文 ／ 韓宇

出品 ／ 節(jié)點財經(jīng)

近日，博日科技向港交所遞交招股聲明書，擬登陸資本市場。這家成立于2002年的公司默默無聞19載，在疫情肆虐之時業(yè)績猛漲實現(xiàn)巨變。此時奔赴資本市場，或許是最好的時機。

而對于市場參與者而言，博日科技以何起家，現(xiàn)狀怎樣，隨著疫情變化何去何從，也是值得關注的問題。

／ 01 ／

疫情爆發(fā)

博日收入利潤巨幅增長

博日科技所屬的杭州博日科技股份有限公司坐落于錢塘江畔，2600平方米的園區(qū)內(nèi)共有員工500余人。作為PCR設備的市場開拓者，博日科技目前正致力于打造“儀器＋試劑＋耗材＋服務”的生態(tài)系統(tǒng)。

所謂PCR檢測，是一種有關將測試樣品中的目標片段放大到足以進行分析的檢測方法。通俗的說，就是通過在被檢測物身上取一定量的血液、尿液等樣本，通過試劑放大樣本中的某些生物特性或提取生物片段，然后用儀器對樣本進行分析，從而得出檢測結果的一整套流程。

通過對企業(yè)業(yè)務模式的大致了解，不難看出博日的商業(yè)模式圍繞著檢測儀器、日常維護儀器的耗材、檢測時所需用的相關試劑以及產(chǎn)品售后提供的增值服務展開，這便是企業(yè)選擇上述生態(tài)系統(tǒng)作為打造方向的原因所在。

檢測行業(yè)發(fā)展的黃金時期自然是疾病肆虐之秋，在2003年非典、2009年H1N1、2019年非洲豬瘟等抗疫救災工作中，博日科技均作為參與者貢獻了力量，同時也獲得了自身的長足發(fā)展。根據(jù)灼識咨詢報告，2020年企業(yè)PCR設備的國內(nèi)銷量占據(jù)了18．5％的市場份額，海外銷量在中國出口PCR設備的公司中排名穩(wěn)居第一。

從整個行業(yè)內(nèi)部來看，PCR設備集中程度還是相對較高的，市場份額排名前四的公司能瓜分74．5％的市場總份額，此外頭部公司之間差距極小競爭激烈，市占率第一的公司享有20％的份額，排名第四的則享有16．7％。但雖處于同一行業(yè)，但由于細分領域上各有各的特色，因此對于博日科技而言，尚處于“小藍�！鳖I域。

恰如醫(yī)療公司一貫重研發(fā)的風格，博日科技已在中國注冊了13個發(fā)明專利、25項實用新型專利、5項外觀設計專利、30個商標及14項軟件著作權。除此之外，目前處于在審狀態(tài)的還有25項專利申請和38項商標申請。2018至2020年，公司研發(fā)支出發(fā)生額分別為978．2萬元（人民幣，下同）、1177萬元、8427．8萬元，增幅達到20．32％和616．04％，截至2021年第一季度，公司研發(fā)支出金額較上年同期增長331．27％達到1598．7萬元，粗略估計2021年相關支出很可能再創(chuàng)新高。

此前一直默默積蓄力量的博日科技在2020年迎來爆發(fā)點，點燃引信的則是席卷全球的新冠疫情。

圖片來源：博日科技招股書

由招股書可見，2018年企業(yè)收入僅為7085．9萬元，隨著疫情發(fā)展不斷演進，2019年收入翻番至1．44億，2020年則完成了更為驚人的蛻變，756．25％的飛躍幅度讓企業(yè)收入額順利破12億大關，而且從2021年1季度趨勢來看，3個月創(chuàng)收5．43億的成績值得期待。

除了業(yè)務運營外，博日在資本運作方面頗懂順應時勢的道理。公司創(chuàng)始人為日本商人山村章與中國商人王默堅，彼時的博日注冊資本僅為1．5億日元，山村章持股60％，王默堅持股40％。

2003年王默堅將所持股權以6000萬日元的對價轉讓給現(xiàn)有實控人賀賢漢，此后賀賢漢通過其控股參股的先導因子、博日基鏈等公司增強對博日科技控制，最終成為公司實際控制人。

圖片來源：博日科技招股書

變革來自2020年。乘著疫情推動下的業(yè)績猛漲，博日做起了趁熱打鐵的上市打算。為此，公司進行了三步走戰(zhàn)略：

首先，一直為有限公司的博日科技于2020年正式變更為股份公司，將注冊資本由3．78億日元轉為人民幣6000萬，為登陸資本市場埋下伏筆；

同時于2020年、2021年兩度引入金主增資，其中2020年拉來了銅陵滬深、中微半導體、華大共贏等幫手，將注冊資本由3．44億日元增至3．78億日元；

2021年則找來了杭州普華、浙江深改、浙江財務等伙伴，將人民幣6000萬的注冊資本抬升到6331．71萬元。

萬事俱備后，博日開始考察資本市場選址。2020年9月，企業(yè)在完成股份制改制后立馬將目光投入到A股科創(chuàng)板市場，并簽訂了《督導協(xié)議》，準備接受中國國際金融股份公司的督導。但最后出于自身考量放棄了登科想法，將目標變更為港股市場，于是便有了6月12日遞交招股書的故事。

