數(shù)年前，馬云曾斷言，“中國下一個(gè)首富，一定在大健康領(lǐng)域�！眲�強(qiáng)東也認(rèn)為，“進(jìn)入健康這件事，能做多大我們暫時(shí)沒把握，但這件事做好了，相當(dāng)于再造一個(gè)京東�！�

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道一直備受資本看好，隨著國家醫(yī)療體系改革不斷深入，賽道持續(xù)擴(kuò)容，行業(yè)玩家們迎來洗牌出清時(shí)刻。為避免掉隊(duì)，丁香園、微醫(yī)等獨(dú)角獸們紛紛謀劃融資或上市。

近日，互聯(lián)網(wǎng)“醫(yī)療＋醫(yī)藥”健康到家服務(wù)平臺(tái)，叮當(dāng)快藥也有了資本動(dòng)作，所屬公司叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司向港交所遞交上市申請(qǐng)，中金與招銀國際為聯(lián)席保薦人。

其主要提供即時(shí)藥品零售及醫(yī)生診療解決方案服務(wù)，包括快藥、在線醫(yī)生診療及慢病與健康管理。沙利文數(shù)據(jù)顯示，于2020年，叮當(dāng)快藥是即時(shí)到家數(shù)字藥房行業(yè)最大的產(chǎn)品及領(lǐng)先的服務(wù)供應(yīng)商，也是數(shù)字零售藥房行業(yè)收入最高的服務(wù)供應(yīng)商。

值得注意的是，由于國內(nèi)疫情基本消退，資本紛紛下調(diào)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L預(yù)期。且醫(yī)藥電商江湖中，京東健康在2020年上市，還有阿里健康、平安好醫(yī)生等巨頭在側(cè)，更加殘酷的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場(chǎng)中，叮當(dāng)快藥如何突圍，仍是它不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問題。

接下來就由IPO捕手來解讀叮當(dāng)快藥的上市之路，讓外界對(duì)其有更多認(rèn)知。

復(fù)獲2．2億美元融資，重拾資本信心

2021年5月20日，叮當(dāng)快藥運(yùn)營主體發(fā)生多項(xiàng)工商變更，泰康人壽等18名機(jī)構(gòu)股東集體退出，徐軍、俞雷、羅萌等11名董事、監(jiān)事從主要人員中退出。其中退出的俞雷為叮當(dāng)快藥CEO，馮剛為東南亞事業(yè)部總經(jīng)理。

此外，公司的注冊(cè)資本也由9947．68萬元減少至5294．12萬元，經(jīng)營范圍新增了物業(yè)管理、出租辦公用房。

雖泰康人壽發(fā)布了公告解釋說，減資退出是為了讓叮當(dāng)快藥調(diào)整股權(quán)架構(gòu)，以符合境外上市要求。但外界質(zhì)疑不斷，一時(shí)眾說紛紜，這是為上市做的股權(quán)架構(gòu)調(diào)整，還是因叮當(dāng)快藥業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，盈利狀況不佳。對(duì)此，叮當(dāng)快藥并未作出相關(guān)回復(fù)。

不過近期獲得新一輪規(guī)模達(dá)2．2億美元，由TPG亞洲及獎(jiǎng)金領(lǐng)投，奧博資本、鴻為資本聯(lián)合領(lǐng)投的投資，徹底打消了之前的疑云，也更增長了此次資本對(duì)叮當(dāng)快藥上市的信心。

叮當(dāng)快藥的董事長楊文龍?jiān)诮邮芄�開媒體采訪時(shí)表示，“借助本輪融資，叮當(dāng)快藥將推進(jìn)實(shí)施‘醫(yī)＋檢＋藥＋險(xiǎn)’的健康到家戰(zhàn)略，緊跟疫情常態(tài)化時(shí)代互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)藥服務(wù)新趨勢(shì)，通過不斷的產(chǎn)品迭代與技術(shù)創(chuàng)新，提供依托互聯(lián)網(wǎng)的多場(chǎng)景、一站式問診、購藥、慢病管理、心理咨詢等醫(yī)療醫(yī)藥服務(wù)�！�

而疊加本次融資，在成立7年時(shí)間里 ，叮當(dāng)快藥已經(jīng)獲得7輪融資。在2020年8月到10月的兩個(gè)月時(shí)間里，叮當(dāng)快藥就敲定了兩輪融資。2020年下半年至今，該公司先后完成4輪融資，融資交易金額合計(jì)達(dá)到24億元。

