文丨云潭

國(guó)際環(huán)境風(fēng)云詭譎，資本市場(chǎng)陰晴不定，黑天鵝事件頻繁發(fā)生，對(duì)于一家高度全球化的企業(yè)而言，2024年的試卷難度只增不減。

但在瘦身健體后，復(fù)星底盤更加穩(wěn)健，“全球化+創(chuàng)新”的方法論日臻純熟。又一輪資產(chǎn)進(jìn)退后，手握幾張王牌的復(fù)星，長(zhǎng)期向好的潛質(zhì)愈發(fā)凸顯，成熟的投資者，是時(shí)候?qū)⒛抗馔断蚋�遠(yuǎn)的未來了。

業(yè)績(jī)發(fā)布后，復(fù)星國(guó)際（4月1日）放量大漲6%，也說明長(zhǎng)線資金對(duì)復(fù)星的認(rèn)可。

【底盤穩(wěn)健】

進(jìn)入4月，A股、H股進(jìn)入密集交卷期。

過去兩三年，復(fù)星主動(dòng)退出800多億的資產(chǎn)，成功跨過“債務(wù)墻”。眼下，資本市場(chǎng)對(duì)其未來發(fā)展，期待度不斷提升。

根據(jù)3月30日發(fā)布的業(yè)績(jī)公告，復(fù)星國(guó)際2024年整體經(jīng)營(yíng)面保持穩(wěn)健，年度總收入1921.4億元，四大核心子公司豫園股份、復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)和復(fù)星旅文錄得總收入1346.5億元，比重達(dá)到70.1%，資產(chǎn)底盤依舊穩(wěn)健。

2024年，復(fù)星產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到人民幣49億元，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)穩(wěn)健，現(xiàn)金儲(chǔ)備上升到1063億元，資金安全墊厚實(shí)。

郭廣昌在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，“希望未來能翻番，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)要達(dá)到100億�！�而且，集團(tuán)有息負(fù)債水平要從現(xiàn)在的800多億力爭(zhēng)下降到600億。

一手開源，一手節(jié)流，再加上不斷提升經(jīng)營(yíng)能力，未來復(fù)星有望回到“投資級(jí)”評(píng)級(jí)。

過去一年，復(fù)星旗下健康、富足等核心產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)宏漢霖、海南礦業(yè)等公司凈利潤(rùn)同比增速都超過兩位數(shù)。尤其是，復(fù)宏漢霖凈利潤(rùn)達(dá)8.2億元，同比大增50.3%，繼2023年首次取得盈利后，連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)全年盈利。

「保險(xiǎn)+產(chǎn)業(yè)+投資」飛輪驅(qū)動(dòng)下，“康養(yǎng)+保險(xiǎn)”生態(tài)模式打通，總保費(fèi)達(dá)到128.5億元，復(fù)星康養(yǎng)首次盈利，復(fù)星保德信人壽扭虧為盈，復(fù)星聯(lián)合健康保險(xiǎn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)86.5%，這些都為飛輪發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

利潤(rùn)方面，由于阿里計(jì)劃以103億美元估值回購菜鳥少數(shù)股東所有股權(quán)，估值與前期相比，有較大幅度縮水，致使公允價(jià)值計(jì)提損失51億元，導(dǎo)致復(fù)星歸母凈利潤(rùn)虧損43.5億元。

但剔除這一非經(jīng)常性影響，仍盈利7.5億元。需要指出的是，公允價(jià)值計(jì)提損失是一次性且非現(xiàn)金性賬面變動(dòng)，不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生直接影響，也不會(huì)傷害公司現(xiàn)金流。

實(shí)際上，復(fù)星此前投資菜鳥已經(jīng)獲得不菲的投資回報(bào)，且?guī)�來了真金白銀的現(xiàn)金回籠。根據(jù)公告，復(fù)星對(duì)菜鳥累計(jì)出資人民幣15億元，截至2024年底，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)退出并回籠44億元資金，內(nèi)部收益率（IRR）達(dá)到34%。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資趨冷，估值大幅回撤的背景下，能取得這樣的投資成績(jī)已屬難得。

