分散的中游機(jī)構(gòu)：投后管理是關(guān)鍵

從上述這幾個(gè)領(lǐng)漲的醫(yī)美概念股來看，收購醫(yī)院門診、自中游的醫(yī)美服務(wù)切入是大家不約而同的選擇。

在許美邦看來，隨著越來越多上市公司急于通過此方式入局醫(yī)美賽道，現(xiàn)在市場(chǎng)上醫(yī)美醫(yī)院的價(jià)格也越來越貴，“由于買方多了，賣方的價(jià)位和預(yù)期也會(huì)提升”，同時(shí)企業(yè)能夠買到高質(zhì)量標(biāo)的的概率、機(jī)會(huì)也會(huì)越來越低。

他向億歐EqualOcean指出，上市公司整合并購醫(yī)美機(jī)構(gòu)，通常是看中機(jī)構(gòu)的收入、利潤(rùn)、客戶資源和團(tuán)隊(duì)。一般會(huì)選擇買城市前五機(jī)構(gòu)，最好有長(zhǎng)期穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)，也有一定品牌沉淀，同時(shí)也要有通過投后管理提升的空間，能夠帶來收入和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。

這波收購醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)的趨勢(shì)也并非近期才出現(xiàn)，早在5年前，房地產(chǎn)企業(yè)蘇寧環(huán)球和服裝公司朗姿股份就曾通過收購醫(yī)院轉(zhuǎn)型醫(yī)美。

2016年，蘇寧環(huán)球與其大股東共同出資設(shè)立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金，注冊(cè)資本50億元，持股比例為45％，同年該醫(yī)美基金收購4家醫(yī)美醫(yī)院。2017年，蘇寧環(huán)球又收購了上海天大醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司90％股權(quán)，該醫(yī)院擁有開展“面部骨骼輪廓整形”業(yè)務(wù)的資質(zhì)。

但被收購后，上海天大醫(yī)院一直并未實(shí)現(xiàn)盈利。據(jù)蘇寧環(huán)球財(cái)務(wù)報(bào)告，2017－2019年，該醫(yī)院虧損額逐年升高，從虧損近500萬元攀升至虧損超1600萬元；2020年前三季度，仍虧損逾600萬元。

2017年后，蘇寧環(huán)球再無任何醫(yī)美相關(guān)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。直至今年3月，蘇寧環(huán)球才再度表示，在原有醫(yī)美醫(yī)院基礎(chǔ)上，計(jì)劃開設(shè)門診等分支機(jī)構(gòu)，通過市場(chǎng)下沉進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率和競(jìng)爭(zhēng)力；通過內(nèi)生式和外延式發(fā)展途徑，在其他地市開設(shè)新的醫(yī)美醫(yī)院，不斷壯大產(chǎn)業(yè)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)實(shí)力等。

相比蘇寧環(huán)球的“半途而廢”和“一無所獲”，朗姿股份堅(jiān)定地在醫(yī)美上走了5年，同時(shí)經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)5年的整合發(fā)展，如今才逐步邁入收獲期。

根據(jù)年報(bào)，截至2020年末，朗姿股份已經(jīng)擁有19家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，參股并受托管理1家機(jī)構(gòu)，其中醫(yī)院4家、門診及診所16家。2020年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入8．14億元，占收入比重提升至28％，凈利潤(rùn)8016萬元。

許美邦在2018年創(chuàng)業(yè)之前曾擔(dān)任過朗姿股份醫(yī)療總經(jīng)理，可以說是朗姿醫(yī)美的創(chuàng)始人。在2016－2017年期間，他主導(dǎo)了朗姿旗下醫(yī)美品牌米蘭柏羽、晶膚、高一生、韓國夢(mèng)想的并購整合。

他告訴億歐EqualOcean，由于醫(yī)美服務(wù)行業(yè)機(jī)構(gòu)分散，沒有形成全國性的大型連鎖品牌，地方城市市場(chǎng)更加分散，一般一線城市和省會(huì)城市都會(huì)有幾百家醫(yī)美機(jī)構(gòu)；即使是全國性大型連鎖品牌，也是每個(gè)城市獨(dú)立運(yùn)營，相當(dāng)于共享品牌，難以標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制。

也就是說，作為醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)類型之一，醫(yī)美機(jī)構(gòu)的回報(bào)周期較長(zhǎng)，同時(shí)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的分散與獨(dú)立，對(duì)上市公司并購之后的整合和投后管理提出了極高的要求，包括并購之后品牌中長(zhǎng)期的統(tǒng)一規(guī)劃等，“這其實(shí)是很高的壁壘所在”。

聚光燈下的上游：產(chǎn)品能力拉開差距

除了中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)的火熱，上游產(chǎn)品提供商由于利潤(rùn)更高，加上容易形成壟斷地位，也一直備受市場(chǎng)關(guān)注。

最受追捧的莫過于有“女茅”之稱的愛美客。去年9月，愛美客以每股118．27元的價(jià)格掛牌上市，僅用了4個(gè)半月的時(shí)間，股價(jià)便從320元的上市開盤價(jià)，最高沖到了2月18日的1331．02元高點(diǎn)，成為國內(nèi)第三支千元股。

今年5月以來，愛美客的股價(jià)雖有所回落，但較發(fā)行價(jià)也累計(jì)漲超500％，市值達(dá)到了驚人的1400億。

華熙生物也在奮起直追。5月28日，華熙生物盤中股價(jià)觸及每股257．7元，創(chuàng)下歷史新高。4月至今，其市值由740億元一路飆升至1210億元，已逐步逼近愛美客——這也是華熙生物自2019年科創(chuàng)板再次上市以來，市值增長(zhǎng)最為迅猛的一個(gè)時(shí)間段。

昊海生科的最新動(dòng)作，是于2月21日晚間，宣布與歐華美科（天津）醫(yī)學(xué)科技有限公司現(xiàn)有股東及創(chuàng)始人分別簽約，將以1．35億元受讓38．23％股權(quán)和向后者增資7000萬元，并認(rèn)購其新增注冊(cè)資本5203萬元。

歐美華科擁有創(chuàng)新生物材料、高功率VCSEL激光器和多元相控射頻技術(shù)等專業(yè)技術(shù)，并購?fù)瓿珊螅�昊海生科醫(yī)美版圖將進(jìn)一步擴(kuò)展至射頻及激光醫(yī)療設(shè)備及家用儀器領(lǐng)域。消息發(fā)出后，昊海生物在2個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲超10％。

除了這市場(chǎng)公認(rèn)的三大龍頭股，醫(yī)美上游也有不少跨界而來的“玩家”。