讓“子彈”再多飛一會！

作者：樹知

編輯：茂貞

風(fēng)品：恪圭

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

昨日小甜甜，今日牛夫人。

股價持續(xù)高熱的以嶺藥業(yè)，在2022年底來了急剎。截止2023年2月16日，收盤價30．76元，相比去年12月8日的53．96元，兩個多月降超四成，市場縮水近400億。

洶涌跌態(tài)，引發(fā)市場一片哀嚎。各方輿論中，不乏疑惑乃至唱衰之聲。

2023年2月14日，以嶺藥業(yè)披露最新投關(guān)活動記錄表：

連花清咳片已成功續(xù)約國家醫(yī)保，加之連花品牌及連花清瘟的銷售渠道支撐，公司希望將其培育成下一大市場品種。

提振之心，溢于言表。只是，面對疫情消退的大趨勢，好如愿么？后續(xù)業(yè)績怎么走？非新冠業(yè)務(wù)又有怎樣布局計劃？

1

營收連降三季

從一粒難求到優(yōu)惠折扣

連花清瘟“牛”多久？

連花清瘟“牛”多久？

發(fā)問不算苛求。

2023年1月31日，以嶺藥業(yè)發(fā)布預(yù)告：預(yù)計2022年凈利21．5億元至24．19億元，同比增長60％至80％。

而2020、2021年，扣非后凈利同比增長109．56％與8．6％，兩年合計24．29億元。即2022年凈利接近上述兩年總和。

對于業(yè)績大漲，以嶺藥業(yè)表示，主要是主導(dǎo)產(chǎn)品銷售收入有一定幅度增長。

直白些說，連花系列功不可沒。

以2022年前三季為例，總營收79．46億元，連花清瘟產(chǎn)品貢獻(xiàn)35．53億元，占比達(dá)44．71％。

2022年半年報顯示，以嶺藥業(yè)抗感冒類產(chǎn)品當(dāng)期收入25．53億元，同比增加6072萬元，占比由去年42．27％提至45．87％，成為以嶺第一大業(yè)務(wù)板塊。

不止2022年，整個疫情期間，連花清瘟膠囊都是增長主驅(qū)力。

2020年，新冠暴發(fā)伊始，連花清瘟便被納入診療方案。當(dāng)年以嶺迎來爆發(fā)式增長：營業(yè)總收入87．82億元，同比增長50．76％；凈利12．19億元，增長100．95％。

其中，連花清瘟銷售額達(dá)34．31億元，同比增長167．1％。整個呼吸系統(tǒng)類藥物收入猛增至42．56億元，而上一年才17．03億元。

2021年營收101．17億元，同比增長15．19％；凈利13．44億元，增長10．27％。其中，連花清瘟銷售收入41．08億元，占比40．15％，成為公司核心大單品，且位居2021上半年公立醫(yī)療市場感冒類中成藥銷售榜第一。

足夠繁華耀目。只是，風(fēng)口畢竟是有周期的，疫情紅利能吃多久呢？

也是2022年，前三季以嶺營收79．46億元，同比下滑2．04％。第一、第二、第三季，分別下滑25．8％、5．59％和2．04％。

尤其明星產(chǎn)品連花清瘟，盈利水平已有下降。2020—2021年，以連花清瘟為代表的抗感冒類產(chǎn)品毛利率分別達(dá)69．04％、71．85％，2022上半年滑至68．05％。

2022年末，疫情防控“新十條”出臺。初期各種防疫藥遭瘋搶。，連花清瘟膠囊更一粒難求，甚至炒至高價。

但隨著監(jiān)管出手整治、各類防疫藥放量、病例進(jìn)入散發(fā)式狀態(tài)，搶購熱潮也不再。

據(jù)媒體報道，2022年12月，淘寶某店鋪10盒（48粒）裝連花清瘟售價達(dá)1020元，平均一盒102元。2023年2月3日，長江商報在一知名電商平臺查詢發(fā)現(xiàn)，連花清瘟10盒（48粒）售價僅218元，平均一盒21．8元，價格跌近八成。

