本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

伴隨各大跨國(guó)藥企2024年中報(bào)的相繼出爐，“自免之王”終于塵埃落定。

在“老藥王”修美樂(lè)（Humira）營(yíng)收同比下滑32.7%的情況下，度普利尤單抗（Dupixent）憑借25.9%的營(yíng)收增長(zhǎng)，在2024上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.6億美元，超越一眾自免藥物成為新的“自免之王”。

圖：2024上半年頭部自免藥物營(yíng)收一覽，來(lái)源：錦緞研究院

自免，歷來(lái)都被認(rèn)為是腫瘤之外的第二大藥物市場(chǎng)。在這個(gè)強(qiáng)手林立的賽道中，度普利尤單抗究竟是如何突圍的呢？對(duì)于國(guó)內(nèi)藥企又有著怎樣的啟示呢？

01開(kāi)局即是王炸

度普利尤單抗是一款由再生元與賽諾菲聯(lián)合研發(fā)靶向IL-4Rα的藥物，其之所以能夠成為“自免之王”，最核心的原因在于它一上市就拿下了特應(yīng)性皮炎（AD）這個(gè)大適應(yīng)癥。

2017年3月，度普利尤單抗成功獲得批準(zhǔn)用于治療成人中重度AD患者，這是FDA批準(zhǔn)的首個(gè)治療特應(yīng)性皮炎的生物制品。在度普利尤單抗上市之前，AD存在極大的臨床治療缺口，患者只能以糖皮質(zhì)激素、免疫抑制劑來(lái)進(jìn)行緩解，但這些藥物卻存在極為明顯的副作用，并不適合長(zhǎng)期服用。因此，副作用較低的度普利尤單抗一經(jīng)上市，就受到了AD患者的大力追捧。

AD是一種常見(jiàn)的疾病，國(guó)內(nèi)AD患者總?cè)藬?shù)超過(guò)7000萬(wàn)人。許多新生兒都會(huì)出現(xiàn)AD癥狀，其中大部分患者的病情會(huì)隨著年齡增長(zhǎng)而緩解消失，可仍有一小部分患者會(huì)發(fā)展成為終身患者。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)AD患病率在嬰幼兒期可以達(dá)到30.48%，在1-7歲學(xué)齡前兒童達(dá)到12.94%，在成人的患病率是10.6%。由此可見(jiàn)，患者基數(shù)隨著年齡增長(zhǎng)呈反比趨勢(shì)。

一開(kāi)始，度普利尤單抗獲批的僅是成人中重度AD患者，這是AD最小的細(xì)分人群。不過(guò)，由于度普利尤單抗療效出色，其很快就拓展至更年輕的青年，甚至幼兒AD患者，患者群體數(shù)量大幅增長(zhǎng)。

圖：度普利尤單抗獲批時(shí)間一覽，來(lái)源：華源證券

由于AD屬于自免疾病，發(fā)病機(jī)制尚無(wú)定論，即使是靶向藥物度普利尤單抗也只是緩解病情為主，因此需要長(zhǎng)期用藥。這意味著只要滲透率上去了，度普利尤單抗的營(yíng)收就會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。AD患者年齡擴(kuò)容與藥品滲透率提升，幫助度普利尤單抗很快確立了大單品的地位，這也是其為何能成為“自勉之王”的基石。

然而，度普利尤單抗在AD的根基實(shí)則正在遭遇挑戰(zhàn)。

2021年，艾伯維發(fā)起JAK抑制劑烏帕替尼與度普利尤單抗在AD患者中的“頭對(duì)頭”試驗(yàn)，當(dāng)時(shí)烏帕替尼的優(yōu)效性已經(jīng)初顯。后來(lái)，艾伯維再次升級(jí)了“頭對(duì)頭”試驗(yàn)，并在今年5月公布了結(jié)果：大幅提升患者治療目標(biāo)的同時(shí)，安全性還得到了很好地保證。

雖然烏帕替尼贏下的只是成人患者的“頭對(duì)頭”挑戰(zhàn)，卻足以導(dǎo)致度普利尤單抗在AD領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)不斷縮小，甚至存在被烏帕替尼逆襲的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)好在度普利尤單抗的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)早已不再單純依賴單一適應(yīng)癥，而是建立起了一條持續(xù)爆發(fā)的差異化適應(yīng)癥群，這實(shí)則才是度普利尤單抗業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

02護(hù)城河如何構(gòu)建？

修美樂(lè)之所以成為“藥王”，正是基于不斷拓展的適應(yīng)癥群，度普利尤單抗同樣做到了這一點(diǎn)。

自2017年3月獲批AD后，度普利尤單抗并沒(méi)有停下腳步，而是持續(xù)拓展至更多新的適應(yīng)癥。此后幾年時(shí)間中，度普利尤單抗分別獲批了哮喘、慢性鼻竇炎伴鼻息肉、嗜酸性粒細(xì)胞性食管炎、結(jié)節(jié)性癢疹、慢性自發(fā)性蕁麻疹、慢性阻塞性肺疾�。–OPD)。

尤其COPD適應(yīng)癥在歐盟的獲批，更是具有里程碑意義。COPD與AD類似，都是全球市場(chǎng)的大適應(yīng)癥，且存在明顯的靶向療法缺口。《‌中國(guó)成人肺部健康研究》研究顯示，我國(guó)20歲及以上成人的COPD患病率為8.6%，‌特別是40歲及以上人群的患病率高達(dá)13.7%，僅我國(guó)就存在1億COPD患者。度普利尤單抗在歐洲獲批后，成為歐盟COPD患者能夠選擇的首款靶向療法。

