作者：冬音

出品：洞察IPO

日前，藥師幫股份有限公司（簡稱“藥師幫”）在港交所遞交招股書。高盛公司和中金公司聯(lián)合保薦。

據(jù)悉，這是其二次赴港上市。今年5月，藥師幫曾向港交所遞交招股書，由于上市企業(yè)數(shù)量增多，藥師幫的遞表失效。11月28日，藥師幫再度向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

招股書顯示，藥師幫是中國院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化服務(wù)平臺。作為院外醫(yī)藥與醫(yī)療服務(wù)市場數(shù)字化的推動者，公司開發(fā)了以技術(shù)為后盾的解決方案，連接和賦能上游（包括藥企及經(jīng)銷商）及下游（包括藥店及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)）。

近些年來，公司發(fā)展迅速。總收入由2019年的約人民幣33億元增加86．6％至2020年的人民幣61億元，并進(jìn)一步增加66．4％至2021年的人民幣101億元。

令人關(guān)注的是，雖然營收快速增長，但是增收不增利，藥師幫處于連年巨虧當(dāng)中，其高額的營銷費(fèi)用，毛利率又低，讓其背負(fù)巨大的業(yè)績壓力，未來能否實(shí)現(xiàn)盈利仍難預(yù)料。

持續(xù)虧損，三年半虧損近28億

2015年成立以來，藥師幫用互聯(lián)網(wǎng)模式，快速發(fā)展，成為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化服務(wù)平臺，截至目前，公司共有33萬多家藥店以及15萬多基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)在平臺上交易。

依靠龐大的服務(wù)數(shù)據(jù)，藥師幫營業(yè)收入快速增長。招股書顯示，公司收入由2019年的人民幣32．51億元增加86．6％至2020年的人民幣60．64億元，并進(jìn)一步增加66．4％至2021年的人民幣100．94億元。隨著收入快速增加，毛利也是大幅度增長。2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個月錄得的毛利分別為人民幣2．29億元、人民幣6．09億元、人民幣9．14億元及人民幣6．22億元。

看起來形勢大好，然凈利仍是虧損，且是連年虧損。招股書顯示，公司于2019年、2020年及2021年以及截至2022年6月30日止六個月，公司的虧損分別為人民幣10．46億元、人民幣5．72億元、人民幣5．02億元及人民幣6．44億元。三年半時間，共虧損近28億元。

截至2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年6月30日，公司累計虧損分別為人民幣18．99億元、人民幣24．71億元、人民幣29．65億元及人民幣35．98億元。

公司業(yè)績虧損表

圖片來源：藥師幫招股書

公司表示，于2019年、2020年及2021年以及截至2022年6月30日止六個月錄得的虧損主要是由于自營業(yè)務(wù)仍處快速發(fā)展階段，業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的相關(guān)成本及開支，其他業(yè)務(wù)的發(fā)展以及與優(yōu)先股相關(guān)的以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價值變動。

公司同時表示，預(yù)計截至2022年12月31日止年度預(yù)測虧損將大幅增加。凈虧損擴(kuò)大主要是由于截至2022年12月31日止年度以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價值虧損將大幅增加，因而截至2022年12月31日止年度預(yù)測虧損亦將大幅增加。

從毛利率看，公司毛利率由截至2021年6月30日止六個月的10．1％降至截至2022年6月30日止六個月的9．3％。其較低的毛利率不利于快速實(shí)現(xiàn)盈利。

公司毛利率表

圖片來源：藥師幫招股書

重營銷輕研發(fā)，市場競爭激烈

作為數(shù)字化醫(yī)藥平臺，巨大的營銷費(fèi)用導(dǎo)致藥師幫處于連年巨虧的境地。

招股書顯示，報告期內(nèi)，藥師幫的銷售成本分別為30．2億元、54．6億元、91．8億元、60．1億元，保持較快的增長速度。銷售、營銷費(fèi)用為6．04億元、7．26億元、10．64億元、6．26億元，占收入的比例為18．6％、12．0％、10．5％、9．3％。其中銷售及營銷費(fèi)用由截至2021年6月30日止六個月的人民幣4．58億元增加36．6％至截至2022年6月30日止六個月的人民幣6．26億元，繼續(xù)保持快速增長。

