6月12日，深交所官網(wǎng)正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及配套安排，6月15日起，深交所開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)，8月24日，首批18家企業(yè)敲鐘上市。

首批上市的18家企業(yè)，被寄予了極大關(guān)注和期望。從上市首日的表現(xiàn)來(lái)看，18家企業(yè)不負(fù)眾望，均表現(xiàn)優(yōu)異。

數(shù)據(jù)顯示，8月24日創(chuàng)業(yè)板指收漲1．98％，首批18只新股全線上漲，共有10只股票漲幅超過(guò)100％。其中康泰醫(yī)學(xué)漲幅領(lǐng)跑，該股當(dāng)日盤(pán)中最大漲幅近3000％，最終收漲1061．42％，卡倍億漲幅達(dá)到743．27％，天陽(yáng)科技漲幅達(dá)258．62％。

在上市的18家企業(yè)中，有3家與醫(yī)療行業(yè)相關(guān)，分別是康泰醫(yī)學(xué)、維康藥業(yè)、回盛生物�？堤┽t(yī)學(xué)專(zhuān)注電子醫(yī)療設(shè)備研發(fā)，首日股價(jià)漲幅最高，一度接近3000％，最終收漲1061．42％；維康藥業(yè)是一家中西藥制造企業(yè)，首日上漲96．03％；回盛生物專(zhuān)注動(dòng)物保健領(lǐng)域，上市首日上漲84．02％。

針對(duì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制后上市企業(yè)首日“開(kāi)門(mén)紅”的現(xiàn)象，山藍(lán)資本執(zhí)行合伙人劉道志認(rèn)為上市首日表現(xiàn)“過(guò)熱”，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎，后續(xù)肯定會(huì)回落到正常的價(jià)格。北極光創(chuàng)投執(zhí)行董事宋高廣表示，不能僅用一天的表現(xiàn)來(lái)衡量企業(yè)的價(jià)值，應(yīng)該將其放到一個(gè)比較長(zhǎng)的周期中，來(lái)觀察企業(yè)的發(fā)展情況。

創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)注冊(cè)制無(wú)疑是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)重大事件，將深刻地影響、改變中國(guó)創(chuàng)投生態(tài)。對(duì)于專(zhuān)注于一級(jí)市場(chǎng)的醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)和醫(yī)療創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式啟動(dòng)有何重要意義？帶來(lái)了哪些發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

促進(jìn)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療企業(yè)快速發(fā)展

2009年10月，創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板。至今，創(chuàng)業(yè)板已誕生10余年時(shí)間。6月12日，創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)重大改革，深交所官網(wǎng)正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及配套安排，邁向注冊(cè)制。

注冊(cè)制與此前運(yùn)行了10余年的核準(zhǔn)制的核心區(qū)別在于審核權(quán)力由證監(jiān)會(huì)下移至交易所。此前，審核機(jī)關(guān)需要保證公司申請(qǐng)文件的所有數(shù)據(jù)符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的發(fā)行條件，且需要對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。注冊(cè)制后，發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，保證企業(yè)提供的材料真實(shí)、齊全、合規(guī)即可，企業(yè)價(jià)值交由市場(chǎng)評(píng)估。

也就是說(shuō)，上市并非意味著成功，將價(jià)值交給市場(chǎng)判斷，企業(yè)在上市后更應(yīng)該積極促進(jìn)自身發(fā)展，努力獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下，也帶來(lái)了一系列規(guī)則變化，與核準(zhǔn)制相比，具體規(guī)則變化如下：

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制與核準(zhǔn)制規(guī)則區(qū)別

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制上市盈利條件規(guī)定，一般盈利企業(yè)近兩年均盈利，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元；或預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年盈利且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元。紅籌和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)預(yù)計(jì)市值不低于100億元，最近一年盈利；或預(yù)計(jì)市值不低于50億元，最近一年盈利且營(yíng)業(yè)收入不低于5億元。未盈利企業(yè)預(yù)計(jì)市值不低于50億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元（這項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)1年內(nèi)暫不實(shí)施）。

以上提到的上市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)只需滿足其中一項(xiàng)即可。據(jù)了解，首批18家上市的企業(yè)都是以“近兩年均盈利，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元”這一標(biāo)準(zhǔn)成功上市。

與此前相比，創(chuàng)業(yè)板改為注冊(cè)制后，上市門(mén)檻明顯變低，雖然有一定利潤(rùn)要求，但上市條件相對(duì)來(lái)說(shuō)更友好一些。此前許多與創(chuàng)業(yè)板無(wú)緣的醫(yī)療企業(yè)迎來(lái)了機(jī)會(huì)，讓更多有潛質(zhì)、有價(jià)值的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療企業(yè)得以縮短上市周期，快速上市，獲得更多資本的支持。“對(duì)中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不錯(cuò)的上市通道�！彼胃邚V表示。

宋高廣認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)注冊(cè)制能夠一定程度上刺激醫(yī)療板塊的發(fā)展，利好有一定收入且有發(fā)展空間的醫(yī)療器械和生物醫(yī)藥企業(yè)。