2023年2月8日，南方都市報記者走訪廣佛地區(qū)，發(fā)現(xiàn)多家藥店均有連花清瘟膠囊售賣。甚至有佛山地區(qū)的連鎖藥店開始打折活動，0．35g＊24粒／盒的連花清瘟膠囊的新客優(yōu)惠價11．9元，0．35g＊36粒裝的21．5元，享有5．84折的折扣。廣州一家大參林藥店里，0．35g＊24粒／盒連花清瘟膠囊可打9折，價格15．75元。

2023年1月30日，國家衛(wèi)健委宣布，目前全國整體疫情已進(jìn)入低流行水平，各地疫情保持穩(wěn)步下降態(tài)勢。

無需贅言，疫情正在消退，這對國人是個振奮消息，可對業(yè)績疫情共振的以嶺藥業(yè)就兩說了。由此開文的股價下墜，就不足奇了。

2

心腦血管類再占C位？

凈利又怎么走？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年6月末，66家基金公司的220只基金持股以嶺藥業(yè)。到了2022年三季度末，銳減至11家，其中，南方基金、華夏基金、社�；�金、易方達(dá)等清倉。

實際上，回顧2022年，以嶺藥業(yè)爭議也不少。除了四月王思聰事件，12月18日，企業(yè)官微還緊急發(fā)布“關(guān)于連花清瘟安全性的聲明”，直指近日關(guān)于“連花清瘟可造成肝損傷、肝衰竭”的網(wǎng)絡(luò)謠言嚴(yán)重誤導(dǎo)民眾、損害產(chǎn)品形象。

公開信息顯示，石家莊以嶺藥業(yè)股份有限公司于1992年創(chuàng)建，目前擁有化生藥、健康產(chǎn)業(yè)和專利中藥三大業(yè)務(wù)板塊。主要涵蓋心腦血管類、呼吸系統(tǒng)類、其他專利產(chǎn)品和其他類。

實際上，2020年以前，心腦血管類一直占據(jù)主營C位。2008年至2010年銷售金額為8．47億元、10．98億元和15．14億元，占比達(dá)91．08％、67．62％和92．26％，而抗感冒類藥物僅7．04％、31．16％和4．58％。

其中，通心絡(luò)貢獻(xiàn)6．4億元、7．17億元、9．21億元，約占營收比68％、44％、56％。

直到2019年，心腦血管類營收30億元，占比仍達(dá)53．15％。最暢銷的也是針對心腦血管類疾病的中成藥，主要代表是通心絡(luò)膠囊和參松養(yǎng)心膠囊。

不過，審視這些年的經(jīng)營業(yè)績，凈利增長較為緩慢。

如2019年，以嶺藥業(yè)收入58．25億元，同比增長20．99％；凈利6．07億元，同比僅增1．21％。

縱覽2011年至2018年：營收整體增長約1倍，凈利整體增長31．94％。兩者肉眼可見的差距，被媒體質(zhì)疑整體增收不增利。

那么，伴隨連花清瘟系列降溫，心腦血管類是否又會占據(jù)營收C位，后續(xù)凈利又怎么走呢？

當(dāng)然，連花清瘟產(chǎn)品市場仍是有的，生命力也毋庸置疑。

遙想2003年SARS肆虐，吳以嶺帶領(lǐng)團(tuán)隊以絡(luò)病理論僅用15天就研制成功。不過，連花清瘟膠囊2004年5月才獲準(zhǔn)上市，當(dāng)時非典疫情已結(jié)束。

但其并沒走向沉寂，反而越發(fā)神勇。有媒體統(tǒng)計，從2005年至2019年，連花清瘟膠囊累計19次被國家衛(wèi)健委等部門列入治療流感等呼吸道疾病的診療方案。

同時，以嶺藥業(yè)也明白雞蛋不能放在同一籃子里。

2021年以來，有解郁除煩膠囊、益腎養(yǎng)心安神片兩個專利創(chuàng)新中藥獲批上市。同時，還布局了神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域用藥，解郁除煩膠囊、益腎養(yǎng)心安神片等新藥。

