雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 

文｜李亦輝 

編｜深海

老牌藥企中國(guó)生物制藥迎來(lái)了新掌門(mén)，也迎來(lái)了新挑戰(zhàn)。

8月11日晚間，中國(guó)生物制藥公告稱，預(yù)計(jì)公司中期利潤(rùn)大幅降低，2022年上半年的盈利將較2021年同期減少最多約78％至18．71億。原因是聯(lián)營(yíng)盈利減少，但公司主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

業(yè)內(nèi)猜測(cè)，盈利減少的聯(lián)營(yíng)公司，是指中國(guó)生物制藥持股15．03％的新冠疫苗企業(yè)北京科興中維生物技術(shù)有限公司（下稱“科興中維”）。

野村此前預(yù)測(cè)，中國(guó)生物制藥上半年純利同比跌60％至38億元，以反映新冠疫苗銷(xiāo)售的潛在疲軟。從最新報(bào)告來(lái)看，實(shí)際該公司表現(xiàn)大幅低于預(yù)期。

15天前，中國(guó)生物制藥任命了新一任首席執(zhí)行長(zhǎng)，年輕的“95后”謝承潤(rùn)宣布走馬上任。他是中國(guó)生物制藥創(chuàng)始人謝炳的兒子，也是該公司現(xiàn)任董事會(huì)主席謝其潤(rùn)的弟弟。

但在年輕一代接班走向臺(tái)前之際，隨著疫苗紅利消退，集采沖擊之下，中國(guó)生物制藥面臨著利潤(rùn)下滑、營(yíng)收滯漲的雙重挑戰(zhàn)，這讓其創(chuàng)新轉(zhuǎn)型變得更加緊迫。

預(yù)計(jì)盈利下滑約7成

即便有研究機(jī)構(gòu)提前“打預(yù)防針”，中國(guó)生物制藥發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)警后，還是引發(fā)了股價(jià)大跌。

野村證券此前表示，維持中國(guó)生物制藥“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，為制藥領(lǐng)域首選股之一，但將全財(cái)年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)10％，以反映新冠疫苗銷(xiāo)售的潛在疲軟，但保持收入預(yù)測(cè)不變，目標(biāo)價(jià)由8．53港元下調(diào)至8．19港元。

野村表示，中國(guó)生物制藥上半年業(yè)績(jī)有可能勝于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)上半年收入同比增長(zhǎng)10％至158億元，較市場(chǎng)預(yù)期的154億元高出3％；毛利率預(yù)計(jì)下跌0．5個(gè)百分點(diǎn)至80．3％，主要由于其他收益大幅減少，伙伴科興生物新冠疫苗銷(xiāo)售大減。

另外，野村預(yù)計(jì)公司今年上半年純利同比跌60％至38億元，較市場(chǎng)預(yù)期的37億元仍高出2％。

但中國(guó)生物制藥上半年實(shí)際利潤(rùn)僅18．71億，下滑程度不僅大超上述研報(bào)的預(yù)期，也遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的37億元。

盡管公告表示，公司尚在最后確定今年前六個(gè)月的中期業(yè)績(jī)，擬于8月23日發(fā)布的中期業(yè)績(jī)公告中披露細(xì)節(jié)。

但二級(jí)市場(chǎng)上，投資者已經(jīng)等不及了。8月12日早盤(pán)，中國(guó)生物制藥一度大跌6．94％，隨后有所回升，截至收盤(pán)仍跌去3．8％，收?qǐng)?bào)4．3港元／股，總市值809億港元。

對(duì)于公告中“期內(nèi)應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司盈利減少”的表述，不少分析將其指向被中國(guó)生物制藥列為聯(lián)營(yíng)公司并以權(quán)益法入賬的科興中維。

2020年12月，中國(guó)生物制藥向科興中維出資5．15億美元，合約35億元人民幣，持有其15．03％權(quán)益。此后，中國(guó)生物制藥得以將科興中維在集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表中入賬，極大增厚了去年盈利表現(xiàn)。

