《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯 張楠

沖刺IPO的浙江湃肽生物股份有限公司（簡(jiǎn)稱“湃肽生物”），客戶亦是股東。

主要客戶IPO前入股

湃肽生物成立于2015年，主要從事多肽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)。擁有信號(hào)類肽（抗老化類）、神經(jīng)遞質(zhì)抑制類肽（抗皺類）、承載類肽（修復(fù)類）及特殊功能肽（其他類）等多種功效的多肽化妝品原料產(chǎn)品。在多肽醫(yī)藥產(chǎn)品方面，公司產(chǎn)品管線涵蓋亮丙瑞林、司美格魯肽、利拉魯肽、利那洛肽等。在多肽醫(yī)藥相關(guān)服務(wù)方面，公司依托為客戶提供多肽原料藥研發(fā)及定制生產(chǎn)服務(wù)（CDMO／CMO）及多肽藥學(xué)研究服務(wù)（CRO）。

湃肽生物對(duì)于主要客戶的依賴程度較為明顯。2020年至2022年，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為4832．87萬元、7860．75萬元及1．28億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為56．09％、55％及59．59％。就2022年而言，僅珀萊雅及華熙生物就分別為湃肽生物帶來29．62％及16．28％的營(yíng)收。

報(bào)告期內(nèi)的主要客戶之一華潤(rùn)雙鶴，更是持有公司25．29％的股份。湃肽生物主要為華潤(rùn)雙鶴提供多肽CDMO服務(wù)及原料藥、高級(jí)醫(yī)藥中間體產(chǎn)品，報(bào)告期各期公司與華潤(rùn)雙鶴的交易金額分別為1619．65萬元、663．78萬元及1117．07萬元。且招股書中指出，未來若華潤(rùn)雙鶴相關(guān)制劑成功上市銷售并由公司供應(yīng)相關(guān)多肽原料藥，預(yù)計(jì)公司與華潤(rùn)雙鶴的關(guān)聯(lián)交易將持續(xù)發(fā)生且交易金額可能增長(zhǎng)。

入股湃肽生物的客戶不止華潤(rùn)雙鶴。2019年5月，因上海久謙化工有限公司在與公司合作過程中，看好公司所處行業(yè)賽道及產(chǎn)品質(zhì)量，相關(guān)人員希望投資發(fā)行人，入股價(jià)格與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方雙方協(xié)商定價(jià)，以15元／股的價(jià)格入股湃肽生物。

同樣是報(bào)告期內(nèi)主要客戶，到了2022年6月珀萊雅及華熙生物也選擇了成為湃肽生物的股東。不過此時(shí)的入股價(jià)格已是水漲船高，達(dá)到了43．92元／股。入股皆是“雙方建立了良好的合作關(guān)系，相關(guān)人員看好公司發(fā)展前景，增資入股公司，入股價(jià)格參照同輪投資價(jià)格確定。”

換言之，截止目前，前五大客戶中，前三大客戶都入股湃肽生物，既是客戶又是股東較為常見，但前五大中第一第二第三都是如此，并不常見。

擴(kuò)大客戶群體或存障礙

香頌資本董事沈萌向《港灣商業(yè)觀察》指出，既是股東、又是客戶，容易形成關(guān)聯(lián)交易，若要讓投資者相信企業(yè)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性，需要證明關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)公允。將客戶變?yōu)楣蓶|可以增強(qiáng)彼此之間的關(guān)系，但也可能成為擴(kuò)大客戶群體的障礙，畢竟新客戶與作為股東的客戶可能處于直接競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，客戶入股不會(huì)解決客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加劇客戶集中和關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)收益的風(fēng)險(xiǎn)。

客戶集中度高給公司帶來的影響，一部分也體現(xiàn)在銷售費(fèi)用率上。

報(bào)告期內(nèi)，湃肽生物的銷售費(fèi)用率分別為10．84％、12．46％及8．05％，同期的同行業(yè)可比公司均值則分別達(dá)到28．77％、28．61％及27．21％。一般而言，對(duì)于銷售費(fèi)用率的普遍認(rèn)知是其與營(yíng)收規(guī)模掛鉤，更多的銷售費(fèi)用投入往往能為企業(yè)帶來一定的業(yè)績(jī)規(guī)模。而湃肽生物遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行均值的銷售費(fèi)用率，一部分似乎正是來源于主要客戶給的“底氣”。

