文｜曉楠

老百姓大藥房的大股東已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)的高位減持。2020年兩次均在70元以上高位減持1000萬股，套現(xiàn)近8億元，而近期老百姓大藥房的股價(jià)已經(jīng)徘徊在55元左右的低位。大股東出手可謂穩(wěn)準(zhǔn)狠。

每到年報(bào)季，爆業(yè)績雷的公司的像柳條穿魚一樣，看起來都很無辜。當(dāng)然了確實(shí)有一些是無辜的，但有的公司不僅暴雷，高層還順便嘲弄一下投資人的智商。

這種典型嘲弄投資人智商的操作呈現(xiàn)方式很多，最典型的一種是——

【業(yè)績暴雷前，大股東精準(zhǔn)減持】

根據(jù)老百姓大藥房的2020年報(bào)，老百姓實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139．67億元，同比增長19．75％；實(shí)現(xiàn)凈利潤6．21億元，同比增長22．09％。

成績看起來不錯(cuò)，但增速明顯下滑，2018－2020年，老百姓大藥房的收入增速分別為26．26％、23．15％、19．75％。

且2021年一季度報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36．38億元，同比增長僅10．85％。不管是年報(bào)還是一季報(bào)，都不符合公眾對(duì)公司的預(yù)期。而二級(jí)市場，看的就是預(yù)期。

也正因此，在年報(bào)公布后，老百姓大藥房當(dāng)即收獲了跌停。

但是在此之前，老百姓大藥房的大股東已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)的高位減持。

2020年5月15日，老百姓醫(yī)藥集團(tuán)有限公司以每股74．35元的均價(jià)，共計(jì)減持了573．36萬股，套現(xiàn)約4．26億元；同年9月24日，大股東繼續(xù)故技重施以每股73．51元的均價(jià)，共計(jì)減持437．34萬股，套現(xiàn)約3．21億元。

而近期老百姓大藥房的股價(jià)已經(jīng)徘徊在55元左右的低位。大股東出手可謂穩(wěn)準(zhǔn)狠。

【連年并購藏陷阱，業(yè)績雷早有預(yù)兆】

近年來，老百姓大藥房走了一條很多A股“收割者”愛走的一條路。這條路徑是：先并購擴(kuò)張拉抬股價(jià)，繼而套現(xiàn)，到了業(yè)績兌現(xiàn)時(shí)關(guān)鍵人物們已經(jīng)獲利，小股民們只能欲哭無淚。

根據(jù)年報(bào)，目前老百姓大藥房報(bào)表中商譽(yù)較高的分別為蘭州惠仁堂、通遼澤強(qiáng)，金額為2．85億元、2．36億元。

蘭州惠仁堂，是老百姓大藥房2016年的收購標(biāo)的，該公司承諾年凈利潤分別不低于3600萬元、4320萬元、5180萬元。最終公司實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為4107萬元、5471萬元、5021萬元。

雖然三年有2年沒完成業(yè)績承諾，但差距并不大，且加起來業(yè)績金額超過了累計(jì)承諾的1．31億元。

這是一份看起來還能接受的成績單。

但是，在業(yè)績承諾期間，老百姓大藥房以蘭州惠仁堂為并購主體，展來了多筆的并購。

也就是說，靠自己業(yè)績承諾完不成沒關(guān)系，只要繼續(xù)收購，并將收來的項(xiàng)目并表，完成承諾簡直是不要太簡單。

當(dāng)然，這樣做肯定是有后遺癥的，如果收購來的孫公司業(yè)績還是不行，那總不能一直收購下去，否則總有一天連鄉(xiāng)村診所也得收進(jìn)來。

但只要能解近渴就好——2018年完成業(yè)績承諾后，蘭州惠仁堂忽然“消停了”，老百姓大藥房的報(bào)表中蘭州惠仁堂再也沒有繼續(xù)發(fā)起并購。

這目的性真的太明顯了。

與此同時(shí)，蘭州惠仁堂的凈利潤盡管一直增加，但與此同時(shí)公司的資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)卻出現(xiàn)了下滑，這種神奇的現(xiàn)象讓人無語。

在老百姓大藥房并購資產(chǎn)中，商譽(yù)占比僅次于蘭州惠仁堂的通遼澤強(qiáng)葉出現(xiàn)了類似情形。

2017年，老百姓大藥房作價(jià)2．71億元收購了通遼澤強(qiáng)，后者實(shí)現(xiàn)的業(yè)績較承諾的2018－2020年累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤超過了633萬元。

非常精準(zhǔn)。

而2020年，通遼澤強(qiáng)作為并購主體，以3069萬元并購了盛健十一醫(yī)藥旗下控制的 11 家門店相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。

到底并表為通遼澤強(qiáng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾提供了多少便利，這個(gè)就不好揣測了，但在業(yè)績承諾期以剛收購來的企業(yè)作為并購主體的操作一再出現(xiàn)，不得不令人懷疑這種行為的動(dòng)機(jī)，到底是不是只為了完成業(yè)績承諾？

截至去年底，公司商譽(yù)已經(jīng)達(dá)到了28．09億，占凈資產(chǎn)比重高達(dá)65．48％。這簡直是蓄勢待發(fā)的商譽(yù)雷。

【收購很忙，經(jīng)營卻弱于同行】

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015－2020年，老百姓新開門店數(shù)量分別為543家、488家、657家、919家、1385家、1734家，平均每年新增門店1010家。

截至2021年一季度末，老百姓營銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國22個(gè)省級(jí)市場、130多個(gè)地級(jí)城市，門店數(shù)達(dá)7268家。

快速的擴(kuò)張，帶來了表面上漂亮的成績。但是揭開華麗的營收外衣，會(huì)發(fā)現(xiàn)除了業(yè)績?cè)鏊傧陆�，�?cái)務(wù)指標(biāo)也不好看。

2020年老百姓應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為11．50億元，占營業(yè)收入的比例為8．23％。這一數(shù)值要遠(yuǎn)高于大參林（2．96％），益豐藥房（6．32％），以及一心堂（6．42％）。

與此同時(shí)，公司的銷售毛利率也欠佳。2020年，老百姓、大參林、益豐藥房、一心堂的的銷售毛利率分別為32．06％、38．47％、37．98％、35．82％，老百姓再次墊底。

業(yè)績?cè)鏊傧禄�，競爭力弱于同行，商譽(yù)雷高懸難解，大股東卻精準(zhǔn)套現(xiàn)……老百姓高興不高興不好說，但老百姓的小股東們應(yīng)該是很難高興得起來了。