博日科技及時的抓住了機遇，以爆炸增長的業(yè)績?yōu)轫来a試圖躋身更大的舞臺。但眾所周知的是，前往港股市場的漫漫長路上，需要考慮的事情方方面面，絕不是單靠業(yè)績就可以一蹴而就馬到成功的。

看似無懈可擊的博日科技有什么潛在的風險需要應對呢？

／ 02 ／

緊跟疫情

外銷拓展面臨重重難題

疫情爆發(fā)是推動博日科技產(chǎn)生質變的催化劑，幫助博日在近兩年度一并完成銷路拓展和業(yè)務升級兩大步驟。

數(shù)據(jù)來源：博日科技招股書

通過上述圖表，可以看到疫情持續(xù)對博日科技業(yè)務轉型的影響。比較明顯的一點是，試劑業(yè)務無論是在銷售量，還是收入貢獻上都占據(jù)著越來越大的比重，收入占比從2018年的9．2％上漲至2020年的42．1％，在2021年一季度中甚至還展現(xiàn)出繼續(xù)上浮的趨勢，這對于博日科技未來發(fā)展而言是利好信號。

在這里我們需要首先捋順一下博日業(yè)務鏈條中各個收入板塊的作用，客戶前期最先購買的雖然是三項業(yè)務中單價最高的儀器，但衡量檢測活動是否頻繁的判斷標準，實際在于試劑的使用。

唯有大規(guī)模、頻繁的檢測才是檢測機構生意是否“興隆”的晴雨表，數(shù)據(jù)方面則會反映在試劑銷量的變化上。博日儀器與試劑的獨特匹配關系將會在此時發(fā)揮作用，受到下游業(yè)務量的影響。目前來看，博日科技的試劑銷售量、銷售額大幅增加，可以直接說明博日的產(chǎn)品已受到市場的歡迎。

但從宏觀衛(wèi)生的大環(huán)境來看，真正觀察企業(yè)接下來同類業(yè)務發(fā)展?jié)摿Φ模�還是要看儀器銷售量的變動，每銷售一臺儀器就好比博日新增了一個“銷售網(wǎng)點”，更能反應潛在的市場需求。

從這個角度來看，博日科技雖然依舊前景樂觀，但強勁的勢頭有所放緩。在各項業(yè)務板塊一季度銷售量中，儀器銷售2．38萬件，是唯一不到去年整年數(shù)量四分之一的板塊，雖然還有漫長的三個季度，此時不好斷定最終結果，但開始疲軟的增長趨勢仍需警惕。

這與疫情最新階段的發(fā)展息息相關。截至6月17日，我國現(xiàn)有新冠確診患者12516人，日均增長數(shù)量至多不超過200例，經(jīng)過前一階段全民核酸檢測的高峰后，接下來以局部預防、構筑免疫防護群為目標。醫(yī)學檢測在未來很長的一段時間內(nèi)仍將得到頻繁運用，但想要重回巔峰并不現(xiàn)實。

所以，這也倒逼博日將目光放在疫情猖獗的海外市場，畢竟目前海外現(xiàn)有患者在2000萬，僅美國、印度、巴西三國每日新確診數(shù)量就有15萬人，給博日科技帶來新的機會。

2019至2021年一季度，公司境外收入分別達到2830萬元、4．55億及1．43億，各占收入總額的19．6％、36．9％及26．3％。作為公司目前的現(xiàn)金牛業(yè)務，能否繼續(xù)追隨疫情腳步對最終能否上市、能否找到后疫情時代經(jīng)濟增長點實現(xiàn)二次進化起著至關重要的作用。

縱然博日科技并非第一天涉足海外市場，但在如今的多事之秋想要更遠更穩(wěn)的走出去，還面臨著許多潛在問題。

排在首位的當數(shù)下游經(jīng)銷商管理難題，可以說這是博日科技國內(nèi)外銷售渠道的通病。

博日科技的銷售環(huán)節(jié)十分倚重經(jīng)銷商，近三年一期經(jīng)銷商創(chuàng)收比分別達到64．2％、67．9％、64％及77．3％，截至2021年一季度末，公司經(jīng)銷商隊伍已擴充至803支；因此如何找到穩(wěn)定靠譜的經(jīng)銷商并與之建立長期的合作關系，尤其是在人生地不熟的海外市場，對于企業(yè)業(yè)務拓展起著決定性作用，如果進展不力，博日產(chǎn)品難免面臨著“酒香也怕巷子深”的窘境；

在供應商管理中企業(yè)存在兩大問題，一是對于臨時小額采購的普通經(jīng)銷商，博日從不與之簽訂經(jīng)銷協(xié)議，雙方的法律權利都難以得到保障，鑒于醫(yī)療檢測行業(yè)的特殊性，此等漏洞看似微小，卻會帶來很大隱患。

