新一輪增長正在醞釀？

來源｜醫(yī)藥研究社

算是意料之中，聯(lián)影醫(yī)療增長局面扭轉(zhuǎn)了。

該公司最新發(fā)布的業(yè)績快報顯示，2024年，實現(xiàn)營業(yè)收入約103億元，同比下降9.73%；歸母凈利潤約12.62億元，同比下降36.08%；扣非后凈利潤約10.1億元，同比下降39.32%。

據(jù)了解，這是聯(lián)影醫(yī)療上市以來首次出現(xiàn)年度營收凈利下降情況。此前的2021-2023年，聯(lián)影醫(yī)療實現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為72.54億元、92.38億元、114.1億元；歸母凈利潤分別約為14.17億元、16.56億元、19.74億元。

關于聯(lián)影醫(yī)療2024年業(yè)績下滑的原因，我們回顧上一年可以發(fā)現(xiàn)，受政策端影響，醫(yī)學影像市場需求存在一定積壓，但相關企業(yè)的各項投入仍處在高位，利潤空間相應收縮。

不過，展望未來，后續(xù)市場還是有望迎來新一輪需求釋放，以聯(lián)影醫(yī)療為代表的醫(yī)學影像企業(yè)積極打出“出海+產(chǎn)品研發(fā)”組合拳，或能順利度過“蟄伏期”。

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市場需求釋放滯后，聯(lián)影醫(yī)療進入“蟄伏期”

2024年，聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績踩下急剎車，受下游需求延遲釋放影響較大。

據(jù)悉，2024年3月7日，國務院發(fā)布《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，明確要求加強醫(yī)療機構(gòu)的裝備和信息化設施升級，鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學影像、放射治療、遠程診療等醫(yī)療設備的更新改造。

這對聯(lián)影醫(yī)療等醫(yī)學影像企業(yè)顯然是一大發(fā)展機遇。“以舊換新”的政策號召下，潛在的市場需求有望帶動公司產(chǎn)品持續(xù)放量，并對醫(yī)療健康體系和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠影響。

但由于該政策涵蓋市場規(guī)模龐大、執(zhí)行環(huán)節(jié)復雜且首年執(zhí)行等，政策落地需要一定的時間，加之醫(yī)�？刭M、醫(yī)療反腐等因素影響，不少醫(yī)療機構(gòu)暫緩了設備采購需求。

據(jù)眾成數(shù)科統(tǒng)計，2024年（截至12月20日）我國醫(yī)療器械招投標整體市場規(guī)模同比下降21.1%。其中，我國醫(yī)學影像設備公開招中標市場規(guī)模較去年同期下降21.5%。

從細分產(chǎn)品來看，CT（X射線計算機斷層掃描系統(tǒng)）市場規(guī)模占比略有下降，超聲影像設備和磁共振成像設備市場規(guī)模占比均有所上升，DSA（血管造影X射線機）、DR（數(shù)字化X射線診斷系統(tǒng)）市場規(guī)模占比均呈下降趨勢。

2023-2024年我國醫(yī)學影像設備公開招中標市場規(guī)模及同比變化

而在市場需求積壓的情況下，聯(lián)影醫(yī)療等企業(yè)仍在面臨激烈的市場競爭（目前國內(nèi)醫(yī)學影像市場呈現(xiàn)百花齊放的發(fā)展局面，聯(lián)影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、東軟醫(yī)療等品牌的市場影響力越來越大，份額爭奪戰(zhàn)也愈演愈烈），同時經(jīng)營所需各項投入較高，盈利問題無疑會更加明顯。

東方財富數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年，聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)費用分別約為7.56億元、9.68億元、13.06億元、17.29億元；銷售費用分別約為7.56億元、10.29億元、13.28億元、17.7億元。2024年前三季度，公司研發(fā)費用達到13.18億元，銷售費用達到13.85億元。

再放大來看，聯(lián)影醫(yī)療放緩增長腳步也并非行業(yè)個例。

比如，同樣是醫(yī)療器械龍頭的邁瑞醫(yī)療，其財報透露，2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入294.8億元，同比增長8.0%；歸母凈利潤106.4億元，同比增長8.2%。而此前邁瑞醫(yī)療可以實現(xiàn)20%以上的增速，如今發(fā)展節(jié)奏放緩或受到前文提及的多重因素影響。

綜合來看，當前聯(lián)影醫(yī)療的發(fā)展現(xiàn)狀也只是醫(yī)學影像行業(yè)一個縮影。雖然上市以來業(yè)績首降傳遞出不太樂觀的發(fā)展信號，但結(jié)合行業(yè)趨勢來看，聯(lián)影醫(yī)療更像處在蟄伏中，等待一輪新的業(yè)績爆發(fā)。

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長期視角下，看到醫(yī)學影像確定性的增長

醫(yī)學影像行業(yè)發(fā)展保持上行，其實是一個確定性狀態(tài)。

具體而言，隨著我國經(jīng)濟高速發(fā)展，國內(nèi)市場對高品質(zhì)醫(yī)學影像的需求持續(xù)增長，同時自2012年醫(yī)改以來，國家相關部門連續(xù)出臺了一系列的醫(yī)療行業(yè)相關政策，為影像設備銷售開辟了新的市場空間。

據(jù)悉，在市場需求及政策紅利的雙輪驅(qū)動下，我國醫(yī)學影像設備市場規(guī)模于2020年達到537.0億元，預計在2030年接近1100億元，年均復合增長率將達到7.3%。

