告別舊路徑，迎接新開端！

作者：郭果

編輯：吳雙

風品：令煜

來源：首財——首條財經研究院

中藥發(fā)展缺的不是市場，而是踏實進取的企業(yè)。

12月22日，貴州百靈公告稱，公司實控人發(fā)生變更。

受控股股東、實控人姜偉，及一致行動人姜勇，與國泰君安股份質押糾紛的影響，姜氏兄弟持有的6427．12萬股被公開拍賣。

據悉，公開拍賣結束后，姜氏兄弟合計持有股占比將由24．40％降為19．84％。其中，姜勇將不再持有股份，由此實控人由姜偉、姜勇變更為姜偉。

只是，姜偉的實控人地位，又有多牢靠呢？雖仍握2．8億股，但股份均為限售股份。

股份之所以會限售，很大程度上還是與質押有關。數據顯示，截至12月27日，姜偉名下質押股份數高達2．29股，約占其所持總股份的78．85％。

一般來說，上市公司大股東質押股份，大都是為緩解資金緊張�？上窠獋ミ@樣高比例質押的確實少見。疊加上述拍賣，何以陷入質押危機？有多錢緊？一旦玩脫被平倉，實控人再生變，貴州百靈又將何去從？

1

違規(guī)占用資金

激進跨界幾多苦果？

撥開重重迷霧，還是要在經營面找找答案。

作為一家集苗藥研發(fā)、生產、銷售于一體的醫(yī)藥上市企業(yè)，貴州百靈的前身為貴州省安順制藥廠。1996年開啟改制重組，彼時還是藥材商的姜偉得知消息后，決定“賭一把”，果斷籌資入場。

事實證明，這次接盤賭對了。接手后企業(yè)產值大幅飆升，1995年僅有126萬元，1998年已達1．53億元。2003年，安順制藥廠更名為貴州百靈制藥有限公司，姜偉也順理成章出任公司董事長一職。

跨進新紀元的貴州百靈，也提出新發(fā)展目標。鞏固“咳速停糖漿”“瀉停封膠囊”等產品市場份額的同時，力爭到2009年，“銀丹心腦通軟膠囊”銷售額達到10億，為地方財政創(chuàng)稅3億！

一番努力，業(yè)績名聲如滾雪球般越滾越大，2010年6月貴州百靈順利上市，獲得“苗藥第一股”稱號。握有公司74．83％股權的姜偉家族，名下財富急劇飆升。2017年憑借165億元身家，躋身當年貴州省首富。

面對大好形勢，貴州百靈、姜偉似乎也有些“飄”了，不斷嘗試跨界投資。

2011年投資1億元種植太子參；2012年，3．95億元投資膠原蛋白飲品；2013年，貴州百靈宣布，將使用3．95億元超募資金，建設膠原蛋白果汁飲品、中草藥草本植物功能飲料項目。

2014年收購肥料公司；2018年7億元投資生物醫(yī)藥公司......

此外，姜偉還在貴州安順建起了頂級圍棋院和希爾頓酒店。其曾表示：“我很喜歡酒店，特別是好的酒店。”

據媒體報道，投資版圖一度還囊括了地產。如貴陽第一貴的樓盤紫林庵和百靈·時尚天地，便是姜偉投資修建的。甚至還把產業(yè)衍生到了空中。2012年年初開始，征地、施工、建廠，由百靈獨資成立“祥和飛機公司”，引進產品是巴西“阿莫特”機型�？胺Q“大躍進”式跨界。

然而，頻繁跨界看似風光，卻多與主業(yè)無關，沒給公司創(chuàng)造巨大收益，反而令姜偉陷入質押困局、“不務正業(yè)”質疑。

2010年，貴州百靈凈利為1．58億，2021年為1．24億。也就是說，上市11年，其盈利能力原地踏步、甚至不增反降。

成為首富后，姜偉曾表示：“首富沒什么不好，最直接的好處，就是銀行都很看好企業(yè)預期，喜歡把錢給你�！�

可資本不是慈善家，借來的錢終究要還的。企查查信息顯示，截至2022年12月26日，姜偉股權質押的次數高達292次。2018年中報時，姜偉及其兄弟姜勇、二人母親張錦芬還合計持有貴州百靈71．89％股權。四年多時間就下降了50％多股份。

跨界投資后遺癥幾何？幾多苦果？頭頂“苗藥第一股”光環(huán)，手握多種苗藥品種藥方，其維C銀翹片更是長期保持50％的市占率，一手好牌是否打爛呢？

審視上述跨界項目，大市場也強競爭，多為長周期、高門檻、重資產投入，野心雄心背后，無疑考驗資金鏈支撐，閃轉騰挪能力。

有多錢緊呢？

除了質押借款，高位減持外，姜氏家族還不惜采取占用上市公司資金的“擦邊球”操作。

2019年1月和7月，姜母張錦芬曾先后向華創(chuàng)證券轉讓貴州百靈7．38％股權，套現超9億元。而后，姜偉也通過二級市場減持3000萬股，套現近2．8億元。同年，姜偉還通過占用劃給供應商資金，占用上市公司資金4．92億。

