底氣源自何處？

作者：陳晚鄰

編輯：李明達(dá)

風(fēng)品：南辭 明湘

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

近日，安永發(fā)布《中國(guó)內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)》報(bào)告：2023上半年，A股市場(chǎng)共有173家公司首發(fā)上市，同比上升2%，籌資2104億元，同比下降33%。IPO數(shù)量和籌資額分別占全球28%和50%，仍是全球IPO活動(dòng)的重要地區(qū)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)52家，募資648.44億元，募資占比31%；科創(chuàng)板上市41家，募資853.35億元，募資占比41%，兩板是企業(yè)上市主要市場(chǎng)。

升降之間，IPO門(mén)檻實(shí)質(zhì)在提升，優(yōu)化上市公司質(zhì)量不是一句空話。那么，沖刺深交所主板、擬募超10億、補(bǔ)流2.8億的騰龍健康，實(shí)力撐得起野心么？

01

營(yíng)利雙增背后 

毛利率走低、第三方回款激增

雖名字里帶“健康”，騰龍健康卻與醫(yī)藥無(wú)關(guān)，主業(yè)做的是水療制造業(yè)。

公開(kāi)資料顯示，騰龍健康主要從事水療按摩缸配件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于水療按摩缸，按功能可以分為按摩產(chǎn)品、水處理產(chǎn)品、燈光產(chǎn)品和附件產(chǎn)品。

2020年至2022年，騰龍健康營(yíng)收約2.41億元、3.9億元和4.41億元，同期歸母凈利為6496.95萬(wàn)元、1.15億元和1.40億元。

持續(xù)雙增，整體成長(zhǎng)性值得肯定。

玩味在于，招股書(shū)中未披露具體的市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)份額、行業(yè)排名等數(shù)據(jù)。同時(shí)，公司毛利率分別為51.74%、51.63%、49.57%，呈逐漸降低趨勢(shì)。

且存在部分第三方回款情形。報(bào)告期內(nèi)，第三方回款金額為972.66萬(wàn)元、9367.8萬(wàn)元和1.83億元，占當(dāng)期營(yíng)收比4.03%、24.02%和41.53%，高企增速及占比顯得有些扎眼。

對(duì)此，深交所首輪問(wèn)詢(xún)中要求騰龍健康說(shuō)明第三方回款涉及的主要客戶及商業(yè)合理性，以及是否存在虛構(gòu)交易或調(diào)節(jié)賬齡情形。

02

9成營(yíng)收來(lái)自外銷(xiāo) 

大客戶集中依賴(lài)

看向上下游，客戶高集中度也值審視。據(jù)時(shí)代周報(bào)， 2019—2022年，公司向前五大客戶銷(xiāo)售收入占當(dāng)期總收入比為76.78%、70.01%、71.76%和84.18%。

其中，公司向第一大客戶Watkins銷(xiāo)售占比約31.39%、27.6%、25.05%和39.66%，遠(yuǎn)高于其他客戶。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)水療并不常見(jiàn)，水療按摩缸起源于歐美。目前全球范圍內(nèi)水療按摩缸制造企業(yè)主要集中于歐洲、北美地區(qū)，這也造成了騰龍健康外銷(xiāo)為主的業(yè)務(wù)格局。

2020年至2022年，公司來(lái)自境外的營(yíng)收占比為88.67%、89.91%、96.76%，集中度越來(lái)越高。

最直觀的影響在于匯兌損益。報(bào)告期各期，公司產(chǎn)生的匯兌損益分別為 646.36萬(wàn)元、344.59 萬(wàn)元和-1,320.46 萬(wàn)元，占各期凈利比例為 9.95%、3.01%和-9.45%，存在較大波動(dòng)。

同時(shí)，外銷(xiāo)為主帶來(lái)的潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也值警惕。

報(bào)告期內(nèi)，因政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貿(mào)易政策等發(fā)生重大變化，騰龍健康出口美國(guó)的氯發(fā)生器和泳池?zé)粼�被列入美�?guó)政府商品加征關(guān)稅清單中。

雖然該部分產(chǎn)品的關(guān)稅費(fèi)用由騰龍健康客戶承擔(dān)，公司經(jīng)營(yíng)目前暫未受到明顯影響，但未來(lái)暗含的貿(mào)易政策變動(dòng)、貿(mào)易摩擦等可能性仍值警惕。

需要注意的是，招股書(shū)表示，境外子公司對(duì)母公司的現(xiàn)金分紅構(gòu)成母公司利潤(rùn)的部分來(lái)源。

據(jù)招股書(shū)，騰龍健康共有五家境外子公司，其中元和永榮、泰佳興平為境外投資平臺(tái)，未展開(kāi)實(shí)際經(jīng)營(yíng)；依凡潤(rùn)博主要經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)業(yè)務(wù)，目前尚處于機(jī)械設(shè)備調(diào)試階段；只有凡風(fēng)潤(rùn)博、騰龍國(guó)際這 2 家境外公司在做銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

2022 年度，凡風(fēng)潤(rùn)博營(yíng)收 3.02 億元，凈利潤(rùn)981.38 萬(wàn)元；騰龍國(guó)際營(yíng)收 1.24 億元，凈利潤(rùn) 543.72 萬(wàn)元。其他三家公司未產(chǎn)生營(yíng)收，處于輕微虧損狀態(tài)。五家公司貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)總和約1500萬(wàn)元。

03

左手分紅右手補(bǔ)流

超10億募資底氣何在？

聚焦此次IPO，公司計(jì)劃募資約10.13億元。

其中，“水療按摩池配件生產(chǎn)基地升級(jí)項(xiàng)目”、“水療按摩池關(guān)鍵部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”分別擬將投入約4.09億元、1.26億元，合計(jì)占總募額比約52.84%。智能倉(cāng)儲(chǔ)及信息化建設(shè)項(xiàng)目為1.32億元、研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目為6575.91萬(wàn)元、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目為2.8億元。

要知道，報(bào)告期內(nèi)，騰龍健康進(jìn)行了4次分紅，金額分別約為1200.36萬(wàn)元、3000萬(wàn)元、5600萬(wàn)元和4000萬(wàn)元，合計(jì)達(dá)到1.38億元。

且截至2022年末，公司賬上貨幣資金1.48億元，同期短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)僅250.73萬(wàn)元。

左手大手筆分紅，右手向市場(chǎng)要錢(qián)，賬面上不算缺錢(qián)，募資補(bǔ)流多少合理性？

相比超10億的募資額，截至2022年6月30日，騰龍健康總資產(chǎn)僅約3.85億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益約3.19億元。

另?yè)?jù)騰龍健康披露，公司募投項(xiàng)目中各建設(shè)項(xiàng)目擬募資中較高金額用于設(shè)備購(gòu)置、軟硬件購(gòu)置等，引發(fā)深交所對(duì)募資是否變相投入房地產(chǎn)的質(zhì)疑。

10.13億元募資，能服眾么？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 騰龍健康募資10.13億多不？