圖：度普利尤單抗獲批適應(yīng)癥一覽，來(lái)源：錦緞研究院

與傳統(tǒng)自免藥物相比，度普利尤單抗最特別的一點(diǎn)在于，它并沒(méi)有去卷傳統(tǒng)大適應(yīng)癥，而是聚焦于臨床存在巨大需求的空白適應(yīng)癥。因此我們可以看到，修美樂(lè)、烏司奴單抗（Stelara）、利生奇珠單抗（Skyrizi）、烏帕替尼（Rinvoq）均存在明顯的適應(yīng)癥重疊，如銀屑病、克羅恩病等，而度普利尤單抗獲批的適應(yīng)癥幾乎都是空白的藍(lán)海市場(chǎng)。

圖：重點(diǎn)自免藥物適應(yīng)癥一覽，來(lái)源：錦緞研究院

基于此，度普利尤單抗業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)際存在兩大核心邏輯。首先是縱向拓展，度普利尤單抗不斷獲批新的藍(lán)海適應(yīng)癥，用戶基數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)；其次是橫向擴(kuò)張，新獲批的適應(yīng)癥又進(jìn)一步擴(kuò)張至更多地區(qū)，進(jìn)一步提升用戶人群。

依靠這套增長(zhǎng)策略，度普利尤單抗業(yè)績(jī)持續(xù)爆發(fā)，由2018年的8.83億美元，飆升至2023年的115.88億美元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)67%。今年上半年，度普利尤單抗更是憑借66.6億美元的營(yíng)收，登上全球“自免之王”的王座。

圖：度普利尤單抗?fàn)I收及增速，來(lái)源：錦緞研究院

持續(xù)擴(kuò)增的藍(lán)海適應(yīng)癥，已經(jīng)為度普利尤單抗建立起了一條固若金湯的護(hù)城河，這些適應(yīng)癥尚未遭遇強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這就使得度普利尤單抗擁有極強(qiáng)的議價(jià)能力。雖然在度普利尤單抗最初的核心戰(zhàn)場(chǎng)AD上，烏帕替尼已經(jīng)“頭對(duì)頭”戰(zhàn)勝度普利尤單抗，卻僅是度普利尤單抗適應(yīng)癥的冰山一角，難以撼動(dòng)其業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

放眼未來(lái)，度普利尤單抗仍有多個(gè)藍(lán)海適應(yīng)癥已經(jīng)進(jìn)入臨床后期，有望在近幾年獲批，如過(guò)敏性鼻炎、瘙癢、嗜酸性粒細(xì)胞性胃炎，都具備成為大適用癥的潛力。

透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，度普利尤單抗成為“自免之王”的底層原因，正在于不斷填補(bǔ)新的臨床空白需求。

03還未替代，已然內(nèi)卷

度普利尤單抗的成功向市場(chǎng)證明了IL-4Rα靶點(diǎn)的價(jià)值，但這卻吸引了一眾藥企爭(zhēng)相模仿，尤其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，更是涌現(xiàn)出諸多在研IL-4Rα藥物。

僅以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為考量，康諾亞、智翔金泰、三生國(guó)健、荃信生物、恒瑞醫(yī)藥、康乃德生物、康方生物都是這一賽道的有力競(jìng)爭(zhēng)者。

其中，康諾亞的司普奇拜單抗進(jìn)度最快，AD適應(yīng)癥已經(jīng)在國(guó)內(nèi)提交上市申請(qǐng)，并被列入優(yōu)先審評(píng)程序；哮喘、慢性鼻竇炎伴鼻息肉、過(guò)敏性皮炎三大適應(yīng)癥也均已進(jìn)入臨床三期。

此外，荃信生物的QX005N也有三大適應(yīng)癥進(jìn)入臨床二期，分別是AD、結(jié)節(jié)性癢疹、慢性鼻竇炎伴鼻息肉。不過(guò)整體適應(yīng)癥布局與司普奇拜單抗趨同，但進(jìn)度相對(duì)落后。

圖：IL-4Rα單抗研發(fā)格局，來(lái)源：錦緞研究院

雖然目前國(guó)內(nèi)尚未有IL-4Rα藥物上市，但多家公司的產(chǎn)品均已經(jīng)進(jìn)入到臨床后期，像極了當(dāng)年全民研發(fā)PD-1抑制劑的盛況。

度普利尤單抗固然已經(jīng)成為“自免之王”，但其持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)收實(shí)則是靠不斷拓展藍(lán)海適應(yīng)癥換來(lái)的。目前，這些入局IL-4Rα靶點(diǎn)的藥企都是沖著度普利尤單抗強(qiáng)大銷售預(yù)期而布局的，本質(zhì)上還是國(guó)產(chǎn)替代邏輯，誰(shuí)能夠先獲批，誰(shuí)就能夠吃到紅利。

然而，大量集中的在研管線似乎已經(jīng)注定了這個(gè)賽道內(nèi)卷的未來(lái)。以最典型的AD適應(yīng)癥為例，僅國(guó)內(nèi)就有8家藥企的IL-4Rα藥物進(jìn)入到臨床二期以后，隨著度普利尤單抗業(yè)績(jī)的持續(xù)釋放，入局的藥企或?qū)⒏�多�?/p>

如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局之下，唯有上市速度快的公司才能夠吃到肉，后續(xù)獲批的藥物很可能連湯都喝不上。隨著上市產(chǎn)品數(shù)量的增多，IL-4Rα藥物國(guó)產(chǎn)替代價(jià)值亦將顯著降低。這一過(guò)程中，唯有差異化的適應(yīng)癥布局或?qū)⑻嵘�藥品的價(jià)值，但卻也難逃產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷的命運(yùn)。

還未替代，已然內(nèi)卷。這正是國(guó)內(nèi)IL-4Rα靶點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)格局的真實(shí)寫(xiě)照。

       原文標(biāo)題 : 自免藥物大變局：舊王暮，新王立