然而銷售、營銷費(fèi)用相比，研發(fā)費(fèi)用卻只是零頭。2019至2021年及2022上半年，藥師幫的研發(fā)費(fèi)用分別為0．2億元、0．2億元、0．6億元、0．4億元；研發(fā)費(fèi)用率0．7％、0．4％、0．6％、0．5％。

公司表示，計劃繼續(xù)雇用更多IT人員及專家，并投資IT基礎(chǔ)設(shè)施，以支持醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長。預(yù)計未來研發(fā)費(fèi)用占收入的百分比將保持在當(dāng)前水平。

公司同時也指出，技術(shù)是基礎(chǔ)，也是成功的關(guān)鍵因素。然而，技術(shù)開發(fā)非常耗時、成本高昂且情況復(fù)雜，可能出現(xiàn)無法預(yù)料的困難�？赡茉庥黾夹g(shù)障礙，且可能會發(fā)現(xiàn)使技術(shù)無法妥善運(yùn)行的其他問題，從而對公司的信息基礎(chǔ)設(shè)施及在應(yīng)用技術(shù)的其他業(yè)務(wù)方面產(chǎn)生不利影響。

雖然公司知道技術(shù)的重要性，但是，從投入的金額來看，似乎并不重視。而這在日趨激烈的競爭市場中，或許成為藥師幫的又一軟肋所在。

中國整體醫(yī)療健康市場競爭激烈。公司主要競爭者包括B2B平臺及傳統(tǒng)醫(yī)藥經(jīng)銷商。該等公司可能擁有更雄厚的財務(wù)、技術(shù)、研發(fā)、營銷、分銷及其他資源。亦可能擁有更長的經(jīng)營歷史、更大的客戶群或更廣泛及更深入的市場覆蓋范圍。

如果藥師幫不能在中國整體醫(yī)療健康市場開展有效競爭，業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能受到重大不利影響，且公司可能無法對政府監(jiān)管、疾病治療及市場需求的迅速變化作出充分快速的反應(yīng)。

監(jiān)管存不確定性

監(jiān)管環(huán)境的不確定性和復(fù)雜性，也給藥師幫未來的發(fā)展造成一定的不確定性。

2022年5月9日，國家藥監(jiān)局發(fā)布《中華人民共和國藥品管理法實(shí)施條例（修訂草案征求意見稿）》（或咨詢文件）以公開征求意見。根據(jù)該草案條例，從事藥品網(wǎng)絡(luò)銷售活動的主體應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立的藥品上市許可持有人或者藥品經(jīng)營企業(yè)，而第三方平臺運(yùn)營者不得直接參與藥品網(wǎng)絡(luò)銷售活動。

藥師幫業(yè)務(wù)復(fù)雜，受中國多個行業(yè)的法律及監(jiān)管要求規(guī)管。該等行業(yè)主要包括互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療健康、醫(yī)藥及院外醫(yī)藥流通行業(yè)。中國政府的多個監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)頒布及實(shí)施管轄互聯(lián)網(wǎng)及醫(yī)療健康行業(yè)各個方面的法規(guī)。尤其是就醫(yī)療健康行業(yè)而言，任何違反相關(guān)法律、規(guī)則及法規(guī)的行為均可能受到嚴(yán)厲處罰，在若干情況下會導(dǎo)致刑事訴訟。

同時，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及醫(yī)療健康行業(yè)的法規(guī)均在不斷發(fā)展，其詮釋和執(zhí)行存在重大不確定性。

在若干情況下，可能難以確定哪些行為或疏忽會被視為違反適用法律法規(guī)。該等不確定性所引發(fā)的風(fēng)險可能會對業(yè)務(wù)前景造成重大不利影響。

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪者提供的相關(guān)內(nèi)容撰寫，洞察IPO及文章作者不保證相關(guān)信息資料的完整性和準(zhǔn)確性。無論何種情況下，本文內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！

       原文標(biāo)題 : 藥師幫IPO：受營銷費(fèi)用及公允價值損益拖累，三年半累虧近28億