本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

最近一個月，信達(dá)生物利好消息接二連三地到來。

在研發(fā)進(jìn)展上。達(dá)伯樂®（ROS1抑制劑）的第二項(xiàng)新藥上市獲批；達(dá)伯舒®（PD-1單抗）聯(lián)合愛優(yōu)特®（VEGFR抑制劑）療法獲得附條件批準(zhǔn)；他雷替尼（ROS1和NTRK雙靶點(diǎn)抑制劑）獲批上市。

在對外合作上。信達(dá)生物授予羅氏開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化IBI3009（靶向DLL3靶點(diǎn)的ADC藥物）的全球獨(dú)家權(quán)益，首付款0.8億美元，總交易金額超10億美元；獲得禮來的最新一代、全球首個且唯一獲批的非共價(jià)（可逆）BTK抑制劑匹妥布替尼在中國大陸的商業(yè)化權(quán)益，負(fù)責(zé)該產(chǎn)品的進(jìn)口、銷售、推廣和分銷工作。

然而，這些利好并沒有推動公司股價(jià)上行，信達(dá)生物已然在二級市場中處于陰跌狀態(tài)，其背后的原因與公司創(chuàng)始人俞德超不無關(guān)系。自去年10月28日信達(dá)生物創(chuàng)始人俞德超的收購鬧劇開始以來，公司股價(jià)從44.25元一直跌落至如今的35元左右，累計(jì)跌幅約20%。即使公司最終宣布取消提案，也沒有完全扭轉(zhuǎn)股價(jià)的頹勢。

市場的一系列反應(yīng)，顯然超出了俞德超的意料。這位年過六旬的企業(yè)家，已經(jīng)在國內(nèi)打拼近20個年頭，卻一直困于“高級打工仔”的角色，令人唏噓不已。

01打工皇帝也辛苦

自幼出生于山區(qū)的俞德超，算得上是一個“鄉(xiāng)里別”，他能夠有今天的成就，完全歸功于勤奮地學(xué)習(xí)。

他是家鄉(xiāng)第一個走出深山的大學(xué)生，于1982年成功考入浙江林學(xué)院（現(xiàn)已并入浙江大學(xué)），此后又繼續(xù)在南京林業(yè)大學(xué)、中國科學(xué)院攻讀碩士、博士學(xué)位。1993年，俞德超成功申請到加州大學(xué)進(jìn)行藥物化學(xué)博士后研究，并在1997年畢業(yè)后加盟了美國的Calydon公司。

在入職Calydon公司那一年，俞德超把自己發(fā)明的溶瘤病毒“重組人5型腺病毒”的相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)給了上海醫(yī)藥集團(tuán)。后來，上海醫(yī)藥集團(tuán)將這項(xiàng)“重組人5型腺病毒”成功孵化，誕生全球首個腫瘤溶瘤免疫治療類抗腫瘤藥物安柯瑞，用于治療晚期鼻咽癌。

除在事業(yè)上取得跨越式進(jìn)步外，1997年還發(fā)生了另外一件改變俞德超的事情，那就是俞德超母親不幸患得胃癌，在接受了當(dāng)時(shí)美國最新款專治腫瘤的新藥治療后康復(fù)了。這對于俞德超有很大的觸動，讓他認(rèn)清了中美生物制藥領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)差距，也讓其催生了回國發(fā)展的想法。

一直致力于中藥領(lǐng)域的康弘藥業(yè)在2004年開始向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，先后在2004年6月和2005年5月，連續(xù)申請了兩個抗腫瘤藥物的專利。其中，2005年5月申請的專利，正是后來大名鼎鼎的VEGF抑制劑康柏西普，而俞德超正是康弘藥業(yè)認(rèn)證的康柏西普唯一發(fā)明人。

2005年11月，俞德超正式回國，加盟了康弘藥業(yè)，參與組建子公司成都康弘生物科技有限公司，并任康弘生物董事、總裁及首席執(zhí)行官，以及康弘藥業(yè)集團(tuán)董事、副總裁。當(dāng)然，對于俞德超康柏西普唯一發(fā)明人的身份，坊間存在諸多爭議，有觀點(diǎn)認(rèn)為房健民才是康柏西普的“總設(shè)計(jì)師”，但這卻無法掩蓋俞德超擁有深厚藥物研發(fā)資源的事實(shí)。

不過，俞德超和康弘藥業(yè)的蜜月期并不長久，2010年8月公司擬上市前夕俞德超就已經(jīng)離職而去。對此，康弘藥業(yè)當(dāng)時(shí)稱，俞德超在任職后期因與公司在未來發(fā)展戰(zhàn)略、新項(xiàng)目的選擇和引進(jìn)，以及部分技術(shù)上存在不同的看法，最終又因個人原因提出辭職。

