“資金饑渴”從何而來？

來源｜醫(yī)藥研究社

百利天恒這匹創(chuàng)新藥“黑馬”還在狂奔。

日前，該公司發(fā)布定增預(yù)案稱，擬向特定對(duì)象發(fā)行不超過2005萬(wàn)股，募集資金總額不超過39億元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費(fèi)用后，實(shí)際募集資金將全部用于創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目。

顯然，百利天恒在醞釀“大招”，企圖通過推進(jìn)前瞻性的產(chǎn)品布局，使未來的成長(zhǎng)空間真正顯現(xiàn)。

當(dāng)然，從上述募資動(dòng)作中，也能看出百利天恒的“資金饑渴”。

01

募投背后，產(chǎn)品價(jià)值加速釋放

企業(yè)募投的出發(fā)點(diǎn)，往往基于實(shí)際的業(yè)務(wù)價(jià)值。

那么，百利天恒募資項(xiàng)目又有怎樣的價(jià)值體現(xiàn)？

首先，需要認(rèn)識(shí)到，百利天恒的創(chuàng)新藥板塊尚未真正實(shí)現(xiàn)“0到1”的突破，即產(chǎn)品基本處在臨床階段，投入市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用尚需時(shí)日。這種情況下，產(chǎn)品的潛質(zhì)和相關(guān)賽道的前景，就會(huì)是市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)。

具體來看，百利天恒此次募資將用于創(chuàng)新ADC藥物研發(fā)平臺(tái)（HIRE-ADC平臺(tái)）、創(chuàng)新多特異性抗體研發(fā)平臺(tái)（GNC平臺(tái)）和創(chuàng)新ARC（核藥）研發(fā)平臺(tái)（HIRE-ARC平臺(tái)）相關(guān)創(chuàng)新藥物的研究與開發(fā)，覆蓋ADC管線BL-B01D1、BL-M07D1、BL-M11D1、BL-B16D1、BL-M17D1、BL-M09D1，GNC管線GNC-038、GNC-077，ARC管線BL-ARC001、BL-ARC002等產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)。

其中已有產(chǎn)品展現(xiàn)出商業(yè)化落地的強(qiáng)大實(shí)力，比如備受市場(chǎng)關(guān)注的研發(fā)進(jìn)度靠前、處在商業(yè)化前夕的BL-B01D1。

百利天恒介紹，BL-B01D1是全球首創(chuàng)也是唯一進(jìn)入臨床階段的靶向EGFR×HER3的雙抗ADC。據(jù)悉，EGFR和HER3廣泛高表達(dá)于上皮源性的各類腫瘤，通過其雙抗結(jié)構(gòu)，BL-B01D1能夠廣泛地靶向多種實(shí)體腫瘤且更加富集于腫瘤組織，從而增強(qiáng)腫瘤殺傷活性、減少靶毒性。

目前，BL-B01D1處于全球獨(dú)家III期注冊(cè)臨床試驗(yàn)階段，百利天恒正在中國(guó)和美國(guó)進(jìn)行約30項(xiàng)BL-B01D1用于治療肺癌、乳腺癌、頭頸鱗癌、鼻咽癌、胃癌、結(jié)直腸癌、肝癌、膽道癌、尿路上皮癌及婦科癌癥等多種腫瘤類型的臨床試驗(yàn)。

臨床研究中，該產(chǎn)品療效還是比較突出的。

2024年7月1日，中山大學(xué)腫瘤防治中心張力教授、趙洪云教授團(tuán)隊(duì)在國(guó)際頂級(jí)雜志《柳葉刀腫瘤》（The Lancet Oncology）發(fā)表了BL-B01D1治療晚期實(shí)體瘤的I期臨床研究結(jié)果。

結(jié)果顯示，BL-B01D1在既往治療失敗的多種實(shí)體腫瘤患者中均表現(xiàn)出突破性的療效。其中，在多藥耐藥后的晚期肺癌和鼻咽癌上，該藥體現(xiàn)了出類拔萃的抗腫瘤活性，腫瘤客觀緩解率是該階段所有治療藥物中最高的。

或基于“First-in-class”優(yōu)勢(shì)突出，以及患癌人群持續(xù)增長(zhǎng)的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，BL-B01D1雖然尚未投入市場(chǎng)，但商業(yè)化價(jià)值也已經(jīng)藏不住了。

