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比業(yè)績(jī)下滑更可怕的，是投資者信心的崩塌。

在剛剛披露的2024年報(bào)中，連鎖藥房行業(yè)遭遇業(yè)績(jī)“滑鐵盧”，除益豐藥房仍能保持凈利潤(rùn)增長(zhǎng)外，其他六大公司均出現(xiàn)了明顯的凈利潤(rùn)下滑，漱玉平民更是悲慘地出現(xiàn)自2019年以來(lái)連鎖藥房行業(yè)的“首虧”。

圖：七大連鎖藥房歸屬凈利潤(rùn)（億元），來(lái)源：錦緞研究院

業(yè)績(jī)?nèi)�面下滑背后，是連鎖藥房行業(yè)長(zhǎng)期遵循的“規(guī)模效應(yīng)”底層邏輯開(kāi)始失效。當(dāng)連鎖藥房不能再將規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為效率優(yōu)勢(shì)，那么“規(guī)模效應(yīng)”也就漸漸變成“規(guī)模負(fù)擔(dān)”，在頭部企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入“萬(wàn)店時(shí)代”的當(dāng)下，顯然整個(gè)行業(yè)都需要對(duì)后續(xù)發(fā)展進(jìn)行新的思考，且不少企業(yè)已經(jīng)有所行動(dòng)。

連鎖藥房的“大收縮時(shí)代”，已經(jīng)悄然開(kāi)啟。

01突然來(lái)襲的“下崗潮”

對(duì)于樂(lè)觀的投資者而言，目前連鎖藥房的處境其實(shí)并沒(méi)有那么差。除了凈利潤(rùn)端的全面下滑外，在營(yíng)收端和拓店端各大連鎖藥房多數(shù)仍保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，似乎這只是大家不小心“閃了一下腰”。

然而，在連鎖藥房財(cái)報(bào)的最隱秘之處，卻透露出這個(gè)行業(yè)的最大變局：“下崗潮”來(lái)襲。

所有七家連鎖藥房中，有四家連鎖藥房總員工數(shù)出現(xiàn)同比下降。其中，國(guó)藥一致總員工數(shù)大幅減少4618人，降幅約11.7%；大參林總員工減少1934人；漱玉平民和老百姓總員工數(shù)分別減少755和749人。

圖：七大連鎖藥房總員工數(shù)，來(lái)源：錦緞研究院

要知道，除了國(guó)藥一致直營(yíng)門店數(shù)由8528家下降至7770家之外，其他三家公司直營(yíng)門店數(shù)在2024年仍是正增長(zhǎng)的，這就意味著單個(gè)店面員工數(shù)量已經(jīng)全面下降。事實(shí)遠(yuǎn)比表面看上去更加殘忍，并非只有這幾家公司在優(yōu)化效率，另外三家公司其實(shí)也在做類似的動(dòng)作，只不過(guò)裁員數(shù)字被增員數(shù)字所掩蓋而已。

為了搞清楚各大連鎖藥房的具體變化，我們統(tǒng)計(jì)了它們的全部銷售人員數(shù)量，并由此計(jì)算出單店銷售人員數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)單店員工數(shù)字出現(xiàn)顯著下滑。

例如2019年時(shí)國(guó)藥一致單店員工數(shù)為5.08人，而到了2024年這一數(shù)字已經(jīng)下降至3.43人，優(yōu)化1.65人；2019年時(shí)老百姓單店員工數(shù)為4.88人，而到了2024年僅為3.35人，優(yōu)化1.53人。這個(gè)數(shù)字持續(xù)下降已經(jīng)足以表明，連鎖藥房行業(yè)悄然進(jìn)入前所未有的內(nèi)卷之中。

圖：七大連鎖藥房單店銷售人員數(shù)，來(lái)源：錦緞研究院

如果拉大時(shí)間跨度，就會(huì)發(fā)現(xiàn)近兩年是各大連鎖藥房降本增效的關(guān)鍵期，健之佳、一心堂的單店銷售人員數(shù)量已經(jīng)下降至3人以下，其它各大藥房也在向3人靠攏，這一數(shù)字幾乎已經(jīng)壓縮至極致。