2020年、2021年，姜偉分別占用上市公司12．29億元和4．18億元。其中，2020年，姜偉以占用劃給供應商資金方式，占用資金12．29億元；2021年1月1日至3月31日，姜偉又累計占用4．18億元。

隨著監(jiān)管部門問詢，姜偉于2021年4月28日，歸還了所欠的全部資金及利息。但粗放的閃轉騰挪背后，亦讓外界多了幾分內控力、資金穩(wěn)健性審視。

2

重銷售輕研發(fā) 盈利能力持續(xù)下滑

品控風控“翻車”之鑒

看看業(yè)績表現，不算多苛求。

2019年至2021年，貴州百靈營收分別為28．51億元、30．88億元和31．12億元，同比分別增長－9．13％、8．32％和0．77％；凈利2．83億元、1．52億元和1．24億元，同比分別增長－49．80％、－46．11％和－18．49％，連續(xù)三年下滑。

2022年前三季，依然增收不增利：營收20．99億元，同比增長6．09％；凈利1億元，同比下滑16．97％。扣非凈利5994．36萬元，同比下降43．36％。

追其原因。以2019年為例，投資活動產生的現金流量凈額為－5．35億，較2018年同比增長37．80％。換言之，面對營利雙降，貴州百靈仍未停止對外投資活動。激進度、任性賭性可見一斑。

同時，重銷售輕研發(fā)也非加分項。

2017年至2021年，貴州百靈研發(fā)費分別為3748．17萬、3084．72萬、2479．08萬、3699．72萬、3042．54萬。同期，銷售費用卻分別高達7．82億、9．33億、9．70億、11．35億、12．89億。

換言之，在大手筆外延的同時，貴州百靈還把精力聚焦市場推廣，研發(fā)投入下滑，拷問其內生動力幾何，到底在靠啥驅動成長？核心競爭力咋樣？

誠然，銷售費投入能短期快速拉動業(yè)績，但也有邊際效應、雙刃效應。

行業(yè)分析師郭興表示，醫(yī)藥業(yè)強專業(yè)高門檻，是一項慢生意，真正的可持續(xù)、高質量增長還在產品力夯實、業(yè)務創(chuàng)新，背后是持續(xù)研發(fā)蓄力、時間經驗積累。

上升到行業(yè)視角，感觸或更清晰。以白云山、云南白藥、華潤三九、貴州百靈四家企業(yè)為例，2021年研發(fā)投入分別為8．75億、3．31億、5．60億、3042．54萬。高下立判。

2022前三季，貴州百靈銷售費9．29億，上年同期為7．94億，同比增長17％，增速均高于營收、凈利增速。銷售費高企的反噬力肉眼可見，是否在燒錢換規(guī)模？如此成長可持續(xù)么？

值得注意的是，貴州百靈品控內控端曾不乏翻車教訓。

2017年4月，貴州百靈董事長姜偉曾向時任貴州食藥監(jiān)原副處長羅志行賄10萬元，希望后者在公司申報“糖寧通絡”國藥準字文號及工藝登記等相關事項上提供幫助。而2021年報顯示，糖寧通絡現仍處研發(fā)階段。

2019年3月，貴州百靈旗下的仁堂藥業(yè)有限公司，因違反《藥品生產質量管理規(guī)范》規(guī)定，被收回《藥品GMP證書》。導致其2019年營收、凈利同比減少1．09億元、2026．9萬元，成為貴州百靈當年營利雙滑的重要原因。

跌眼鏡的是，和仁堂藥業(yè)似乎并沒有從失去《證書》中得到教訓。2021年，其生產的藥品“康婦靈膠囊”又因未嚴格按照注冊工藝流程組織生產再受重罰，再次拖累貴州百靈業(yè)績。

也是2021年，在貴州省藥監(jiān)局飛檢中，貴州百靈被發(fā)現缺陷7項，旗下正鑫藥業(yè)現場發(fā)現缺陷11項。

3

“苗藥第一股”蹭熱質疑

作為“苗藥第一股”，上述表現肯定不是加分項。

公開信息顯示，企業(yè)產品定位聚焦“苗藥”，目前不僅擁有17個“國藥準字”的苗藥文號，還擁有百靈銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿／膠囊、小兒柴桂退熱顆粒等專利產品。

