出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

上市至今，經(jīng)歷過兩次轉(zhuǎn)型的光正眼科，日子并不好過。

最新財(cái)報(bào)顯示，今年第三季度，光正眼科實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤526.36萬元，同比下滑高達(dá)97%，扣非凈虧損127.82萬元，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧。

眼科醫(yī)療是個(gè)高利潤率的生意，光正眼科到底怎么了？

1、扣非凈利連虧十年，兩次轉(zhuǎn)型收效甚微

縱觀光正眼科自上市以來的發(fā)展，經(jīng)歷過兩次轉(zhuǎn)型，但轉(zhuǎn)型結(jié)果卻收效甚微。

光正眼科最早以鋼材起家，2010年12月，光正眼科（當(dāng)時(shí)名為光正鋼構(gòu)）成功上市，上市首日股價(jià)瘋漲161%而名噪一時(shí)。但三年以后，其業(yè)績開始變臉，扣非凈虧損1842萬元，同比暴跌198%。2013年，為抵御鋼結(jié)構(gòu)單一業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，公司開始轉(zhuǎn)型，通過收購和控股慶源管輸來布局天然氣市場，公司更名為光正集團(tuán)。

但天然氣業(yè)務(wù)并沒有給光正眼科帶來好故事，2018年，光正集團(tuán)又轉(zhuǎn)向了被稱為“金眼科”的眼科醫(yī)療領(lǐng)域，先以6億元收購新視界眼科51%股權(quán)，2020年又以7.41億元收購新視界眼科剩余49%股權(quán)，正式進(jìn)軍眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。2020年9月，光正集團(tuán)再次更名為光正眼科。

但好景不長，2019年、2020年，收購標(biāo)的新視界眼科未完成業(yè)績對賭，扣非凈利潤僅實(shí)現(xiàn)1.31億元和0.53億元，相較承諾完成率僅分別完成98.9%和34.62%。因此，光正集團(tuán)與林春光為首的新視界眼科老股東未能就業(yè)績補(bǔ)償達(dá)成一致，最終對簿公堂。

2021年9月，光正眼科披露關(guān)于重大資產(chǎn)重組的訴訟公告，因新視界眼科未完成2019年、2020年業(yè)績承諾，光正眼科要求新視界眼科、林春光等多方原股東，支付該并購標(biāo)的51%股份、49%股份的業(yè)績承諾補(bǔ)償款合計(jì)約3.85億元。

另一邊，新視界眼科原股東提起反訴，要求光正眼科支付拖欠的股權(quán)交易款合計(jì)約3.13億元。

2022年，雙方的糾紛終于塵埃落定。一審判決顯示，光正眼科一分錢的賠償都沒有拿到，還要再付出近230萬元的訴訟費(fèi)，而林春光這邊，剩余3億多的尾款法院支持了1.008億元，這場長達(dá)五年的資本游戲暫告一段落。

光正眼科通過兩次跨界收購，業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)涵蓋能源、鋼結(jié)構(gòu)、醫(yī)療三個(gè)板塊。但對比光正眼科歷年的營收情況可以發(fā)現(xiàn)，自轉(zhuǎn)型眼科醫(yī)療以來，公司營收在2018年取得明顯增幅，至2019年達(dá)到歷史最高點(diǎn)12.85億元的營收規(guī)模，2020年至2022年便是跌跌宕宕，看不到起色，新視界眼科給光正眼科帶來的營收也從2020年的6.79億元減少至2022年的5.6億元。

在盈利能力上，光正眼科的扣非凈利潤更是連續(xù)10年為負(fù)，尤其是2022年，光正眼科因收購新視界眼科計(jì)提商譽(yù)減值1.296億元，造成扣非凈虧損2.9億元，為上市以來最大扣非凈虧損額度。

經(jīng)歷過艱難轉(zhuǎn)型的光正眼科，還能重整旗鼓嗎？

2、短期償債壓力大，跨界收購“副作用”明顯

今年前三季度，光正眼科迎來了難得的業(yè)績復(fù)蘇，公司實(shí)現(xiàn)營收8.27億元，同比增長44.49%；扣非凈利潤280.04萬元，同比扭虧為盈。

但從單季度來看，光正眼科的業(yè)績恢復(fù)可持續(xù)性并不強(qiáng)。第三季度，光正眼科實(shí)現(xiàn)營收2.8億元，環(huán)比下滑15%。扣非凈虧損為127.82萬元，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧。

光正眼科業(yè)績的增長主要來源于2023年上半年的突出表現(xiàn)，其營收、扣非凈利潤增速分別為60%、106%。

但上半年的業(yè)績拉升，更多與市場整體復(fù)蘇有關(guān)。今年上半年，眼科醫(yī)療服務(wù)公司均迎來了疫情后恢復(fù)性增長。如愛爾眼科、何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科均實(shí)現(xiàn)了營收、扣非凈利潤的雙增長。普瑞眼科營收、扣非凈利潤的增速更是達(dá)到55%、205%。

在今年5月份的業(yè)績說明會(huì)上，光正眼科表示，隨著外部環(huán)境的修復(fù)，今年以來業(yè)績恢復(fù)情況良好，公司對2023年度扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈具備較強(qiáng)信心。但從目前情況來看，公司第一季度和第三季度，扣非凈利潤均為虧損，2023年全年扣非凈利潤扭虧為盈的壓力依然不小。

