新人新氣象，逆境如磨刀石！

作者：劉峻

編輯：劉明遠

風(fēng)品：楊愛國

來源：銠財——銠財研究院

靈魂人物，也有退場時刻。

三年前，75歲高齡的張芝庭從兒子手中拿回帥印重出江湖。三年后，張濤濤再回帥位。

接力棒兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，神奇制藥改變了多少，新帥能讓業(yè)績翻盤呢？

01

帥位更迭背后 

上市10年凈利反降 

發(fā)展質(zhì)量之問

5月26日，神奇制藥公告，2022年合并報表口徑實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利 48,477,141.78元。截至 2022年底，母公司未分配利潤累計為220,558,612.68元。

都說手有余糧心中不慌。手握2億多利潤，張濤濤的騰挪空間不言而喻。

5月19日晚間，神奇制藥公告，選舉ZHANG TAO TAO任第十一屆董事會董事長，張芝庭任副董事長。

公開資料顯示，現(xiàn)年43歲的張濤濤曾在2016年接任董事長。2019年11月，神奇制藥公告，企業(yè)法人由張濤濤變更為張芝庭。帥位更迭與企業(yè)業(yè)績息息相關(guān)。

2013年，神奇制藥通過借殼永生投資實現(xiàn)整體上市：2013-2015年營收為9.29億元、12.94億元、15.93億元，凈利為1.12億元、1.8億元、2.17億元。

或許是持續(xù)穩(wěn)增，讓創(chuàng)始人有了退居二線的想法。2016年，張芝庭因身體原因辭去董事長職務(wù)，其子張濤濤接任。然2016年至2018年，神奇制藥營收15.98億元、17.36億元和18.53億元,同比增長0.31%、8.63%和6.75%，整體增速較之前三年有所放緩。凈利更是出現(xiàn)連續(xù)下滑：分別為1.76億元、1.3億元和0.97億元,同比下滑19.07%、28.81%、18.14%。

也基于此，張芝庭以75歲高齡重出江湖，彼時外界對其力挽狂瀾給予厚望。

尷尬的是，回到一線的張芝庭并沒帶來多少業(yè)績驚喜，尤其是盈利能力。

2019年營收繼續(xù)微增，凈利繼續(xù)下滑；2020年更出現(xiàn)營利雙降、上市以來最大虧損：營收18.19億元，同比減少5.63%，歸母凈利虧損3.41億元，同比減少506.32%。

2021年終于增收又增利，凈利漲超120%，然2022年又出現(xiàn)增收不增利，利潤下滑30%僅0.48億元。相比2018年，營收增超5億元，凈利卻不及1.06億元的一半，更不及2013年上市當(dāng)年的1.12億元，要知道彼時企業(yè)營收才9.29億元。上市10年，凈利反降，怎能不讓人擔(dān)憂企業(yè)的盈利水平、成長性穩(wěn)健力亟待提升。

2020-2022年，神奇制藥三年營收復(fù)合增長率為7.41%，在化學(xué)制劑行業(yè)已披露2022年數(shù)據(jù)的111家公司中排名第32。而凈利潤復(fù)合年增長率僅-16.73%，排名第77。

不禁疑問，發(fā)展質(zhì)量咋樣？是否規(guī)模不經(jīng)濟？張芝庭出山三年多成績單可拿出手？

進入2023年，一季度凈利2379萬元，同比增長1.39%，營收卻減少0.93%至5.83億元。

顯然，重新接棒的張濤濤“擔(dān)子”不算輕，如何讓企業(yè)業(yè)績支棱起來，是一個嚴肅考題。

02

毛凈利率差 銷售費為啥高企

自然還是基本面說話。

2013年以來，神奇制藥產(chǎn)品綜合毛利率、凈利率呈現(xiàn)下降趨勢，前者2014年最高為78.70%，2017年至今降至60%左右。凈利率2014年為13.98%，2017年降至10%以下，2019年為4.18%，2021年為2.95%。

2022年，毛利率52.90%，同比下降7.30個百分點；凈利率2.01%，下降0.94個百分點。

高毛利率、低凈利率，癥結(jié)在于銷售費高企：

2013—2022年，神奇制藥銷售費分別為4.58億元、6.65億元、7.76億元、7.08億元、7.24億元、8.25億元、8.82億元、9.13億元、11.35億元、10.03億元，十年共計投入超80億元。

2020年、2021年，銷售費占營收比50.19%、49.28%，即收入一半花在了銷售。

其中，營銷費是大頭，2021年達到10.54億元，占銷售費比92.86%，占總營收比超45%。

深入審視可以發(fā)現(xiàn)，相比2016-2018年的張濤濤時代，張芝庭重新掌舵后銷售費投入加大，即使2022年同比下滑11.63%，仍超過10億元，且凈利還是下滑了30%，銷售費的邊際效應(yīng)、反噬效應(yīng)不可不察。

值得注意的是，神奇制藥2020上半年產(chǎn)品推廣費一欄表述為"-"，同期為3005.62萬元。培訓(xùn)費和福利費兩欄均為“空白”，同期分別為242.92萬元和208.96萬元。

"-"和“空白”是否表示三項費用均為“零”？神奇制藥未作解釋。

玩味的是，當(dāng)期咨詢費高達1.28億元，同比提高86.65%，為銷售費中最高一項，占比達37.08%。同期，市場調(diào)研費3180.72萬元，同比增長300.84%；策劃費2439.5萬元，同比增長124.26%。

