在市場(chǎng)的凜冬時(shí)節(jié)，如何順利完成盈利并上岸，是每一家biotech必須面對(duì)的問(wèn)題，同時(shí)也是對(duì)其韌性和能力的一場(chǎng)嚴(yán)酷考驗(yàn)。

過(guò)去幾年，用實(shí)際行動(dòng)去應(yīng)對(duì)這一嚴(yán)酷考驗(yàn)的生物技術(shù)公司不在少數(shù)。

例如，2024年2月，納斯達(dá)克上市公司天境生物（I-Mab）宣布戰(zhàn)略重組，一分為二成為兩家獨(dú)立運(yùn)作的公司：新的天境生物（TJ Bio）承接中國(guó)資產(chǎn)，進(jìn)行貼近本土的研發(fā)創(chuàng)新、生產(chǎn)和商業(yè)化，而I-Mab則變身成為一家美國(guó)biotech，保留上市公司身份并獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

1月6日，I-Mab發(fā)布的2025年戰(zhàn)略展望，又一次讓曾經(jīng)是“一家人”的兩家公司成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。I-Mab對(duì)管線項(xiàng)目?jī)?yōu)先級(jí)進(jìn)行調(diào)整，核心思路是：

暫停開(kāi)發(fā)CD73單抗Uliledlimab（尤萊利），集中資源推進(jìn)CLDN18.2/4-1BB雙抗Givastomig的研究。

而就在幾個(gè)月前，天境生物（TJ Bio）剛剛和賽諾菲就uliledlimab達(dá)成17億人民幣的大中華區(qū)戰(zhàn)略合作，I-Mab暫停這一項(xiàng)目，乍一看讓人摸不著頭腦。

但仔細(xì)閱讀I-Mab的公告和結(jié)合近期的一系列市場(chǎng)進(jìn)展來(lái)看，這一動(dòng)作釋放出的信號(hào)是，無(wú)論I-Mab還是天境生物（TJ Bio），可能都在加速重啟。

/ 01 / 情理之中的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向

對(duì)于I-Mab而言，其戰(zhàn)略調(diào)整屬于情理之中。

在完成分拆后，I-Mab的戰(zhàn)略核心是成為一家純粹的美國(guó)biotech。簡(jiǎn)而言之，其商業(yè)模式是通過(guò)概念驗(yàn)證相應(yīng)的全球權(quán)益管線，然后擇機(jī)BD給有意愿的藥企來(lái)兌現(xiàn)價(jià)值。

目前，I-Mab手中的資源主要包括Uliledlimab除大中華區(qū)以外的全球權(quán)利，以及兩款雙抗givastomig（Claudin 18.2/4-1BB）和ragistomig（PD-L1/4-1BB雙抗）的部分海外權(quán)益。

理論上，I-Mab應(yīng)該多點(diǎn)開(kāi)花，全力加速；但是對(duì)于一家生物技術(shù)公司來(lái)說(shuō)，這并不現(xiàn)實(shí)。I-Mab昨晚的公告顯示，截至2024年三季度末，其賬上現(xiàn)金總額為1.84億美金，在成本昂貴的海外市場(chǎng)，公司必須考慮持續(xù)經(jīng)營(yíng)及效益最大化的問(wèn)題。

基于這一思路，I-Mab的出牌順序?qū)嶋H上非常清晰：暫停Uliledlimab的臨床試驗(yàn)，轉(zhuǎn)而加速givastomig等管線的研發(fā)。

這并不意味著Uliledlimab的臨床價(jià)值不值得期待，恰恰相反，Uliledlimab作為全球進(jìn)度第二的CD73單抗，并且不存在“鉤子效應(yīng)”，具備成為同類(lèi)最佳（BIC）的潛力，價(jià)值不菲。

2024年9月，天境生物（TJ Bio）已經(jīng)將Uliledlimab在大中華區(qū)的獨(dú)家開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)益授予賽諾菲。

僅僅大中華區(qū)的權(quán)益，首付款及近期里程碑付款就達(dá)3200萬(wàn)歐元（約合2.5億元人民幣），加上后續(xù)里程碑付款，潛在總額高達(dá)2.13億歐元（約合17億元人民幣）。

該筆交易是中國(guó)權(quán)益分子的BD典型案例之一，充分說(shuō)明了Uliledlimab的潛在高預(yù)期。

只是，Uliledlimab已經(jīng)到了開(kāi)展3期臨床試驗(yàn)的階段，I-Mab在海外研究對(duì)應(yīng)的投入會(huì)更高，并且涉及到重復(fù)臨床試驗(yàn)的問(wèn)題。

根據(jù)臨床試驗(yàn)登記平臺(tái)，天境生物（TJ Bio）目前在中國(guó)開(kāi)展了Uliledlimab聯(lián)合特瑞普利單抗治療非小細(xì)胞肺癌患者的2/3期臨床研究（CTR20240650），并計(jì)劃啟動(dòng)Uliledlimab聯(lián)合信迪利單抗和化療的三藥聯(lián)用研究。

上文提及，I-Mab的戰(zhàn)略并不是自主商業(yè)化，而是擇機(jī)出售管線換取收益，這也意味著其完全可以“借力打力”，等待天境生物（TJ Bio）的臨床數(shù)據(jù)公布，然后讓Uliledlimab全球權(quán)益的價(jià)值得到兌現(xiàn)。

在這種情況下，I-Mab并不需要在Uliledlimab方面繼續(xù)投入。很顯然，I-Mab也是利弊權(quán)衡后做出了最符合當(dāng)下發(fā)展的選擇。

/ 02 / 蹺蹺板效應(yīng)