面對盈利壓力的同時(shí)，光正眼科還面臨著較高的償債壓力。

5年來，光正眼科資產(chǎn)負(fù)債率從2018年末的55.98%飆升至2023年6月30日的81.42%，遠(yuǎn)超同行公司。截至2023年6月30日，何氏眼科的資產(chǎn)負(fù)債率為18.11%，愛爾眼科為35.24%，普瑞眼科為47.43%。

不僅債務(wù)壓力大，光正眼科的短期償債能力也遠(yuǎn)低于同行。截至2023年6月30日，光正眼科的流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）為0.432倍、速動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨／流動(dòng)負(fù)債）為0.374倍。同行對比來看，何氏眼科的流動(dòng)比率為9.964倍、速動(dòng)比率為9.431倍，愛爾眼科的流動(dòng)比率為1.616倍，速動(dòng)比率為1.478倍，普瑞眼科的流動(dòng)比率為1.608倍，速動(dòng)比率為1.432倍，華廈眼科的流動(dòng)比率為4.521倍，速動(dòng)比率為4.389倍。

這意味著，光正眼科面臨著極大的短期償債壓力。

拆解來看，截至2023年9月30日，光正眼科流動(dòng)負(fù)債凈額為7.579億元，占全部負(fù)債的比例高達(dá)六成。在流動(dòng)負(fù)債中，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款高達(dá)2.705億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為1.192億元，再加上短期借款2.529億元，合計(jì)金額超過6億元。而光正眼科的貨幣資金僅7386萬元。這樣的現(xiàn)金儲(chǔ)備，讓光正眼科的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也非常脆弱。

與此同時(shí)，光正眼科在資本市場上的表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。截至10月27日，光正眼科的總市值僅為36.05億元，在A股五家上市眼科醫(yī)療服務(wù)上市公司中處于墊底位置。其中，愛爾眼科、何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科的總市值分別為1685億元、54.38億元、162.9億元、361.5億元。

諸多困擾下，光正眼科該如何破局？

3、巨頭環(huán)伺，破局艱難

近年來，隨著我國人口老年化加劇、青少年近視比率上升，我國眼科患病人數(shù)持續(xù)增多，眼科醫(yī)療行業(yè)呈現(xiàn)需求藍(lán)海。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2015年-2019年，眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模從507.1億元增長到1037.4億元，復(fù)合增速達(dá)19.6%。預(yù)期2025年我國眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模將突破2500億。

千億元的市場規(guī)模，誕生了諸多民營眼科醫(yī)療服務(wù)上市公司，在這一賽道，競爭對手眾多。

最具競爭力的愛爾眼科于2009年上市，如今年?duì)I收規(guī)模在150億元以上。2022年，何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科先后在A股上市。

在激烈的競爭下，跨界而來的光正眼科在收入體量、運(yùn)營醫(yī)院數(shù)量等方面與頭部企業(yè)相比，差距仍然十分明顯。

2023年上半年，從營收規(guī)模上來看，頭部企業(yè)愛爾眼科是光正眼科的19倍，光正眼科在行業(yè)內(nèi)屬于尾部企業(yè)。

從運(yùn)營醫(yī)院數(shù)量來看，截至2023年6月末，愛爾眼科擁有境內(nèi)醫(yī)院229家、門診部168家。官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，普瑞眼科有27家眼科醫(yī)院、3家眼科門診部。華廈眼科有67家眼科�？漆t(yī)院和53家視光中心。而光正眼科僅有14家專業(yè)眼科醫(yī)院和3家眼視光診所。

對于未來發(fā)展，光正眼科曾表示，2023年，公司將進(jìn)一步加快輔助產(chǎn)業(yè)整合，集中資源擴(kuò)張眼科布局。今年8月，光正眼科在投資者關(guān)系活動(dòng)會(huì)上表示，公司初步規(guī)劃是三年時(shí)間體內(nèi)醫(yī)院規(guī)模擴(kuò)張到30家左右。

但在巨頭環(huán)伺下，光正眼科的擴(kuò)張之路并不好走。

相較于其他行業(yè)，民營眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)對資金的要求更高。眼科是依賴影像檢查、激光設(shè)備進(jìn)行手術(shù)和治療的學(xué)科。眼科檢查設(shè)備、眼光設(shè)備等單一設(shè)備的平均采購價(jià)格在幾十萬元至百萬元之間，整體單家醫(yī)院的投資規(guī)模就得上千萬元。

民營眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)對人才的需求更多，優(yōu)秀的醫(yī)生及儲(chǔ)備醫(yī)師資源成為眼科醫(yī)療服務(wù)的壁壘。受限于醫(yī)院的服務(wù)輻射范圍，眼科醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)也必須具備強(qiáng)大的資金能力，才能跑馬圈地，擴(kuò)展版圖。

對現(xiàn)金流吃緊的光正眼科來說，要在三年內(nèi)將醫(yī)院數(shù)量從14家擴(kuò)張到30家可謂十分艱難。接下來光正眼科將如何突圍、能否在今年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤扭虧為盈的目標(biāo)，「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 第三季度凈利潤同比下降97%，光正眼科轉(zhuǎn)型難