公司表示，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售收入主要以多肽化妝品原料、多肽原料藥／高級(jí)醫(yī)藥中間體及多肽原料藥研發(fā)及定制生產(chǎn)服務(wù)（CDMO／CMO）為主。公司前述業(yè)務(wù)均以下游領(lǐng)域龍頭企業(yè)為主要客戶開發(fā)目標(biāo)，且公司已與珀萊雅、華熙生物、丸美等國(guó)內(nèi)化妝品龍頭企業(yè)及華潤(rùn)雙鶴、先聲藥業(yè)等醫(yī)藥企業(yè)建立了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司客戶集中度較高，客戶開發(fā)及維護(hù)成本較低，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率整體低于同行業(yè)可比公司平均水平。

這是否反而會(huì)進(jìn)一步加大公司對(duì)主要客戶或龍頭企業(yè)的依賴，從而為未來的業(yè)績(jī)發(fā)展帶來一些不確定性？較低的銷售費(fèi)用在為公司帶來更大的利潤(rùn)空間的同時(shí)，是否會(huì)對(duì)公司未來的業(yè)績(jī)規(guī)模形成一定的限制？這些問題也只能等待后續(xù)觀察。

市場(chǎng)分散，競(jìng)爭(zhēng)或加劇

本身湃肽生物所聚焦的產(chǎn)品就存在一定的不確定性。

首先，多肽化妝品原料是一類具有皮膚護(hù)理功效的多肽產(chǎn)品，以一定濃度添加到化妝品中，對(duì)皮膚產(chǎn)生保護(hù)和修復(fù)作用。多肽化妝品原料的使用受下游化妝品廠商配方設(shè)計(jì)方案的影響，如果未來下游化妝品廠商對(duì)于化妝品配方中添加多肽類化合物的偏好下降，可能導(dǎo)致化妝品廠商對(duì)多肽化妝品原料的需求下降， 從而對(duì)公司多肽化妝品原料的銷售業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

另外，近年來，市場(chǎng)對(duì)多肽產(chǎn)品的需求的逐步釋放，多肽產(chǎn)品市場(chǎng)持續(xù)快速發(fā)展，涌現(xiàn)出較多的專注于多肽產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)的企業(yè)，這些企業(yè)通常具備較強(qiáng)的資金實(shí)力、技術(shù)水平和客戶覆蓋度，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

招股書中還提到，蓬勃發(fā)展的多肽產(chǎn)品市場(chǎng)可能吸引越來越多的生物醫(yī)藥企業(yè)布局多肽化妝品原料及多肽醫(yī)藥等領(lǐng)域，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。如果公司不能有效保持自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高研發(fā)技術(shù)水平和服務(wù)能力，公司的競(jìng)爭(zhēng)地位、市場(chǎng)份額和利潤(rùn)水平將會(huì)因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇而受到不利影響。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年中國(guó)多肽化妝品原料市場(chǎng)以出廠價(jià)口徑計(jì)算，排名前五的分別是湃肽生物、深圳市維琪科技股份有限公司、深圳市健元醫(yī)藥科技有限公司、深圳瑞德林生物技術(shù)有限公司、合肥國(guó)肽生物科技有限公司，分別占據(jù)6．9％、5．6％、3．2％、1．9％及1．8％的市場(chǎng)份額。

排名前五的企業(yè)占據(jù)整個(gè)多肽化妝品原料市場(chǎng)的19．3％，市場(chǎng)較為分散。在激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，湃肽生物能否繼續(xù)鞏固當(dāng)前的市場(chǎng)地位，值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。

子公司曾被處罰，今年兩次被執(zhí)行人

此外，企查查顯示，2021年10月22日，湃肽生物旗下杭州湃肽生化科技有限公司被杭州市稅務(wù)局予以行政處罰5896．35元。

2022年12月26日，杭州湃肽生化科技有限公司又被杭州市應(yīng)急管理局予以行政處罰10000萬。

據(jù)了解，當(dāng)事人杭州湃肽生化科技有限公司于2022年10月10日在浙江省杭州市福城路291號(hào)4－502室實(shí)施了對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、運(yùn)輸、儲(chǔ)存、使用危險(xiǎn)物品或者處置廢棄危險(xiǎn)物品未建立專門的安全管理制度，未采取可靠的安全措施的行政處罰的行為，違反了《安全生產(chǎn)法》第三十九條，依據(jù)《安全生產(chǎn)法》第一百零一條，作出如下行政處罰：處以罰款人民幣壹萬元整（￥10000．00）。

值得關(guān)注的是，今年3月29日，湃肽生物2次遭列入被執(zhí)行人，執(zhí)行金額分別為303萬元和147萬元，執(zhí)行法院為浙江省紹興市中級(jí)人民法院。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

原文標(biāo)題 ： 前五大客戶中前三大都IPO前入股，湃肽生物“復(fù)雜”的關(guān)聯(lián)交易