文｜王婷妍

在恒昌醫(yī)藥募資的背后是其毛利率的逐年下滑和資產(chǎn)負債率的高企。

湖南恒昌醫(yī)藥集團股份有限公司（下稱＂恒昌醫(yī)藥＂）正在創(chuàng)業(yè)板謀求上市，據(jù)了解，恒昌醫(yī)藥擬公開發(fā)行股票數(shù)量不低于4001萬股，不低于發(fā)行后總股本的10％，擬募資7．71億元用于總部基地、大健康產(chǎn)業(yè)集成服務線上平臺建設項目及補充流動資金。

值得一提的是，在恒昌醫(yī)藥募資的背后是其毛利率的逐年下滑和資產(chǎn)負債率的高企。

【毛利率逐年下滑】

恒昌電器在招股書中表示，本次擬募資約7．71億元，其中約4．9億元用于恒昌醫(yī)藥總部基地項目、約1．81億元用于大健康產(chǎn)業(yè)集成服務線上平臺建設項目、剩余1億元用于補充流動資金項目。

據(jù)悉，恒昌醫(yī)藥作為一家專注于服務中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫(yī)療衛(wèi)生機構的醫(yī)藥流通企業(yè)。并且立足于基層醫(yī)藥市場，依托自主研發(fā)的 B2B 電子商務平臺建立了以自有品牌產(chǎn)品為核心的直供專銷模式。

報告期內(nèi)（2018年至2021年9月30日）恒昌醫(yī)藥分別實現(xiàn)營業(yè)收入5．29億元、9．62億元、18．48億元、14．95億元，其中主營業(yè)務收入分別為5．29億元、9．61億元、18．45億元及14．94億元，恒昌藥業(yè)表示，2018 年至 2020 年年均復合增長率達 86．84％，保持持續(xù)快速增長趨勢。

而其中直供專銷模式業(yè)務實現(xiàn)收入5．29億元、9．61億元、15．82億元及14．64億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為100％、99．99％、82．32％、97．96％。

盡管，直供專銷模式帶來的收入在恒昌醫(yī)藥整體收入中的比重較大，但直供專銷模式毛利率卻不高，數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)直供專銷模式毛利率為33．55％、32．26％、32．78％、33．43％，呈波動下滑的趨勢，并且低于同行業(yè)類似模式下的毛利率，招股書顯示，恒昌藥業(yè)直供專銷模式與漱玉平民的貼牌產(chǎn)品業(yè)務、華人健康的代理產(chǎn)品業(yè)務及百洋醫(yī)藥的品牌運營業(yè)務類似，而后者2018年至2020年行業(yè)平均毛利率為50．5％、49．4％、49．68％均高于恒昌藥業(yè)。

而在直供專銷模式毛利率的影響下，恒昌藥業(yè)整體毛利率也不高，呈逐年下滑趨勢，分別為33．53％、32．22％、32．08％和 30．74％。

【負債率高企】

恒昌藥業(yè)在毛利率下滑的同時，其資產(chǎn)負債率也難以言好，數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，恒昌藥業(yè)合并報表下的資產(chǎn)負債率為80．51％、79．5％、61．46％、 56．29％，盡管呈逐年下降的趨勢，但仍高于同行業(yè)平均值。

招股書顯示，同時期漱玉平民資產(chǎn)負債率為48．93％、45．69％、50．25％、56．33％；華人健康2018年至2020年資產(chǎn)負債率為51．87％、49．21％、44．41％；百洋醫(yī)藥資產(chǎn)負債率為58．7％、61．94％、62．54％、54％，上述同行業(yè)報告期內(nèi)資產(chǎn)負債率平均值為53．17％、52．28％、52．4％、55．17％，均低于恒昌醫(yī)藥。

對此，恒昌醫(yī)藥表示，恒昌醫(yī)藥直供專銷業(yè)務模式下，主要資產(chǎn)為貨幣資金及預付供應商貨款，主要負債為應付上游供應商及預收下游客戶商品款，資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。隨著恒昌醫(yī)藥經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大及報告期內(nèi)引進外部投資者，其整體資產(chǎn)負債率下降。

除此之外，恒昌醫(yī)藥也坦言，隨著恒昌醫(yī)藥經(jīng)營規(guī)模的擴張及資金需求的增加，恒昌醫(yī)藥負債規(guī)模預計將持續(xù)增長。如果宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)政策發(fā)生較大變化，或者恒昌醫(yī)藥無法有效拓展股權融資等直接融資渠道，恒昌醫(yī)藥的資產(chǎn)負債率可能維持較高水平，導致恒昌醫(yī)藥存在一定的償債風險。

【客戶與供應商重合】

此外，恒昌醫(yī)藥還存在客戶與供應商重合的現(xiàn)象，據(jù)招股書顯示，國藥控股長沙有限公司2019年為恒昌醫(yī)藥貢獻了0．68萬元的銷售金額，而同年恒昌醫(yī)藥從國藥控股長沙有限公司采購了3．27萬元的產(chǎn)品，2020年國藥控股長沙有限公司為恒昌醫(yī)藥貢獻了231．68萬元的銷售金額，恒昌醫(yī)藥從該司采購了12．51萬元的產(chǎn)品貨物。

不止于此，報告期內(nèi)存在客戶與供應商重合交易的公司多達19家，恒昌藥業(yè)表示，報告期內(nèi)恒昌藥業(yè)存在客戶與供應商重疊的情形，但是大部分銷售金額或采購金額較小，僅 2019 年度、2020 年度存在客戶與供應商重疊的銷售金額及采購金額均在 10 萬元以上的情況，例如從上述的國藥控股長沙有限公司及、武漢熙澤貿(mào)易有限責任公司、湖南悅海醫(yī)藥物流有限公司、湖南濟明醫(yī)藥有限公司購進硝酸咪康唑乳膏、三金片、安神補腦液、等其他品牌醫(yī)藥產(chǎn)品。

對此，恒昌藥業(yè)表示，主要原因是為了滿足公司對于產(chǎn)品齊全性的需求。而恒昌藥業(yè)銷售給上述公司的均為一次性口罩等產(chǎn)品，恒昌藥業(yè)認為恒昌藥業(yè)向客戶與供應商重疊單位銷售的產(chǎn)品與采購的產(chǎn)品為不同產(chǎn)品，系基于各自業(yè)務需求而發(fā)生，具備合理性和必要性。

據(jù)北京商報報道，布娜新表示，客戶與供應商重合的合理性、必要性以及定價公允等情況是監(jiān)管層關注的重點內(nèi)容。

       原文標題 : 恒昌醫(yī)藥：毛利率逐年下滑 資產(chǎn)負債率高企