最近幾年，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，高瓴可以算是最活躍的國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)。

從2014年到2021年的七年間，高瓴相繼投資了創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等多個(gè)領(lǐng)域，投資金額超過(guò)1200億元。

在高瓴布局的醫(yī)療健康版圖中，創(chuàng)新藥是占比最高的板塊。而在投資的眾多創(chuàng)新藥企業(yè)中，百濟(jì)神州（以下簡(jiǎn)稱“百濟(jì)”）是高瓴最喜愛(ài)并一直持有的公司。

自2014年A輪起，高瓴已經(jīng)參與了百濟(jì)的8輪融資，是百濟(jì)在中國(guó)的唯一全程投資人。最新的F13文件顯示，百濟(jì)也是高瓴2021年三季度美股的第一大重倉(cāng)股。

在中國(guó)諸多藥企中，百濟(jì)可以說(shuō)是一個(gè)“異類”的存在，它是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)“美股＋H股＋A股”三地上市的生物醫(yī)藥公司，也是一家長(zhǎng)期處于巨額虧損的企業(yè)，靠“燒錢”助推企業(yè)前進(jìn)的模式，讓其累計(jì)虧損超過(guò)300億元。

而為了填平虧損的“坑”，成立的11年里，百濟(jì)累計(jì)獲得了超過(guò)700億元的融資，堪稱醫(yī)藥企業(yè)中的“融資機(jī)器”。

以至于三地上市的壯舉也被不少人質(zhì)疑是為了“圈錢”。2021年12月15日，百濟(jì)在A股科創(chuàng)板上市，開盤遭遇破發(fā)，當(dāng)日股價(jià)下跌16．42％。

此后，百濟(jì)的股價(jià)一路“跌跌”不休，截至發(fā)稿前，百濟(jì)在A股市值為1575億，距離最高點(diǎn)的2200億，其市值已經(jīng)蒸發(fā)了625億左右。

創(chuàng)新藥光環(huán)下，三地投資者支持中，百濟(jì)究竟有什么神奇之處？千億市值又能否持續(xù)？

1、科學(xué)與商業(yè)的結(jié)合

百濟(jì)的創(chuàng)業(yè)故事，是典型的“科學(xué)家＋商人”模式，主要由兩位創(chuàng)始人王曉東和歐雷強(qiáng)共同開啟。

王曉東，1963年出生于河南新鄉(xiāng)，本科畢業(yè)于北京師范大學(xué)生物系，后前往美國(guó)留學(xué)，拿下美國(guó)德克薩斯大學(xué)西南醫(yī)學(xué)中心的生物化學(xué)博士學(xué)位，并師從兩位諾獎(jiǎng)得主進(jìn)行博士后研究。

1995年，32歲的王曉東建立了自己的實(shí)驗(yàn)室，開始從事細(xì)胞凋亡領(lǐng)域的研究。在此期間，王曉東取得了多項(xiàng)重大突破，對(duì)癌癥等疑難雜癥的治療具有重要意義。

2003年，王曉冬應(yīng)邀回到國(guó)內(nèi)，創(chuàng)辦北京生命科學(xué)研究所（以下簡(jiǎn)稱“北生所”），并擔(dān)任第一任所長(zhǎng)的職務(wù)。

次年，因?yàn)樵诩?xì)胞凋亡領(lǐng)域作出的突出貢獻(xiàn)，41歲的王曉東當(dāng)選美國(guó)國(guó)家科學(xué)院院士，成為改革開放后首位獲此殊榮的來(lái)自中國(guó)大陸的科學(xué)家，也是美國(guó)科學(xué)院有史以來(lái)最年輕的成員之一。

出身于美國(guó)匹茲堡的歐雷強(qiáng)履歷同樣十分光鮮。他從商經(jīng)歷豐富，早年畢業(yè)于美國(guó)麻省理工學(xué)院和斯坦福大學(xué)商學(xué)院，在麥肯錫擔(dān)任了5年的商業(yè)顧問(wèn)。這段工作經(jīng)歷讓他和中國(guó)企業(yè)有了廣泛接觸，對(duì)中國(guó)有了深刻的了解。

