作 者 | Ben Alaimo

譯 者丨楊佩奇

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作者系華爾街對(duì)沖基金分析師、高級(jí)投資分析師。

由于令人印象深刻的產(chǎn)品管線、戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系和全球市場(chǎng)滲透率，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)。

百濟(jì)神州一直是具有吸引力的生物技術(shù)股票。百濟(jì)神州最近的進(jìn)展，加上成功的臨床試驗(yàn)，該公司在臨床和商業(yè)上都有很大的希望，并有機(jī)會(huì)在未來幾年獲得巨大的上升潛力。

然而，多年來，我一直對(duì)該股票的估值感到惋惜。該公司一直承受著巨大的拋售壓力，在短短幾年內(nèi)該公司股價(jià)從每股400多美元跌至每股160美元左右。該股的拋售削弱了百濟(jì)神州的溢價(jià)估值。

我將分析百濟(jì)神州的背景和該公司的增長(zhǎng)動(dòng)力，以及該公司股票的估值和上漲潛力。

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公司概況

百濟(jì)神州是一家致力于研發(fā)強(qiáng)有力的腫瘤療法的生物技術(shù)公司。該公司總部設(shè)在中國(guó)北京，但百濟(jì)神州的戰(zhàn)略方針有點(diǎn)像雙總部模式，該公司主要在美國(guó)開展業(yè)務(wù)，以促進(jìn)國(guó)際合作并擴(kuò)大其全球足跡。

百濟(jì)神州的臨床研發(fā)的核心理念是降低成本和提高速度。百濟(jì)神州擁有超過3000名員工的全球臨床團(tuán)隊(duì)，在超過45個(gè)國(guó)家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，超過2.2萬名患者參與了該公司125多項(xiàng)試驗(yàn)。

這種廣泛的全球網(wǎng)絡(luò)使得該公司可以進(jìn)行更快的試驗(yàn)，并完全在內(nèi)部完成。該公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了臨床成本降低高達(dá)30%的目標(biāo)，這標(biāo)志著該公司顯著的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)。這種成本效益是百濟(jì)神州全球規(guī)模生產(chǎn)、簡(jiǎn)化流程和有效利用資源的成果。事實(shí)上，該公司令人印象深刻的戰(zhàn)略已經(jīng)產(chǎn)生了令人鼓舞的收益。百濟(jì)神州去年第三季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，該公司總收入為18億美元，與2022年相比增長(zhǎng)了76%。

百濟(jì)神州已經(jīng)建立了一個(gè)強(qiáng)大的免疫腫瘤學(xué)管線。該公司在戰(zhàn)略上使其投資組合多樣化，包括處于不同發(fā)展階段的候選藥物，并旨在針對(duì)特定的癌癥類型進(jìn)行鉆研。

百濟(jì)神州已成為血液學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，其旗艦產(chǎn)品澤布替尼BRUKINSA （zanubrutinib）是一種BTKi，目前已在超過65個(gè)國(guó)家獲得批準(zhǔn)。到目前為止，BRUKINSA已經(jīng)在各種適應(yīng)癥中顯示出卓越的、持久的療效和安全性。這一適應(yīng)癥列表表明，BRUKINSA在BTKi藥物中擁有全球最廣泛的影響力，鞏固了該產(chǎn)品作為血液學(xué)領(lǐng)先治療藥物的地位。

事實(shí)上，F(xiàn)DA最近批準(zhǔn)了BRUKINSA治療CLL的標(biāo)簽更新。這一更新是基于該公司的III期ALPINE頭對(duì)照試驗(yàn)的結(jié)果，并將BRUKINSA定位為治療領(lǐng)域的優(yōu)選。

百濟(jì)神州的Sonrotoclax是一種特異性BCL2抑制劑，支持更廣泛的臨床應(yīng)用，并具有更高的安全性。在臨床前模型中，該產(chǎn)品療效超過了艾伯維（AbbVie）和羅氏（Roche）的venetoclax，使其成為血液系統(tǒng)惡性腫瘤的潛在改變者。

