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百濟(jì)神州2024半年報(bào)顯示：營(yíng)收同比增長(zhǎng)56％。

透視營(yíng)收結(jié)構(gòu)，9．29億美元營(yíng)收中，有6．37億美元是由BTK抑制劑澤布替尼（百悅澤）所貢獻(xiàn)，占總營(yíng)收的68．8％。作為中國(guó)首款“十億美元分子”，澤布替尼的表現(xiàn)直接決定了百濟(jì)神州的價(jià)值。

從表面看，澤布替尼的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是“頭對(duì)頭”的伊布替尼，但這卻僅是BTK賽道的一個(gè)表層切面。在《百濟(jì)神州“澤布替尼”的對(duì)手究竟是誰(shuí)？》的研究報(bào)告中，我們就曾明確提出：澤布替尼的直接對(duì)手并非伊布替尼，而是同樣搶食蛋糕的阿卡替尼。

以百濟(jì)神州披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)觀測(cè)，今年二季度澤布替尼同比增長(zhǎng)107％至6．37億美元，這樣的業(yè)績(jī)似乎無(wú)可挑剔。但如果置身于整個(gè)BTK賽道中，澤布替尼的表現(xiàn)還有這般亮眼嗎？

接下來(lái)我們就從全球三大主流BTK抑制劑營(yíng)收入手，剖析一下百濟(jì)神州澤布替尼所處的真正競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)位。

伴隨伊布替尼的“沉淪”，BTK抑制劑正在上演“三國(guó)殺”。

自2021年?duì)I收觸頂后，伊布替尼季度營(yíng)收開始接連下跌。2022年Q1季度的時(shí)候，伊布替尼單季度營(yíng)收還在22億美元以上，而到了今年二季度其營(yíng)收已經(jīng)跌至16．03億美元。

BTK抑制劑的市場(chǎng)份額不會(huì)憑空消失，伊布替尼下降的市場(chǎng)份額分別被百濟(jì)神州澤布替尼和阿斯利康阿卡替尼所瓜分。澤布替尼由2022年Q1季度的1．04億美元，飆升至今年二季度的6．37億美元；阿卡替尼由2022年Q1季度的4．14億美元飆升至7．9億美元。

圖：三大BTK抑制劑季度營(yíng)收一覽，來(lái)源：錦緞研究院

若僅從營(yíng)收角度考量，阿卡替尼是繼澤布替尼之后的第二大BTK抑制劑，而百濟(jì)神州的澤布替尼雖然營(yíng)收增速喜人，但卻僅能排在全球第三的位置。澤布替尼固然“頭對(duì)頭”戰(zhàn)勝了伊布替尼，但其與阿卡替尼之間，依然有一場(chǎng)硬仗要打。

可喜的是，以環(huán)比增速角度觀測(cè)，澤布替尼的營(yíng)收增速是要全方位強(qiáng)于阿卡替尼的。澤布替尼最近四季度的營(yíng)收環(huán)比增速全部在15％以上，而阿卡替尼僅在今年二季度環(huán)比增速達(dá)到兩位數(shù)。如若澤布替尼延續(xù)當(dāng)下的增長(zhǎng)趨勢(shì)，其或?qū)⒃诓痪玫奈磥?lái)超過(guò)阿卡替尼。

圖：澤布替尼與阿卡替尼環(huán)比增速對(duì)比，來(lái)源：錦緞研究院

在沒有其他新藥上市的情況下，百濟(jì)神州的所有預(yù)期都在于澤布替尼的持續(xù)放量。目前，伊布替尼份額流失，阿卡替尼營(yíng)收放緩，澤布替尼確實(shí)是銷售趨勢(shì)最好，市場(chǎng)想象力最充足的BTK抑制劑。

可以說(shuō)，澤布替尼Q2季度的高增長(zhǎng)，打開了市場(chǎng)對(duì)于百濟(jì)神州的想象空間。

但同時(shí)，澤布替尼也并非高枕無(wú)憂的。去年1月份，禮來(lái)的全球首款非共價(jià)BTK抑制劑Jaypirca已經(jīng)獲得FDA批準(zhǔn)上市，用于后線患者的治療。目前主流的BTK抑制劑，都會(huì)存在與靶點(diǎn)Cys481共價(jià)結(jié)合的問題，這也是BTK抑制劑耐藥性的主要原因，而Jaypirca非共價(jià)的結(jié)合方式，很好地解決了傳統(tǒng)BTK抑制劑的耐藥性問題。雖然Jaypirca目前還僅是一種后線療法，但誰(shuí)也不能確保它不會(huì)沖擊BTK抑制劑的主流位置。

簡(jiǎn)而言之，澤布替尼今年Q2季度的表現(xiàn)，值得投資者對(duì)百濟(jì)神州高看一眼，畢竟其已經(jīng)表現(xiàn)出成為全球最主流BTK抑制劑的潛力。但另一方面，新一代非共價(jià)BTK抑制劑的出現(xiàn)，也具備重塑整個(gè)BTK抑制劑市場(chǎng)格局的預(yù)期，這對(duì)于百濟(jì)神州而言，無(wú)疑是一個(gè)X因素。

原文標(biāo)題 ： 百濟(jì)神州半年報(bào)外的“X因素”