2005年，歐雷強(qiáng)在北京成立了從事醫(yī)藥研發(fā)外包（CRO）的保諾科技公司，這家公司就在王曉東創(chuàng)辦的北生所附近，直線距離不足3公里。

2009年，羅氏制藥以每股95美元，總計(jì)468億美元的價(jià)格，買下美國(guó)著名的生物制藥企業(yè)基因泰克44％股份，加上之前擁有的56％的股份，羅氏將整個(gè)基因泰克收入帳下。這也讓歐雷強(qiáng)十分心動(dòng)，看到生物醫(yī)藥行業(yè)廣闊的前景。

2010年，經(jīng)朋友介紹，王曉東和歐雷強(qiáng)在美國(guó)舊金山的一次聚會(huì)上結(jié)識(shí)。此后，在兩人多次長(zhǎng)談后，最終決定創(chuàng)辦一家中國(guó)版的“基因泰克”。

2010年12月，王曉東和歐雷強(qiáng)共同創(chuàng)辦的“百濟(jì)神州”在北京市昌平區(qū)成立，公司名釋義為“百創(chuàng)新藥，濟(jì)世惠民”。而英文名稱Beigene，直譯就是“北京基因泰克”。

在新公司里，王曉東和歐雷強(qiáng)利用各自所長(zhǎng)，分工明確。身為科學(xué)家的王曉東，專注于腫瘤靶向和免疫治療技術(shù)，而擅長(zhǎng)商業(yè)的歐雷強(qiáng)則負(fù)責(zé)公司的市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)，一對(duì)黃金搭檔就此開啟創(chuàng)業(yè)征程。

王曉東和歐雷強(qiáng)，圖源：百濟(jì)神州官網(wǎng)

創(chuàng)建之初，百濟(jì)就確定了“高舉高打”的戰(zhàn)略。無(wú)論是研發(fā)方向，團(tuán)隊(duì)組建，還是實(shí)驗(yàn)儀器配置，百濟(jì)均拉到了滿格。

業(yè)務(wù)方向上，百濟(jì)沒(méi)有選擇更為輕松的仿制藥，而是直接切入難度最高、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)最大、競(jìng)爭(zhēng)最激烈的腫瘤藥物研發(fā)領(lǐng)域，采取靶向和免疫療法雙管齊下策略，同時(shí)布局10多個(gè)新藥同步研發(fā)。

硬件配置上，百濟(jì)投入上億元，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)購(gòu)置了一批全球最好的設(shè)備儀器，組建了世界一流的實(shí)驗(yàn)室。

團(tuán)隊(duì)組建上，為延攬更多優(yōu)秀研發(fā)管理人員，百濟(jì)不惜花重金從輝瑞、強(qiáng)生等跨國(guó)巨頭中挖來(lái)骨干力量。

為了讓研發(fā)路走得更順暢，在王曉東的帶領(lǐng)下，百濟(jì)還組建了科學(xué)顧問(wèn)委員會(huì)，團(tuán)隊(duì)成員不乏美國(guó)國(guó)家科學(xué)院、斯坦福大學(xué)等國(guó)內(nèi)外頂尖的專家學(xué)者，其中至少有兩位是諾貝爾醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)的熱門候選人。

接近“頂配”的配套，也讓百濟(jì)迅速獲得了回報(bào)。2013年，德國(guó)老牌制藥巨頭默克出資4．65億美元，買下百濟(jì)研發(fā)的兩個(gè)靶向型藥物BGB－283和BGB－290海外市場(chǎng)的研發(fā)和銷售權(quán)。這筆交易不僅震動(dòng)了當(dāng)時(shí)整個(gè)中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)，還創(chuàng)造了我國(guó)新藥研發(fā)史上的一個(gè)里程碑。

截至2021年11月4日，百濟(jì)的商業(yè)化產(chǎn)品及臨床階段候選藥物共有48款。其中，3 款自主研發(fā)藥物正在上市銷售，8款自主研發(fā)候選藥物處于臨床在研階段，37款處于臨床或商業(yè)化階段的合作產(chǎn)品。

