私有化折戟的復(fù)宏漢霖，沒有辜負股東的期待。業(yè)績增長的可持續(xù)性，還是讓投資市場看到了復(fù)宏漢霖的前路依然光明。

據(jù)最新財報，2024年，復(fù)宏漢霖實現(xiàn)營業(yè)收入約57.244億元，同比增長6.1%；凈利潤8.205億元，同比增長50.3%；凈利潤率14.3%，同比增長41.6%。這是公司連續(xù)第二年實現(xiàn)全年盈利。

增長靠什么？

根據(jù)財報披露，藥物銷售、向客戶提供研發(fā)服務(wù)、授權(quán)許可等撐起了復(fù)宏漢霖的增長面，其中藥物銷售帶來最大增量。2024年，復(fù)宏漢霖通過銷售生物制藥產(chǎn)品實現(xiàn)收入約49.335億元，同比增長8.3%；而研發(fā)服務(wù)實現(xiàn)收入約5.235億元，授權(quán)許可實現(xiàn)收入約2.608億元。

具體看商業(yè)化產(chǎn)品，漢曲優(yōu)仍然“唱主角”，去年實現(xiàn)銷售收入26.92億元，幾乎為公司打下半壁江山。

不過，關(guān)于這一產(chǎn)品的長期增長價值，市場也有一些爭議。

“現(xiàn)金牛”漢曲優(yōu)的商業(yè)化價值遭遇稀釋？

漢曲優(yōu)能夠成為復(fù)宏漢霖的“現(xiàn)金牛”，得益于產(chǎn)品先發(fā)、需求驅(qū)動、國際化布局等方面的協(xié)同作用。

據(jù)了解，漢曲優(yōu)是首款國產(chǎn)曲妥珠單抗，涵蓋原研藥赫賽汀在中國已獲批的所有適應(yīng)癥，目前主要用于乳腺癌和胃癌的治療。

相關(guān)市場需求十分廣闊。比如就乳腺癌而言，根據(jù)世界衛(wèi)生組織下屬國際癌癥研究機構(gòu)（IARC）發(fā)布的報告，2022年，全球癌癥新發(fā)病例約2000萬例，其中女性乳腺癌230.89萬例，占比11.6%，僅次于肺癌，位居第二；全球癌癥死亡973.68萬例，女性乳腺癌66.57萬例，占比6.9%，居第四位。到2050年全球乳腺癌病例預(yù)計將增加38%，每年因該疾病死亡的人數(shù)預(yù)計將增加68%。

這一形勢下，為了讓漢曲優(yōu)充分覆蓋市場，復(fù)宏漢霖采取了如下打法：

針對國內(nèi)市場，根據(jù)患者的體重區(qū)間和用藥劑量，推出150mg和60mg兩種規(guī)格，帶來靈活且具差異化的劑型組合，有效改善原研藥的余液浪費及余液二次使用的臨床隱患，并積極參與所有省份的招標(biāo)掛網(wǎng)和醫(yī)保準(zhǔn)入，突出產(chǎn)品的價格優(yōu)勢，迄今已于中國境內(nèi)惠及患者超過24萬名。

與此同時，加碼產(chǎn)品出海。財報顯示，截至最后實際可行日期，漢曲優(yōu)于歐洲、中國境內(nèi)均已獲批滿四周年。而在2024年4月，漢曲優(yōu)也獲美國食品藥品管理局(FDA)批準(zhǔn)用于乳腺癌輔助治療、轉(zhuǎn)移性乳腺癌及轉(zhuǎn)移性胃癌治療。自此，漢曲優(yōu)成為首個在中、歐、美三地獲批的“中國籍”單抗生物類似藥。

這樣的全面布局，也構(gòu)建了漢曲優(yōu)的增長盤。不過，著眼現(xiàn)階段，漢曲優(yōu)雖然還在增長，但增速明顯放緩。財報顯示，2024年，漢曲優(yōu)銷售收入僅同比增長1.8%。

