渡過(guò)2020年的疫情危機(jī)后，今年迎來(lái)了一股大醫(yī)療行業(yè)的上市潮，叮當(dāng)快藥、雍禾、時(shí)代天使、微醫(yī)、科亞方舟等多家企業(yè)紛紛選擇今年登陸資本市場(chǎng)，尋求持續(xù)發(fā)展，現(xiàn)在港股市場(chǎng)又將迎來(lái)一家細(xì)分賽道頭部的醫(yī)療公司。

6月25日，根據(jù)港交所披露，上海心瑋醫(yī)療通過(guò)港交所主板上市聆訊，高盛、中金公司擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。心瑋醫(yī)療是一家創(chuàng)新型神經(jīng)介入醫(yī)療器械公司，是國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入市場(chǎng)的頭部公司，不過(guò)心瑋醫(yī)療能否講好自己的故事，還是個(gè)未知數(shù)。

剛剛開(kāi)啟商業(yè)化的心瑋醫(yī)療

心瑋醫(yī)療成立于2016年6月，是一家專注于腦卒中預(yù)防和治療微創(chuàng)介入新技術(shù)的開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)新企業(yè)，是國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入頭部企業(yè)之一，于今年1月27日提交了港交所上市申請(qǐng)。

心瑋醫(yī)療創(chuàng)始人王國(guó)輝，曾在微創(chuàng)醫(yī)療工作過(guò)8年，從微創(chuàng)醫(yī)療離開(kāi)后先后創(chuàng)立了安通醫(yī)療和百心安生物，安通醫(yī)療是國(guó)內(nèi)首家生產(chǎn)腎動(dòng)脈消融治療頑固性高血壓產(chǎn)品的企業(yè)，百心安生物是國(guó)內(nèi)可降解支架研發(fā)商。除此之外，心瑋醫(yī)療的聯(lián)合創(chuàng)始人以及研發(fā)高管都有著醫(yī)療領(lǐng)域多年的工作經(jīng)驗(yàn)。

從產(chǎn)品來(lái)看，心瑋醫(yī)療目前擁有三款商業(yè)化產(chǎn)品以及19款在研產(chǎn)品，覆蓋了神經(jīng)介入領(lǐng)域的所有主要腦卒中亞型及手術(shù)路徑。從時(shí)間來(lái)看，心瑋醫(yī)療計(jì)劃在2021年一共推出九款新產(chǎn)品，2022年與2023年每年將推出四款新產(chǎn)品。

圖片來(lái)自心瑋醫(yī)療招股書(shū)

從產(chǎn)品組合來(lái)說(shuō)，心瑋醫(yī)療的后續(xù)產(chǎn)品，都是圍繞神經(jīng)介入手術(shù)方面開(kāi)展，包括全球首個(gè)用于治療顱內(nèi)動(dòng)脈狹窄的雷帕霉素顱內(nèi)藥物洗脫球囊導(dǎo)管。值得一提的是，心瑋醫(yī)療在去年年初才開(kāi)始推出自己的產(chǎn)品，正式開(kāi)啟商業(yè)化。目前心瑋醫(yī)療在上海擁有兩處生產(chǎn)設(shè)施。其中，張江生產(chǎn)設(shè)施已投產(chǎn)，年產(chǎn)能為12000件。臨港生產(chǎn)設(shè)施目前處于建設(shè)階段，預(yù)計(jì)2021年中投運(yùn)，投產(chǎn)后年產(chǎn)能超過(guò)10萬(wàn)件。
從營(yíng)收來(lái)看，因?yàn)槿ツ瓴磐瞥霎a(chǎn)品的緣故，所以心瑋醫(yī)療僅有2020年?duì)I收1456．2萬(wàn)元，毛利708．7萬(wàn)元，毛利率48．7％。而且目前心瑋醫(yī)療還處于虧損當(dāng)中，2019年與2020年，凈虧損分別為7550萬(wàn)元與2．16億元。

