文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

“并購(gòu)狂人”華潤(rùn)醫(yī)藥，開(kāi)始賣(mài)資產(chǎn)了。

過(guò)去幾年，華潤(rùn)醫(yī)藥在醫(yī)藥領(lǐng)域的并購(gòu)動(dòng)作頻繁且精準(zhǔn)，不斷拓展和深化其在行業(yè)的布局。

2022年末，華潤(rùn)三九入主昆藥集團(tuán)，隨后通過(guò)整合資源，解決了雙方在血塞通軟膠囊產(chǎn)品上的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，進(jìn)一步鞏固了昆藥集團(tuán)在心腦血管領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)；2024年，華潤(rùn)三九又成為天士力的控股股東，這一舉措不僅為華潤(rùn)醫(yī)藥帶來(lái)了復(fù)方丹參滴丸等心腦血管中藥大品種，還從一定程度上補(bǔ)充了其在中藥研發(fā)端的短板。

然而，當(dāng)所有人還在驚嘆華潤(rùn)醫(yī)藥“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的魄力時(shí)，這家央企卻開(kāi)始變賣(mài)資產(chǎn)了。

2021年11月被華潤(rùn)醫(yī)藥收購(gòu)的博雅生物，日前發(fā)布公告稱，公司擬掛牌轉(zhuǎn)讓其全資子公司江西博雅欣和制藥有限公司（下稱“欣和制藥”）80%的股權(quán)，首次掛牌金額約為2.13億元。不過(guò)暫時(shí)還未確定交易對(duì)象。

截圖來(lái)源于公司公告

2024年7月，博雅生物才剛宣布收購(gòu)綠十字（中國(guó)），僅隔幾個(gè)月卻突然掛牌出售旗下另一子公司欣和制藥80%股權(quán)。這一買(mǎi)一賣(mài)的兩筆操作，不僅時(shí)間間隔較短，且在戰(zhàn)略上看似相互矛盾。

這背后究竟隱藏著怎樣的邏輯？

01

聚焦血制品主業(yè)

欣和制藥作為博雅生物的化學(xué)藥產(chǎn)業(yè)基地，以“高端化學(xué)原料藥與制劑一體化”為方向，重點(diǎn)布局抗感染藥物（如西他沙星）。這家成立于2014年的子公司，曾被寄予厚望，然而現(xiàn)實(shí)卻異常殘酷。

欣和制藥的西他沙星片項(xiàng)目，于2015年啟動(dòng)，但受制于環(huán)保審批及原料藥工藝復(fù)雜性，至2020年才完成生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)，導(dǎo)致規(guī)�；�生產(chǎn)延遲。更雪上加霜的是，西他沙星片于2023年11月納入第九批國(guó)家集采，中標(biāo)價(jià)較最高零售價(jià)暴跌近85%，徹底喪失利潤(rùn)空間。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也從側(cè)面印證了欣和制藥的這一困境。

博雅生物披露的掛牌公告顯示，欣和制藥2023年、2024年歸母凈利潤(rùn)分別為-5687萬(wàn)元、-3462萬(wàn)元，兩年累計(jì)虧損超9000萬(wàn)元。相比之下，欣和制藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)由于長(zhǎng)期未能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化突破，2024年?duì)I收僅約1000萬(wàn)元，不足同期母公司博雅生物總營(yíng)收的1%。

截圖來(lái)源于公司公告

博雅生物出售欣和制藥，是否是斷臂求生？

表面上看，博雅生物掛牌出售欣和制藥，是為了甩掉連續(xù)兩年虧損超9000萬(wàn)元的“包袱”，但實(shí)際上，這場(chǎng)資本騰挪絕非簡(jiǎn)單的“止血止損”。

回顧2024年7月，博雅生物從韓國(guó)GC財(cái)團(tuán)手里收購(gòu)綠十字（中國(guó)）時(shí)，后者同樣處于虧損狀態(tài)——2022年及2023年前三季度分別虧損2327萬(wàn)元、1212萬(wàn)元。彼時(shí)市場(chǎng)質(zhì)疑聲四起，但博雅生物看重的并非短期盈利，而是綠十字旗下4個(gè)漿站、重組凝血因子技術(shù)及稀缺的血液制品生產(chǎn)牌照。

對(duì)比此次掛牌出售欣和制藥，兩筆看似矛盾的“買(mǎi)虧賣(mài)虧”運(yùn)作背后，是博雅生物戰(zhàn)略聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)的必然選擇。

欣和制藥主營(yíng)抗感染、代謝及心腦血管等領(lǐng)域的化學(xué)藥，與博雅生物核心主營(yíng)的血液制品業(yè)務(wù)相去甚遠(yuǎn)。因此這兩筆資本運(yùn)作雖然同為虧損標(biāo)的，實(shí)則是同一戰(zhàn)略的兩面：對(duì)符合主業(yè)方向的虧損資產(chǎn)綠十字，愿意承擔(dān)短期虧損換取長(zhǎng)期價(jià)值；對(duì)偏離核心賽道的虧損業(yè)務(wù)欣和制藥，則果斷出清以回籠資金。

