文｜劉俊宏

編｜王一粟

相比專心運(yùn)營“老本行”，掃地機(jī)行業(yè)的玩家正在掀起一場next level的戰(zhàn)事。

近日石頭科技（下簡稱石頭）發(fā)布公告稱，將赴港上市。如果上市成功，石頭將實(shí)現(xiàn)繼2020年登陸科創(chuàng)板之后的二次上市。

根據(jù)石頭2024年財(cái)報(bào)顯示，公司年度實(shí)現(xiàn)了119.45億元的營收規(guī)模，同比實(shí)現(xiàn)38.03%的增長。營收高增的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)的全球化進(jìn)展十分順利。海外業(yè)務(wù)上，石頭營收為63.88億元，實(shí)現(xiàn)了同比51%的增長，海外營收占比也超過了一半。

在風(fēng)光的表面之下，我們也發(fā)現(xiàn)石頭正處于“增收不增利”的困境中。2024年財(cái)報(bào)顯示，石頭扣非凈利潤下滑11%。2025年一季報(bào)顯示，石頭扣非凈利潤2.42億元，較上年同期的3.42億元下降29%。

為了解決營收質(zhì)量的問題，石頭選擇加速多元化戰(zhàn)略。但選擇進(jìn)軍的行業(yè)，是高度成熟的“紅海戰(zhàn)場”——洗衣機(jī)和汽車。

2024年5月，石頭成立洗衣機(jī)事業(yè)部，目前已經(jīng)推出了洗烘一體套裝。另外，石頭科技創(chuàng)始人昌敬在整個(gè)2024年，也頻繁露臉推廣公司旗下的極石汽車。

石頭當(dāng)前面臨的困境與選擇，暗示出中國掃地機(jī)行業(yè)的公司正面臨一場集體性的“焦慮”。

在中國掃地機(jī)行業(yè)前五大玩家中，科沃斯與石頭一樣，正在“默默承受”經(jīng)營業(yè)績壓力；追覓開啟了橫跨出海、家電、餐飲、金融、AI等一系列，令人嘆為觀止的多元化布局；云鯨將2025年定為關(guān)鍵出海節(jié)點(diǎn)，并定下了海外營收翻3到4倍的目標(biāo)。至于“老五”小米，其背靠的是小米AIoT體系，所以才算是“暫時(shí)不慌”。

在集體焦慮之下，石頭迫切需求資金開拓新業(yè)務(wù)和新市場。此次赴港募資，石頭主要是為了推進(jìn)海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

到港股上市，也是對石頭進(jìn)行第二次的“嚴(yán)肅估值”。如果股權(quán)拿不到足夠的對價(jià)，意味著石頭沒法用更寬裕的資源支撐其全球化及其他多元化“夢想”。

打贏出海和多元化的競爭，石頭能做到嗎？

全球化，是石頭為數(shù)不多的新故事

從某種意義上說，石頭可能錯(cuò)過了港股二次上市的最好時(shí)機(jī)。

2020年剛在科創(chuàng)板上市時(shí)，石頭曾被投資者譽(yù)為“掃地茅”。這么稱呼的原因，不僅是石頭在2021年時(shí)股價(jià)一度突破1000元，成為繼茅臺之后的第二只千元股。更是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的投資者們對石頭的市值達(dá)成了千億的共識。

被投資者看中，主要是石頭身上有三道光環(huán)。

其一是石頭是小米代工起家，產(chǎn)品早已驗(yàn)證過PMF的同時(shí)，還有自己的工廠和技術(shù)。其二是對比當(dāng)時(shí)強(qiáng)調(diào)高端化的科沃斯，石頭的產(chǎn)品定價(jià)體系相對靈活，擁有更廣的消費(fèi)者接觸面。其三則是當(dāng)時(shí)的分析師認(rèn)為，掃地機(jī)是一個(gè)市場空間巨大但暫時(shí)滲透率較低的賽道。參考中信證券2020年的《機(jī)械行業(yè)掃地機(jī)器人行業(yè)專題》報(bào)告顯示，分析師認(rèn)為中國掃地機(jī)的城鎮(zhèn)家庭滲透率不足8%，并給出了年銷量對標(biāo)洗衣機(jī)的“慷慨”預(yù)期。

然而5年時(shí)間過去，掃地機(jī)市場沒有完全爆發(fā)。根據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國掃地機(jī)市場整體滲透率為6%，意味著行業(yè)依然有相當(dāng)大的空間。而當(dāng)石頭想要用股權(quán)換資金資源的時(shí)候，公司的市值已經(jīng)在400億徘徊許久了。

