作者：木清，編輯：小市妹

2023年12月22日，愛(ài)維艾夫（全稱(chēng)：愛(ài)維艾夫醫(yī)院管理集團(tuán)有限公司）遞表港交所，想要成為繼錦欣生殖（01951.HK）后，下一家港交所上市的輔助生殖企業(yè)。

只不過(guò)，目前私營(yíng)醫(yī)院在與公立醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)中節(jié)節(jié)敗退，愛(ài)維艾夫的營(yíng)收天花板似乎也已出現(xiàn)，同時(shí)還曾因?yàn)閮r(jià)格欺詐等被監(jiān)管處罰，這些都讓此次沖刺結(jié)果充滿了不確定性，然而，如果想要業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)展下去，愛(ài)維艾夫又不得不盡快把自己推到鎂光燈之下。

【股權(quán)獨(dú)大，缺第三代許可證】

愛(ài)維艾夫成立于2006年，是一家一站式輔助生殖技術(shù)（ART）及輔助服務(wù)提供商，目前旗下管理著四家醫(yī)院，分別是廣東省湛江久和醫(yī)院、天津市天津愛(ài)維醫(yī)院、廣東省揭陽(yáng)愛(ài)維艾夫醫(yī)院、云南省昆明愛(ài)維艾夫醫(yī)院，公司業(yè)務(wù)范圍覆蓋了中國(guó)15個(gè)省和。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在2022年，愛(ài)維艾夫共進(jìn)行了6706次IVF（注：即體外受精發(fā)育成胚胎，以達(dá)到受孕目的的過(guò)程）周期，在在中國(guó)民營(yíng)輔助生殖技術(shù)服務(wù)提供商中排名第四，占中國(guó)同年總數(shù)的0.9%。

▲愛(ài)維艾夫市場(chǎng)地位情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

而開(kāi)始深入了解愛(ài)維艾夫，首先讓人挪不開(kāi)眼的就是其股權(quán)獨(dú)大的公司結(jié)構(gòu)。愛(ài)維艾夫是一家妥妥的家族企業(yè)，其香港上市主體為愛(ài)維艾夫醫(yī)院管理集團(tuán)有限公司，而其境內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為深圳愛(ài)維艾夫醫(yī)院管理集團(tuán)有限公司，從股權(quán)穿透可以看到，實(shí)控人任吉忠、張曉文夫婦倆合計(jì)持有上市主體91.81%的股權(quán)，而如果穿透到運(yùn)營(yíng)主體，那么任吉忠家族持有的股權(quán)近95%。

實(shí)控人占比過(guò)高的公司確實(shí)容易出現(xiàn)一言堂問(wèn)題，讓很多制度、流程都形同虛設(shè)。這對(duì)上市公司來(lái)講會(huì)存在嚴(yán)重的隱患。完整的制度流程，是上市公司規(guī)范化經(jīng)營(yíng)的重要前提。

而除了一股獨(dú)大問(wèn)題外，另一個(gè)不容忽視的問(wèn)題就是公司目前并沒(méi)有第三代試管嬰兒許可證。據(jù)悉，目前臨床上，輔助生殖技術(shù)已經(jīng)更新迭代到第三代。其中第一代為常規(guī)IVF技術(shù)，也是目前愛(ài)維艾夫主要使用的技術(shù)；第二代為ICSI技術(shù)，主要適用于男性不孕不育；而第三代的技術(shù)是PGT，要對(duì)胚胎進(jìn)行染色體篩查或者進(jìn)行胚胎移植前診斷。

▲三代技術(shù)情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

由于第三代技術(shù)具有染色體篩查和移植前診斷，更能滿足優(yōu)生優(yōu)育的社會(huì)價(jià)值觀，所以更加受到患者的選擇。缺少第三代許可證將對(duì)愛(ài)維艾夫的后續(xù)經(jīng)營(yíng)造成很大的不利影響，在增長(zhǎng)的第三代輔助生殖蛋糕面前，愛(ài)維艾夫沒(méi)有參與分享的資格。

目前獲得第三代許可證的多為綜合實(shí)力優(yōu)秀的公立醫(yī)院，私立醫(yī)院在與公立醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)中確有節(jié)節(jié)敗退之象。

【頹勢(shì)凸顯，營(yíng)收天花板已現(xiàn)】

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2020-2023年6月底（簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期），愛(ài)維艾夫的營(yíng)業(yè)收入分別為3.69億元、4.20億元、4.07億元和2.30億元，同期，公司的凈利潤(rùn)分別為0.46億元、0.95億元、0.65億元和0.34億元。可以看到2021年算是報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)天花板。