據(jù)今年3月底發(fā)布的2021年報(bào)顯示，去年中國(guó)生物制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收268．61億元，同比增長(zhǎng)13．6％；毛利為215．3億元，同比增長(zhǎng)16．6％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)146．08億元，同比大增427．2％，較2020年27．7億元的凈利潤(rùn)明顯提速。

其中，聯(lián)營(yíng)公司及合營(yíng)公司整體于2021年為中生制藥帶來(lái)合計(jì)約136．31億元盈利，扣除相關(guān)稅項(xiàng)后實(shí)質(zhì)盈利貢獻(xiàn)共約123．79億元，在公司歸母凈利潤(rùn)中占比高達(dá)84．74％。

如果刨除此影響，中國(guó)生物制藥2021年的基本盈利為29．3億元，同比增速是26．6％，與歸母凈利潤(rùn)增速差異明顯。

如今隨著新冠疫苗接種率的提升，疫苗銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑，相關(guān)公司的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)不可避免的波動(dòng)。

8月8日，苗制造商N(yùn)ovavax發(fā)布的業(yè)績(jī)顯示，今年第二季度其營(yíng)收僅為1．86億美元，而第一季度營(yíng)收為7．05億美元。營(yíng)收下滑的原因，主要是其僅有的一款商業(yè)化產(chǎn)品Nuvaxovid新冠疫苗銷(xiāo)量大跌，在第二季度的銷(xiāo)售額下滑至5500萬(wàn)美元，跌幅超過(guò)90％。

此外，德國(guó)生物技術(shù)公司BioNTech、美國(guó)的Moderna此前財(cái)報(bào)也顯示，當(dāng)期營(yíng)收均有不同程度的下降，原因是疫苗訂單的減少。

這種情況下，顯然國(guó)內(nèi)科興中維的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了下滑，而且隨著接種率的提升，疫苗需求頂峰已過(guò)，未來(lái)銷(xiāo)售預(yù)計(jì)不會(huì)更好。

隨著疫苗紅利漸遠(yuǎn)，讓此前有賴于疫苗銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的中國(guó)生物制藥，出現(xiàn)了業(yè)績(jī)滑坡之勢(shì)。

集采常態(tài)下銷(xiāo)售承壓

分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，中國(guó)生物制藥的制藥板塊主要涉及腫瘤藥物、呼吸系統(tǒng)藥物、肝病藥物、骨科藥物等領(lǐng)域。

有媒體報(bào)道，靠傳統(tǒng)大輸液盈利的中國(guó)生物制藥，在葡萄糖原料項(xiàng)目和氟哌酸項(xiàng)目接連失利后，經(jīng)過(guò)調(diào)研當(dāng)時(shí)市場(chǎng)格局，將企業(yè)定位為肝病研發(fā)。

正大天晴藥業(yè)集團(tuán)股份（下稱“正大天晴”）作為中國(guó)生物制藥旗下核心子公司，早在1987年研發(fā)并成功推出甘草酸治療肝炎的第二代產(chǎn)品強(qiáng)力寧。該產(chǎn)品獲得成功后，接下來(lái)的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)生物制藥都是以肝病治療用藥為主，并且在肝病市場(chǎng)取得龍頭的地位。

但近些年在醫(yī)改的背景下，相關(guān)產(chǎn)品難逃集采的壓力。具體來(lái)看，從2018年起連續(xù)開(kāi)展的“4＋7”集采，以及第二批集采先后將正大天晴重磅乙肝藥恩替卡韋納入，公司雖然通過(guò)大幅降價(jià)應(yīng)對(duì)，卻意外在第二批集采中“丟標(biāo)”。

受此影響，恩替卡韋市場(chǎng)空間被大幅壓縮。據(jù)財(cái)報(bào)，2020年中國(guó)生物制藥肝病用藥收入37．55億元，同比大幅減少19．85億元，占總收入比重下降7．8個(gè)百分點(diǎn)至15．9％。

2021年，中國(guó)生物制藥肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入36．6億，同比減少－2．5％，占總收入比重進(jìn)一步下降為13．6％。