雖然受各種因素影響，這一增長可能存在階段性波動，但長期向好的趨勢不變。目前積壓的需求實則在醞釀新一波增長，隨著以舊換新等政策持續(xù)落地，行業(yè)景氣度上升表現(xiàn)或會更加明顯。

而憑借成熟的業(yè)務運營模式以及長期的客戶積累等，行業(yè)龍頭往往更容易穿越周期，在需求加速釋放之際，其也能率先享受到周期紅利。

聯(lián)影醫(yī)療是擁有穿越周期的潛能和特質(zhì)的。

作為“國產(chǎn)高端醫(yī)療影像設備第一股”，自設立以來，該公司持續(xù)進行高強度研發(fā)投入，已經(jīng)構(gòu)建包括醫(yī)學影像設備、放射治療產(chǎn)品、生命科學儀器在內(nèi)的完整產(chǎn)品線布局。

財報透露，截至2024年上半年，聯(lián)影醫(yī)療累計向市場推出120余款產(chǎn)品，包括磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X射線計算機斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像系統(tǒng)（PET/CT、PET/MR）、醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)（RT）以及生命科學儀器，這些產(chǎn)品線基本均處于行業(yè)前列。

比如， 按2024年上半年度國內(nèi)新增市場金額口徑統(tǒng)計，聯(lián)影醫(yī)療CT產(chǎn)品市場占有率綜合排名第一，MR設備市場占有率排名第三，PET/CT市場占有率排名第一，PET/MR市場占有率排名暫列第二。 

另外，在高端醫(yī)學影像及放射治療產(chǎn)品領域，聯(lián)影醫(yī)療產(chǎn)品線的覆蓋范圍與GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療等國際廠商基本一致。

在此基礎上，聯(lián)影醫(yī)療的成長力較足，未來能否實現(xiàn)更大增長，就看其如何進一步挖掘自身的潛能。

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“出海+產(chǎn)品研發(fā)”，打出一套增長組合拳

在業(yè)績快報中，聯(lián)影醫(yī)療或多或少暗示了其后續(xù)該從何處探增長。

“一方面，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，多款具有創(chuàng)新性和差異化的產(chǎn)品將為公司帶來新的增長點。另一方面，公司繼續(xù)積極拓展海外市場，與多個頂級國際醫(yī)療機構(gòu)達成合作意向，隨著合作的深入推進，海外業(yè)務將逐步放量。同時，公司也在優(yōu)化供應鏈管理，降低原材料采購成本，并通過內(nèi)部培訓和管理提升，提高員工效率，進一步控制成本，提升公司盈利能力。”

簡而言之，在降本增效基礎上，“出海+產(chǎn)品研發(fā)”是聯(lián)影醫(yī)療后續(xù)的布局重點。

就出海而言，雖然聯(lián)影醫(yī)療尚未披露2024年度國際化發(fā)展成果，但回顧半年報的成績來看，海外市場已成為其發(fā)展的一大亮點。

據(jù)財報，去年上半年，聯(lián)影醫(yī)療全球服務網(wǎng)絡建設覆蓋超70個國家/地區(qū)，全球中心庫房超過20個；2024年前三季度，聯(lián)影醫(yī)療實現(xiàn)海外營收14.04億元，同比增長36.49%，海外收入占比也進一步擴至20.19%。

隨著對海外市場的開拓持續(xù)進行，聯(lián)影醫(yī)療有望進一步降低對單一市場的依賴，或具備更強的抗風險能力。

當然，目前全球醫(yī)學影像賽道占據(jù)主導地位的仍是國際廠商，如GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療和飛利浦醫(yī)療在我國PET/CT、MR和CT等高端產(chǎn)品市場上，一度占據(jù)了90%以上的市場份額。

聯(lián)影醫(yī)療的全球化邁步面臨一定挑戰(zhàn)。這種情況下，也更不能放松產(chǎn)品升級的主線。

事實上，西門子醫(yī)療等國際廠商具備突出的市場影響力，離不開其加碼構(gòu)筑技術(shù)壁壘。具體而言，高端醫(yī)療設備的研發(fā)技術(shù)壁壘極高，屬于多學科交叉、知識密集、創(chuàng)新密集的行業(yè)，一臺設備的研發(fā)往往涉及生物醫(yī)學工程、機械、算法、電子信息、材料科學、醫(yī)學影像技術(shù)等眾多學科領域。 

相關企業(yè)若能憑自研高質(zhì)量產(chǎn)品率先打開市場，將占據(jù)市場高地，其市場地位也不是后來者能輕易撼動的。從全球化發(fā)展維度來看，聯(lián)影醫(yī)療的技術(shù)研發(fā)還沒有到盡頭。

另外，據(jù)沙利文捷利（深圳）云科技有限公司聯(lián)合沙利文、捷利交易寶、頭豹研究院等機構(gòu)共同發(fā)布《2024年港股18A生物科技公司發(fā)行投資活報告》，隨著人工智能在醫(yī)療領域的滲透率逐步提高，預計2020-2030年CT掃描中AI滲透率從1.2%增加至44.8%，MRI中AI的滲透率從0.0%增加至40.2%，超聲中AI的滲透率從0.6%增加至40.8%。

在新技術(shù)風口出現(xiàn)的當下，聯(lián)影醫(yī)療的產(chǎn)品升級也更有動能。

       原文標題 : 業(yè)績“變臉”，凈利首降至12.62億元，聯(lián)影醫(yī)療進入蟄伏狀態(tài)