2、“燒錢”換得發(fā)展

盡管百濟(jì)的發(fā)展相當(dāng)迅猛，但是自成立至今，百濟(jì)從未盈利，并長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。

招股書顯示，2018年以來(lái)，百濟(jì)虧損分別為47．4億元、69．1億元、113．8億元，2021年上半年為24．9億元，共虧掉了255億元。截至 2021年6月30日，百濟(jì)累計(jì)未分配利潤(rùn)為－300．76億元。

一般來(lái)講，創(chuàng)新藥企前期虧損屬正常現(xiàn)象。因?yàn)閯?chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化是一個(gè)周期長(zhǎng)、投資大、風(fēng)險(xiǎn)高的過(guò)程，并非一朝一夕就能獲得等價(jià)回報(bào)。醫(yī)藥圈流傳著這么一句話，“一個(gè)新藥的上市，需要十年十億美元�！�

但是和同行比起來(lái)，百濟(jì)“燒錢”搞研發(fā)是造成其虧損的主要原因，也讓其成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

以2020年為例，這一年百濟(jì)的研發(fā)費(fèi)用為89．43億元，位居國(guó)內(nèi)上市的生物科技公司之首。同期，研發(fā)費(fèi)用排名第二的恒瑞醫(yī)藥為49．89億元，同樣是創(chuàng)新藥明星企業(yè)的信達(dá)生物為18．51億元，君實(shí)生物為17．98億元。

百濟(jì)的研發(fā)費(fèi)用幾乎是恒瑞醫(yī)藥的2倍，是信達(dá)生物、君實(shí)生物的5倍。高額的研發(fā)投入，讓百濟(jì)獲得了醫(yī)藥界“研發(fā)一哥”的稱號(hào)。

2020年研發(fā)費(fèi)用排名20的國(guó)內(nèi)生物科技公司，圖源：Insight

對(duì)于百濟(jì)研發(fā)投入高的問(wèn)題，早在2019年，就有香港做空機(jī)構(gòu)指控百濟(jì)存在研發(fā)人員開支畸高、偽造營(yíng)收等行為，“該公司要么存在極度浪費(fèi)的行為，要么就是虛報(bào)開支”。

針對(duì)指控，百濟(jì)回應(yīng)稱，做空機(jī)構(gòu)報(bào)告失實(shí)、毫無(wú)依據(jù)且具誤導(dǎo)性，“旨在對(duì)百濟(jì)神州股價(jià)造成負(fù)面影響，從而滿足做空機(jī)構(gòu)的私利。報(bào)告中的指控為公然造假�！�

百濟(jì)總裁吳曉濱曾對(duì)研發(fā)投入高作出解釋，“燒錢”大部分都用在臨床上了，之所以研發(fā)支出比國(guó)內(nèi)同行高很多，主要是臨床試驗(yàn)做得多，且不僅在中國(guó)做，還在全球范圍做。

高速“燒錢”模式，也倒逼公司走向高速“融資”路線。

2016年初，百濟(jì)神州逆勢(shì)登陸納斯達(dá)克，募資1．58億美元。2018年，港交所新規(guī)“允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市”，百濟(jì)神州又順勢(shì)登陸港股，IPO募資9．02億美元。

2021年，百濟(jì)神州成功登陸科創(chuàng)板，IPO募資超過(guò)200億元，創(chuàng)下了科創(chuàng)板開板以來(lái)生物醫(yī)藥公司最高募資數(shù)額。

至此，百濟(jì)也成為全球首家在美股、港股以及A股三地上市的生物醫(yī)藥公司。

截至目前，百濟(jì)的融資已經(jīng)累計(jì)超過(guò)700億元。有業(yè)內(nèi)人士這樣評(píng)論：百濟(jì)神州到目前為止的融資額，相當(dāng)于A股醫(yī)藥板塊386家上市公司平均市值的兩倍。

高配的專家團(tuán)隊(duì)，“燒錢”式的研發(fā)，超強(qiáng)的融資能力，三地上市……一切都顯示著百濟(jì)的與眾不同，甚至有人將百濟(jì)稱為中國(guó)藥企中的“異類”，以致于有業(yè)內(nèi)人士如此調(diào)侃：“醫(yī)藥領(lǐng)域的宇宙盡頭就在百濟(jì)神州。”

