6月29日，海吉亞醫(yī)療控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：海吉亞醫(yī)療）在港交所上市。今日開(kāi)盤(pán)，海吉亞醫(yī)療高開(kāi)23．24％，報(bào)22．8港元。截至發(fā)稿，其總市值達(dá)144．6億港元。

據(jù)其招股書(shū)，它將募集資金19．858億港元，主要用于升級(jí)自有營(yíng)利性醫(yī)院、建設(shè)新醫(yī)院和收購(gòu)醫(yī)院。此次上市，海吉亞醫(yī)療的基石投資者有高瓴資本、OrbiMed、Lake Bleu、老虎基金以及Hudson Bay等。

海吉亞醫(yī)療成立于2009年，經(jīng)營(yíng)或管理7個(gè)城市的10家以腫瘤科為核心的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。它專(zhuān)注于連鎖腫瘤治療及腦科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理。按照弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)（以旗下醫(yī)院數(shù)目及放療相關(guān)服務(wù)產(chǎn)生的收入計(jì)算），截止2018年月31日，海吉亞醫(yī)療是國(guó)內(nèi)最大的腫瘤醫(yī)院集團(tuán)。

作為頭部腫瘤醫(yī)療集團(tuán)，海吉亞醫(yī)療身處于增長(zhǎng)空間巨大的腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的分析，中國(guó)癌癥發(fā)病宗數(shù)由2014年的約3．8百萬(wàn)人增至2018年的約4．3百萬(wàn)人，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)約5百萬(wàn)人。腫瘤醫(yī)療服務(wù)的需求不斷增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)也水漲船高——該領(lǐng)域的總收入從2014年的2040億元增長(zhǎng)到2018年的3323億元，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到6583億元。

市場(chǎng)潛力無(wú)限，海吉亞醫(yī)療的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也證明了這一點(diǎn)。

據(jù)招股書(shū)，2017年到2019年海吉亞醫(yī)療營(yíng)收分別為5．96億元、7．66億元和10．85億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為34．9％；凈利潤(rùn)分別為－4651萬(wàn)元、241．8萬(wàn)元和397．8萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)則分別為4853．9萬(wàn)元、9338．6萬(wàn)元和1．72億元。

來(lái)自海吉亞醫(yī)療招股書(shū)

三大業(yè)務(wù)并進(jìn)，放療業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)待加強(qiáng)

海吉亞醫(yī)療的業(yè)務(wù)主要包括：醫(yī)院業(yè)務(wù)、第三方放療業(yè)務(wù)和醫(yī)院托管業(yè)務(wù)。海吉亞醫(yī)療招股書(shū)顯示，2019年前兩大業(yè)務(wù)板塊的收入占比為99．4％。和醫(yī)院業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)占比變高相比，第三方放療服務(wù)的收入占比越來(lái)越低。

來(lái)自海吉亞醫(yī)療招股書(shū)

首先，醫(yī)院業(yè)務(wù)是指自有的民營(yíng)營(yíng)利性醫(yī)院及提供一系列腫瘤醫(yī)療服務(wù)及其他醫(yī)療服務(wù)，所賺取收入主要來(lái)自住院醫(yī)療服務(wù)和門(mén)診醫(yī)療服務(wù)。這也是該公司的核心業(yè)務(wù)，2019年醫(yī)院業(yè)務(wù)占其總營(yíng)收的87％。招股書(shū)上的數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)院業(yè)務(wù)的收入增加很大程度上是由于就診次均收費(fèi)金額增加引起的，和就診人數(shù)關(guān)聯(lián)性并不是很大，2018年的次均收費(fèi)較2017年提高了33．51％。

來(lái)自海吉亞醫(yī)療招股書(shū)

