夯實(shí)業(yè)績底色

作者：樹知

編輯：李思

風(fēng)品：恪圭

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

8月14日，健耕醫(yī)藥上市進(jìn)程變動(dòng)，已回復(fù)第二輪審核問詢函。

這不是企業(yè)第一次闖關(guān)IPO。早在2020年5月，健耕醫(yī)藥便提交了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，經(jīng)歷四輪問詢后，于同年12月上會(huì)前夕撤銷了上市申請(qǐng)。2022年11月，科創(chuàng)板IPO再獲受理。

此番回復(fù)，能“說服”上交所嗎？

01

增收不增利  收購產(chǎn)品挑大梁 

依賴海外市場(chǎng)、警惕注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)

公開資料顯示，健耕醫(yī)藥是器官移植領(lǐng)域的醫(yī)療器械產(chǎn)品及服務(wù)提供商，產(chǎn)品線包括了移植術(shù)中器官保存、運(yùn)輸、評(píng)估及修復(fù)的設(shè)備，移植醫(yī)用配套耗材、體外診斷試劑，覆蓋器官移植術(shù)前評(píng)估、圍術(shù)期處理、術(shù)后長期管理的全階段。

2019年至2022年一季度，健耕醫(yī)藥營收約3.97億元、4.21億元、4.8億元、1.14億元；凈利約1.27億元、7275.39萬元、6321.98萬元和1214.75萬元。

可見，相比營收的持續(xù)增長，凈利潤卻連續(xù)下滑，何以增收不增利呢？

深入業(yè)務(wù)面，2019年至2022年一季度，公司腎臟灌注耗材銷售收入為26194.20萬元、28552.43萬元、33738.51萬元及8707.04 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比71.54%、73.53%、75.87%及83.98%。持續(xù)走高。單一集中依賴隱憂不可不察。

值得注意的是，腎臟灌注耗材產(chǎn)品來自2016年公司對(duì)美國公司LSI的收購。且核心產(chǎn)品LifePort腎臟灌注運(yùn)轉(zhuǎn)箱，還有注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)。

在美國市場(chǎng)，LifePort 肝臟低溫灌注運(yùn)轉(zhuǎn)箱及其配套耗材的臨床試驗(yàn)于 2019年 4 月 3 日入組首例患者并正式啟動(dòng)，已完成全部臨床試驗(yàn)并于 2022 年 2 月向FDA 提交注冊(cè)申請(qǐng)，預(yù)計(jì)可能 2022 下半年完成 FDA 注冊(cè)，但能否順利注冊(cè)仍存在不確定性。

在中國市場(chǎng)，根據(jù)醫(yī)療器械注冊(cè)規(guī)定，LifePort 肝臟灌注運(yùn)轉(zhuǎn)箱及其配套耗材需完成美國 FDA 注冊(cè)后方可在中國申請(qǐng)進(jìn)口醫(yī)療器械注冊(cè)，注冊(cè)時(shí)間及注冊(cè)結(jié)果存不確定性。

未來產(chǎn)品的全球銷售需要取得銷售當(dāng)?shù)氐淖��?cè)或認(rèn)證，如歐盟 CE 認(rèn)證等。由于醫(yī)療器械注冊(cè)主管部門對(duì)新品鑒定十分嚴(yán)格，不排除未來產(chǎn)品不能及時(shí)完成注冊(cè)或認(rèn)證的可能性，繼而對(duì)公司業(yè)務(wù)計(jì)劃的實(shí)施可能產(chǎn)生不利影響。

不算多夸言，細(xì)分市場(chǎng)，海外貢獻(xiàn)主力營收。

2019年至2022年一季度，公司境外市場(chǎng)營收占比為74.20%、76.62%、74.81%和77.15%。

健耕醫(yī)藥坦承，如中美之間政治、貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇，美政府進(jìn)一步出臺(tái)限制政策，或主要市場(chǎng)的政治局勢(shì)發(fā)生較大不利變化，會(huì)影響發(fā)行人醫(yī)療器械產(chǎn)品的跨境交易，將對(duì)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大不利影響。

客觀而言，公司也深知上述短板風(fēng)險(xiǎn)，積極開發(fā)預(yù)充氧合模塊、液面水平監(jiān)控模塊。只是，個(gè)中的時(shí)間成本及不確定性多少仍值審視。

02

應(yīng)收賬款增長  商譽(yù)減值追問

除了凈利下滑，營收增長也帶來應(yīng)收賬款增長。

2019年至2022年一季度末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為10017.95萬元、9503.10萬元、9283.28萬元及10718.65萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比28.99%、21.77%、22.60%及24.32%。

健耕醫(yī)藥坦言，未來隨著營業(yè)收入的不斷增長，應(yīng)收賬款的總額可能繼續(xù)增加，若催收不力或控制不當(dāng)，則存在可能產(chǎn)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

此外由于收購，健耕醫(yī)藥產(chǎn)生了較大的商譽(yù)。截至2022年一季度末，公司商譽(yù)賬面價(jià)值為28708.71萬元，占資產(chǎn)總額比22.85%。

因此，公司被上交所要求公司說明報(bào)告期各期末商譽(yù)不存減值跡象的依據(jù)是否充分。

對(duì)此，健耕醫(yī)藥回應(yīng)稱，公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，各報(bào)告期各期末商譽(yù)不存在減值跡象的依據(jù)充分。