遇到什么阻力了？一個比較明顯的現(xiàn)象是，當(dāng)前曲妥珠單抗生物類似藥正扎堆出現(xiàn)。

據(jù)悉，除了羅氏的原研藥赫賽汀外、復(fù)宏漢霖的漢曲優(yōu)外，還有海正生物、安科生物、正大天晴、博銳生物的曲妥珠單抗生物類似藥已獲批上市。另外，嘉和生物、華蘭生物、上海生物制品研究所等也在開發(fā)曲妥珠單抗生物類似藥。

弗若斯特沙利文測算，至2030年，中國曲妥珠單抗市場將突破130億元，其中生物類似藥占比約56%。

可以說，隨著越來越多競品的涌現(xiàn)，漢曲優(yōu)的先發(fā)優(yōu)勢和差異化競爭優(yōu)勢正受到一定程度的稀釋。

而且，值得一提的是，雖然當(dāng)前漢曲優(yōu)已打開海外市場，但收入主要還是來自國內(nèi)。考慮到國內(nèi)生物類似藥集采落地的可能性，有不少投資者還是較為擔(dān)憂漢曲優(yōu)后續(xù)的盈利空間。

對此，復(fù)宏漢霖通過也給出了自己的判斷：“今年更多可能還是在做調(diào)研、集采規(guī)則設(shè)計等方面的工作，真正集采發(fā)生的時間點，目前看來大概率還是從明年逐漸開始。”

當(dāng)生物類似藥大單品遭遇市場競爭、集采等方面的沖擊進一步得到確認之時，復(fù)宏漢霖又從何處釋放更大的增長潛能？

要憑創(chuàng)新力錨定更大的產(chǎn)品放量空間

實際上，目前復(fù)宏漢霖一共有6款上市產(chǎn)品，包括漢曲優(yōu)（注射用曲妥珠單抗）、漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰棺⑸湟海�、漢貝泰（貝伐珠單抗注射液）、漢奈佳（馬來酸奈拉替尼片）、漢利康（利妥昔單抗注射液）和漢達遠（阿達木單抗注射液）。

整體來看，目前復(fù)宏漢霖產(chǎn)品收入來源較為多樣，公司增長并不完全靠漢曲優(yōu)發(fā)力。不過，后5款產(chǎn)品商業(yè)化成效仍然有些參差。

財報顯示，后5款產(chǎn)品在2024年分別實現(xiàn)銷售收入13.09億元、1.97億元、0.45億元、5.29億元、0.40億元。對比來看，漢斯?fàn)畹匿N售表現(xiàn)無疑是更加亮眼的。

該款產(chǎn)品的出現(xiàn)，一定程度上拔高了復(fù)宏漢霖的護技術(shù)城河，更進一步證明了公司的研發(fā)實力，主要在于這是復(fù)宏漢霖首個自主研發(fā)的創(chuàng)新型產(chǎn)品。

據(jù)復(fù)宏漢霖介紹，漢斯?fàn)钣谥袊�境�?nèi)已獲批上市的適應(yīng)癥包括聯(lián)合化療一線治療鱗狀非小細胞肺癌(sqNSCLC)、廣泛期小細胞肺癌(ESSCLC)、食管鱗狀細胞癌(ESCC)及非鱗狀非小細胞肺癌(nsNSCLC)，并成為全球首個獲批用于一線治療廣泛期小細胞肺癌(ESSCLC)的靶向PD-1的單抗藥品。

另外，財報顯示，截至最后實際可行日期，漢斯?fàn)罨菁俺?0萬名癌癥患者，對外授權(quán)覆蓋美國、歐洲、東南亞、中東和北非、印度及新興市場國家和地區(qū)，國際商業(yè)化落地有序推進。

這也體現(xiàn)了廣闊的治療需求。據(jù)悉，肺癌是一種全球范圍內(nèi)具有高發(fā)病率和病死率的惡性腫瘤，其中小細胞肺癌(SCLC)占據(jù)了肺癌的13%-17%。