為何市場空間變化不大，但石頭的估值卻打了4折？

從公司運(yùn)營角度看到，石頭當(dāng)下的營收與利潤之間已經(jīng)呈現(xiàn)出了“倒掛”的關(guān)系。

自2023年起，石頭的銷售凈利率和銷售毛利率就呈現(xiàn)不斷下滑的趨勢。其中銷售凈利率從23.7%一路下滑至2025年一季度的7.8%；銷售毛利率從55.13%下滑至45.48%。而在此過程中，石頭營收增長迅速。2024年?duì)I收為119.45億，同比增長38%；2025年一季度營收為34.28億，同比增長86%。公司整體呈現(xiàn)明顯的“規(guī)模與利潤成反比”的趨勢。

本來應(yīng)該積累下的利潤去哪里了？主要是花在營銷上了。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年石頭開啟了激進(jìn)的營銷策略。年度營銷費(fèi)用同比增長73%至29.67億元。其中，廣告及市場推廣費(fèi)用這一項(xiàng)更是幾乎翻倍，來到了19億元。2025年一季度，石頭的銷售費(fèi)用率（銷售費(fèi)用/營業(yè)總收入）更是達(dá)到27.76%。以家電行業(yè)中銷售費(fèi)用率相對較高的小家電公司作為對比，石頭顯著高于小熊電器（15.30%）。

用73%的營銷費(fèi)用增長，換38%的營收增長，石頭的營銷杠桿顯然不夠高。

值得注意的是，石頭的營銷費(fèi)用或許將長期保持在高位狀態(tài)。自2024年石頭強(qiáng)調(diào)多元化戰(zhàn)略后，石頭的營銷不僅要負(fù)擔(dān)此前就有的掃地機(jī)、洗地機(jī)，還要覆蓋大家電（洗烘一體機(jī)）的業(yè)務(wù)拓展。這意味著石頭的營銷“火力”也不夠聚焦。

石頭當(dāng)下最有亮點(diǎn)的部分，就只剩下了出海。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，石頭的出海戰(zhàn)略進(jìn)行得相當(dāng)順利。在2024年，無論是按照出貨量還是銷售額計(jì)，石頭都位列全球第一。其中在北歐、土耳其、德國、法國、韓國等市場中，石頭更是取得連續(xù)多季度量額雙第一的成績。于是，2024年石頭在海外市場取得了36.88億元的營收，并以51%的增速成為了公司營收重心。

但與海外高增長相應(yīng)的，也是石頭在海外的營銷投入。

以美國市場為例，在線下零售渠道，石頭已經(jīng)入駐了超過1400家的Target門店和接近700家的BestBuy門店，占據(jù)兩家零售商門店總數(shù)的72%和78%。這意味著，石頭在美國的線下擴(kuò)張正面臨飽和的局面。

眼見著，石頭靠營銷驅(qū)動(dòng)的業(yè)績增長引擎已經(jīng)顯現(xiàn)出邊際效應(yīng)，而這在“沒什么情懷”的港股投資者眼中，則是很難為石頭的估值出讓足夠的貨幣籌碼。

如果石頭不能從根本上走出困境，或許什么都不能改變。

掃地機(jī)，等待一場拯救

石頭面臨的困境，早已彌漫了整個(gè)行業(yè)。

按照IDC給出的中國掃地機(jī)行業(yè)CR5看，科沃斯、石頭與云鯨、小米、追覓可以簡單分成強(qiáng)調(diào)自有工廠的品牌和互聯(lián)網(wǎng)品牌兩類。在整個(gè)2024年里，中國掃地機(jī)帶頭大哥、與石頭同樣是強(qiáng)調(diào)自有工廠的科沃斯日子也不那么好過。

根據(jù)科沃斯2024年財(cái)報(bào)顯示，公司總營收為165.42億元，同比增長6.7%；凈利潤為8.06億元，同比增長31.8%；銷售毛利率為46.5%，同比下滑一個(gè)百分點(diǎn)。

表面上看，科沃斯經(jīng)歷了增收增利的一年。但相比2022年?duì)I收153億，17億凈利潤；2021年?duì)I收130億，20億凈利潤的“好光景”而言，2024的增長不過是“盈利修復(fù)”而已。

對于一家公司通過犧牲毛利率換取營收的戰(zhàn)略，段永平曾如此評論道，“低價(jià)是不會(huì)擴(kuò)大市場份額的，但被迫降價(jià)有機(jī)會(huì)保住市場份額而已”。

似乎是印證了這句話，科沃斯也正在對自己的龍頭地位失去信心。2024年，科沃斯僅在財(cái)報(bào)中透露“擁有國內(nèi)近60%的線下市場份額”。而在此前，科沃斯都是披露整體市占率來彰顯自己領(lǐng)先者地位。

行業(yè)老大尚且如此，互聯(lián)網(wǎng)品牌的日子自然也不好過。為了找到新的增長曲線，追覓啟動(dòng)了一系列多元化戰(zhàn)略。

在2025年的CES上，我們在追覓的展臺看到了掃地機(jī)器人、無線吸塵器、洗地機(jī)、個(gè)護(hù)產(chǎn)品、泳池機(jī)器人、擦窗機(jī)器人、空氣凈化器和凈水器等產(chǎn)品。今年3月，追覓又發(fā)布了追覓生態(tài)家族，宣布正式成為一家無邊界的生態(tài)企業(yè)。