這場(chǎng)看似矛盾的資本運(yùn)作，實(shí)為醫(yī)藥寒冬下的生存法則。當(dāng)“廣撒網(wǎng)”式多元化布局難以為繼，唯有聚焦?jié){站資源壟斷和技術(shù)壁壘，才能在血制品行業(yè)“資源為王”的競(jìng)爭(zhēng)中立足。

02

開(kāi)始甩包袱？

華潤(rùn)醫(yī)藥作為央企醫(yī)藥板塊的核心平臺(tái)，過(guò)去十年通過(guò)并購(gòu)快速擴(kuò)張，累計(jì)完成數(shù)十起重大并購(gòu)交易，形成覆蓋制藥、分銷(xiāo)、零售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

但規(guī)模擴(kuò)張?zhí)�快，也帶�?lái)了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡以及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

對(duì)于規(guī)模稍大的醫(yī)藥企業(yè)而言，為了便于藥品的銷(xiāo)售，大多會(huì)設(shè)立自己的醫(yī)藥流通公司。博雅生物也不例外。因此在華潤(rùn)醫(yī)藥這一行業(yè)巨頭入主后，雙方的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)就出現(xiàn)了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

因此，華潤(rùn)醫(yī)藥在2021年末入主博雅生物后，首先采取的是“減法”策略。

復(fù)大醫(yī)藥作為博雅生物旗下核心經(jīng)銷(xiāo)渠道，2022年為博雅生物貢獻(xiàn)了8.14億元（約30%）的營(yíng)收。然而，隨著華潤(rùn)醫(yī)藥的入主，復(fù)大醫(yī)藥的渠道價(jià)值逐漸被華潤(rùn)醫(yī)藥的全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)稀釋。于是到了2023年9月，博雅生物將復(fù)大醫(yī)藥的75%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)。

除了渠道整合以外，華潤(rùn)醫(yī)藥還將博雅生物其他的非主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了剝離。

天安藥業(yè)作為博雅生物旗下的糖尿病藥物平臺(tái)，2022年曾貢獻(xiàn)了1.78億元（約6.5%）的營(yíng)收。然而，2023年，其主營(yíng)產(chǎn)品（如二甲雙胍、格列美脲）受集采沖擊，導(dǎo)致當(dāng)年上半年博雅生物的糖尿病用藥業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑超40%。

此外，天安藥業(yè)還面臨與華潤(rùn)雙鶴的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。因此，剝離天安藥業(yè)成為華潤(rùn)系戰(zhàn)略聚焦的必然選擇。于是在2023年10月，博雅生物將天安藥業(yè)89.68%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了華潤(rùn)雙鶴。

梳理前后的時(shí)間線可以看出，華潤(rùn)醫(yī)藥入主博雅生物后，先做的是內(nèi)部資源整合，整理完畢后，在聚焦主營(yíng)血制品的同時(shí)，掛牌出售旗下的非主營(yíng)業(yè)務(wù)。

那么，為何欣和制藥沒(méi)能被華潤(rùn)醫(yī)藥整合到其他子公司中呢？

其實(shí)還是和目標(biāo)公司是否盈利有關(guān)。

根據(jù)博雅生物此前披露的審計(jì)報(bào)告，盡管天安藥業(yè)與復(fù)大醫(yī)藥因集采政策以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收有所下滑，但這兩家子公司整體仍保持盈利狀態(tài)。相比之下，欣和制藥在過(guò)去兩年累計(jì)虧損約9000萬(wàn)元。這或許正是華潤(rùn)醫(yī)藥沒(méi)有選擇將其整合到其他子公司，而是進(jìn)行掛牌出售的原因所在。

從更大的背景來(lái)看，這反映了華潤(rùn)醫(yī)藥整體策略的調(diào)整。

過(guò)去幾年，華潤(rùn)醫(yī)藥通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)迅速擴(kuò)張。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化以及對(duì)核心業(yè)務(wù)的聚焦需求，華潤(rùn)醫(yī)藥開(kāi)始從“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的擴(kuò)張模式，轉(zhuǎn)向優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，剝離非核心、虧損業(yè)務(wù)，以提升整體運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力。

針對(duì)掛牌出售欣和制藥是否意味著華潤(rùn)醫(yī)藥在運(yùn)作戰(zhàn)略上有所轉(zhuǎn)變，以及出售資產(chǎn)如何在緩解短期財(cái)務(wù)壓力與實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資源整合目標(biāo)之間取得平衡等問(wèn)題，源媒匯向博雅生物董秘辦發(fā)送了問(wèn)詢郵件，截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

未來(lái)，博雅生物將繼續(xù)聚焦血液制品主業(yè)，進(jìn)一步鞏固其在該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而華潤(rùn)醫(yī)藥的這一策略調(diào)整，或許也將為其他控股公司提供借鑒，甩掉虧損的非主營(yíng)包袱，推動(dòng)整個(gè)集團(tuán)向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。

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