只是目前看，上述產(chǎn)品還在培育或發(fā)力期，營收貢獻(xiàn)還遠(yuǎn)不能和連花清瘟相比。

3

擬30億理財 研發(fā)還需加把勁兒

比連花清瘟更傳奇的，是其締造者。

1949年，吳以嶺出生在一個中醫(yī)世家，父親吳世升是河北故城有名的赤腳醫(yī)生。

吳父好學(xué)，家中藏品不是藥材就是醫(yī)書，這為吳以嶺打下良好根基。1977年恢復(fù)高考后，28歲的吳以嶺考上河北醫(yī)科大學(xué)中醫(yī)系，后又攻讀南京中醫(yī)藥大學(xué)的首批碩士學(xué)位。

工作后，其用全蝎、鱉蟲、蜈蚣、水蛭等調(diào)配出治療心血管疾病的藥方“五龍丹”，后被定名為“通心絡(luò)”。

1992年，43歲吳以嶺下海，創(chuàng)辦石家莊開發(fā)區(qū)醫(yī)藥研究所，即以嶺藥業(yè)前身。2003年初非典突襲，吳以嶺帶領(lǐng)團(tuán)隊成功開發(fā)出連花清瘟膠囊，由此一飛沖天。2009年，他成功當(dāng)選中國工程院院士，這在中醫(yī)業(yè)極為罕見。

2011年7月28日，以嶺藥業(yè)登陸A股，以當(dāng)日收盤價44．68元／股計，吳以嶺個人持股市值高達(dá)60多億元，被輿論稱為“院士首富”�！�2022胡潤中國百富榜》顯示，吳以嶺家族以230億元財富位居榜單235位，較2021年上升128位。

據(jù)2022半年報，吳以嶺100％控股的以嶺藥業(yè)科技有限公司是以嶺藥業(yè)第一大股東，持股比31．51％；其子吳相君持有20．81％股份，女兒吳瑞持有2．34％股份，其姐吳希珍持股0．36％。作為一致行動人，吳氏家族牢握公司控制權(quán)。

顯然，以嶺藥業(yè)仍是一家家族企業(yè)。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運(yùn)營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進(jìn)性、開放性、精準(zhǔn)度前瞻度，常是輿論關(guān)注焦點。

2020年5月，醫(yī)學(xué)類學(xué)術(shù)期刊《植物醫(yī)學(xué)》發(fā)表一篇論文，論證連花清瘟可以顯著縮短新冠患者康復(fù)時間，有效緩解臨床癥狀。文章第一通訊作者名叫賈振華。

然很快，有輿論扒出賈振華是吳以嶺指導(dǎo)的研究生，還是吳以嶺女婿，經(jīng)營一家以嶺藥業(yè)子公司。

對此，賈振華強(qiáng)調(diào)“并未參與該論文的實際研究或統(tǒng)計分析，不會降低論文結(jié)論的客觀性”。

2023年2月4日，以嶺藥業(yè)公告稱，公司擬用30億元購買短期理財產(chǎn)品。這比其2022年預(yù)期的總利潤還高。

有輿論質(zhì)疑，公司近三年財報數(shù)據(jù)并無理財產(chǎn)品，也似不善投資。2021年和2022年前三季，公司投資收益分別為－2374．83萬元和－693．43萬元。

一出手就是30億，有無風(fēng)險隱憂？更深一度看，是否有些不思進(jìn)��？既然有閑錢理財，多投入些研發(fā)孵化新品豈不更香？尤其是在疫情消退、連花清瘟增量看淡、急需展示更多成長性的2023年。

2019－2021年，以嶺藥業(yè)銷售費(fèi)22．27億元、30．35億元、34．34億元；同期研發(fā)費(fèi)3．91億、6．54億元、7．92億元。雖后者增速更快，然體量差距仍在持續(xù)拉大。

好在2022年前三季，銷售費(fèi)減少了6．25億，為21．71億元。不過研發(fā)費(fèi)5．52億元，也同比僅增2．62％。且從上文前三個季度營收連續(xù)同比下降看，能否持續(xù)還要打個問號。

拉長維度，雖然近幾年以嶺藥業(yè)產(chǎn)品綜合毛利率超60％，高于行業(yè)平均水平。但凈利率保持在10％左右。

4

危機(jī)與契機(jī)

讓“子彈”再多飛一會

對于未來布局及發(fā)展方向，以嶺藥業(yè)日前回應(yīng)媒體表示，將持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷開拓產(chǎn)業(yè)新邊界，中藥創(chuàng)新藥將始終為公司研發(fā)戰(zhàn)略的主線。