▲愛(ài)維艾夫近年來(lái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)患有不孕不育問(wèn)題的夫妻數(shù)量其實(shí)是在不斷升高的，從2018年的5540萬(wàn)人增長(zhǎng)到2022年的5670萬(wàn)人，漲幅為2.35%。不過(guò)目前國(guó)內(nèi)輔助生殖市場(chǎng)的整體滲透率并不高，截至2022年，滲透率僅9.2%，和歐美國(guó)家的超30%相差甚遠(yuǎn)。

在招股說(shuō)明書(shū)中愛(ài)維艾夫也說(shuō)到這個(gè)問(wèn)題，主要是由于中西方文化差異，國(guó)內(nèi)對(duì)輔助生殖的接受程度較低，以致于在不孕不育夫妻數(shù)不斷增加的情況下，整體市場(chǎng)規(guī)模并沒(méi)有多大的增長(zhǎng)。在此背景下，愛(ài)維艾夫的權(quán)益回報(bào)率和資產(chǎn)回報(bào)率等盈利能力指標(biāo)也在持續(xù)走低。

▲近年來(lái)愛(ài)維艾夫盈利能力比率情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

與此同時(shí)，在輔助生殖領(lǐng)域，公立醫(yī)院占據(jù)著絕對(duì)的地位和話語(yǔ)權(quán)，據(jù)了解，2022年在輔助生殖領(lǐng)域，公立醫(yī)院占據(jù)了大約90%的市場(chǎng)份額，剩余上百家民營(yíng)醫(yī)院瓜分剩余的那點(diǎn)份額。

截至2023年6月底，愛(ài)維艾夫賬上的現(xiàn)金及等價(jià)物僅有不到1.08億元。愛(ài)維艾夫上市一方面能夠來(lái)帶資金，為公司運(yùn)營(yíng)和申請(qǐng)第三代許可證帶來(lái)資金保障，另一方面，通過(guò)上市，打開(kāi)知名度也能更好地助力自身展業(yè)。

可是，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。公司在合規(guī)上的漏洞也是一個(gè)不小的隱患。

【因價(jià)格欺詐被罰，存合規(guī)漏洞】

在上市審查過(guò)程中，對(duì)公司的合規(guī)性審查一直是一個(gè)重要的部分。合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，是公司長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)的重要一環(huán)。

然而，愛(ài)維艾夫旗下的天津愛(ài)維醫(yī)院（有限合伙）卻兩次因?yàn)閮r(jià)格欺詐、發(fā)布違法醫(yī)療廣告和侵害消費(fèi)者權(quán)益被天津市河?xùn)|區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款。

▲天津愛(ài)維醫(yī)院兩次被處罰，來(lái)源：天眼查

而在招股說(shuō)明書(shū)中，愛(ài)維艾夫自己也提到，如果在經(jīng)營(yíng)中，未能遵守醫(yī)療及廣告的法律、規(guī)則及法規(guī)，可能使公司面臨處罰或罰款，甚至可能吊銷(xiāo)提供特定醫(yī)療服務(wù)的相關(guān)許可證乃至吊銷(xiāo)該醫(yī)療機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)許可證。

患者選擇醫(yī)院，很重要的一個(gè)條件就是看醫(yī)院的口碑如何，存在著這些欺負(fù)患者的負(fù)面新聞，對(duì)公司的形象損傷無(wú)需贅言。

最后，筆者也將愛(ài)維艾夫與另一家港股上市公司錦欣生殖做了一些對(duì)比�？梢钥吹剑�在營(yíng)收規(guī)模和增長(zhǎng)上，愛(ài)維艾夫遠(yuǎn)遜于錦欣生殖。若按照錦欣生殖最新的0.694的市凈率，以及愛(ài)維艾夫截至2023年6月底7.145億元的凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)算，如果愛(ài)維艾夫上市成功，其合理市值可能不到5億港幣。

▲錦欣生殖與愛(ài)維艾夫?qū)Ρ惹闆r，來(lái)源：公開(kāi)信息整理

當(dāng)下愛(ài)維艾夫急于上市，想要將自己推到鎂光燈下，提升自己的知名度，不僅為了融資，更為了往后的業(yè)務(wù)拓展，只不過(guò)，綜合來(lái)看筆者認(rèn)為目前似乎并不是上市的好時(shí)機(jī)。

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       原文標(biāo)題 : 價(jià)格欺詐被罰，缺第三代許可證，股權(quán)獨(dú)大的愛(ài)維艾夫上市會(huì)順利嗎？