在醫(yī)院層面，單縣醫(yī)院和蘇州滄浪醫(yī)院加起來(lái)占其2019年?duì)I收的近一半。這其中，蘇州滄浪醫(yī)院是海吉亞醫(yī)療收購(gòu)的四家醫(yī)院之一。除了這家醫(yī)院，它還收購(gòu)了龍巖市博愛(ài)醫(yī)院、成武海吉亞醫(yī)院、安丘海吉亞醫(yī)院。它所收購(gòu)的醫(yī)院逐漸成為其收入的主力軍，比如蘇州滄浪醫(yī)院和龍巖市博愛(ài)醫(yī)院的收入合計(jì)占2019年總收入36．4％。而在自建醫(yī)院中，只有單縣海吉亞醫(yī)院還算實(shí)力相當(dāng)，它的收入占海吉亞醫(yī)療2019年總收入的26．1％。

來(lái)自海吉亞醫(yī)療招股書(shū)

其次，第三方放療業(yè)務(wù)，即提供放療中心咨詢服務(wù)、相關(guān)維護(hù)和技術(shù)支持服務(wù)等。它為15家醫(yī)院合作伙伴（包括其托管醫(yī)院）的放療中心提供服務(wù)。在專(zhuān)利技術(shù)方面，海吉亞醫(yī)療主要采用以伽馬刀為放療的主要治療手段，目前擁有42臺(tái)國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的專(zhuān)利立體定向放療設(shè)備。這背后的支持來(lái)自海吉亞醫(yī)療的子公司伽馬星，它是中國(guó)最主要的伽馬刀生產(chǎn)商，其聯(lián)合創(chuàng)始人宋世鵬被譽(yù)為“中國(guó)伽馬刀之父”。

旗下醫(yī)院和放療中心位置說(shuō)明

值得注意的是，根據(jù)其2017年－2019年的收入結(jié)構(gòu)，第三方放療服務(wù)是海吉亞醫(yī)療毛利率最高的業(yè)務(wù)板塊，比如2019年的毛利率約為64．6％。但收入占比持續(xù)走低，由2017年占比22．6％降到了2019年的12．4％。這也意味著，海吉亞醫(yī)療沒(méi)有發(fā)揮好自身放療業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)。

此外，醫(yī)院托管業(yè)務(wù)，即管理及經(jīng)營(yíng)擁有舉辦人權(quán)益的民營(yíng)非營(yíng)利性醫(yī)院并從中收取管理費(fèi)。根據(jù)醫(yī)院托管協(xié)議，海吉亞醫(yī)療負(fù)責(zé)為期40年監(jiān)督和管理醫(yī)院的日常營(yíng)運(yùn)，以此獲得相應(yīng)的管理費(fèi)。醫(yī)院托管業(yè)務(wù)能為公司貢獻(xiàn)比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

實(shí)際上，近幾年的密集收購(gòu)讓海吉亞醫(yī)療增長(zhǎng)收益的同時(shí)，其負(fù)債也呈現(xiàn)不斷攀升的趨勢(shì)。根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2017－2019年負(fù)債分別為20．86億元、21．71億元和24．16億元。雖然它的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但整體仍然高企。

從該公司的上市募資投向計(jì)劃中不難看出，海吉亞醫(yī)療的收購(gòu)擴(kuò)張的意圖仍然強(qiáng)烈。它在招股書(shū)中表示，約60％的募資將用于單縣海吉亞醫(yī)院、重慶海吉亞醫(yī)院及成武海吉亞醫(yī)院（均屬自有營(yíng)利性醫(yī)院）的升級(jí)，并在聊城、德州、蘇州及龍巖市設(shè)立新醫(yī)院；約30％將用于合適機(jī)遇到來(lái)時(shí)，在人口龐大、對(duì)腫瘤醫(yī)療服務(wù)需求相對(duì)較高的新市場(chǎng)中收購(gòu)醫(yī)院。有業(yè)內(nèi)人士分析，上市募資后，海吉亞醫(yī)療在實(shí)現(xiàn)原收購(gòu)計(jì)劃后是否還有充足資金償還債款，仍是未知。

作者： 秘叢叢 來(lái)源：億歐