毫無疑問，從“長坡厚雪”的理論視角來看，投資者、投資機(jī)構(gòu)們正看重互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療與健康賽道的長期投資價(jià)值。隨著資本進(jìn)程的加快，后期的叮當(dāng)快藥或也將會(huì)迎來更多的橄欖枝。

營收年復(fù)合增95．2％，難掩虧損現(xiàn)狀

叮當(dāng)快藥是由老牌OTC藥企仁和藥業(yè)董事長楊文龍二次創(chuàng)業(yè)的醫(yī)藥電商企業(yè)，以O(shè)2O送藥業(yè)務(wù)起家。

成立初期，叮當(dāng)快藥和美團(tuán)騎手其實(shí)并沒有什么區(qū)別。依托背后仁和集團(tuán)已經(jīng)合作的30萬家藥店為資源，消費(fèi)者網(wǎng)上下單，叮當(dāng)快藥提供承諾28分鐘上門送藥服務(wù)。目前，其業(yè)務(wù)分為兩大部分，一是O2O送藥上門服務(wù)，二是線下的實(shí)體藥店叮當(dāng)智慧藥房。

目前在快藥業(yè)務(wù)上建立了全通路接入網(wǎng)絡(luò)，招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，已于中國建立由14個(gè)城市的302家智慧藥房組成的網(wǎng)絡(luò)，藥品可于28分鐘內(nèi)派送至患者。叮當(dāng)快藥也提供定期送貨、預(yù)訂單送貨、線下提貨等送貨方式。平臺(tái)還提供24小時(shí)藥劑師購買指導(dǎo)。

針對(duì)慢性病等醫(yī)療場(chǎng)景，叮當(dāng)快藥為用戶提供在線醫(yī)生診療服務(wù)截至最后實(shí)際可行日期，其醫(yī)療團(tuán)隊(duì)主要包括16名全職及58名兼職醫(yī)生、通過與第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作的800多名外部醫(yī)生，以及包括397名藥劑師的其他醫(yī)療專業(yè)人員。

招股書顯示，2018年至2020年以及截至2021年3月31日止三個(gè)月，公司的快藥服務(wù)供應(yīng)分別錄得合共1．41億筆、2．64億筆、4．05億筆及1．29億筆銷售訂單。同期的平臺(tái)在線醫(yī)生診療服務(wù)分別錄得共10萬、220萬、440及130萬次在線咨詢。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，2020年叮當(dāng)快藥的收入為22．29億元，2019年收入為12．76億元，2018年收入為5．846億元，2021年第一季度收入為7．80億元。2018年至2020年復(fù)合增長率為95．2％，2021年一季度收入同比增長55．9％。但叮當(dāng)快藥仍處于虧損狀態(tài)，2020年虧損達(dá)9．20億元，2019年虧損為2．74億元，2021年第一季度虧損為7．64億元。

招股書上提到，于2018年、2019年、2020年以及截至2020年及2021年3月31日止三個(gè)月，叮當(dāng)快藥的毛利分別為240．2百萬元、470．0百萬元、766．2百萬元、177．8百萬元 及人民幣236．9百萬元，相應(yīng)的毛利率分別為41．1％、36．8％、34．4％、35．6％及30．4％。毛利率下降主要由于成本的增長率高于收入的增長率。

營收雖年復(fù)合增長率為95．2％，但叮當(dāng)快藥整體仍未實(shí)現(xiàn)盈利。且目前來看，兩大板塊發(fā)展也都面臨壓力，對(duì)送藥項(xiàng)目來說，溢價(jià)空間不大、利潤空間小，卻又極易被模仿，同時(shí)還面臨美團(tuán)、餓了么等平臺(tái)巨頭的降維打擊。

在線下零售藥店市場(chǎng)，雖然有仁和藥業(yè)做靠山，但仁和藥業(yè)的品類遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足藥房需求，僅憑醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)，無法對(duì)零售藥房形成強(qiáng)有力的支撐。另外，叮當(dāng)智慧藥房與普通藥房區(qū)別不大，且受醫(yī)保體系制約，這也喪失了其與傳統(tǒng)線下藥店的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

“醫(yī)＋藥＋檢＋險(xiǎn)”閉環(huán)，是否能造商業(yè)護(hù)城河？

相較于同行，叮當(dāng)快藥仍然屬于幸運(yùn)兒。

“上門送藥”也曾經(jīng)是風(fēng)口。當(dāng)年與叮當(dāng)快藥一同角逐互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)的，還有快方送藥、藥給力、藥快好一眾玩家。但一輪輪燒錢大戰(zhàn)過后，叮當(dāng)快藥成為醫(yī)藥O2O賽道唯一幸存的頭部玩家。

