本文系深潛atom第342篇原創(chuàng)作品

在瘋傳多年后，微醫(yī)終于在2021年4月1日于港交所遞交了招股書，但如今依然未能通過聆訊。根據(jù)港交所規(guī)則，申請企業(yè)向港交所遞表時間超過6個月未獲批，其招股書就會自動呈現(xiàn)失效狀態(tài)，需要重新遞交新的財務(wù)資料。

目前港交所從遞表到聆訊的平均周期在3個月，4月1日至今快要到6個月了，這意味著微醫(yī)招股書馬上就要失效，可是還未通過審核，其上市之路要中斷了嗎？8月初據(jù)彭博社消息，微醫(yī)正接受港交所就其數(shù)據(jù)治理問題提出的疑問，可見目前其還未解決這一質(zhì)疑。

距離10月1日招股書失效還有3天，留給微醫(yī)的時間真的“不多了”。

01

上市之路一波三折，

最終將敗于技術(shù)手段？

2020年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療一掃此前的陰霾，重新煥發(fā)雄風(fēng)。一方面在于受益于疫情，線下醫(yī)療需求被遏制，線上得到了大量的高價值流量和用戶；另外一方面在于政策的推動，隨著醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)療用品逐漸走出醫(yī)療環(huán)境，進(jìn)入院外市場，更方便互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)建立商業(yè)模型。

作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的老牌代表，微醫(yī)毫無疑問的享受到了疫情和政策的雙重福利，這或許也是在瘋傳多年后，終于在2021年遞交上市申請的原因之一。此前有消息指出，微醫(yī)擬通過在香港籌集30 億美元資金，并有望成為香港今年最大的新股集資個案之一。

2020年，資本市場重新臨幸互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，行業(yè)整體融資額超過400億。包括丁香園、阿里健康、京東健康、微醫(yī)、微脈、叮當(dāng)快藥等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療頭部企業(yè)，紛紛獲得大額融資。2020年12月上市京東健康，市值更是一度突破6000億港幣，彰顯了彼時互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的瘋狂。

△京東健康上市儀式

京東健康的火爆直接帶動了整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，阿里健康和平安好醫(yī)生股票一路暴漲，在2021年2月股價紛紛創(chuàng)出歷史新高。如此火爆的行情，讓一眾未上市的企業(yè)躍躍欲試，作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“四大天王”之一的微醫(yī)，似乎也迎來了最好的上市時機(jī)。

幾年前，就不時傳出關(guān)于微醫(yī)的上市的消息。2018年，在完成5億美元Pre－IPO融資時，微醫(yī)計劃將旗下微醫(yī)療、微醫(yī)藥、微醫(yī)保三塊HMO相關(guān)業(yè)務(wù)作為整體打包赴港上市；2020年1月初，微醫(yī)舉牌A股上市公司易聯(lián)眾，并增持成為第二大股東，讓市場猜測其將借殼上市；2020年3月，微醫(yī)再傳赴港IPO；2019年底，微醫(yī)創(chuàng)始人廖杰遠(yuǎn)主動發(fā)聲，“微醫(yī)已經(jīng)準(zhǔn)備好了IPO”；2020年微醫(yī)從友邦保險跳槽而來的蔡強(qiáng)，就是為了推進(jìn)微醫(yī)赴港上市事宜。然而微醫(yī)為上市做出所有動作，最終都不了了之。

后來者京東健康快速上市，對微醫(yī)的影響不可謂不小。2012年成立的微醫(yī)，到今年已經(jīng)快10歲了，正常來說，也早就到了投資機(jī)構(gòu)收回成本的時間，作為一家2016年就宣布盈利的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，這次上市可能是個yes or no的故事，如果能上市，那就還能有足夠的資金去撐起后續(xù)發(fā)展，如果不能上市的話，可能面臨資本出逃的局面。

微醫(yī)的上市傳聞一直到2021年4月1日才停止，然而，今天距離招股書失效只剩下幾天時間，然而依然沒有任何進(jìn)展。

作為醫(yī)療相關(guān)企業(yè)，數(shù)據(jù)安全是不容忽視的一環(huán)，雖然微醫(yī)在招股書上強(qiáng)調(diào)了很多數(shù)據(jù)相關(guān)的風(fēng)險，并且認(rèn)為自己的數(shù)據(jù)處理方式符合上市要求，然而最終依然被港交所質(zhì)疑。8月初，據(jù)彭博社引述消息指出，微醫(yī)正接受港交所就其數(shù)據(jù)治理問題提出的疑問，可見其在短時間內(nèi)很難解決這一問題。

從目前來看，經(jīng)過了多年的上市傳聞后，微醫(yī)終于借著疫情的東風(fēng)用戶數(shù)終于突破兩億，營業(yè)數(shù)據(jù)大幅度增加沖擊港交所。然而上市的道路卻要倒在數(shù)據(jù)治理這樣的技術(shù)手段上，這么多年的準(zhǔn)備略顯諷刺。