據(jù)悉，2023年年底，百利天恒全資子公司SystImmune與百時(shí)美施貴寶（BMS）達(dá)成獨(dú)家許可與合作協(xié)議，以共同開發(fā)及商業(yè)化BL-B01D1，不可退還及不可抵扣的首付款為8億美元，總交易價(jià)值高達(dá)84億美元。這是迄今為止全球ADC領(lǐng)域單個(gè)資產(chǎn)總交易額最大的全球戰(zhàn)略許可及合作交易。

這筆交易支持下，百利天恒2024年的業(yè)績(jī)也顯著走高，但暫時(shí)性增長(zhǎng)難緩長(zhǎng)期的資金壓力。

02

手頭的資金，或難撐起長(zhǎng)線布局

今年2月底，百利天恒發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)快報(bào)。

據(jù)快報(bào)，2024年，百利天恒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.23億元，同比增長(zhǎng)936.31%；利潤(rùn)總額39.93億元，比上年同期增長(zhǎng)619.28%；歸母凈利潤(rùn)36.58億元，同比增長(zhǎng)568.67%。

另外，截至2024年末，公司總資產(chǎn)達(dá)到71.06億元，較年初增長(zhǎng)398.64%；歸屬于母公司的所有者權(quán)益為38.22億元，較年初增長(zhǎng)2416.25%。

整體來看，百利天恒已經(jīng)步入上行軌道，短期來看，“彈藥”似乎是比較充足的。但著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，難免需要從外界找尋支持。

具體而言，目前百利天恒的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)尚未展現(xiàn)出明顯的可持續(xù)增長(zhǎng)性。一方面，傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務(wù)的發(fā)展有乏力跡象。據(jù)財(cái)報(bào)，百利天恒已上市產(chǎn)品包括化學(xué)藥（涵蓋麻醉、腸外營(yíng)養(yǎng)、抗感染及兒科等臨床亟需治療領(lǐng)域）和中成藥產(chǎn)品，形成了富有特色和優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品集群。

雖然產(chǎn)品較多，但面向的細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)均十分激烈，產(chǎn)品放量漸趨放緩。以仿制藥業(yè)務(wù)中第一大收入來源麻醉劑產(chǎn)品為例。

百利天恒業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2021-2023年及2024年1-9月，麻醉劑藥物的收入分別為4.02億元、3.65億元、2.43億元、1.28億元，占醫(yī)藥產(chǎn)品銷售收入總額的50.6%、52%、43.4%、39%。另外，2021-2023年，麻醉劑產(chǎn)品的毛利率分別為87.7%、78.8%、72.3%，呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)。

這背后，相關(guān)市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)開始了產(chǎn)品換位。一大表現(xiàn)是，海思科自主研發(fā)的靜脈麻醉藥環(huán)泊酚以好于經(jīng)典麻醉藥丙泊酚的效能和安全性，擠壓了百利天恒專攻的丙泊酚產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，并反饋至業(yè)績(jī)層面。

仿制藥困境之下，百利天恒更加專注創(chuàng)新藥布局。但我們也看到了，其創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線不少，且基本處在臨床階段，這個(gè)時(shí)期正需要持續(xù)的研發(fā)投入來培育成果。

據(jù)財(cái)報(bào)，2021-2023年以及2024年前三季度，百利天恒研發(fā)費(fèi)用分別約為2.79億元、3.75億元、7.46億元、9.32億元。逐年增長(zhǎng)的研發(fā)費(fèi)用預(yù)示了后續(xù)公司的資金需求必然不小。

目前公司雖然有一定的資金儲(chǔ)備，但恐怕難以支撐長(zhǎng)期的藥物研發(fā)，而且也需要考慮到債務(wù)壓力。百利天恒三季報(bào)顯示，截至2024年9月30日，公司總負(fù)債為27.18億元，較去年同期增長(zhǎng)173.31%，其中應(yīng)付賬款2.83億元。隨著時(shí)間推移，募資緊迫性也越來越顯著。

值得一提的是，百利天恒可能也把握了投融資回暖的好時(shí)機(jī)。根據(jù)動(dòng)脈橙的數(shù)據(jù)，2025年1月，全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的投融資總額達(dá)到約80.04億美元，同比增幅88.7%，環(huán)比增長(zhǎng)100.5%；國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資額約53.04億元，環(huán)比增長(zhǎng)14.11%。

春風(fēng)來襲，暖意顯露，百利天恒是該抓緊沖了。

       原文標(biāo)題 : 百利天恒擬募資39億元押注創(chuàng)新藥，“深蹲”中等待強(qiáng)勢(shì)“起跳”