“研發(fā)創(chuàng)新藥和創(chuàng)新生物技術(shù)資金投入大且研發(fā)周期長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資機(jī)構(gòu)一期基金的投資周期，導(dǎo)致長(zhǎng)期以來(lái)這兩個(gè)領(lǐng)域資本流動(dòng)性不佳。注冊(cè)制后，勢(shì)必有更多資金愿意投入到生物醫(yī)藥和生物科技領(lǐng)域，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)更加活躍�！�

不過(guò)，從首批上市的企業(yè)來(lái)看，三家涉及醫(yī)療領(lǐng)域的企業(yè)（康泰醫(yī)學(xué)、維康藥業(yè)、回盛生物）都不屬于上文所說(shuō)的生物醫(yī)藥或生物科技企業(yè)。對(duì)此，劉道志表示：“首批上市的企業(yè)不能作為標(biāo)桿，未來(lái)肯定有一大批科技含量更高的醫(yī)療企業(yè)陸續(xù)在創(chuàng)業(yè)板上市�！�

在退市制度上，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制后，規(guī)定“對(duì)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)為負(fù)值，且營(yíng)業(yè)收入低于1億元、或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值、或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的上市公司實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（＊ST），ST或＊ST后股票漲跌幅限制仍為20％；取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié) 。”

改為注冊(cè)制后，沿用多年的暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)被創(chuàng)業(yè)板摒棄，財(cái)務(wù)指標(biāo)也不再是退市的唯一標(biāo)準(zhǔn)，市值過(guò)低、信批違規(guī)等都被列為退市指標(biāo)，指標(biāo)更加豐富和完善。

創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，該如何選擇？

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板均是服務(wù)于創(chuàng)新型企業(yè)。此前，國(guó)內(nèi)的醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)更傾向于在科創(chuàng)板上市。以今年為例，康希諾、君實(shí)生物、成都先導(dǎo)、天智航、愛(ài)博醫(yī)療均是在科創(chuàng)板上市。

劉道志表示：“創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)注冊(cè)制后，創(chuàng)業(yè)板會(huì)成為醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)更青睞的IPO渠道。”可以預(yù)見(jiàn)，接下來(lái)，申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市的醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)將逐漸增多。

同時(shí)，也有不少人將創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板放在一起對(duì)比。那么，在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板之間，醫(yī)療企業(yè)應(yīng)該如何選擇？動(dòng)脈網(wǎng)對(duì)兩個(gè)板的定位、所支持行業(yè)、上市盈利條件等進(jìn)行了整理。

創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板上市盈利差異

從所支持行業(yè)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)所屬行業(yè)包容性較強(qiáng)，但對(duì)不支持的行業(yè)有比較明確的規(guī)定�？苿�(chuàng)板則是明確指出了所支持行業(yè)。不過(guò)，兩個(gè)板對(duì)醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)都是敞開(kāi)了大門(mén)，尤其是科創(chuàng)板，明確指出上市企業(yè)應(yīng)屬于生物醫(yī)藥領(lǐng)域等六大領(lǐng)域。

“從上市盈利條件來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板沒(méi)有本質(zhì)差別，應(yīng)該更多地從企業(yè)自身情況，從股東機(jī)構(gòu)、外資比例、公司架構(gòu)、市場(chǎng)范圍等角度綜合考慮�！眲⒌乐菊J(rèn)為。

選擇科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，不應(yīng)僅從上市門(mén)檻角度進(jìn)行比較。雖說(shuō)上市盈利條件區(qū)別不大，但宋高廣認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板屬性、定位有差異，適合的企業(yè)也就有所不同。科創(chuàng)板主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，突出硬科技特色，發(fā)揮高示范作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)的‘創(chuàng)新’和‘科技’屬性要求較高。有較穩(wěn)定的營(yíng)收、成長(zhǎng)性好、科創(chuàng)屬性相對(duì)一般的醫(yī)療企業(yè)更適合在創(chuàng)業(yè)板上市�！�

高投入研發(fā)型企業(yè)上市仍困難

可以看到，在上市盈利條件中，創(chuàng)業(yè)板在改革初期對(duì)企業(yè)的盈利做出了要求，這對(duì)于高投入型研發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō)存在一定挑戰(zhàn)。其中，高端醫(yī)療器械的上市問(wèn)題尤為突出，“先進(jìn)醫(yī)療器械企業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有盈利，難以滿足創(chuàng)業(yè)板要求。”

雖說(shuō)一年后，未盈利企業(yè)可通過(guò)“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”這一標(biāo)準(zhǔn)上市，但宋高廣表示，高投入型研發(fā)企業(yè)肯定會(huì)經(jīng)歷從研發(fā)型向銷(xiāo)售型企業(yè)轉(zhuǎn)型的歷程，但并非每家企業(yè)的轉(zhuǎn)型都是那么的順利，在銷(xiāo)售、營(yíng)收方面或多或少會(huì)存在困難。