無論俞德超因何離職，這都顯然是一個不劃算的舉動。作為主持核心項(xiàng)目的高管，俞德超無疑能夠在公司上市后獲得豐厚的回報(bào)，但可惜他并沒有堅(jiān)持到那一天。俞德超離職之后，其主持研發(fā)的康柏西普在2013年獲批。上市以來，康柏西普憑借先發(fā)和性價(jià)比優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)快速放量。西南證券研報(bào)顯示，康柏西普2023年實(shí)現(xiàn)收入19.4億元。

這只能說明，當(dāng)初的俞德超在康弘藥業(yè)并未受到足夠的重視，也沒有掌握太大的話語權(quán)，只是一個拿工資的高級職業(yè)經(jīng)理人。俞德超也曾對媒體表示：“在康弘的結(jié)果和我預(yù)期的不太一樣。”

2015年，康弘藥業(yè)終于憑借康柏西普的商業(yè)化而登陸A股市場，根據(jù)管理層持股情況來看，副總裁級別基本持股在500萬股以上，價(jià)值約在1.5億元以上。而這一切的財(cái)富，當(dāng)然也與俞德超無緣。

不過，這個時(shí)候的俞德超已經(jīng)無暇顧及這些，因?yàn)樗�已�?jīng)在為自己的第二項(xiàng)事業(yè)努力奮斗了。

02創(chuàng)始人也是打工仔

離開康弘藥業(yè)后，俞德超開始轉(zhuǎn)變思路，不再打工而是轉(zhuǎn)為創(chuàng)業(yè)。一年之后，信達(dá)生物正式成立。

自信達(dá)生物成立以來，其就受到了資本機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注。2011年10月，創(chuàng)立僅2個月的信達(dá)生物就獲得了富達(dá)亞洲1000萬美元A輪投資。8個月之后，信達(dá)生物再次獲得了禮來亞洲和富達(dá)等機(jī)構(gòu)的2500萬美元B輪融資。相關(guān)資料顯示，從創(chuàng)立到上市前，信達(dá)生物在一級市場累計(jì)完成了五輪融資，合計(jì)5.62億美元。

對于一家新創(chuàng)立的biotech公司而言，能夠吸引如此多的資本紛沓而至，無疑靠的就是創(chuàng)始人“俞德超”這塊金字招牌。兼具美國高管經(jīng)驗(yàn)、國內(nèi)創(chuàng)新藥操盤經(jīng)驗(yàn)，讓“俞德超”這三個字背后光環(huán)閃耀。甚至很多家投資機(jī)構(gòu)，最初是想投康弘藥業(yè)的，但因俞德超而最終變成了投資信達(dá)生物。

被吸引的不僅有投資機(jī)構(gòu)，還有國際大藥企。2015年3月、10月，信達(dá)生物兩次與美國禮來達(dá)成戰(zhàn)略合作，共獲得后者超過15億美元的資金支持，實(shí)現(xiàn)了中國藥企第一次與全球500強(qiáng)企業(yè)達(dá)成高端生物藥從研發(fā)、注冊、生產(chǎn)到銷售的全面合作。

在眾多資本和合作伙伴的青睞下，俞德超帶領(lǐng)著信達(dá)生物一直不差錢地進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2018年10月31日，信達(dá)生物在港交所成功上市，IPO共發(fā)行2.36億股，募集資金33億元港元。緊跟著不到兩個月后的12月24日，達(dá)伯舒獲批上市，這是信達(dá)生物第一款商業(yè)化產(chǎn)品，也是國內(nèi)第二款獲批的PD-1藥物。達(dá)伯舒2019年迅速成長為10億元級別的國產(chǎn)大藥，并持續(xù)在PD-1的紅利之下，節(jié)節(jié)攀升。2021年，銷售額已經(jīng)約30億元。

產(chǎn)品上市+公司上市，在康弘藥業(yè)沒有完成的事業(yè)，俞德超終于親自創(chuàng)業(yè)完成。這次，俞德超不再是局外人，而是作為“創(chuàng)始人+股東”享受了這份榮耀。但取得這樣的成就，也需要付出不小的犧牲，最大的代價(jià)就是失去了對公司的控制權(quán)。在一次次獲得融資后，俞德超的股權(quán)也在慢慢被攤薄。

上市6年多來，除了IPO首發(fā)募資的33億港元，信達(dá)生物又先后通過多次配股增發(fā)，累計(jì)融資超140億港元。俞德超的持股比例也從上市時(shí)13.03%逐漸下降至現(xiàn)在的6.533%。目前，信達(dá)生物前三大股東分別只占股5%～7%的水平。