心瑋醫(yī)療虧損的主要原因還是因?yàn)檠邪l(fā)、銷售、行政等方面的支出。心瑋醫(yī)療在2020年研發(fā)投入為5113萬(wàn)元，與2019年相差不大，反而是因?yàn)檎�式開(kāi)啟業(yè)務(wù)，所以銷售費(fèi)用同比暴增1274％，達(dá)到了1428萬(wàn)元。不僅如此，心瑋醫(yī)療的行政開(kāi)始同比增長(zhǎng)437％，達(dá)到了1．42億元。

對(duì)于行政開(kāi)支暴增的原因，心瑋醫(yī)療在財(cái)報(bào)中的解釋是，因?yàn)樾姓�開(kāi)支包括了員工成本，這導(dǎo)致股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)支也計(jì)算其中，心瑋醫(yī)療2019年與2020年的股份獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)支分別為1810萬(wàn)元和1．20億元。

對(duì)于這次上市所募資金的用途，心瑋醫(yī)療表示將為核心產(chǎn)品CaptorTM取栓器械和左心耳封堵器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售提供資金，用于其他產(chǎn)品研發(fā)以及作為營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途等。

神經(jīng)介入的市場(chǎng)前景怎么樣？

雖然介入放射學(xué)起源于20世紀(jì)下半葉，但是直到2015年的世界卒中大會(huì)后，急性腦卒中的治療發(fā)生了革命性的變化，從原來(lái)的藥物治療轉(zhuǎn)變?yōu)橐越槿肴∷�為主。心瑋醫(yī)療招股書(shū)顯示，我國(guó)神經(jīng)介入手術(shù)數(shù)目從2015年42．9千臺(tái)增加至2019年124．1千臺(tái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為30．4％。同期，我國(guó)神經(jīng)介入醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模從29億元上升至60億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)20．0％。

市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速不僅僅是國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入技術(shù)的發(fā)展，還有我國(guó)心血管患病率正處于持續(xù)上升階段，《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告2019》顯示，我國(guó)心血管病現(xiàn)患人數(shù)3．30 億。

目前國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入市場(chǎng)80％以上被外資企業(yè)壟斷，進(jìn)口替代之路道阻且長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主流的還是Penumbra取栓裝置、Solitaire支架取栓、Trevo支架取栓裝置、Revive SE支架系統(tǒng)等國(guó)際巨頭企業(yè)的產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)也有微創(chuàng)神通、心瑋醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋、上�？档氯R、江蘇尼科等神經(jīng)介入企業(yè)崛起，其中沛嘉醫(yī)療、心瑋醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋、江蘇尼科等少數(shù)國(guó)產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)部分高值產(chǎn)品生產(chǎn)。

來(lái)自Canva可畫(huà)，AhmadArdity的圖片

因此，心瑋醫(yī)療也受到了眾多資本的看好，招股書(shū)顯示，目前心瑋醫(yī)療完成了六輪融資，投資方有濟(jì)峰資本、淡馬錫、夏爾巴資本等投資機(jī)構(gòu)，最后一輪融資完成后，心瑋醫(yī)療估值達(dá)到了33．79億元，截至2020年12月31日，心瑋醫(yī)療賬面上的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物為6．32億元，從財(cái)務(wù)來(lái)看，資金還算寬裕。

值得一提的是，根據(jù)心瑋醫(yī)療招股書(shū)披露的信息，其股東名單中出現(xiàn)了國(guó)投創(chuàng)合基金的身影，國(guó)投創(chuàng)合基金管理有限公司是國(guó)投集團(tuán)旗下專業(yè)的引導(dǎo)基金及產(chǎn)業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)，這是在此前公開(kāi)的融資信息中未出現(xiàn)的。
對(duì)于未來(lái)的盈利前景，心瑋醫(yī)療稱，可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損，且虧損可能由于其在研產(chǎn)品擴(kuò)大開(kāi)發(fā)及尋求監(jiān)管批準(zhǔn)以及商業(yè)化產(chǎn)品而增加。