業(yè)內(nèi)人士指出，醫(yī)藥企業(yè)咨詢費、調(diào)研費等是銷售費中較易“把控”的費用，容易滋生商賄腐敗。

孰是孰非，不做評價，留給時間作答�？梢钥隙ǖ氖�，銷售費并非萬能藥，過于依賴不僅侵蝕凈利也與醫(yī)改大勢不甚相符。

伴隨集采、一致性評價走向常態(tài)，提質(zhì)增效創(chuàng)新、打擊帶金銷售已是藥企關(guān)鍵詞。神奇制藥何去何從、靠啥提升核心競爭力、進而提升盈利能力，是一道靈魂考題。

03

存貨上升 研發(fā)費占比不足2% 

驅(qū)動核心成長靠什么？

深入業(yè)務(wù)層面，神奇制藥營收主要分為醫(yī)藥制造和醫(yī)藥商業(yè)兩大板塊。2017年前者收入占營收比73.27%，后者占比26.73%。2022年兩者營收共計23.89億，占總營收比分別為63.6%、36.4%。

可見，醫(yī)藥制造業(yè)雖有下降，仍是營收大頭。

細分8種主導(dǎo)產(chǎn)品，漲跌互現(xiàn)。皮膚外用抗菌系列、中藥經(jīng)典止咳、神奇娃娃兒藥系列、其他特色產(chǎn)品系列營收分別約為1億元、2.19億元、3518萬元、9.64億元，同比增長0.18%、1.78%、9.90%、20.13%。

抗腫瘤藥系列、三高慢病產(chǎn)品系列、經(jīng)典滋補產(chǎn)品系列、苗藥強筋健骨系列營收分別約8.48億元、9349萬元、4583萬元、8220萬元，同比下滑5.65%、8.41%、18.98%、13.74%。

毛利率也不容樂觀。按治療領(lǐng)域或主要藥（產(chǎn)）品等分類劃分，只有抗腫瘤藥系列的毛利率為92.17%，同比增長0.52%。其余皮膚外用抗菌系列、三高慢病產(chǎn)品系列、中藥經(jīng)典止咳系列、經(jīng)典滋補產(chǎn)品系列、苗藥強筋健骨系列的毛利率分別為82.59%、73.82%、74.42%、57.08%、37.22%，同比下滑3.47%、3.93%、2.23%、6.9%、20.07%。

對此財報表示，斑蝥酸鈉注射液、精烏膠囊、全天麻膠囊、金烏骨通膠囊、銀丹心泰滴丸銷售有一定下滑，庫存卻得到了充分釋放。但其也坦言，近年受行業(yè)政策變化影響，隨著醫(yī)改不斷深入，企業(yè)在政策調(diào)整和經(jīng)濟增速下行等多方壓力下艱難前行。

顯然，神奇制藥也有危機意識。只是，該如何應(yīng)對呢？

2019-2021年,公司研發(fā)費用支出為1,995.91萬元、4,279.06萬元、5,094.75萬元。雖然持續(xù)增長，可相比上述動輒八九億元的銷售費，仍顯得單薄羸弱。

2022年，研發(fā)投入4599.11萬元，同比下降9.73%；研發(fā)投入占營收比1.93%,相比上年同期下降0.28個百分點。且全年研發(fā)投入資本化率為0。

截至2022年末，公司存貨賬面價值為2.19億元，占凈資產(chǎn)的9.4%，較上年末增加1368.77萬元。其中，存貨跌價準(zhǔn)備為1735.85萬元，計提比例為7.35%。

不禁疑問，靠啥驅(qū)動核心成長？靠啥贏在當(dāng)下未來？

04

發(fā)力精細化、現(xiàn)金流充裕 

新未來野望

不算多苛求。從近年的補益類藥品業(yè)務(wù)收入看，神奇制藥還需加把勁兒。以同仁堂為例。2019年其和神奇制藥相應(yīng)收入分別為12.88億和0.7億，2021年同仁堂升至14.56億，而神奇制藥則跌至0.65億。

升降之間，僅是醫(yī)改大潮下行業(yè)重塑、格局重塑的一個縮影。大浪淘沙不進則退，市場不等人、競品不等人，神藥制藥需要深變、精變、快變了。

好在，深耕醫(yī)藥多年，神奇制藥也有厚重產(chǎn)品線積累、市場影響力積淀。

值得注意的是，截至2022年末，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為3.19億元，同比增長73.25%；現(xiàn)金流2.38億元，同比增長278.35%。疊加開文的2億多元未分配利潤、依然盈利的基本面，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級留有可貴的進擊空間、騰挪空間。

另一廂，2022年公司期間費用11.55億元，同比減少1.35億元；期間費用率48.36%，較上年同期下降7.65個百分點。

這意味著，神奇制藥也在發(fā)力降本增效，精細化運營水平有所提升。無需累言，張芝庭留下的“江山”仍有可圈點處。種種痛點阻點外，不缺反轉(zhuǎn)甚至逆襲抓手。

都說新人新氣象，逆境如磨刀石。張濤濤能“穿越時艱”，帶領(lǐng)神奇制藥搏出一個質(zhì)量規(guī)模并舉的新未來么？

方向比努力更重要。

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 神奇制藥 “換帥”冷思