Sonrotoclax對(duì)突變的G101V BCL2具有活性，而venetoclax在這種耐藥機(jī)制上存在問題，這表明百濟(jì)神州的這款候選藥物在臨床試驗(yàn)上具有潛在的優(yōu)勢(shì)。

此外，百濟(jì)神州正準(zhǔn)備從2024年開始進(jìn)行BGB-16673關(guān)鍵的III期研究。該公司還有PD-1抑制劑，旨在釋放人體的免疫系統(tǒng)來對(duì)抗各種實(shí)體腫瘤。

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財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)

在過去的十年里，百濟(jì)神州在其資產(chǎn)負(fù)債表上顯示出一種處于動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)狀況。該公司的現(xiàn)金和短期投資總額大幅增長(zhǎng)，從2019年的9.827億美元激增，最終在2021年達(dá)到66.2億美元的峰值。在同一時(shí)期，該公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)和股權(quán)也都經(jīng)歷了增長(zhǎng)。此外，百濟(jì)神州的全職員工人數(shù)從2013年的192人增加到2022年12月的1萬人，這反映了該公司不斷擴(kuò)大的勞動(dòng)力。

此外，百濟(jì)神州的凈營(yíng)運(yùn)資金和凈債務(wù)出現(xiàn)波動(dòng)，表明其流動(dòng)性和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。融資活動(dòng)是該公司的主要推動(dòng)力，包括股票發(fā)行和其他融資活動(dòng)。該公司在本季度結(jié)束時(shí)擁有約32億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，這表明過去12個(gè)月百濟(jì)神州的現(xiàn)金頭寸凈減少11.19億美元。

事實(shí)上，由于該公司所有臨床試驗(yàn)的未知成本，很難預(yù)測(cè)這種現(xiàn)金狀況能為該公司提供多長(zhǎng)時(shí)間的資金，也很難預(yù)測(cè)該公司的收入增長(zhǎng)能在多大程度上抵消這些費(fèi)用。然而，我認(rèn)為百濟(jì)神州應(yīng)該有足夠的現(xiàn)金來維持至少未來兩年的運(yùn)營(yíng)。

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增長(zhǎng)動(dòng)力

百濟(jì)神州有多個(gè)增長(zhǎng)動(dòng)力，可以幫助該公司在未來十年實(shí)現(xiàn)盈利激增。華爾街預(yù)計(jì)，到2030年，百濟(jì)神州將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的兩位數(shù)增長(zhǎng)，從2024年的約30億美元增長(zhǎng)到2030年的85億美元以上。

這些預(yù)測(cè)可能看起來有點(diǎn)樂觀，然而，如果考慮到該公司已獲批準(zhǔn)的產(chǎn)品和廣泛的產(chǎn)品線，上述數(shù)字看起來并不是遙不可及的。

百濟(jì)神州也有不同的產(chǎn)品組合，可以解決廣泛的腫瘤問題。百濟(jì)神州計(jì)劃今年繼續(xù)進(jìn)行臨床試驗(yàn)，這可能會(huì)提高該公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

由于BRUKINSA令人信服的數(shù)據(jù)、正在進(jìn)行的臨床研發(fā)和良好的安全性，該公司的血液學(xué)專利或?qū)⑷〉镁薮蟮某晒�。此外，百�?jì)神州旨在通過新的策略延長(zhǎng)BRUKINSA的生命周期，包括Sonrotoclax、BTK-CDAC和TEVIMBRA等產(chǎn)品。

因此，BRUKINSA在未來幾年應(yīng)該會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，因?yàn)樵摦a(chǎn)品在全球范圍內(nèi)覆蓋了很多患者。憑借不同的療效和安全性，預(yù)計(jì)Sonrotoclax將在2028年40億美元的市場(chǎng)中占據(jù)重要份額。

該公司另一個(gè)主要的增長(zhǎng)動(dòng)力是努力鞏固其作為全球參與者的地位，積極擴(kuò)大其在各大洲和國(guó)家的足跡。與全球領(lǐng)先的醫(yī)療保健公司和組織的戰(zhàn)略合作也可以推動(dòng)這一增長(zhǎng)。