神經(jīng)介入領(lǐng)域上市潮，被狙擊的心瑋醫(yī)療該怎么辦？

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入領(lǐng)域也不乏上市公司，上文提到的微創(chuàng)神通就是上市公司微創(chuàng)醫(yī)療的附屬，沛嘉醫(yī)療與先健科技也都登陸了港交所，而上�？档氯R則是在A股上市。目前還未開(kāi)始交易的心瑋醫(yī)療與歸創(chuàng)通橋，距離上市也都只差一步之遙。

歸創(chuàng)通橋目前正處于申購(gòu)期，發(fā)售價(jià)區(qū)間為39．80－42．70港元／股。公司定于6月25日定價(jià)，7月5日開(kāi)始交易。摩根士丹利和中信證券為聯(lián)席保薦人。歸創(chuàng)通橋自從啟動(dòng)招股以來(lái)，獲得了市場(chǎng)的高度關(guān)注，截至6月24日11：30（招股第三天），該股已錄得孖展額833．86億港元，超額認(rèn)購(gòu)324倍。除此之外，先健科技還在今年年初公告稱，計(jì)劃在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

2020年的疫情，不只是帶來(lái)了傷痛，還讓大眾越來(lái)越重視醫(yī)療行業(yè)，Ai制藥、神經(jīng)介入、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)等領(lǐng)域越發(fā)火熱，雖然心瑋醫(yī)療已經(jīng)通過(guò)了港交所聆訊，但還有一些問(wèn)題等待其解決。

上個(gè)月有媒體報(bào)道稱，全球器械巨頭美敦力已向心瑋醫(yī)療提起“相關(guān)侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛”，同時(shí)被起訴的還有寧波甬恒醫(yī)療器械有限公司。美敦力起訴心瑋醫(yī)療CAPTOR取栓系統(tǒng)系列產(chǎn)品侵害了其擁有的Solitaire取栓裝置的兩項(xiàng)發(fā)明專利。美敦力提到的CAPTOR取栓系統(tǒng)正是心瑋醫(yī)療目前已經(jīng)上市的兩項(xiàng)核心產(chǎn)品之一。

來(lái)自Canva可畫(huà)，Ron Lach的圖片

心瑋醫(yī)療在招股書(shū)中坦言：“倘第三方聲稱我們侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)，我們可能會(huì)招致法律責(zé)任及罰款，且可能需重新設(shè)計(jì)或終止銷售受影響的產(chǎn)品�！辈贿^(guò)也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域的發(fā)展，美敦力在中國(guó)區(qū)的業(yè)績(jī)將會(huì)面臨增長(zhǎng)壓力，阻礙對(duì)手產(chǎn)品上市也是巨頭們?cè)谌�球慣用的手段之一。

值得注意的是，心瑋醫(yī)療目前的客戶集中度較高，前五大客戶營(yíng)收占比達(dá)到70％以上，如果正在研發(fā)中的產(chǎn)品組合后續(xù)開(kāi)始發(fā)力，但是不能解決銷售渠道單一的問(wèn)題，或許也會(huì)影響到其銷售方面的成績(jī)。

目前我國(guó)神經(jīng)介入器械的發(fā)展仍處于需要研發(fā)的起步階段，想要讓國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品替代進(jìn)口，不僅僅是技術(shù)壁壘，還有國(guó)外巨頭的阻攔。心瑋醫(yī)療創(chuàng)始人王國(guó)輝認(rèn)為：“心臟領(lǐng)域高值耗材市場(chǎng)已經(jīng)涌現(xiàn)了多個(gè)上市公司，而國(guó)產(chǎn)神經(jīng)介入產(chǎn)品份額并不高，我認(rèn)為在冠脈介入領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)可以做到的事情，神經(jīng)介入領(lǐng)域應(yīng)該也可以做，我們這些血管領(lǐng)域的人應(yīng)該為神經(jīng)介入國(guó)產(chǎn)做些事情�！