營(yíng)收層面的穩(wěn)定，并不能掩蓋運(yùn)營(yíng)層面的動(dòng)蕩。突然襲來(lái)的“下崗潮”本質(zhì)，就是連鎖藥房順應(yīng)時(shí)代浪潮的主動(dòng)求變。

02不破不立

作為唯一凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的標(biāo)的，益豐藥房本該成為投資者青睞的對(duì)象，但事實(shí)上它的股價(jià)走勢(shì)卻并非如此。截至5月7日收盤，益豐藥房全年股價(jià)漲幅為15.13%，這一漲幅數(shù)字不及大參林與老百姓，僅能排在行業(yè)第三的位置，并未體現(xiàn)出業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。

圖：七大連鎖藥房股價(jià)漲幅，來(lái)源：錦緞研究院

股價(jià)雖然不能作為判斷公司價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)，但卻能從側(cè)面反映出市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)行業(yè)的認(rèn)知。當(dāng)益豐藥房持續(xù)向好的業(yè)績(jī)并不能讓投資者買賬時(shí)，就表明這個(gè)行業(yè)持續(xù)多年的底層邏輯變了，業(yè)績(jī)已然不再是這個(gè)行業(yè)最關(guān)鍵的要素。

一直以來(lái)，連鎖藥房都是中國(guó)股市中最具投資價(jià)值的標(biāo)的，由于其始終處于擴(kuò)張的順周期中，所以業(yè)績(jī)成為投資者判斷公司價(jià)值的核心關(guān)鍵指標(biāo)。當(dāng)然，這一切都要建立在產(chǎn)業(yè)大環(huán)境持續(xù)穩(wěn)定的背景下。

但連鎖藥房賽道的底層邏輯卻在2024年發(fā)生劇變。無(wú)論是讓藥品透明化的“藥物比價(jià)系統(tǒng)”，還是線上買藥醫(yī)保支付政策，都一定程度上讓顧客購(gòu)藥邏輯發(fā)生改變。在過(guò)去，由于藥品價(jià)格不透明，地理位置成為藥房的最大護(hù)城河，顧客更愿意選擇離家近的藥房；現(xiàn)如今，藥品價(jià)格透明化，顧客買藥不用非去最近的藥房，也能通過(guò)即時(shí)零售或電商平臺(tái)買藥，打破了地理層面的阻隔。

基于這一邏輯變化，連鎖藥房逐漸從過(guò)去的零售職能，潛移默化地向類似“前置倉(cāng)”的倉(cāng)儲(chǔ)職能轉(zhuǎn)變。也就是說(shuō)，連鎖藥房布局完全沒(méi)有必要那么緊密，而是應(yīng)該更加注重效率，形成區(qū)域性覆蓋的大戰(zhàn)略。所以，未來(lái)藥房布局看得不再是規(guī)模，而是如何高效的鋪設(shè)用戶覆蓋網(wǎng)絡(luò)，將效率提升至最大化。

盡管門店效率優(yōu)化還并未完全體現(xiàn)在財(cái)報(bào)數(shù)字中，但我們卻明顯能感受到頭部藥房們已經(jīng)開(kāi)始嘗試改變。在2024年報(bào)中只有國(guó)藥一致門店數(shù)有所減少，可其它六家企業(yè)的新增門店數(shù)量已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)顯著降低的情況，這意味著各大藥房已經(jīng)開(kāi)始踩剎車。

圖：七大連鎖藥房新增門店數(shù)，來(lái)源：錦緞研究院

透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，頭部連鎖藥房對(duì)于產(chǎn)業(yè)未來(lái)的思考已經(jīng)開(kāi)始，并將會(huì)逐漸體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中。對(duì)于過(guò)慣了順周期的投資者而言，即將到來(lái)的逆周期可能會(huì)十分難熬，因?yàn)檫B鎖藥房的核心判斷依據(jù)將不再是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)數(shù)字，而是更深層次運(yùn)營(yíng)層面的變化。

正所謂：不破不立。底層邏輯全面重塑后，這個(gè)行業(yè)亦有望迎來(lái)一場(chǎng)全面洗牌�！耙�(guī)模為王”轉(zhuǎn)向?yàn)椤靶�率為王”，這將是連鎖藥房行業(yè)走出“大收縮時(shí)代”的唯一路徑。

       原文標(biāo)題 : 連鎖藥房開(kāi)啟“大收縮時(shí)代”