至于菜鳥項(xiàng)目的后續(xù)安排，復(fù)星仍在和阿里協(xié)商。但即便按照目前的估值計(jì)算，剩余股份仍可帶來25億元的資金回籠，合計(jì)接近70億元，相比15億元的初始投資，回報(bào)相當(dāng)豐厚。

可以說，復(fù)星的投資洞察力十分獨(dú)到。

復(fù)星多輪投資的新物種霸王茶姬正在沖刺美股。復(fù)星、豫園股份此前投資Pre-IPO輪的老鋪黃金，已經(jīng)順利登陸港交所，且股價(jià)不斷刷新紀(jì)錄，市值站上1400億港元。

不畏懼浮云遮望眼，復(fù)星的發(fā)展內(nèi)核依舊穩(wěn)健。

【進(jìn)退有度，戰(zhàn)略兌現(xiàn)正當(dāng)時(shí)】

進(jìn)退、取舍、加減，是復(fù)星過去幾年資產(chǎn)運(yùn)作的基本概括。

2024年，復(fù)星繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)組合，退出約300億元資產(chǎn)（合并報(bào)表層面），債務(wù)水平進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

手握超千億現(xiàn)金，負(fù)債率52%（總債務(wù)占總資本比率），較低的負(fù)債比率加上充裕的現(xiàn)金，夯實(shí)抗周期波動(dòng)的能力，同時(shí)也提供了捕獲投資機(jī)會(huì)的能力。

比如，2024年，復(fù)星出售了持有的德國(guó)私人銀行HAL，回款超7億歐元，但保留HAL間接持有的HAFS股份；同時(shí)復(fù)星醫(yī)藥增持復(fù)星凱瑞權(quán)益至100%，加碼腫瘤免疫細(xì)胞治療。

攻守平衡，進(jìn)退有度，當(dāng)下的復(fù)星更加從容。非主業(yè)“退”的同時(shí)，主板塊“進(jìn)”的成績(jī)更值得關(guān)注。

過去的2024年，復(fù)星繼續(xù)強(qiáng)身健體，“全球化+創(chuàng)新”再展乘數(shù)效應(yīng)。

復(fù)星海外收入占比進(jìn)一步提高到49.3%，海外員工近半。放眼國(guó)內(nèi)，全球化程度如此之高，業(yè)務(wù)遍及全球各地的民營(yíng)企業(yè)并不多見。

當(dāng)前，復(fù)星全球化運(yùn)作日臻純熟，全球動(dòng)力嫁接全球資源再加上中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力，形成獨(dú)特方法論。

誠如郭廣昌所言，在多極博弈和地緣沖突不斷的世界環(huán)境中，“最好的辦法就是打造獨(dú)特的全球化能力�！�

創(chuàng)新藥旗艦復(fù)宏漢霖，2024年實(shí)現(xiàn)海外產(chǎn)品收入1.21億元，同比大增30.76%，旗下4款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)海外上市，自主研發(fā)的漢曲優(yōu)更成為首個(gè)在中國(guó)、歐盟、美國(guó)獲批的“中國(guó)籍”單抗生物類似藥。

而且，復(fù)宏漢霖不僅BD連下數(shù)城，更實(shí)現(xiàn)了真正的高層次“出�！保�在海外市場(chǎng)完成注冊(cè)、核查、上市和銷售，幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)從“山寨藥工廠”到向世界輸出專利的超級(jí)大逆轉(zhuǎn)。

郭廣昌對(duì)復(fù)宏漢霖寄予厚望：“復(fù)宏漢霖是復(fù)星最具未來想象力的企業(yè)，有信心看到復(fù)宏漢霖未來出現(xiàn)百億美元的產(chǎn)品，它是復(fù)星未來的‘珠穆朗瑪峰’和戰(zhàn)略制高點(diǎn)，集團(tuán)會(huì)全力支持�！�

要知道，2024年全球僅有11款藥物進(jìn)入100億美元俱樂部，未來復(fù)宏漢霖將撐起集團(tuán)創(chuàng)新藥進(jìn)軍世界頂級(jí)舞臺(tái)的重任。

海南礦業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)卡位優(yōu)質(zhì)資源，收購阿曼油田資產(chǎn)后，又?jǐn)M并購莫桑比克兩處鋯鈦礦項(xiàng)目。公司多線出擊，形成“鐵礦石+油氣+新能源”三輪驅(qū)動(dòng)的布局，在戰(zhàn)略資源迎來新一輪大周期的時(shí)刻，公司經(jīng)營(yíng)寬度再次得到拓展。

不僅國(guó)內(nèi)企業(yè)大踏步出海，海外成員企業(yè)也深度踐行全球化戰(zhàn)略。2024年，復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)合約收入38.6億歐元，凈利潤(rùn)2.53億歐元。得益于復(fù)星“全球組織+本地運(yùn)營(yíng)”的能力，葡萄牙保險(xiǎn)在玻利維亞、秘魯及非洲安哥拉、莫桑比克等多個(gè)葡語區(qū)國(guó)家積極拓展業(yè)務(wù)，國(guó)際業(yè)務(wù)占比由2014年的不足5%提高至近30%，國(guó)際業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比超過一半。

創(chuàng)新層面，2024年，復(fù)星科創(chuàng)投入達(dá)到69億元，建立了20多家全球科創(chuàng)中心。

復(fù)宏漢霖三級(jí)火箭潛能強(qiáng)勁，PD-1單抗?jié)h斯?fàn)钣诮衲瓿踉跉W盟上市，成為首個(gè)也是唯一在歐盟獲批上市用于廣泛期小細(xì)胞肺癌一線治療的PD-1新藥。

公司創(chuàng)新管線，覆蓋單抗、多抗、ADC、融合蛋白和小分子藥物，囊括約50個(gè)分子，前沿管線開啟創(chuàng)新藥“第二曲線”。

復(fù)星醫(yī)藥還積極融合AI，推出PharmAID決策智能體平臺(tái)；復(fù)銳醫(yī)療探索利用AI精準(zhǔn)分析用戶皮膚，可提供個(gè)性化護(hù)理方案；超級(jí)地中海項(xiàng)目打造了全球首個(gè)AI主題度假區(qū)；復(fù)星旅文還成立了AI Lab。

不僅有技術(shù)創(chuàng)新，復(fù)星模式創(chuàng)新也走在前列，尤其是輕資產(chǎn)運(yùn)作駛?cè)胝�軌�?/strong>

比如，復(fù)星醫(yī)藥聯(lián)手深圳引導(dǎo)基金等設(shè)立50億元的生物醫(yī)藥基金，推動(dòng)大灣區(qū)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；太倉阿爾卑斯國(guó)際度假區(qū)二期由政府平臺(tái)出資，復(fù)星旅文則發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，承擔(dān)運(yùn)營(yíng)管理。

這些表現(xiàn)，正是郭廣昌所說的“深挖礦”、“打造極致的產(chǎn)品力”、用“手藝活”參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的思想，并用核心能力構(gòu)建價(jià)值面。

今年以來，在多個(gè)標(biāo)志性科技事件的催化下，中國(guó)資產(chǎn)迎來新一輪重估，港股強(qiáng)勢(shì)走牛。復(fù)宏漢霖自年初低點(diǎn)已經(jīng)翻倍，而手握多張王牌的復(fù)星國(guó)際PB不到0.3，處于歷史最低區(qū)間，無疑被嚴(yán)重低估。

進(jìn)退有度，兼具科技創(chuàng)新和全球化運(yùn)營(yíng)，在多極化的逆全球化思潮下，放眼全球資本市場(chǎng)，復(fù)星都是極為獨(dú)特的標(biāo)的。

金子的價(jià)值不應(yīng)被埋沒，港股流動(dòng)性好轉(zhuǎn)的背景下，復(fù)星正在走進(jìn)上升通道。

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       原文標(biāo)題 : 復(fù)星的進(jìn)退與前行