從I-Mab的此次抉擇來(lái)看，我們也能看到，其與天境生物（TJ Bio）存在蹺蹺板效應(yīng)：在雙方重疊的管線中，I-Mab能夠借助天境生物（TJ Bio）的資源兌現(xiàn)價(jià)值，反之亦然。

即，天境生物（TJ Bio）大概率也會(huì)充分關(guān)注I-Mab的研發(fā)投入情況，實(shí)現(xiàn)“借力用力”的效果。因?yàn)镮-Mab聚焦的givastomig的大中華區(qū)權(quán)益，也在天境生物（TJ Bio）手上。

Givastomig一方面結(jié)合CLDN18.2，一方面又結(jié)合4-1BB靶點(diǎn)，其核心機(jī)制是通過(guò)CLDN18.2的定位功能，來(lái)發(fā)揮4-1BB的作用。

按照正常邏輯，天境生物（TJ Bio）需要加速givastomig在中國(guó)的臨床試驗(yàn)速度，畢竟CLDN18.2靶點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)還是相對(duì)激烈的。

但如今，隨著I-Mab的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，天境生物（TJ Bio）有望實(shí)現(xiàn)“躺贏”：不需要重金投入中國(guó)臨床試驗(yàn)，就可能收獲潛在的巨額BD資產(chǎn)。

根據(jù)公司的早期臨床數(shù)據(jù)，givastomig的特點(diǎn)比較清晰。第一，它針對(duì)CLDN18.2低表達(dá)患者也有效，這規(guī)避了現(xiàn)有抗體或者ADC藥物覆蓋面不夠的特點(diǎn)。第二，安全性足夠高。從設(shè)計(jì)來(lái)看，givastomig只有在結(jié)合CLDN18.2靶點(diǎn)的情況下，才會(huì)發(fā)揮作用，所以其作用場(chǎng)所是在腫瘤微環(huán)境中，而不會(huì)發(fā)生全身的毒副作用。

在安斯泰來(lái)的Z藥已經(jīng)獲批上市，充分驗(yàn)證了CLDN18.2靶點(diǎn)成藥性的情況下，該領(lǐng)域的熱度在持續(xù)上升，而givastomig又具有成為顛覆者的潛力。因此，天境生物（TJ Bio）或許能基于givastomig的海外臨床數(shù)據(jù)，繼續(xù)帶來(lái)類(lèi)似于Uliledlimab這樣的BD合作。

這樣的蹺蹺板效應(yīng)，或許也預(yù)示著戰(zhàn)略分拆之后的兩家公司，會(huì)加速重啟。

/ 03 / 雙方的加速重啟

自從去年2月份分拆之后，雙方都在沿著各自的軌跡加速前進(jìn)。

I-Mab的最新戰(zhàn)略在上文已經(jīng)提及，采取更聚焦的方式，兌現(xiàn)givastomig等管線的預(yù)期；還可以“借力”天境生物（TJ Bio）的中國(guó)開(kāi)發(fā)數(shù)據(jù)和合作，放大其海外價(jià)值。

而天境生物（TJ Bio）在過(guò)去一年中動(dòng)作較多，依托全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)優(yōu)勢(shì)和成熟且差異化的產(chǎn)品管線，即將成功上岸。

首先，其多個(gè)后期管線已經(jīng)進(jìn)入上市沖刺階段。例如，在去年12月份，其伊坦長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素的上市申請(qǐng)已獲受理。

其次，管線版圖得到了進(jìn)一步拓寬，數(shù)量和質(zhì)量均得到了一定程度的提升。目前，天境生物（TJ Bio）擁有11款臨床階段的管線，已經(jīng)從主要關(guān)注腫瘤治療的1.0時(shí)代，過(guò)渡到一個(gè)更多元化的2.0時(shí)代。

例如，在自身免疫領(lǐng)域，天境生物（TJ Bio）已經(jīng)形成了CD38單抗、sgp130融合蛋白、GM-CSF單抗以及C5aR單抗的布局。而在去年9月份，GM-CSF單抗普那利獲得了CDE的突破性療法認(rèn)定，充分展現(xiàn)了其未來(lái)的潛力。

另外，天境生物（TJ Bio）已經(jīng)具備完整的產(chǎn)業(yè)化能力，其GMP生產(chǎn)基地已投入運(yùn)營(yíng)。這不僅意味著其已經(jīng)構(gòu)筑了全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，而且從公開(kāi)資料來(lái)看，公司的工藝平臺(tái)、技術(shù)實(shí)力與國(guó)際化質(zhì)量體系優(yōu)勢(shì)，能夠大幅降低臨床研究供藥和商業(yè)化生產(chǎn)成本，有能力不斷擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)合作訂單。一旦生產(chǎn)基地全力運(yùn)轉(zhuǎn)，將會(huì)有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。

隨著未來(lái)天境生物（TJ Bio）、I-Mab有進(jìn)一步相互成就的可能，蛻變也自然有可能更近一步。

/ 04 / 總結(jié)

雖然兩家公司的后續(xù)發(fā)展還有待時(shí)間驗(yàn)證，但實(shí)際上已經(jīng)反映出一點(diǎn)：從開(kāi)始經(jīng)歷寒冬到現(xiàn)在，部分企業(yè)的調(diào)整已經(jīng)結(jié)束。

我們有理由對(duì)那些主動(dòng)應(yīng)對(duì)不利環(huán)境，并積極進(jìn)取的biotech持有更高的期待。畢竟，在任何一個(gè)領(lǐng)域，寒冬關(guān)乎生死，但同時(shí)也是行業(yè)洗牌和分化的起點(diǎn)。

       原文標(biāo)題 : CD73棋局：天境生物攜手賽諾菲突圍，I-MAB“以逸待勞”躺贏？