其次，企業(yè)經(jīng)銷商時常會在自己銷售區(qū)域內(nèi)自行尋找二級經(jīng)銷商，對于下線的下線，博日更是采用放任不管的策略。尤為關鍵的是，二級代理們貢獻的銷售收入占比并不小，僅從近三年來看，占比最小的年份仍有16．4％，最高時則有26．8％。

無論是精密的儀器還是耗材，或者需要完好保存的試劑都要求經(jīng)銷商擁有一定的實力，如此散漫的下游管理模式大大增加了博日科技“背鍋”的風險，考慮到企業(yè)在上下游對話中并不弱勢的地位，出現(xiàn)此等問題實不應該。

除了管理問題，宏觀金融環(huán)境的變化也不夠友好。作為國際通用貨幣的美元近兩年來對人民幣匯率接連下降，不斷貶值。雖然短期內(nèi)看似有利于企業(yè)對外投資，但長此以往帶給公司的資產(chǎn)貶值危害更為嚴重。

圖片來源：中國外匯網(wǎng)站

博日科技境外收益主要以美元結算，近三年外銷收入占比分別達到37．1％、19．6％以及36．9％，以2020年及2021年的美元收入體量來看，僅僅5％的匯率波動對企業(yè)造成的正負損益影響就能達到1234．1萬元和1707．5萬元之多。

因此，在如何解決經(jīng)銷隱患同時規(guī)避匯率風險，是博日需要面對和考慮的問題，容不得大意。

／ 03 ／

“研—產(chǎn)—銷”全方位融資需求

一手好牌的博日后續(xù)如何出招？

博日科技的融資需求覆蓋“研—產(chǎn)—銷”各個方面。公司既要用錢來支持研發(fā)、興建研發(fā)大樓，又想完善營銷網(wǎng)絡、擴大產(chǎn)能、推動各類臨床試驗。

如此多方面的融資需求并不常見，將此看做沒有重點雜亂無序，還是博日科技野心勃勃準備大展拳腳，都有一定道理。說到底還是因為公司近兩年業(yè)績暴漲讓自己有了底氣，為自己所在的PCR產(chǎn)品市場吸引了大量目光的同時推動了行業(yè)利好預期。

根據(jù)灼識咨詢給出的數(shù)據(jù)，全球PCR產(chǎn)品市場增長迅速，由2015年的52億美元增至2020年162億美元，復合增長率達19．3％，在下個10年預計達到388億美元。具體到中國市場，過去5年由4億美元發(fā)展至27億美元，復合增長率為遠高于全球水平的43％，并會在未來繼續(xù)維持高增長態(tài)勢。

當下甜蜜，未來利好，這樣的雙重福利怎能讓博日不甩開袖子加油干？

需要提示的是，雖然新冠疫情目前看來已渡過波峰階段開始逐漸穩(wěn)定，但PCR產(chǎn)品覆蓋的范圍并不僅僅是人類流行病檢測。按作用方向可以分為臨床檢測和非臨床檢測兩大板塊。

臨床場景主要應用于腫瘤、傳染病等方向，2003年非典和新冠疫情均屬此列；非臨床場景則適用于為作物、禽畜檢疫的農(nóng)業(yè)、海關檢疫和研發(fā)等方面，想要將增長趨勢常態(tài)化，在非臨床應用上加碼發(fā)力是必經(jīng)之路。

但是，最現(xiàn)實的問題是博日科技如何能夠打通農(nóng)業(yè)銷售網(wǎng)絡和政府招標采購的環(huán)節(jié)，產(chǎn)品質量過硬是基本要求，靈活的公關能力某種程度上會起著更重要的作用。

除此之外，博日還想通過收購儀器、試劑制造商的方式打通上游，發(fā)揮協(xié)同效應，但能否掌握好收購尺度是考驗決策層眼光能力的試金石，畢竟因收購產(chǎn)生的商譽暴雷、整合不利反噬原有業(yè)務的例子比比皆是。

其實單從企業(yè)目前財務和經(jīng)營狀況、所處行業(yè)當下發(fā)展態(tài)勢等角度，很難不承認這是一家集天時地利人和于一體的公司。但在現(xiàn)實的資本市場中，你總會聽到看到類似的故事，某些公司勤勤懇懇兢兢業(yè)業(yè)發(fā)展了好多年終于借著大勢順理成章陡然做大后，瞬間登天的速率讓之前習慣于穩(wěn)扎穩(wěn)打步步為營的樸實管理者失了方寸亂了陣腳，一陣猛如虎的盲目操作后直接走向衰落。

這姑且可以稱作是資本界的“范進中舉”案例吧。博日科技目前正處于剛剛登天的時點，蛻變還是墜落都在于戰(zhàn)略層接下來的操作方向。而這一點，才是關注博日科技的人應該聚焦的所在。

你看好博日科技未來的發(fā)展嗎？歡迎在評論區(qū)留言。