遺憾的是，從往期表現看，貴州百靈發(fā)力重點似乎并沒聚焦苗藥。除了上述大尺度跨界，還有蹭熱點質疑。

2013年，貴州百靈曾斥資1個億購買楊國順、楊愛龍的祖?zhèn)髦委熖悄虿∶缢幟胤健１藭r，市場不乏概念炒作、方便大股東減持質疑。

從后續(xù)披露的項目進展看，依據秘方研發(fā)的糖寧通絡膠囊／片，雖然對2型糖尿病前期及并發(fā)癥防治具有較好作用，但截至2021年底，該藥品只獲得貴州、湖南、內蒙古、廣西等地醫(yī)療機構注冊批件4件，實際收益幾何仍待觀察。

2016年，貴州百靈花費5000萬，買斷首只治療惡性腫瘤的基因藥物，公司由此成為首家擁有基因治療概念的上市公司。

彼時，貴州百靈學術部部長在接受媒體采訪時表示，基因藥物項目的引進標志著貴州百靈以中藥／民族藥為核心、化學藥和生物藥為兩翼的發(fā)展戰(zhàn)略布局完成。

然截至目前，公司核心產品中依然沒有有關治療惡性腫瘤基因藥物的身影。

2019年，貴州百靈又打算進軍工業(yè)大麻。子公司涉法獲得大麻種植與加工牌照云南紅靈與黑龍江漢榮漢麻生物、哈爾濱市醫(yī)學科學研究院簽訂合作協議�？勺罱K，受疫情等因素影響，布局陷入停滯。

2020年，伴隨口罩需求激增，貴州百靈子公司云植藥業(yè)，又取得一次性醫(yī)用口罩、醫(yī)用外科口罩《醫(yī)療器械注冊證》。彼時，貴州百靈表示，公司口罩產線啟動后，可日產超5萬只的一次性使用醫(yī)用口罩和醫(yī)用外科口罩。

結果同工業(yè)大麻概念一樣，落得“蹭熱”質疑。

業(yè)績最有發(fā)言權，以2021年為例，公司中成藥收入30．22億，約占總營收97％。顯然，上述種種跨界探索、戰(zhàn)略布局，大都沒能轉化為真實營收。

快就是慢，慢就是快。

4

享受市場紅利 回歸主業(yè)、做透主業(yè)

當然，并非全部悲觀。

12月12日，貴州百靈向媒體表示，隨著全國感冒類藥品需求增加，市場供不應求。目前，公司產品訂單已處排隊等待發(fā)貨狀態(tài)。

首財也了解到，近期貴州百靈生產的咳速停糖漿、小兒柴桂退熱顆粒等銷量居前。今年10月以來，貴州百靈已開啟滿負荷生產狀態(tài)。其獨家苗藥“咳速停糖漿”產能已翻番，達到35萬瓶／天。

同時，貴州百靈擁有超25萬畝的中藥材良種繁育及規(guī)范種植基地（百靈生態(tài)園）、中藥材種質資源優(yōu)選優(yōu)育基地等核心藥材基地，原料有較充足保障。

提升效率、強化產能也有可圈點處。據悉，貴州百靈投資的擴能技改項目正穩(wěn)步推進。通過運用智能化控制等技術，公司產線只需5名工人、5臺機械臂便能順暢運行。

此外，“前提取三車間及配套工程”正在建設中，建成后將大大提升原有產線產能。中藥材處理能力有望從此前2．5萬噸／年，提到6萬噸／年。受益于此，公司拳頭產品咳速停糖漿年產能有望超3億瓶。

12月25日，貴州百靈公告稱，公司擬與九州通簽訂《戰(zhàn)略保供協議》。前者將優(yōu)先保障九州通及其下屬子公司防疫四大類產品咳速停糖漿的供應。

據悉，雙方協議約定時間為今年12月26日至明年12月25日，合作金額達5億元。若按2021年營收計，該合同將占當年營收的16．07％。

顯然，這波市場需求紅利，將有力改善企業(yè)業(yè)績。而上述主業(yè)優(yōu)勢，也讓貴州百靈擁有吃到紅利的資本。

只是，風口來去皆快。長遠看，貴州百靈經營面的不確定性依舊存在。如何打破銷售費依賴、盈利能力下滑煩惱、內塑品控力、外強業(yè)績，探索一條穩(wěn)健可持續(xù)道路，依然是一個嚴肅考題。

曾經滄海難為水。一番狂飆跨界進擊，卻換得實控人高質押、地位岌岌可危、企業(yè)盈利能力下滑，貴州百靈、姜氏兄弟會有哪些感慨反思呢？

穿越高光低谷、浮浮沉沉，回歸主業(yè)、做透主業(yè)、重溫苗藥初心，不是一句空話。

所幸，當下風口紅利正盛。兩者如能痛定思痛、擺脫短利快益的舊路徑依賴，不失為一個嶄新開始。

本文為首財原創(chuàng)

       原文標題 : 貴州百靈、姜偉浮沉錄 能否做透主業(yè)？