出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近年來，人工智能在醫(yī)療行業(yè)的應(yīng)用愈來愈廣泛，比如藥物研發(fā)、臨床診斷、遠程醫(yī)療等。而人工智能與中醫(yī)問診的結(jié)合，也在資本市場打開新的想象空間。

1月9日，問止中醫(yī)向港交所遞交招股書，擬在港交所主板掛牌上市。根據(jù)灼識咨詢報告，問止中醫(yī)是中國內(nèi)地最大的人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商。

中醫(yī)向來以“望聞問切”為綱領(lǐng)，強調(diào)“治未病”和個性化治療，需要根據(jù)患者的具體情況進行調(diào)整和指導(dǎo)。人工智能賦能中醫(yī)診斷，作為一個新興行業(yè)，必然需面對諸多挑戰(zhàn)，比如數(shù)據(jù)質(zhì)量參差不齊、中醫(yī)理論與人工智能如何融合等問題。

此次赴港IPO，問止中醫(yī)成敗幾何，能否成為“中醫(yī)AI第一股”？

1、醫(yī)療服務(wù)收入占八成，明星資本入股

作為一家人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商，問止中醫(yī)專注于治療癌重癥以及疑難癥，同時布局全科醫(yī)療。

問止中醫(yī)還成立了中醫(yī)社區(qū)精一書院。根據(jù)灼識咨詢報告，這是截至2024年9月30日全球累計注冊人數(shù)最多的中醫(yī)社區(qū)，通過分享古今中醫(yī)典籍及公司原創(chuàng)的中醫(yī)內(nèi)容等，吸引廣大中醫(yī)從業(yè)者及愛好者。

問止中醫(yī)主要通過中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)、中醫(yī)生活產(chǎn)品（包括各種中醫(yī)養(yǎng)生產(chǎn)品、線上錄制課程及書籍），及中醫(yī)大腦（中醫(yī)人工智能輔助診療系統(tǒng)）訂閱服務(wù)產(chǎn)生收入。

但從營收結(jié)構(gòu)上來看，2022年、2023年及2024年前三季度（下稱“報告期”），中醫(yī)大腦訂閱服務(wù)收入占總收入的比重僅為9.1%、4.3%、4.6%。中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)帶來的收入占總收入的81.1%、88.5%和89.4%，是公司的主要收入來源。

（圖 / 問止中醫(yī)招股書）

作為公司主要收入來源，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)收入主要來自線上，占比90%左右，線下帶來的收入僅占10%左右。

整體來看，報告期，公司的營收呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢，分別為0.62億元、1.89億元、1.73億元。但由于可贖回優(yōu)先股的影響，公司仍處于虧損狀態(tài)。同期，公司凈虧損分別為1.54億元、1.94億元、5572萬元，合計虧損超4億元。

（圖 / 問止中醫(yī)招股書）

可贖回優(yōu)先股源于公司曾獲得的5輪融資，從2018年9月到2024年11月，5輪融資金額合計達2171.82萬美元，其背后的投資人包括藍馳創(chuàng)投、真格基金、聚利基金等。這其中，部分融資是以向投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的形式完成。

（圖 / 問止中醫(yī)招股書）

一般來說，公司在融資時發(fā)行可贖回優(yōu)先股，會與投資者簽署相關(guān)協(xié)議，協(xié)議中會明確可贖回優(yōu)先股的各項條款和條件，如贖回價格、贖回時間、轉(zhuǎn)換條件等。

根據(jù)贖回協(xié)議，若問止中醫(yī)未能在A-4輪發(fā)行日期5年內(nèi)（也就是2027年1月14日前）完成上市，或?qū)⒂|發(fā)贖回條款，投資者有權(quán)贖回優(yōu)先股。公司需向投資者支付原優(yōu)先股的本金加上8%利息。

（圖 / 問止中醫(yī)招股書）

在資本的推動下，問止中醫(yī)來到了港交所的大門前。問止中醫(yī)還存哪些隱憂？

2、兩位原始股東退股，員工低價突擊入股

問止中醫(yī)成立于2018年，由崔祥瑞、林大棟、張南雄聯(lián)合創(chuàng)辦，至今已經(jīng)走過了六個春秋。

細看三位聯(lián)合創(chuàng)始人的履歷，均擁有留學(xué)經(jīng)歷，但崔祥瑞沒有中醫(yī)相關(guān)的專業(yè)學(xué)習(xí)經(jīng)歷，林大棟、張南雄中醫(yī)相關(guān)的執(zhí)照和學(xué)位，主要獲取于美國。