3、創(chuàng)新藥的未來(lái)

雖屬異類，但百濟(jì)的發(fā)展離不開大環(huán)境的影響。

2015年，國(guó)家出臺(tái)《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度的意見》，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇，隨之而來(lái)的是資本紛紛入局，以及大量國(guó)外科學(xué)家和海歸人才的相繼回流。

如今，中國(guó)創(chuàng)新藥專利數(shù)量位居全球第二，在第二梯隊(duì)里超過(guò)了英日德傳統(tǒng)的制藥大國(guó)，創(chuàng)新生態(tài)已初顯規(guī)模。

不過(guò)，過(guò)去的一年，在醫(yī)�？刭M(fèi)和帶量采購(gòu)等政策的影響下，僅定位于中國(guó)市場(chǎng)的創(chuàng)新藥，很難獲得高定價(jià)和豐厚回報(bào)。

與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比，國(guó)際市場(chǎng)的前景則要樂(lè)觀許多。數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)處方藥市場(chǎng)規(guī)模約為1．2萬(wàn)億元，而在全球市場(chǎng)，這一數(shù)字超過(guò)9000億美元（約5．85萬(wàn)億元人民幣）。

目前，中國(guó)處方藥在全球市場(chǎng)中的份額不高，還有很大的市場(chǎng)可以開發(fā)。出海，正在成為本土創(chuàng)新藥企的未來(lái)。

圖源：百濟(jì)神州官網(wǎng)

得益于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的國(guó)際化背景，百濟(jì)自成立之初，其自身定位就是“在全球兩個(gè)最大的醫(yī)藥市場(chǎng)——中國(guó)和美國(guó)建立商業(yè)化平臺(tái)，以及具備世界先進(jìn)水平的高質(zhì)量生產(chǎn)能力�！�

百濟(jì)不僅與百時(shí)美施貴寶、安進(jìn)和諾華等多家國(guó)際制藥巨頭達(dá)成全球戰(zhàn)略合作，還是在海外開展臨床試驗(yàn)最多的中國(guó)藥企，其在全球40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)開展了超過(guò)95項(xiàng)臨床試驗(yàn)，臨床項(xiàng)目遍布美國(guó)、歐洲、澳洲和亞洲的日、韓等國(guó)。

2019年，百濟(jì)自主研發(fā)的抗癌新藥BTK抑制劑百悅澤，獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)成功上市，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)創(chuàng)新藥出海“零的突破”，被外媒稱贊為“中國(guó)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)的名片”。如今百悅澤已經(jīng)在40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲批上市。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)中外醫(yī)藥公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共同開發(fā)國(guó)內(nèi)、國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)將會(huì)成為常態(tài)。對(duì)于本土創(chuàng)新藥來(lái)說(shuō)，走國(guó)際化道路，也是未來(lái)發(fā)展不可避免的趨勢(shì)。而藥企的研發(fā)實(shí)力和能否與跨國(guó)藥企開展合作，也成為投資者考慮的重要因素之一。

不過(guò)，對(duì)于資本市場(chǎng)而言，生物醫(yī)藥企業(yè)前期的燒錢可以理解，但到后期，資本的關(guān)注點(diǎn)終要回歸到營(yíng)收和利潤(rùn)上，長(zhǎng)期的持續(xù)虧損，可能會(huì)影響資本市場(chǎng)的耐心。

在登陸A股之初，就有相關(guān)人士質(zhì)疑，百濟(jì)在美股和港股圈錢還不夠，又要來(lái)科創(chuàng)板了。

而自登陸科創(chuàng)板后，百濟(jì)的股價(jià)一路下跌，正是投資者缺乏信心的表現(xiàn)。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，百濟(jì)如果不能把研究成果轉(zhuǎn)換為實(shí)際的利潤(rùn)，填補(bǔ)虧損的黑洞，恐怕仍難滿足投資者的期待。

（作者 ｜ 葉寒）

       原文標(biāo)題 : 三地上市醫(yī)藥第一股，百濟(jì)神州千億市值能否持續(xù)？