圖：信達(dá)生物股東一覽

也就是說，俞德超雖然是公司的創(chuàng)始人，但在公司的持股比例卻并不高，這也導(dǎo)致了他在公司中并沒有絕對的話語權(quán)。

03好想做一回主

2023年6月召開的股東大會上，出現(xiàn)了中國資本市場罕見的一幕：多項(xiàng)議案均出現(xiàn)了30%以上的反對票。這些議案多是關(guān)于公司管理層的股權(quán)激勵兌現(xiàn)，當(dāng)然也包括向俞德超授予股權(quán)。

一手創(chuàng)建的公司，但提案卻遭到股東的反對，這樣的情況在公司創(chuàng)始人身上出現(xiàn)并不多見。而最近的收購事件中，再次看到了俞德超的無奈。

去年10月25日，信達(dá)生物發(fā)布公告，負(fù)責(zé)海外業(yè)務(wù)的全資子公司Fortvita，與俞德超主要持有的Lostrancos公司簽訂認(rèn)購協(xié)議，后者以2050萬美元的價(jià)格認(rèn)購Fortvita 20.39%的股份。交割后，F(xiàn)ortvita將由信達(dá)生物直接持有79.61%，Lostrancos直接持有20.39%。Fortvita仍將為信達(dá)生物的非全資附屬公司，俞德超持有Lostrancos 82.93%的股份，將成為Fortvita的實(shí)控人。

我們從善意的角度來分析，這個交易的目的也許并非市場上所渲染的“管理層低價(jià)收購資產(chǎn)侵害散戶利益”那般具有惡意，但顯然也并不完全符合股東利益。

一直以來，資本市場對于中國醫(yī)藥公司已經(jīng)形成了普遍共識，國際化是中國生物醫(yī)藥的必走之路。Fortvita作為信達(dá)生物推動國際業(yè)務(wù)的平臺，無疑是未來發(fā)展的重要資產(chǎn)之一。取得對Fortvita的絕對控制權(quán)，可以避免其未來像信達(dá)生物一樣變?yōu)闊o實(shí)控狀態(tài)，也是俞德超能真正擁有一份屬于自己事業(yè)的重要機(jī)遇。因此，俞德超不惜減持信達(dá)生物的股權(quán)，也要湊足收購Fortvita的資金。

只不過這樣的算盤，還是被過于分散的股東們用腳推翻。信達(dá)生物的股價(jià)更是從10月25日的收盤價(jià)44.25港元開始，持續(xù)下跌四天至33.8港元，市值蒸發(fā)170億港元之多。

最終，俞德超放棄了此次的收購計(jì)劃。在11月4日盤前舉行的業(yè)務(wù)更新說明會上，俞德超表示此前的投資建議公告出來后，引起了比較大規(guī)模的討論，“坦白講，超過了自己的想象，大大超過了自己的想象，我根本沒有預(yù)見到會有這么大的一個反響。”

由此可見，俞德超可能是一個出色的科學(xué)家，但很難說是一個出色的資本操盤手，因?yàn)檫@個交易的目的太過于“赤裸”。

俞德超面臨的問題，或?qū)⑹俏磥鞡iotech公司創(chuàng)始人的共性困境。因?yàn)檫@些公司大多經(jīng)歷了數(shù)輪的融資，創(chuàng)始人股權(quán)被稀釋情況均比較嚴(yán)重，最終失意離場的情況也并非不可能發(fā)生。

比如2004年成立于上海的健能隆生物，2015年因?yàn)橘Y金困境被億帆醫(yī)藥收購，創(chuàng)始人黃予良后來離開公司；2023年在納斯達(dá)克上市的依生生物因產(chǎn)品商業(yè)化失敗導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化，無奈外部資本成為公司第一控股股東，后來甚至還發(fā)生了驅(qū)逐創(chuàng)始人出辦公室的鬧劇。

因此，如何做好公司發(fā)展和投資人之間的平衡，或許是像俞德超這樣的Biotech公司創(chuàng)始人在研發(fā)之外，最重要的工作之一了。

信達(dá)生物早已躋身國內(nèi)創(chuàng)新藥第一梯隊(duì)，但作為創(chuàng)始人的俞德超能決定的卻并不多，頗有一番望空興嘆的不甘。Fortvita的爭議，也許只不過是因?yàn)橛岬鲁�想自己做一次主�?/p>

       原文標(biāo)題 : 俞德超想當(dāng)“大哥”好多年