03

規(guī)模效應不明顯

如果醫(yī)生和管理跟不上擴張步伐，企業(yè)很容易陷入“規(guī)模越大越虧”的負向循環(huán)當中。

資本的本質是逐利的。之所以承擔虧損壓力，仍然要給予牙醫(yī)可觀的薪資和各種福利，除了供求關系造成的緊缺之外，牙醫(yī)本身確實對于診所有著舉足輕重、甚至是決定性的作用。

一位投資人告訴巨潮，與其他醫(yī)療�？茦I(yè)態(tài)相比，口腔服務業(yè)態(tài)更加依賴于牙科醫(yī)生本身的技術。這也符合我們的日常生活經驗，即便是規(guī)模較小的診所，優(yōu)秀的牙科醫(yī)生擁有好口碑，診所的生意也會很好。

瑞爾對此有深切體會和強烈認同，直接在招股書中明確表明：

“我們未來的成功取決于我們是否有能力保留、吸引及激勵足夠數量的合格及有經驗的牙醫(yī)�！�

隨之而來的，就是能否保留、吸引牙醫(yī)，成了瑞爾集團下一步發(fā)展面臨的最大難題。

由于依賴牙醫(yī)的行業(yè)特點，即使是規(guī)模較小的牙科診所，也能憑借一兩個牙醫(yī)的好口碑活得很滋潤。而大規(guī)模的連鎖反而規(guī)模不經濟。

一般來說，規(guī)模效應體現在規(guī)�；�采購設備、采購營銷服務時具備一定的低成本優(yōu)勢。但由于醫(yī)生成本是連鎖開店的最大成本，在醫(yī)生供給緊張的情況下，規(guī)模大的牙科連鎖很難產生規(guī)模效應。

受限于規(guī)模不經濟，牙科連鎖的擴張會被掣肘，瑞爾的現狀就是如此。

公司創(chuàng)始人鄒其芳在2017年完成D輪融資時，曾表示要用5年到8年時間在全國開設1000家診所醫(yī)院。但時至今日，瑞爾集團旗下的醫(yī)院和診所只有107家，距離1000家的目標遙遙無期。

對比美國的頭部牙科連鎖企業(yè)，目前美國超過200家連鎖的DSO已有10家以上。其中排名第一的Heart land Dental在2019年已擁有超1000家診所，排名二、三位的企業(yè)分別擁有超過800家、600家連鎖機構。

“牙醫(yī)賺大錢”的社會共識下，美國牙科醫(yī)生的供給要更加充裕，也支撐了更大規(guī)模連鎖機構的成熟，中國牙科市場也在經歷這個過程，但兩個市場之間的差異，仍然決定了民營口腔連鎖機構們生存的窘況。

因此，雖然連鎖口腔醫(yī)院／診所仍然是前景廣闊的好賽道，但是消費者認可度不高、牙科醫(yī)生供給緊張，不僅造成難盈利甚至虧損，都給企業(yè)擴張設置了瓶頸。

如果醫(yī)生和管理跟不上擴張步伐，企業(yè)很容易陷入“規(guī)模越大越虧”的負向循環(huán)當中。

而牙醫(yī)的培養(yǎng)是有較長周期的。即使上市獲得資本市場支持，連鎖口腔醫(yī)院／診所無論是營收增長，還是盈利方面，還是很難有亮眼的業(yè)績表現。

僅僅靠賽道和預期，很難讓投資者真正信服。

04

寫在最后

很多投資者看到愛爾眼科和通策醫(yī)療的成功，就認為對齒科�？漆t(yī)院的投資都有機會大獲成功。但瑞爾集團與通策醫(yī)療和愛爾眼科這兩家民營醫(yī)療公司之間，暫時不具備可比性。

這兩家之所以能夠獲得百倍以上的高估值很大程度上來自于“并購式”增長的模式，即通過“體系外培育醫(yī)院，待穩(wěn)定盈利后收購”或者直接收購穩(wěn)定盈利醫(yī)院的模式來實現增長。

此模式跑通的基礎，是要求單體醫(yī)院必須是穩(wěn)定盈利的，而瑞爾旗下的門店暫時還做不到穩(wěn)定盈利，因此“并購式”增長的模型暫時無法跑通。

長期來看，如果行業(yè)出現較大規(guī)模的整合，瑞爾為打造牙醫(yī)團隊付出的成本有望使其在未來受益。但是無論是消費者對連鎖口腔醫(yī)院／診所的認可度，還是注冊牙醫(yī)供給短缺的問題，仍然需要較長時間來緩解。