百濟(jì)神州的合作伙伴關(guān)系可以提供財(cái)力支持，增強(qiáng)研究能力，加快研發(fā)時(shí)間，并增加商業(yè)化的可能性。目前，百濟(jì)神州正與包括安進(jìn)（Amgen）在內(nèi)的一些腫瘤學(xué)巨頭合作。此次合作將利用百濟(jì)神州的平臺(tái)技術(shù)及其合作伙伴在生物制劑方面的臨床和商業(yè)專業(yè)知識(shí)，在追求創(chuàng)新癌癥治療方面創(chuàng)造強(qiáng)大的力量。

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需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)

生物技術(shù)行業(yè)存在大量風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)和股票價(jià)值產(chǎn)生重大影響。生物技術(shù)是一個(gè)受到嚴(yán)格監(jiān)管的行業(yè)，受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格調(diào)查和分析。百濟(jì)神州面臨著與監(jiān)管批準(zhǔn)、研發(fā)挫折和不確定性等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。宏觀環(huán)境的變化可能對(duì)生物技術(shù)公司產(chǎn)生巨大影響，而這些公司本身并沒有錯(cuò)。

百濟(jì)神州的產(chǎn)品線成功與否取決于臨床試驗(yàn)的結(jié)果。無法預(yù)見的挑戰(zhàn)、無法預(yù)料到的安全問題或未能達(dá)到主要終點(diǎn)都可能導(dǎo)致該公司面臨重大挫折。如果不能降低這些風(fēng)險(xiǎn)并確保臨床研發(fā)的成功，這可能會(huì)損害該公司的前景。

此外，生物技術(shù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，老牌生物技術(shù)公司和新興企業(yè)都在努力爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。百濟(jì)神州的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括強(qiáng)生（Johnson & Johnson）、阿斯利康（AstraZeneca）和默沙東（Merck）等行業(yè)巨頭，以及采用開創(chuàng)性方法的多家初創(chuàng)企業(yè)。在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的舞臺(tái)占據(jù)一席之地，需要百濟(jì)神州不斷創(chuàng)新其產(chǎn)品，并驗(yàn)證其產(chǎn)品的強(qiáng)大功效和安全性。

另一個(gè)需要考慮的問題是該股目前的估值。百濟(jì)神州目前的市值約為170億美元，對(duì)于該公司目前的狀況來說，這一數(shù)字不低。2023年，百濟(jì)神州預(yù)計(jì)將獲得約25億美元的收入，市銷率約為6倍。該行業(yè)的歷史平均水平約為4倍，因此百濟(jì)神州相對(duì)于其當(dāng)前的商業(yè)表現(xiàn)來說是有溢價(jià)的。

事實(shí)上，百濟(jì)神州的上升潛力保證了該股的溢價(jià)估值�？紤]到諸多利好和風(fēng)險(xiǎn)因素，我較為看好百濟(jì)神州及其股票，我認(rèn)為百濟(jì)神州的股票可以在投資者的復(fù)合醫(yī)療保健或生物制藥投資組合中占有一席之地。

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結(jié)論

我看好百濟(jì)神州的創(chuàng)新，全球擴(kuò)張努力以及確保戰(zhàn)略合作的能力，我認(rèn)為該公司將能夠最大限度地利用這些機(jī)會(huì)，并在未來十年實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。我看好百濟(jì)神州的前景，但我會(huì)等到該股股價(jià)達(dá)到我的預(yù)期。我將考慮在每股115美元左右買入該公司的股票，我認(rèn)為這個(gè)價(jià)位有強(qiáng)大的歷史支撐，這個(gè)價(jià)位上該股的估值也更有吸引力。

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       原文標(biāo)題 : 【BT金融分析師】百濟(jì)神州最新財(cái)報(bào)表現(xiàn)強(qiáng)勁，分析師稱其業(yè)務(wù)極具增長(zhǎng)潛力