文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

由制藥基礎(chǔ)、醫(yī)藥研發(fā)與制造、醫(yī)藥流通三者構(gòu)成了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)藥流通是面對病患的終端，制藥基礎(chǔ)涉及原材料、中間體與原料藥三大方面，而醫(yī)藥研發(fā)與制造是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈最為核心的環(huán)節(jié)。作為全球化學(xué)原料藥的生產(chǎn)和出口大國，中國也提供了最大份額的化學(xué)藥制劑。其中原料藥和中間體代表性企業(yè)主要分布在浙江、廣東、江蘇、北京、山東、上海等沿海地區(qū)，散而小是特點(diǎn)。

蘇州昊帆生物股份有限公司（簡稱：昊帆生物）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過2，700萬股，占發(fā)行后總股數(shù)的比例不低于25％，擬募資11．45億元用于蘇州昊帆生物股份有限公司100kg／年多肽、蛋白質(zhì)試劑研發(fā)與生產(chǎn)及總部建設(shè)項目（一期），年產(chǎn)1，002噸多肽試劑及醫(yī)藥中間體建設(shè)項目，多肽及蛋白質(zhì)試劑研發(fā)平臺建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金。截至2021年末，公司的資產(chǎn)總額為4．65億元，此次募資金額是公司資產(chǎn)總額的2．46倍。

昊帆生物實(shí)控人曾就職的公司或與客戶有關(guān)聯(lián)，大額理財，與關(guān)聯(lián)方大額資金拆借；2020年營收增長凈利潤下滑，應(yīng)收賬款增幅2倍于營收，毛利率遠(yuǎn)低于同行均值；公司規(guī)模小，研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于同行均值，核心人員曾就職第一大客戶；貿(mào)易商銷售占比三成，原材料占比較高；大額資金搞基建，募投產(chǎn)能能否消化或難測。

實(shí)控人曾就職的公司或與客戶有關(guān)聯(lián)，大額理財，與關(guān)聯(lián)方大額資金拆借

2003年12月，自然人朱勇、吳為忠共同出資設(shè)立昊帆有限，注冊資本為30萬元，實(shí)收資本為10萬元。2016年1月5日公司整體變更設(shè)立為股份公司。昊帆生物的控股股東、實(shí)際控制人朱勇直接持有公司63．20％的股權(quán)，直接和間接共控制本公司66．20％的股權(quán)。本次發(fā)行后，朱勇仍為公司之實(shí)際控制人。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，朱勇于2001年12月至2003年11月任蘇州天馬精細(xì)化工有限公司廠長助理，在企信網(wǎng)查閱此公司名字，并未搜索到符合的信息。只有金陵華軟科技股份有限公司上市曾用名吳縣市天馬化工原料有限公司，蘇州天馬化工有限公司，蘇州天馬醫(yī)藥集團(tuán)精細(xì)化學(xué)品有限公司，蘇州天馬精細(xì)化學(xué)品股份有限公司有類似的名稱。

2020年1月1日至2020年2月29日，朱勇為公司總經(jīng)理，徐杰、陸雪根為公司副總經(jīng)理，呂敏杰為公司副總經(jīng)理兼董事會秘書，王筱艷為公司財務(wù)負(fù)責(zé)人。2020年3月1日，呂敏杰辭去公司董事會秘書職務(wù)。2020年3月6日，公司聘任董勝軍擔(dān)任副總經(jīng)理兼董事會秘書的議案。公司董事中還有孫其柱曾在2003年4月至2007年3月任蘇州天馬精細(xì)化工有限公司班組長。

而早在2011年，天馬精細(xì)化工有限公司早就是居民區(qū)廢氣擾民的問題戶，據(jù)公開資料稱，蘇州環(huán)保局2011年11月10日通過排查，確定了蘇州天馬精細(xì)化工有限公司廢氣擾民的原因，由于該公司污水處理站的操作人員在處理企業(yè)廢水時，未嚴(yán)格執(zhí)行處理流程，生產(chǎn)廢水進(jìn)入?yún)捬豕ざ螘r，未能將其有效處理，同時污水站尾氣吸收塔洗滌液pH值為6呈酸性，無法有效吸收污水廠厭氧段產(chǎn)生的H2S氣體，并直接進(jìn)入好氧工段，當(dāng)好氧工段對廢水進(jìn)行曝氣處理時，含有H2S的惡臭氣體未經(jīng)處理，直接無組織排放，導(dǎo)致了廢氣影響周邊居民的正常生活。

前五大客戶中，蘇州正濟(jì)藥業(yè)有限公司原名蘇州天馬藥業(yè)有限公司，2019年10月江蘇正濟(jì)藥業(yè)股份有限公司完成了對蘇州正濟(jì)藥業(yè)有限公司的收購。2019年度，公司未對江蘇正濟(jì)藥業(yè)股份有限公司開展銷售。從天馬藥業(yè)的股權(quán)變動中，也可看出與昊帆生物的關(guān)聯(lián)。不過招股書里，公司并未將正濟(jì)藥業(yè)當(dāng)成關(guān)聯(lián)方，稱報告期內(nèi)，不存在前五大客戶為公司關(guān)聯(lián)方的情形。

2019年昊帆生物分配現(xiàn)金股利1，020萬元和股票股利4，500萬元；報告期內(nèi)，公司購買了大額度的理財產(chǎn)品，其投資支付的現(xiàn)金分別為1，800萬元、3，300萬元和1．1億元，收回投資收到的現(xiàn)金分別為3，600萬元、2，300萬元和7，500萬元，主要是公司在報告期內(nèi)對公司短期閑置現(xiàn)金進(jìn)行管理，購買理財產(chǎn)品。

