同為“中藥三劍客”，白云山和云南白藥、片仔癀之間的差距正越拉越大。

近期，醫(yī)藥板塊再度成為了市場的焦點，不少醫(yī)藥股都出現(xiàn)了大幅的拉升，例如云南白藥，在不到一個月的時間里漲幅就超過了20％；而片仔癀的走勢更猛，從3月的低點一路上漲，到6月份漲幅已經(jīng)超過了70％，股價更是在6月7日再度創(chuàng)出了新高。

相比之下，同為“中藥三劍客”之一的老牌藥企白云山多少顯得有些落寞。

據(jù)統(tǒng)計顯示，近兩年來白云山的走勢并不好，在2020－2021年醫(yī)藥股大爆發(fā)的背景下，白云山的股價不但沒有大漲，反而是下跌了14．62％。截至6月15日，白云山的總市值為486億，而云南白藥的總市值為1402億，片仔癀的市值更是達到了2440億；目前白云山的市值為云南白藥的三分之一，僅為片仔癀的五分之一。

作為昔日的中藥龍頭，同樣是“中藥三劍客”之一的白云山為何會被云南白藥、片仔癀拉開如此差距？

白云山的浮沉歷史

作為廣州本地的龍頭藥企，白云山旗下?lián)碛兄幸凰帢I(yè)、陳李濟藥廠、奇星藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)等多家藥界老字號品牌，可謂是實力不俗。

追溯歷史，白云山成立于1997年，是由彼時的廣州醫(yī)藥集團屬下的8家中藥制造企業(yè)以及3家醫(yī)藥貿(mào)易企業(yè)合并重組而成，并在2001年登陸資本市場。

經(jīng)過了近10年的平穩(wěn)發(fā)展，來到2011年，由于傳統(tǒng)的醫(yī)藥制造主業(yè)增長逐漸乏力，白云山開始了其上市后的第一次轉型變革——進軍大健康產(chǎn)業(yè)。

借助旗下知名品牌“王老吉”，白云山開始生產(chǎn)如涼茶、龜苓膏、潤喉糖等非藥類健康產(chǎn)品。而現(xiàn)在來看，此次轉型無疑是正確的，根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，在進軍大健康產(chǎn)業(yè)后，白云山業(yè)績開始飆升。在2011年，白云山的營收為54．4億，凈利潤為2．88億；到了2012年，白云山的營收飆升到了120．63億，同比增長51．28％，凈利潤飆升到了7．29億，同比增長153．55％。

第一次轉型的“藥效”一直持續(xù)到了2014年，隨后白云山的業(yè)績又開始逐漸乏力。來到2018年，白云山進行了第二次轉型變革：斥資13．9億元收購了王老吉藥業(yè)，并通過收購擴大自己的醫(yī)藥商業(yè)版圖。

不過，這一次的轉型并不算成功，白云山的業(yè)績不但沒有大幅度的提升，反而還帶來超過8億的商譽。相比于第一次轉型，這次轉型并未達到想要的效果，其業(yè)績在2020年還一度下降了。

增長乏力，大而不強

作為一家擁有超過20年歷史的大型藥企，白云山的規(guī)模非常龐大，2020年全年的營收達到了616．74億，是云南白藥的接近2倍，更是片仔癀的接近9倍！

那么，為何明明營收高這么多，白云山的市值卻遠低于云南白藥和片仔癀呢？

原因可能有兩點：第一，白云山業(yè)績增長乏力，導致了其股價表現(xiàn)遠差于云南白藥和片仔癀；第二，白云山實則大而不強，雖然營收龐大，但利潤卻非常低。

2020年，白云山的營收為616．74億，增速為－5．05％，凈利潤為29．15億，增速為－8．58％；反觀云南白藥和片仔癀，云南白藥2020年全年的營收為327．43億，增速為10．38％，凈利潤為55．16億，增速為31．85％；片仔癀2020年全年的營收為65．11億，增速為13．78％，凈利潤為16．72億，增速為21．62％。

從業(yè)績對比來看，白云山的業(yè)績已經(jīng)面臨增長瓶頸，但云南白藥和片仔癀的業(yè)績?nèi)匀辉诟咚僭鲩L。也正是因為業(yè)績的原因，云南白藥和片仔癀近兩年股價大幅上漲，而白云山的股價則是陰跌不止，最終導致了市值差距被越拉越大。

在所有的中藥上市公司中，白云山以616．74億的營收排名第一，是當之無愧的巨頭藥企，然而雖然營收龐大，但其凈利潤卻僅有29．15億，毛利率為16．93％，凈利率只有可憐的5．01％。

而反觀云南白藥和片仔癀，2020年云南白藥的毛利率為27．75％，凈利率為16．83％；片仔癀的毛利率則為45．16％，凈利率為25．95％，兩者的凈利率分別是白云山的3倍和5倍。

雖然白云山營收龐大，但實則干的都是“苦差事”，最終只是掙幾個辛苦錢。從這點來看，這也難怪其會和云南白藥、片仔癀的差距越拉越大。

白云山，還能彎道超車嗎？

作為“中藥三劍客”之一，近年來白云山的掉隊多少令人感到有些可惜。

那么，白云山還能彎道超車嗎？答案是有點困難。

和白云山轉型大健康產(chǎn)業(yè)不同，云南白藥和片仔癀選擇的轉型方向更為破釜沉舟：直接拋棄了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，一個選擇了日化行業(yè)，一個則選擇了化妝品行業(yè)。

像云南白藥，早在2005年，其就開始以牙膏為切入點進入了日化領域。

由于抓住了牙膏消費升級紅利，并且主打云南白藥氣質的“防治牙齦出血”功效。

2007年，云南白藥就成為國產(chǎn)牙膏品牌的銷量冠軍；隨后云南白藥在日化產(chǎn)品上繼續(xù)發(fā)力，慢慢又開發(fā)出了洗發(fā)水、沐浴露等產(chǎn)品，日化產(chǎn)業(yè)越做越大，路也是越走越寬。

片仔癀也是如此，雖然規(guī)模和名氣都不大，但其很早就進入了化妝品市場，生產(chǎn)主打含有中藥成分的化妝品，現(xiàn)在路也是越走越寬。

從這個角度而言，白云山的步伐就有點慢了，當下如果白云山不加快轉型，其與前兩者差距恐怕會越拉越大。