話雖如此，可看看上述連續(xù)下滑的凈利、高企的應(yīng)收賬款、單一依賴等表現(xiàn)，不減值的底氣有多足仍值審視。

03

獨(dú)家推廣審視

個(gè)別推廣服務(wù)商參保人數(shù)0

從銷售模式看，公司以自營銷售渠道為主，銷售網(wǎng)絡(luò)分布全球近 40 個(gè)國家或地區(qū)，主要客戶為中國的移植中心及隨訪醫(yī)院、美國的 OPO 及歐洲的移植醫(yī)學(xué)中心。

2021 年，直銷收入占主營業(yè)務(wù)收入比例約 90%。

2019年至2022年一季度，銷售費(fèi)分別為7459萬、6820萬、7789萬和1810萬。

客觀而言，整體規(guī)模不算高，然仍有考量點(diǎn)。

據(jù)招股書，從2019年至2022年，海正藥業(yè)均為健耕醫(yī)藥第一大客戶。2020年~2022年，健耕醫(yī)藥收取的推廣服務(wù)費(fèi)為3192萬元、3493萬元和3399萬元，占海正藥業(yè)相關(guān)產(chǎn)品收入比均在五成以上，具體分別為56.34%、59.37%和54.43%。

高額推廣費(fèi)，引發(fā)上交所問詢“發(fā)行人將自行推廣以及委托推廣服務(wù)商產(chǎn)生的費(fèi)用計(jì)入銷售費(fèi)用，發(fā)行人無法明確區(qū)分為自有產(chǎn)品和代理產(chǎn)品推廣支出的費(fèi)用。”“及商業(yè)合理性，結(jié)合具體合同約定說明發(fā)行人為海正藥業(yè)提供各類推廣服務(wù)交付的具體服務(wù)成果、結(jié)算方式、定價(jià)依據(jù)及公允性”，并“結(jié)合具體合同約定說明發(fā)行人為海正藥業(yè)提供各類推廣服務(wù)交付的具體服務(wù)成果、結(jié)算方式、定價(jià)依據(jù)及公允性”。

對(duì)此，健耕醫(yī)藥稱，推廣服務(wù)的業(yè)務(wù)模式符合行業(yè)慣例。發(fā)行人推廣服務(wù)收入與實(shí)際推廣成果匹配。移植領(lǐng)域?qū)�業(yè)性強(qiáng)，藥企自行推廣單類產(chǎn)品回報(bào)不足，且公司與海正藥業(yè)具有在醫(yī)藥產(chǎn)品銷售方面深化合作的意愿，因此多年來，海正藥業(yè)并未自行搭建免疫抑制劑領(lǐng)域的專業(yè)銷售隊(duì)伍。

“相比于直接尋求若干推廣服務(wù)商在不同區(qū)域進(jìn)行產(chǎn)品推廣，將相應(yīng)業(yè)務(wù)交由發(fā)行人獨(dú)家負(fù)責(zé)有助于減少海正藥業(yè)的供應(yīng)商管控成本及精力，提升運(yùn)營效率。”

話雖如此，參照海正藥業(yè)近三年財(cái)報(bào)，銷售費(fèi)用率均在20%左右。以2022年為例，銷售費(fèi)24.06億元，銷售費(fèi)用率19.99%。其中，市場(chǎng)推廣業(yè)務(wù)費(fèi)占銷售費(fèi)比61.11%。

同時(shí)，問詢函中監(jiān)管部門提出，“發(fā)行人及服務(wù)商舉辦的各類市場(chǎng)推廣活動(dòng)的開展頻次、具體內(nèi)容、對(duì)應(yīng)單據(jù)、場(chǎng)次、平均參與人次、平均花費(fèi)等，與同行業(yè)可比公司數(shù)據(jù)是否存在較大差異”。

對(duì)此，健耕醫(yī)藥列出了2020年~2022這三年的會(huì)議情況：2020年為175場(chǎng)，2021年為135場(chǎng)。2022年，即便因疫情防控需要一定限制，健耕醫(yī)藥也召開了102場(chǎng)場(chǎng)均56人規(guī)模的會(huì)議。平均花費(fèi)為區(qū)域會(huì)5.27萬元，交流會(huì)6.47萬元。

值得一提的是，有媒體梳理了健耕醫(yī)藥近三年境內(nèi)前五大推廣服務(wù)商共計(jì)12家，發(fā)現(xiàn)一些公司，存在社保參保人數(shù)少，注冊(cè)電話重復(fù)、曾被列經(jīng)營異常名錄等槽點(diǎn)。

如2020年的第二大服務(wù)商湖北雙翎會(huì)展服務(wù)有限公司，成立于2020年，當(dāng)年為健耕醫(yī)藥提供會(huì)議會(huì)展服務(wù)，服務(wù)金額98.28萬元。天眼查顯示，該公司2020~2022年連續(xù)三年參保人數(shù)均為0。

如2021年第四大推廣服務(wù)商南昌杰遠(yuǎn)管理咨詢有限公司，成立于2020年，當(dāng)年開始和健耕醫(yī)藥合作，提供86.42萬元的推廣服務(wù)。天眼查數(shù)據(jù)顯示，該公司三年來參保人數(shù)均為0，有257家同電話企業(yè)。

再如2022年第三推廣服務(wù)商廣州東銘醫(yī)藥科技有限公司，天眼查信息顯示，該公司2019年3月和2022年6月，兩次因“通過登記的住所或者經(jīng)營場(chǎng)所無法聯(lián)系”被列經(jīng)營異常名錄。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 健耕醫(yī)藥二度回復(fù)問詢 能順利過關(guān)么？