報告期內(nèi)，公司支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金分別為1．012億元、1．965億元和4，608．56萬元，收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金分別為5，275．25萬元、2．005億元和9，241．96萬元，主要是公司利用短期閑置資金，將資金拆借給關(guān)聯(lián)方蘇州第壹制藥有限公司以及購買交易性金融資產(chǎn)。

2020年營收增長凈利潤下滑，應(yīng)收賬款增幅2倍于營收，毛利率遠(yuǎn)低于同行均值

昊帆生物主要從事多肽合成試劑、通用型分子砌塊、蛋白質(zhì)試劑等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019年－2021年，公司的營收分別為1．913億元、2．823億元和3．694億元，營收增幅分別為47．63％和30．85％；各期凈利潤分別為5812．36萬元、4040．21萬元和1．114億元，增幅分別為－30．49％和175．73％。2020年，公司確認(rèn)股份支付費(fèi)用4，701．91萬元，導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤降低。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，報告期各期末，應(yīng)收賬款余額分別為4，365．43萬元、4，004．35萬元和6，973．63萬元，2020年末和2021年末分別較上年末減少8．27％和增加74．15％，2021年應(yīng)收賬款余額增長率是營收增長率的2倍之多。

從收入構(gòu)成上看，昊帆生物以多肽合成試劑為主，以通用型分子砌塊和蛋白質(zhì)試劑為輔。多肽合成試劑類產(chǎn)品為公司主營業(yè)務(wù)收入的主要組成部分，銷售收入占比在66．00％以上，占比較高；通用型分子砌塊銷售收入報告期內(nèi)占主營業(yè)務(wù)收入的比例在18％至30％之間；蛋白質(zhì)試劑銷售收入雖然占主營業(yè)務(wù)收入比重較低，其他產(chǎn)品主要為脂質(zhì)體與脂質(zhì)納米粒藥用試劑，該產(chǎn)品目前處于市場開拓階段，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例較小。

報告期內(nèi)，公司內(nèi)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為82．32％、78．82％和72．22％，內(nèi)銷收入占比較高，是公司營業(yè)收入的主要來源。報告期內(nèi)，外銷收入占比分別為17．68％、21．18％和27．78％，逐年上升。

值得注意的是，報告期內(nèi)，公司主要通過委外生產(chǎn)模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)，委托加工模式下，委外加工廠商的生產(chǎn)經(jīng)營不受公司控制，存在委外加工廠商不能按時完成公司向其下達(dá)的生產(chǎn)任務(wù)或產(chǎn)品的質(zhì)量無法滿足公司要求的可能性。報告期內(nèi)，公司主要委外加工廠商欣隆藥業(yè)、明潤科技均曾因環(huán)保、安全生產(chǎn)等事項受到當(dāng)?shù)刂鞴懿块T處罰，處罰結(jié)果包括罰款、停業(yè)整頓等。一旦委外加工廠商因自身經(jīng)營規(guī)劃變化、合規(guī)性問題或其他原因?qū)е聼o法繼續(xù)為公司提供加工服務(wù)，且公司無法在短時間內(nèi)尋找到合適的替代委外加工廠商，公司無法穩(wěn)定生產(chǎn)、及時交付產(chǎn)品。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為46．67％、46．82％和46．44％，2019年至2020年，可比上市公司毛利率平均值為64．36％、62．81％，公司綜合毛利率低于同行均值近20個百分點(diǎn)。

此外，公司的生產(chǎn)模式將由委外生產(chǎn)模式逐步向自主生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變，而隨著公司自有生產(chǎn)基地的投產(chǎn)，固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、水、電、能源等固定成本及可變成本將較以往有明顯的增加，若公司自主生產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)銷量無法在短期內(nèi)達(dá)到預(yù)期水平，則公司的毛利率存在下降的風(fēng)險。

公司規(guī)模小，研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于同行均值，核心人員曾就職第一大客戶

昊帆生物選擇可比同行為鍵凱科技、藥石科技和皓元醫(yī)藥，對比同行，在營收規(guī)模上，公司的營收規(guī)模遠(yuǎn)小于藥石科技和皓元醫(yī)藥，略高于鍵凱科技。公司尚處在成長期，營業(yè)收入規(guī)模仍相對較小。

報告期內(nèi)，昊帆生物合并口徑員工人數(shù)分別為94人、137人和204人。截至2021年12月31日，公司共有研發(fā)人員52人，占員工人數(shù)的比例為25．49％，2020年公司對研發(fā)人員的股份支付金額為1，284．40萬元，使得2020年的研發(fā)費(fèi)用有較大增長，剔除股份支付后，報告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比例分別為4．04％、3．41％和3．96％。2019年至2020年，公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司均值12．94％和11．06％。

昊帆生物核心技術(shù)人員有朱勇、呂敏杰、陸雪根、徐杰、孫豪義、羅宇、蔣兆芹。呂敏杰曾于2006年6月至2007年6月就職于藥明康德，藥明康德恰為公司2019年－2021年第一大客戶。報告期內(nèi)，羅宇于2020年10月入職公司，擔(dān)任研發(fā)總監(jiān)，成為公司核心技術(shù)人員。

2020年度董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員薪酬總額中因股份支付產(chǎn)生的金額為3，427．91萬元，這也導(dǎo)致了2020年董監(jiān)高的薪酬占利潤總額的比例高達(dá)70．23％。