春節(jié)將至，越來越多的上市公司正在加緊披露2022年業(yè)績預(yù)告。

雖說提前透露成績的多是“績優(yōu)生”，但也有部分例外。1月10日晚間，康泰生物披露2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年虧損7600萬元－1．5億元，而上年同期公司實(shí)現(xiàn)凈利潤12．6億元。

消息一出，市場圍繞著“公司業(yè)績是否爆雷”展開了激烈討論。

01

大額計提導(dǎo)致虧損

康泰生物今年虧損的原因，一句話來說，就是公司新冠疫苗的資產(chǎn)減值。

據(jù)公告，康泰生物計提了一筆高達(dá)7．85億元的資產(chǎn)減值和新冠疫苗研發(fā)支出費(fèi)用化處理3．03億元，前述因素合計減少利潤總額10．88億元，考慮加計扣除影響， 減少凈利潤8．16億元。

但是，康泰生物大額計提導(dǎo)致的上市首次虧損，并未對股價造成沖擊。1月11日，康泰生物一度漲超8％，最終收漲5％。背后原因在于，這并非康泰生物第一次計提新冠疫苗資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

2022年半年報中，康泰生物披露資產(chǎn)減值損失為－4．49億元，也提到了計提新冠疫苗資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的影響。包括資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4．15億元和新冠滅活疫苗研發(fā)支出費(fèi)用化處理1．40億元，這兩項(xiàng)處理合計減少利潤總額約5．55億元。

因此，對于此次在年報中進(jìn)一步計提新冠疫苗的資產(chǎn)減值，市場也已經(jīng)有所預(yù)期，投資者多數(shù)認(rèn)為這是“利空出盡”。而且，公司對新冠疫苗庫存、研發(fā)全部計提，2023年就沒有新冠疫苗相關(guān)業(yè)務(wù)計提對業(yè)績的影響，可以輕裝上陣，為常規(guī)疫苗的布局提供更多資源。

02

新冠疫苗市場正在萎縮

事實(shí)上，當(dāng)前的疫苗企業(yè)正在逐漸分成兩派——一派押注新冠疫苗，一派回歸常規(guī)疫苗。康泰生物這般就是在逐步回歸常規(guī)疫苗市場。

但是，如沃森生物、三葉草生物、艾美疫苗等上市公司仍在不斷加碼新冠疫苗賽道，押注mRNA、重組蛋白、腺病毒載體等技術(shù)路線。三葉草生物甚至?xí)和Ａ藢�SCB－313（TRAIL－三聚體腫瘤產(chǎn)品）、SCB－808和SCB－420（Fc融合蛋白項(xiàng)目）多個項(xiàng)目的繼續(xù)投資，將重心放在推進(jìn)公司新冠候選疫苗的開發(fā)上。

盡管國內(nèi)對新冠疫苗仍有需求，但必須要承認(rèn)的是新冠疫苗市場正在萎縮。

一方面，隨著接種率不斷提升，全球范圍內(nèi)的新冠疫苗需求都在下降，據(jù)Airfinity公司的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2022年全球疫苗的產(chǎn)量可能超過90億劑，但到2023年及以后，疫苗需求可能會下降到每年約22億至44億劑。

另一方面，新冠疫苗產(chǎn)品盈利能力也在下降。2022年一季度開始，新冠疫苗逐輪降價，國內(nèi)疫苗采購價格已經(jīng)先后降至40元／劑、20元／劑左右。

根據(jù)WHO的統(tǒng)計，截至2022年12月2日，全球已獲批附條件上市或緊急使用的新冠疫苗產(chǎn)品已超過50個，對于那些還在臨床試驗(yàn)階段、但是又缺少充分的差異化優(yōu)勢的新冠疫苗，其商業(yè)化前景實(shí)在難言樂觀。

需求增長、供給收縮，才是好的生意。目前雖然部分企業(yè)有加強(qiáng)針問世，但收入貢獻(xiàn)還待時間檢驗(yàn)。

近年來新冠疫苗的研發(fā)浪潮，本質(zhì)上是一種“飽和式救援”，其歷史意義與社會價值是巨大的，動用自身資源投身其中的企業(yè)，都值得尊敬。但站在某個企業(yè)的角度而言，這大概率又是一個價值毀滅的過程，這一市場很難說會有“后來者居上”，越晚入局，就越難破局。

03

回歸二類疫苗才是長久之計

對于疫苗企業(yè)來說，隨著競爭的加劇，再依靠新冠疫苗實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，似乎已經(jīng)不太可能。

因此，新冠疫苗紅利期過后，如康泰生物這般回歸常規(guī)疫苗才是企業(yè)發(fā)展的長久之計。這在公司業(yè)績里也已經(jīng)表現(xiàn)出來，2022年度，康泰生物常規(guī)疫苗（不含新冠疫苗）銷售收入同比增長86％，四聯(lián)苗、乙肝疫苗、13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗銷售收入增長顯著。

不同于新冠疫苗市場的萎縮，常規(guī)疫苗市場正在加速擴(kuò)容。

從發(fā)展空間來看，根據(jù)觀研天下報告，2021年中國疫苗市場規(guī)模為991億元，預(yù)計到2030年，國內(nèi)疫苗市場規(guī)模有望達(dá)到3333億元，同時，行業(yè)未來五年的年均復(fù)合增長率將在15％以上，是絕對的藍(lán)海行業(yè)。

其中，國內(nèi)二類疫苗市場規(guī)模呈現(xiàn)加速增長趨勢，2020年我國二類疫苗市場規(guī)模（不含新冠疫苗）約600億元，2021年增長至720億元左右，預(yù)計到2027年將超過2500億元。（二類疫苗：由公民自費(fèi)并且自愿受種的其他疫苗，如水痘疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等）

對二類疫苗后續(xù)關(guān)注的具體品種而言，可以從兩個維度來分析。

維度一，從目前我國疫苗企業(yè)新布局的適應(yīng)癥分布來看，前三位是肺炎球菌疫苗、流感疫苗和HPV疫苗。企業(yè)對適應(yīng)癥的新布局，在一定程度上代表著企業(yè)對疫苗品種未來的綜合預(yù)判，肺炎疫苗、流感疫苗和HPV疫苗依然是研發(fā)熱點(diǎn)。

維度二，對目前主要疫苗品種的接種率、感染患病率和批簽發(fā)企業(yè)家數(shù)進(jìn)行了對比，患病率高但接種率低、批簽發(fā)企業(yè)數(shù)少的品種具備較好的競爭環(huán)境和較大的增長空間，帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗、EV71疫苗、輪狀病毒疫苗、乙肝疫苗均具備較大的競爭優(yōu)勢。

在疫苗行業(yè)迎來黃金發(fā)展期的背景下，湘財證券認(rèn)為品種為王、技術(shù)為核的龍頭企業(yè)具有更為明顯的投資價值，如沃森生物、智飛生物、康泰生物、萬泰生物、百克生物等。

－ End －

       原文標(biāo)題 : 疫苗行業(yè)不是好生意了？