將家用領(lǐng)域占滿，并不是追覓的極限。根據(jù)公開資料顯示，追覓（包含子公司及其投資孵化公司）的業(yè)務(wù)線正在占領(lǐng)清潔、個(gè)護(hù)、機(jī)器人、汽車和大家電賽道。在家用領(lǐng)域之外，追覓覆蓋了運(yùn)動(dòng)相機(jī)（光子躍遷）、人形機(jī)器人（魔法原子）、具身大模型（千訣科技）、高端新能源電車（躍川拓境）等一系列布局。此外甚至還有火鍋、咖啡和金融業(yè)務(wù)（獵鷹數(shù)字科技）。

為何掃地機(jī)行業(yè)玩家如此焦慮？或許是市場在行業(yè)玩家長期的內(nèi)卷競爭中，被透支得非常嚴(yán)重。

2018-2020年間，掃地機(jī)行業(yè)也經(jīng)歷過“好時(shí)光”。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，三年間掃地機(jī)產(chǎn)品年銷量均超過600萬臺。但隨后市場需求開始下滑，直到2024年受國補(bǔ)政策影響，銷量才回升至539萬臺。

為何掃地機(jī)產(chǎn)品在經(jīng)歷市場初次爆發(fā)之后，沒能保持住銷量趨勢？主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)銷售的掃地機(jī)產(chǎn)品走的是低價(jià)路線。當(dāng)時(shí)均價(jià)不到2000塊的掃地機(jī)沒有現(xiàn)在的自清潔功能和激光雷達(dá)建圖。當(dāng)時(shí)的使用體驗(yàn)就是掃地機(jī)靠碰撞式避障在家里“亂跑”，吸的灰塵全在“肚子”里面存著。

直到2021年掃地機(jī)普及了基站和AI視覺之后，才算是解決了產(chǎn)品難用的問題，產(chǎn)品價(jià)格也隨之水漲船高。反映在行業(yè)上，是掃地機(jī)近幾年出現(xiàn)的銷量下行，但均價(jià)上行的局面。

隨著產(chǎn)品“好用”問題解決之后，掃地機(jī)行業(yè)又進(jìn)入了“數(shù)值內(nèi)卷”階段。例如一款掃地機(jī)推出60度熱水洗地，主打高溫消毒功能之后。行業(yè)內(nèi)緊接著就會(huì)出現(xiàn)65度、70度的產(chǎn)品。

但從常識來講，要?dú)⑺澜^大多數(shù)病毒和沒有芽孢的常溫/低溫細(xì)菌，需要100度的沸水持續(xù)20-30分鐘。這意味著掃地機(jī)行業(yè)的部分內(nèi)卷，目標(biāo)并不是解決核心問題，而是主打一個(gè)“比競品強(qiáng)就行”。

直到在2025年的CES上，掃地機(jī)行業(yè)出現(xiàn)了看似是更高等級的解題思路——與具身智能結(jié)合。從目前石頭和追覓已經(jīng)亮相的產(chǎn)品看到，通過加裝靈巧手和接入AI大模型自主決策的方式，掃地機(jī)將徹底解雜物、換拖布等功能場景。但結(jié)合機(jī)器人行業(yè)新玩家扎堆涌入的趨勢看，這也意味著行業(yè)更艱難的競爭環(huán)境。

“第一是機(jī)器人智能化的節(jié)奏開始加快，大量傳統(tǒng)機(jī)器人在變得智能。第二是每個(gè)月都有新形態(tài)機(jī)器人的創(chuàng)業(yè)公司出現(xiàn)，并很快成為行業(yè)熱點(diǎn)。”

正如地瓜機(jī)器人CEO王叢所總結(jié)，整個(gè)清潔機(jī)器人賽道已經(jīng)被大模型“開源”。其中，商用清潔機(jī)器人、掃雪機(jī)器人、泳池清潔機(jī)器人、割草機(jī)器人等新品頻出，還有大疆的掃地機(jī)也將在6月正式發(fā)布。

對于掃地機(jī)行業(yè)來說，到海外市場做大蛋糕能在一定程度上緩解競爭焦慮。但行業(yè)想要做得長久，或許也可以向同樣經(jīng)歷過行業(yè)“無序內(nèi)卷”的家電巨頭們學(xué)習(xí)。

畢竟以解放人類家庭清潔工作的視角看，掃地機(jī)是一個(gè)有機(jī)會(huì)對標(biāo)洗衣機(jī)的市場。比起爭產(chǎn)品、公司營收質(zhì)量、市占率等的“一時(shí)長短”，深耕市場運(yùn)營更重要。

       原文標(biāo)題 : 比起二次上市，石頭更需要一個(gè)避風(fēng)港