雖穩(wěn)固了一定的江湖地位，如今高手林立之下，既包含京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生等平臺(tái)企業(yè)，也包括海王星辰、大參林等頭部連鎖藥店在內(nèi)的自營企業(yè)，可以說是競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，光靠成立時(shí)的那句“28分鐘送藥上門”已經(jīng)無法穩(wěn)固叮當(dāng)快藥的護(hù)城河。

與頭部企業(yè)，阿里健康、京東健康O2O模式相比，前者的優(yōu)勢(shì)在于私域流量能夠更好地進(jìn)行用戶沉淀、患者管理、后續(xù)價(jià)值開發(fā)以及對(duì)各業(yè)務(wù)板塊的強(qiáng)管控；后者的優(yōu)勢(shì)在于模式更輕、規(guī)模更大。但叮當(dāng)快藥在藥品采購與議價(jià)能力也不及頭部連鎖藥店。

據(jù)悉，2020年O2O醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模約140億元左右，其中叮當(dāng)快藥當(dāng)年收入在15億元－20億元左右，市占率約為13％。要想快速提升收入規(guī)模，獲得更高估值，叮當(dāng)快藥還需要更加努力。

此背景下，叮當(dāng)快藥在2020年宣布，打造“醫(yī)＋藥＋檢＋險(xiǎn)”閉環(huán)，加入快速檢測(cè)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。在“檢”領(lǐng)域其實(shí)有過實(shí)踐行動(dòng)。今年1月底，叮當(dāng)快藥與華大基因合作，在叮當(dāng)快藥App上，針對(duì)部分一二線城市率先推出核酸檢測(cè)預(yù)約及專業(yè)護(hù)士上門檢測(cè)服務(wù)。

在“險(xiǎn)”領(lǐng)域，叮當(dāng)快藥與慕尼黑再保險(xiǎn)公司合作推出“互聯(lián)網(wǎng)問診保險(xiǎn)”，希望打造覆蓋常見多發(fā)疾病及對(duì)癥藥品的百萬醫(yī)藥保險(xiǎn)產(chǎn)品，解決用戶日常病痛不便去醫(yī)院就診的痛點(diǎn)。

叮當(dāng)快藥在“醫(yī)”上的動(dòng)作并不多。2018年，其曾與醫(yī)聯(lián)展開戰(zhàn)略合作，對(duì)外稱“擁有50萬實(shí)名認(rèn)證醫(yī)生和2萬簽約醫(yī)生”的醫(yī)聯(lián)將為其提供醫(yī)生團(tuán)隊(duì)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院資質(zhì)等醫(yī)療服務(wù)資源。但一位知情人士在6月21日向《證券日?qǐng)?bào)》記者透露，“叮當(dāng)快藥與醫(yī)聯(lián)的合作主要是在藥品上，在醫(yī)生資源層面并沒有合作�！睂�(duì)于該說法，叮當(dāng)快藥并沒有給予回復(fù)。

“在醫(yī)、藥兩方面，近幾年很多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、醫(yī)藥電商平臺(tái)都已經(jīng)在做。在快速檢測(cè)和保險(xiǎn)方面，叮當(dāng)快藥都是與檢測(cè)公司、商保公司合作，后者與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的合作并不具備排他性，美團(tuán)、餓了么、京東這些O2O平臺(tái)公司未來同樣有機(jī)會(huì)與其合作，發(fā)展類似業(yè)務(wù)板塊，而且這些O2O平臺(tái)擁有更大的流量�！蹦撤治鰩煴硎�。

且在今年6月融資之后，公司的“醫(yī)＋藥＋檢＋險(xiǎn)”閉環(huán)卻變成了“醫(yī)＋藥＋險(xiǎn)”。6月21日，叮當(dāng)快藥相關(guān)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者回應(yīng)稱，此輪融資是要加快推進(jìn)“醫(yī)＋藥＋險(xiǎn)”的健康到家戰(zhàn)略。對(duì)于沒有提及“檢”（快速檢測(cè)業(yè)務(wù)）的原因，公司稱“一切以官方信息為準(zhǔn)”�！�

總的來看，作為一家年輕的獨(dú)角獸公司，從原有賽道突圍而出，可見實(shí)力不容小覷。在資本偏愛，賽道“長坡厚雪”之下，后期叮當(dāng)快藥到底能滾多大的雪球，則要看其能否講出值得期待的高增長故事。

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