沒錯，錨定中藥創(chuàng)新是以嶺的起家之所，也是價值之源。

作為中醫(yī)絡(luò)病學(xué)學(xué)科創(chuàng)立者和學(xué)科帶頭人，吳以嶺系統(tǒng)構(gòu)建的絡(luò)病理論體系，成為公司獨(dú)有核心競爭力。

其中，“中醫(yī)脈絡(luò)學(xué)說構(gòu)建及其指導(dǎo)微血管病變防治”項目，獲2019年度國家科技進(jìn)步一等獎�！袄碚摚�臨床－科研－產(chǎn)業(yè)－教學(xué)”五位一體的中醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展模式，搭建了國內(nèi)先進(jìn)的抗衰老平臺。

從2013年起，以嶺藥業(yè)研發(fā)中藥配方顆粒，目前已研發(fā)生產(chǎn)出460個中藥配方顆粒品種，并完成上市備案工作。

進(jìn)入2023年，也不乏頻頻看點。1月20日，以嶺藥業(yè)公告稱，獨(dú)家產(chǎn)品解郁除煩膠囊、益腎養(yǎng)心安神片通過醫(yī)保談判，納入《國家醫(yī)保目錄》。

1月31日，公司旗下化學(xué)創(chuàng)新藥G201－Na膠囊藥物臨床試驗申請獲得受理。2月，公司創(chuàng)新中藥藿夏感冒顆粒臨床試驗申請注冊獲得批準(zhǔn)。

此外，“連花清咳片 ”獲得新加坡“中成藥”注冊批文，進(jìn)軍海外市場。

產(chǎn)品能打，業(yè)績自然也不會差。掐指算來，以嶺藥業(yè)歸母凈利從2012年的1．6億元增至2021年的預(yù)超21億，已連續(xù)十一年穩(wěn)升�？胺Q中藥業(yè)一匹白馬。

種種成績與其戰(zhàn)略蓄力不無關(guān)系。

研發(fā)方面，以嶺藥業(yè)建立的研發(fā)團(tuán)隊，被列河北省首批“巨人計劃”，先后承擔(dān)和完成國家973、863，國家“十一五”支撐、國家“十二五”重大新藥創(chuàng)制、國家重點研發(fā)計劃等國家級重大項目40余項，榮獲國家級大獎6項，取得國內(nèi)外專利800余項。研發(fā)出13個創(chuàng)新專利中藥，六次榮獲國家科技大獎。

供應(yīng)鏈方面，好藥材是中藥保障，以嶺藥業(yè)在河北省涉縣、甘肅隴南、吉林長白山等地建立了40余個中藥材種養(yǎng)植基地，涉及品種30多個，覆蓋全國18個省區(qū)。

上升到行業(yè)層面，產(chǎn)業(yè)紅利亦不得不表。

2022年3月《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》出爐，明確提出2025年中醫(yī)藥健康服務(wù)能力明顯增強(qiáng)，中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展政策和體系進(jìn)一步完善。

同年5月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”國民健康規(guī)劃》，明確促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，充分發(fā)揮中醫(yī)藥在健康服務(wù)中的作用，夯實中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。

“二十大”報告中，更對中醫(yī)藥的傳承、創(chuàng)新、發(fā)展提出了特意強(qiáng)調(diào)。

無需贅言，縱有種種挑戰(zhàn)，以嶺藥業(yè)依然不缺價值看點、成長抓手。能否持續(xù)業(yè)績增態(tài)，姑且讓“子彈”再多飛一會。

更長遠(yuǎn)看，企業(yè)起伏、產(chǎn)業(yè)興衰、周期輪動總是常態(tài)。于搏擊風(fēng)浪30年的以嶺藥業(yè)、吳以嶺而言，應(yīng)有更多感悟。

對于真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來說，危機(jī)往往也蘊(yùn)含轉(zhuǎn)機(jī)，甚至是下一個躍升跳板。關(guān)鍵在于居安思危、戰(zhàn)略前瞻、實操精準(zhǔn)，會是兩者么？

本文為首財原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 明星產(chǎn)品降溫 以嶺藥業(yè)的危與機(jī)