02

行業(yè)被重估，

微醫(yī)被市值卡住脖子

進(jìn)入2021年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療開始后勁不足，從股票暴漲到下跌只用了不到半年時間。資本市場的突然冷靜一方面在于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療極度依賴醫(yī)藥售賣的模式趨于穩(wěn)定，導(dǎo)致業(yè)績普遍低于預(yù)期；另一方面在于業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性不足，企業(yè)想象力見頂。

隨著醫(yī)改進(jìn)入深水區(qū)，藥品外流為無數(shù)企業(yè)帶來市場紅利，眾多互聯(lián)網(wǎng)依靠賣藥快速發(fā)展，也曾經(jīng)被認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療僅有這一個商業(yè)模式。然而，隨著網(wǎng)絡(luò)賣藥的規(guī)范化，大大打壓了此前的“秒開處方泛濫、審核形同虛設(shè)”行業(yè)亂象。

2021年8月20日，人民時評刊文稱，在互聯(lián)網(wǎng)上嚴(yán)守處方藥到患者的“最后一公里”，確保用藥安全�；ヂ�(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭股價紛紛下跌超過10％，無論是微醫(yī)醫(yī)療服務(wù)還是健康維護(hù)服務(wù)，都離不開用藥，藥品使用規(guī)范化對其影響不可謂不大。

相比較C端市場，針對B端的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)反而開始獲得資本的認(rèn)可，在過去一年時間，與創(chuàng)新支付相關(guān)的思派健康科技、圓心科技、鎂信健康等三家公司融資已近100億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此前的融資規(guī)模。微醫(yī)的健康管理服務(wù)，同樣涉及了保險相關(guān)業(yè)務(wù)，但微醫(yī)卻走了會員制這條路，微醫(yī)的新十年戰(zhàn)略已經(jīng)錨定為“會員式”�？梢娫趧�(chuàng)新業(yè)務(wù)的對比上，微醫(yī)更偏向?qū)ΜF(xiàn)有流量的挖掘。C端的生意，在過去十年都未曾成功，未來十年能夠成功依然有待觀察。

平臺服務(wù)醫(yī)院覆蓋中國95％以上的三甲醫(yī)院，以及超過27萬名注冊醫(yī)生，其中86％為主治醫(yī)生或以上級別，線上＋線下的全方位、連續(xù)性的一站式醫(yī)療健康服務(wù)是微醫(yī)健康管理的特點(diǎn)，但其缺點(diǎn)在于單價過高，2020年單個用戶收費(fèi)高達(dá)3600元，并不具備普適性。面臨著與基因癌癥檢測企業(yè)一樣的困局，規(guī)模上不來單價下不來，盡管市場巨大，基因科技企業(yè)普遍市值低于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。

業(yè)績上看，2018年到2020年，微醫(yī)控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2．55億元、5．06億元、18．32億元，就如我們上文所說，享受到疫情紅利的微醫(yī)在2020年收入大幅增長。然而對應(yīng)的虧損依然嚴(yán)峻，凈利潤分別為－40．52億元、－19．37億元、－19．14億元，三年時間累計虧損了高達(dá)79．03億元。同期內(nèi)，平安好醫(yī)生營收分別為33．38億、50．65億和68．66億人民幣，同時在虧損上也低于微醫(yī)，要知道平安好醫(yī)生成立后累計虧損也僅僅55億人民幣。

截至2021年9月27日，平安好醫(yī)生市值已經(jīng)不足600億港幣，早在上一輪融資估值就已經(jīng)接近70億美元，微醫(yī)上市后的市值又能有多少呢？微醫(yī)成立后，一直都是資本市場的寵兒，但是資本并非慈善，最終需要的回報必然要高于投入，如果不能讓資本獲利，微醫(yī)面對的問題或許會更加嚴(yán)峻。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療價值被重估的環(huán)境下，30億美金的融資額已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。

廖杰遠(yuǎn)此前接受采訪時預(yù)測中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的發(fā)展會經(jīng)歷三個階段。1．0階段是單體醫(yī)院的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)；2．0階段是平臺型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院；3．0階段是由平臺型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牽頭的健康責(zé)任共同體。微醫(yī)原CFO蔡強(qiáng)表示，所有平臺型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還處于“數(shù)據(jù)健康2．0”階段，而微醫(yī)已進(jìn)入3．0階段。 或許正是這種領(lǐng)先者的自大，讓其忽略了疫情和醫(yī)改對行業(yè)的影響，讓其陷入市值上不去的困境。

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展前景，經(jīng)濟(jì)學(xué)者宋清輝在接受《國際金融報》采訪時表示，“目前行業(yè)增速已趨于飽和，模式各異的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)都在尋求更理性的發(fā)展之路。”。就在同行都在往創(chuàng)新和B端探索并且業(yè)務(wù)快速增長之時，微醫(yī)毅然決然地走向C端的道路，內(nèi)憂外患，留給微醫(yī)的機(jī)會真的不多了。