崔祥瑞在三人中較為年輕，今年僅37歲。2010年6月，崔祥瑞從中山大學(xué)畢業(yè)。畢業(yè)后，他參與了聯(lián)合利華的管培生項目。

2013年初，崔祥瑞轉(zhuǎn)行進入風(fēng)投行業(yè)，先后在和君咨詢、和君灃盈擔(dān)任合伙人。直到2016年，他再次踏上求學(xué)之路，遠赴美國斯坦福大學(xué)攻讀工商管理碩士學(xué)位。

2018年，崔祥瑞從美國斯坦福畢業(yè)后，創(chuàng)立了問止中醫(yī)，并找到了校友張南雄，又聯(lián)系到了林大棟作為聯(lián)合創(chuàng)始人。

（圖 / 問止中醫(yī)官方微信服務(wù)號）

張南雄則持有美國加州國際中醫(yī)藥大學(xué)針灸及東方醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，是一名執(zhí)業(yè)中醫(yī)師。他本科畢業(yè)于伯克利，取得應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士學(xué)位，后在斯坦福大學(xué)獲得了理學(xué)碩士學(xué)位，還在芯片、硬件、物聯(lián)網(wǎng)等科技領(lǐng)域有著25年的工作和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗。

林大棟是美國加利福尼亞洲持證針灸師，還獲得了美國利伯緹大學(xué)東方醫(yī)學(xué)哲學(xué)博士學(xué)位。2018年至2020年，林大棟曾在美國國際醫(yī)藥大學(xué)擔(dān)任博士生導(dǎo)師。

根據(jù)持股結(jié)構(gòu)，公司成立最初，林大棟并不持有公司股份。而是由崔祥瑞、張南雄、李海文通過旗下的公司間接持股72.2%、22.2%、5.6%。

招股書中，公司并未提及李海文擔(dān)任的公司職位，2022年，李海文辭職，公司回購了其全部股份。

不僅如此，2019年4月、2021年1月，張南雄以專注其他個人事務(wù)、停止參與公司的業(yè)務(wù)為由，進行了兩次減持，公司回購872.8萬股、375萬股。

要知道，2018年，問止中醫(yī)以0.0001美元每股的面值向張南雄全資持股的公司配發(fā)了1272.8萬股，占全部股份的22.2%。也就是說，張南雄幾乎進行了清倉式減持。

截至遞表前夕，崔祥瑞持股43.41%，為公司實控人，擔(dān)任董事會主席、首席執(zhí)行官。林大棟持股7.87%，是公司首席醫(yī)療官，張南雄僅持股0.19%，為公司非執(zhí)行董事，主要負責(zé)向董事會提供意見。

創(chuàng)立之后，問止中醫(yī)獲得了多次融資，每股價格已由A-1輪融資的0.05美元/股增長至A-4輪融資的0.37美元/股。

在即將分享資本盛宴的關(guān)鍵時刻，兩位原始股東為何減持公司股份，是否不看好公司的未來發(fā)展？對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」向問止中醫(yī)發(fā)出了采訪提綱，詢問相關(guān)原因，但截至發(fā)稿尚未回復(fù)。

值得注意的是，遞表前夕，問止中醫(yī)于2024年7月1日向公司雇員持股公司TCMAlly以0.0001美元/股的價格發(fā)行及配發(fā)了724萬股。據(jù)悉，TCMAlly分別由張燦宏、王人慶及姚鵬持股97.24%、1.38%及1.38%。但三人并非董監(jiān)高人員，招股書中也并未披露其職務(wù)。

低價入股可能會成為港交所關(guān)注的重點，還可能引發(fā)對是否存在利益輸送的質(zhì)疑。對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」向其發(fā)送了問詢函，詢問三人的相關(guān)職務(wù)，是否存在代持行為。但截至發(fā)稿，尚未得到回復(fù)。

3、人工智能賦能中醫(yī)診療，道阻且長

近年來，人工智能在醫(yī)療行業(yè)的應(yīng)用愈來愈廣泛，比如藥物研發(fā)、臨床診斷、遠程醫(yī)療等。根據(jù)灼識咨詢報告，問止中醫(yī)是中國內(nèi)地最大的人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商。招股書中，人工智能這一關(guān)鍵詞更是出現(xiàn)了233次。

中醫(yī)向來以“望聞問切”為綱領(lǐng)，強調(diào)“治未病”和個性化治療，需要根據(jù)患者的具體情況進行調(diào)整和指導(dǎo)。人工智能賦能中醫(yī)診斷，作為一個新興行業(yè)，必然需面對諸多挑戰(zhàn)，比如數(shù)據(jù)質(zhì)量參差不齊、中醫(yī)理論與人工智能如何融合等問題。

招股書中，問止中醫(yī)表示，公司自主研發(fā)的人工智能輔助診療系統(tǒng)——中醫(yī)大腦是臨床問診和處方過程的核心。

（圖 / 問止中醫(yī)官方微信服務(wù)號）

中醫(yī)大腦的核心是一個龐大的高質(zhì)量數(shù)據(jù)存儲庫。該綜合數(shù)據(jù)庫包含大量的信息，包括患者概況、病癥術(shù)語、電子病歷、處方、舌頭及面部診斷圖像、患處圖片以及用于中醫(yī)用藥的草藥目錄。