但激烈的競爭環(huán)境中，漢斯?fàn)钜灿蟹帕侩[憂。目前，針對小細胞肺癌強勢的治療產(chǎn)品還有君實生物的特瑞普利單抗、百濟神州的替雷利珠單抗、阿斯利康的度伐利尤單抗等，漢斯?fàn)钜�脫穎而出且保持高速增長并不容易。

因此，我們也能理解為何2024年漢斯?fàn)钿N售收入同比增長16.9%，而2023年銷售額同比增幅高達230.2%。

不過，從多元產(chǎn)品布局的角度而言，漢曲優(yōu)、漢斯?fàn)顑煽詈诵膯纹贩帕繙p速可能并不需要過于擔(dān)憂，因為還有其他幾款上市產(chǎn)品在分擔(dān)風(fēng)險，同時公司一直在以臨床價值為導(dǎo)向，為管線注入創(chuàng)新源動力。

財報顯示，截至最后實際可行日期，復(fù)宏漢霖管線共計約50個分子和14個研發(fā)平臺，覆蓋單抗、多抗、抗體偶聯(lián)藥物(ADC)、融合蛋白、小分子藥物等豐富的藥物形式。

值得一提的是，在研發(fā)創(chuàng)新方面，復(fù)宏漢霖也一直堅持務(wù)實戰(zhàn)略。執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官朱俊表示：“把生物類似藥的品牌打響后，再將其獲得的現(xiàn)金流持續(xù)地引流到我們可負擔(dān)的創(chuàng)新上來”。

可以看出，復(fù)宏漢霖希望此前上市的核心大單品能為后續(xù)新品奠定一定的研發(fā)和商業(yè)化基礎(chǔ)，而研發(fā)或引進的新品也能夠增強大單品的競爭力。

比如，財報就提到，報告期內(nèi)，本公司許可引進了口服小分子泛HER激酶抑制劑(TKI)漢奈佳，以期與漢曲優(yōu)實現(xiàn)序貫治療，進一步降低HER2陽性早期乳腺癌患者術(shù)后5年和10年復(fù)發(fā)風(fēng)險。

由此我們也可以預(yù)見，后續(xù)復(fù)宏漢霖各大產(chǎn)品管線將能進一步共享早已鋪開的研發(fā)、銷售資源，并產(chǎn)生更突出的協(xié)同效應(yīng)，這對公司整體的增長是有利好的。

結(jié)語

今年1月， 復(fù)星醫(yī)藥公告稱，關(guān)于吸收合并及私有化復(fù)宏漢霖的特別決議案未達成，吸收合并將不予實施，復(fù)宏漢霖將保留H股上市地位，曾引起一波熱議。

私有化失敗后，復(fù)宏漢霖將走向何方？復(fù)宏漢霖是否已經(jīng)錯過了最好的發(fā)展節(jié)點？這些都是投資市場重點關(guān)注的問題。

的確，這些年復(fù)宏漢霖面臨的考驗是實實在在的：市場競爭加劇，核心大單品銷售遇阻，收入增長放緩；生物類似藥集采預(yù)期不斷增強，作為“生物類似藥一哥”，公司前景備受質(zhì)疑……

最終也反映在股價走勢中，據(jù)悉，復(fù)宏漢霖股價一度跌至不足10港元/股，較高點下跌超85%。

不過，如今復(fù)宏漢霖仍能交出一份不錯的成績單，股價也慢慢回升，或許一定程度驗證了當(dāng)初私有化計劃中那些投反對票股東的看法：復(fù)宏漢霖的價值尚未完全顯露。真正的創(chuàng)新、全球化閉環(huán)等，都是未來復(fù)宏漢霖的看點。

來源：醫(yī)藥研究社

       原文標(biāo)題 : 連續(xù)第二年實現(xiàn)盈利，沒有私有化的復(fù)宏漢霖會更有奔頭嗎？