科創(chuàng)板在一定程度上放松了盈利要求。對(duì)于暫時(shí)未盈利的企業(yè)，科創(chuàng)板規(guī)定“預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果�！奔纯缮鲜�。前段時(shí)間，無(wú)利潤(rùn)、無(wú)產(chǎn)品、幾乎無(wú)營(yíng)收的澤璟制藥就成功在科創(chuàng)板上市，尚未盈利的君實(shí)生物、神州細(xì)胞、百奧泰也是在科創(chuàng)板上市。但宋高廣認(rèn)為：“高端醫(yī)療器械企業(yè)想要達(dá)到科創(chuàng)板要求的40億元估值的要求也有一定難度�！�

針對(duì)現(xiàn)階段高端醫(yī)療器械上市困難的問(wèn)題，宋高廣表示希望相關(guān)企業(yè)能夠積極和證監(jiān)會(huì)及相關(guān)機(jī)構(gòu)溝通，也希望決策機(jī)構(gòu)能夠考慮高投入研發(fā)型企業(yè)的特殊情況，為這類(lèi)型企業(yè)開(kāi)辟新的通道。

形成暢通退出機(jī)制，醫(yī)療投資更有信心

退出困難是長(zhǎng)期困擾投資機(jī)構(gòu)的問(wèn)題。

創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)注冊(cè)制后，對(duì)投資機(jī)構(gòu)最明顯的好處在于退出機(jī)制更順暢、可預(yù)期性更強(qiáng)。宋高廣談到：“創(chuàng)新藥的研發(fā)周期在10年左右，作為投資機(jī)構(gòu)我們往往就是陪跑10年，對(duì)資金流轉(zhuǎn)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。”

“創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)注冊(cè)制之后，企業(yè)上市周期縮短，機(jī)構(gòu)投資周期隨之縮短，資本靈活度將更高。同時(shí)企業(yè)上市后可利用募集到的資金不斷發(fā)展壯大，從而提高估值，投資機(jī)構(gòu)獲益也將更大�！�

宋高廣注意到，注冊(cè)制后，不少原本投早期項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始將目光放到中后期項(xiàng)目上。“在注冊(cè)制帶來(lái)的利好影響下，未來(lái)幾年大家會(huì)更集中在后期項(xiàng)目的投資上�！钡�他認(rèn)為，“資本紅利下，創(chuàng)投圈短期內(nèi)追逐后期項(xiàng)目是正�，F(xiàn)象。從長(zhǎng)期來(lái)看，投資勢(shì)必會(huì)回到正常的節(jié)奏和狀態(tài)中�！�

劉道志則提到：“之前，大家投早期項(xiàng)目都比較謹(jǐn)慎，就怕退出時(shí)間太長(zhǎng)，更樂(lè)意投資后期項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)注冊(cè)制后，上市標(biāo)準(zhǔn)略微寬松，沒(méi)有凈利潤(rùn)的企業(yè)也能申請(qǐng)，大家投資早期醫(yī)療項(xiàng)目的意愿和信心也大大加強(qiáng)。”

結(jié)合兩人的觀點(diǎn)，也就是說(shuō)，注冊(cè)制啟動(dòng)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)早期、成長(zhǎng)期和后期項(xiàng)目的投資意愿都會(huì)加強(qiáng)，對(duì)中國(guó)創(chuàng)投生態(tài)均衡發(fā)展有極大的促進(jìn)作用。

注冊(cè)制下，投資機(jī)構(gòu)專(zhuān)注的投資領(lǐng)域和投資階段也在發(fā)生變化。

從投資領(lǐng)域看，生物醫(yī)藥、生物科技、高端醫(yī)療設(shè)備、心血管高值耗材、手術(shù)機(jī)器人、微創(chuàng)醫(yī)療器械等符合創(chuàng)業(yè)板屬性的會(huì)更受投資機(jī)構(gòu)歡迎。

從投資階段看，投資機(jī)構(gòu)會(huì)適當(dāng)擴(kuò)大投資階段跨度，早、中、后期項(xiàng)目的融資工作都將會(huì)更順利。北極光創(chuàng)投專(zhuān)注投資早期科技類(lèi)項(xiàng)目的北極光創(chuàng)投，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下，這一基本投資邏輯仍然不會(huì)改變。“但之后我們也會(huì)做一些細(xì)微調(diào)整，適當(dāng)考慮投資有潛力上市和有望成為龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)期和后期企業(yè)。”

同時(shí)，宋高廣和劉道志均強(qiáng)調(diào)，企業(yè)上市門(mén)檻降低并非意味著投資機(jī)構(gòu)的投資難度降低�！扒皟赡甏蠹移毡橛羞@樣的心態(tài)：認(rèn)為一旦上市，這家企業(yè)就成功了。實(shí)際上，上市只是融資渠道拓寬，并不是判斷成功與否的唯一標(biāo)準(zhǔn)�！弊�冊(cè)制下，企業(yè)價(jià)值交由市場(chǎng)判斷，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)淘汰掉不合格的企業(yè)。因此，注冊(cè)制下，投資機(jī)構(gòu)更應(yīng)該“回歸價(jià)值投資”，投出真正有價(jià)值的企業(yè)，才能收獲可觀的回報(bào)率。

作者：焦艷麗