根據(jù)灼識咨詢報告，截至2024年9月30日，中醫(yī)大腦的臨床知識圖譜積累億級參數(shù)及超過10000首方劑，涵蓋3000多種疾病及病癥，并已積累超過一百萬個真實臨床病例，每個病例均附有隨訪數(shù)據(jù)，在中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)內(nèi)全球規(guī)模最大。

即使擁有龐大的數(shù)據(jù)庫，中醫(yī)學(xué)的診斷和治療往往依賴于個人經(jīng)驗，不同地區(qū)、不同流派的中醫(yī)在病癥命名、辨證方法、治療方案等方面存在差異，缺乏統(tǒng)一的標準，給AI模型的建立和應(yīng)用帶來困難。

有資深中醫(yī)從業(yè)者告訴「創(chuàng)業(yè)最前線」，對于人工智能賦能中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)這一商業(yè)模式，醫(yī)生經(jīng)驗和數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)都極為重要。但兩者相比，醫(yī)生的經(jīng)驗更為重要。

比如，醫(yī)生把病人的癥狀輸入到數(shù)據(jù)庫中，如果醫(yī)生的經(jīng)驗較少，并且在遠程醫(yī)療過程中，不能夠切脈診療，只能望、聞、問，最后，也會影響通過人工智能輸出的診療結(jié)果。

問止中醫(yī)官網(wǎng)顯示，中醫(yī)師問診過程中，會將舌診、脈診、腹診錄入中醫(yī)大腦，中醫(yī)大腦會根據(jù)數(shù)據(jù)分析輔助中醫(yī)師決策生成處方。但線上診療過程中，能否實現(xiàn)脈診過程，對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」向問止中醫(yī)發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿尚未回復(fù)。

專業(yè)人才的匱乏也會限制企業(yè)擴展的速度。根據(jù)灼識咨詢報告，2023年，中國約70萬名中醫(yī)師僅有少于5%為高級中醫(yī)師。

從問止中醫(yī)員工數(shù)量來看，截至2024年9月30日，問止中醫(yī)共有83位全職醫(yī)師。這其中以年輕人為主。問止中醫(yī)醫(yī)療部主任陳志耿曾在2024醫(yī)館界青年中醫(yī)論壇上表示，問止中醫(yī)醫(yī)師的平均年齡28歲，以應(yīng)屆中醫(yī)學(xué)碩士畢業(yè)生為主。

（圖 / 問止中醫(yī)官方微信服務(wù)號）

招股書顯示，陳志耿也年僅31歲，他于2017年取得中國福建中醫(yī)藥大學(xué)醫(yī)學(xué)學(xué)士學(xué)位，在2020年7月取得同校的醫(yī)學(xué)碩士學(xué)位，碩士畢業(yè)兩年后擔(dān)任公司醫(yī)療部主任，負責(zé)全面管理中醫(yī)師的培訓(xùn)及日常管理。

從招聘信息上來看，公司濟南一家診所的中醫(yī)執(zhí)業(yè)醫(yī)師的年齡要求在22-55歲，僅需要1年以上的臨床工作經(jīng)驗。

（圖 / BOSS直聘）

年輕化的團隊如同一把雙刃劍，為公司發(fā)展帶來活力與創(chuàng)新的同時，也給企業(yè)帶來了人才質(zhì)量、經(jīng)驗積累等方面的挑戰(zhàn)。

黑貓投訴上，有用戶對30歲的醫(yī)生是專家等提出了質(zhì)疑，并對診療效果不滿意要求公司賠付。

（圖 / 黑貓投訴）

截至招股書遞交日，問止中醫(yī)為解決患者投訴支付的現(xiàn)金賠償為7.7萬元。這也說明，公司還需要持續(xù)加強醫(yī)生等員工的專業(yè)培訓(xùn)，提高他們的中醫(yī)診療水平和臨床技能，減少因技術(shù)問題導(dǎo)致的投訴問題。

在人工智能的助力下，中醫(yī)若能與時俱進，普利大眾，將帶來諸多積極影響。問止中醫(yī)作為新興的AI中醫(yī)企業(yè)，具有一定的發(fā)展機遇，也面臨著諸多挑戰(zhàn)。秉承“科技創(chuàng)新中醫(yī)”的發(fā)展理念，問止中醫(yī)能否登陸港交所，「創(chuàng)業(yè)最前線」將長期關(guān)注。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標題 : 美國海歸聯(lián)合創(chuàng)業(yè)做中醫(yī)，AI也能“望聞問切”？