《投資者網(wǎng)》蔡俊

今年3月，云南白藥集團股份有限公司（下稱“云南白藥”， 000538.SZ）公告董事長王明輝因個人原因辭職。

按照架構(gòu)，此前云南白藥有董事長王明輝、聯(lián)席董事長陳發(fā)樹，兩人年紀均超60歲。資料顯示，2004年起王明輝就任職公司董事長。期間，公司不斷壯大并成功通過牙膏品牌走上巔峰。

王明輝的離去，代表云南白藥進入一個新篇章。目前首席執(zhí)行官代為履行董事長職務，之后公司將召開董事會完成新任董事長的選舉工作。辭職前，公司的“排雷”和新業(yè)務等工作同時開展。“排雷”包括出清股票、處理收購標的，新業(yè)務是尋找牙膏外的新增長點。

出清股票計劃

炒股虧損，是云南白藥被詬病的問題之一。

2022年前三季度，云南白藥的公允價值變動收益為-7.51億元，仍處于虧損狀態(tài)。但好在虧損逐漸收窄，主要是持有的證券、基金單位凈值產(chǎn)生變化，2021年同期公司該指標為-15.55億元。

虧損收窄，主要受益于云南白藥的股票出清。

對比2021年報和2022年半年報，云南白藥清倉了騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份等股票。截至2022年上半年，公司還持有4只股票、6只債券型基金。

股票方面，云南白藥持倉雅各臣科研制藥（02633.HK）、健倍苗苗（02161.HK）、中國抗體（03681.HK）、小米集團（01810.HK）。其中，公司投資最大的小米集團，初始投資成本16.32億元，截至2022年上半年賬面價值12.8億元。

實際上，報告期內(nèi)云南白藥僅持有雅各臣科研制藥獲得收益，其余皆為虧損。盡管如此，公司還是出售中國抗體股票，金額390.4萬元。進入2022年下半年，中國抗體的股價有所反彈，而小米集團的股價在7月到10月有明顯下挫，之后緩慢進入回升通道。

對于未來，2022年1月的機構(gòu)調(diào)研會上，云南白藥就明確表示“將逐步減倉，不繼續(xù)增持”。今年2月接受調(diào)研時，公司繼續(xù)強調(diào)這點。

值得注意的是，2022年4月，云南白藥以16.87元/股認購上海醫(yī)藥的定增股票，金額達109.1億元，鎖定期三年。截至3月9日，上海醫(yī)藥報收19.93元/股。

此番定增，雙方產(chǎn)業(yè)協(xié)作的意味更強。2022年上半年，云南白藥的批發(fā)零售收入110.13億元，占營業(yè)收入的61.13%，同比下滑9.82%。上海醫(yī)藥也主營藥品器械的批發(fā)流通，定增后公司成為第二大股東。

2022年8月，云南白藥公告稱，提名聯(lián)席董事長陳發(fā)樹、首席執(zhí)行官董明、首席財務官馬加分別出任上海醫(yī)藥的非執(zhí)行董事候選人、執(zhí)行董事候選人、監(jiān)事候選人。今年2月，公司表示該議案尚需提交上海醫(yī)藥股東大會審議。

收購萬隆控股引發(fā)過億減值

云南白藥的炒股風險廣為人知，而商譽和信用風險也值得重視。

2022年前三季度，云南白藥歸屬于上市公司股東的凈利潤8.04億元，同比下滑5.94%；資產(chǎn)減值損失-6.23億元，主要為計提的商譽減值；信用減值損失-7.13億元，主要“基于財務謹慎性原則對本期合并報表范圍的子公司計提信用減值損失”。

這里面的子公司，主要是香港萬隆控股集團有限公司（下稱“萬隆控股”，00030.HK）。萬隆控股由云南白藥全面要約收購而來，主營食油、砂糖、個人護理、化妝品貿(mào)易、放貸等業(yè)務。被收購前，萬隆控股由周泓、方科等兩個自然人持有，兩人都從內(nèi)地移民至中國香港，起家于紡織、消費電子等產(chǎn)業(yè)。

2022年上半年，云南白藥對萬隆控股的商譽達6.45億元，同期計提5.61億元。報告期內(nèi)，萬隆控股凈利潤-5.73億元。公司在半年報里特別提到，萬隆控股從事的放貸業(yè)務，有若干借款人違約。2022年1月，萬隆控股曾公告信貸虧損撥備凈額約0.9億港元（約合人民幣0.8億元）。

之所以當初收購，云南白藥是計劃構(gòu)建一個面向全球的產(chǎn)業(yè)平臺，但由此引發(fā)的風險，還不止于商譽減值。

根據(jù)2022年半年報，信用減值損失的最大部分來自預付款項減值損失。報告期內(nèi)，公司信用減值損失-6.7億元，其中預付款項減值損失-3.15億元。

值得注意的是，萬隆控股旗下的萬隆興業(yè)商貿(mào)（香港）有限公司是預付款最大的債權(quán)單位，即未還款方。該企業(yè)賬齡在1到2年，所欠債務方均為境外企業(yè)，合計1.19億元。

從商譽減值到信用減值損失，萬隆控股拖累了云南白藥的財務數(shù)據(jù)。對此，公司披露“以高度謹慎嚴謹?shù)膽B(tài)度開展了對萬隆控股的財務并表，完成了對該公司治理架構(gòu)及管理團隊的改組”。

布局新增長曲線

王明輝離任前，公司布局了新產(chǎn)品和第二增長曲線。

2022年上半年，云南白藥的工業(yè)產(chǎn)品收入69.58億元，同比上漲1.96%，占營業(yè)收入的38.62%。該板塊覆蓋了藥品、健康品等事業(yè)部。其中，健康品事業(yè)部的核心產(chǎn)品為牙膏，常年貢獻收入超90%。

有大單品支撐事業(yè)部收入，是幸福也是煩惱。截至2022年上半年，云南白藥牙膏的市場份額已穩(wěn)居行業(yè)龍頭，因此提升空間相對較小。公司表示，報告期內(nèi)通過上市新型牙膏，市占率較2021年底增長0.9%個百分點達到24.8%。

市場份額的增長空間狹小，云南白藥把目光投向了洗發(fā)水系列，推出品牌“養(yǎng)元青”。該系列主打控油、防脫、育發(fā)等，已在線上、線下渠道全面鋪排。

今年2月接受調(diào)研時，云南白藥表示養(yǎng)元青在2022年雙十一期間，“站上天貓國貨防脫賽道第一位”，雙十一當日銷售額超1.5億元。

不止于此，云南白藥在各種場合多次表示，醫(yī)美、口腔護理、新零售健康服務等才是公司的第二增長曲線。

截至目前，云南白藥已在上海和云南開業(yè)醫(yī)美診所，并在北京籌劃開設。診所與北大醫(yī)學部搭建戰(zhàn)略合作，研發(fā)護膚產(chǎn)品�？谇蛔o理方面，公司于2022年下半年發(fā)布品牌齒說ToothTalk旗艦產(chǎn)品——“齒說魔盒”口腔智護集成盒。

“新業(yè)務初露鋒芒，推動第二增長曲線的引擎全速前進”，云南白藥這樣評價第二增長曲線。但從財報上的具體數(shù)字來看，這些新業(yè)務的未來如何，值得繼續(xù)觀察。（思維財經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標題 : 千億云南白藥換帥背后“排雷”仍在繼續(xù)