除了肝病藥物，心腦血管、鎮(zhèn)痛、消化用藥也受集采降價(jià)影響較大。

今年4月份，財(cái)經(jīng)網(wǎng)的報(bào)道中引用Insight 數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)生物制藥已有33個(gè)仿制藥品種納入國(guó)家集采，其中有20款成功中選。同時(shí)中國(guó)生物制藥旗下通過(guò)一致性評(píng)價(jià)且未被集采的品種共有 23 個(gè)，還有 36 款仿制藥已經(jīng)遞交上市申請(qǐng)。

但隨著集采品種范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)以仿制藥占主導(dǎo)地位的中國(guó)生物制藥而言，想像過(guò)去那樣憑借仿制藥持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)變得相當(dāng)困難。

前述報(bào)道稱，在2021年西普會(huì)期間，中國(guó)生物制藥執(zhí)行董事兼資深副總裁謝炘在發(fā)言中坦言，“我們公司作為傳統(tǒng)企業(yè)，受到集采的影響，在第一批、第二批、第三批、第四批包括第五批集采中，有很多品種納入其中，收入面臨下降�！�

目前來(lái)看，集采后續(xù)影響還將持續(xù)。2021年2月，第四批集采中選結(jié)果公布，中國(guó)生物制藥艾斯奧美拉唑鎂腸溶膠囊、恩格列凈片、卡格列凈片等6個(gè)品種中選。

對(duì)此，中國(guó)生物制藥在2021年業(yè)績(jī)報(bào)表示，集采的壓力在預(yù)期之內(nèi)，前四批集采影響基本消化完畢，后續(xù)面臨集采進(jìn)入常態(tài)化的新局面；第五批集采的影響將在2022年繼續(xù)消化。也就是說(shuō)，公司今年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)還將受集采的影響。

招商證券研報(bào)也指出，中國(guó)生物制藥銷(xiāo)售疲軟主要是由于持續(xù)帶量集采，并預(yù)計(jì)公司的增長(zhǎng)將持續(xù)承壓集采。

也因此，中國(guó)生物制藥開(kāi)始轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥，向腫瘤領(lǐng)域發(fā)力。2021年，公司研發(fā)投入總額38．2億元，同比增加34．5％。其中，創(chuàng)新藥與生物藥的研發(fā)投入占比超過(guò)70％，投入金額同比增加64．7％；抗腫瘤領(lǐng)域研發(fā)投入達(dá)到75％，投入金額同比增加71．2％。

財(cái)報(bào)中，腫瘤藥物收入也成為一抹亮色。2021年，公司抗腫瘤藥實(shí)現(xiàn)收入92．2億元，同比增長(zhǎng)21．0％，占總收入比重為34．3％，為第一大業(yè)務(wù)板塊。

新生代管理層能否擔(dān)起重任？

7月27日，中國(guó)生物制藥在港交所發(fā)布公告稱，李一因有意專(zhuān)注于其他事業(yè)發(fā)展，已辭任公司執(zhí)行董事及首席執(zhí)行長(zhǎng)，轉(zhuǎn)聘為公司資深顧問(wèn)。董事會(huì)同時(shí)宣布，任命謝承潤(rùn)為公司首席執(zhí)行長(zhǎng)，自7月28日起生效。

消息一出，不少媒體將焦點(diǎn)就對(duì)準(zhǔn)了這位出任市值近千億港元上市公司首席執(zhí)行長(zhǎng)的95后及其背后家族。

實(shí)際上，中國(guó)生物制藥及其背后的謝氏家族頗具傳奇色彩，作為家族第四代接班人的謝承潤(rùn)也自帶光環(huán)。

公開(kāi)資料顯示，中國(guó)生物制藥是正大集團(tuán)旗下公司之一。正大集團(tuán)成立于1921年，是泰籍華人謝易初創(chuàng)辦的知名跨國(guó)企業(yè)，在泰國(guó)亦稱卜蜂集團(tuán)。

2000年前后，正大集團(tuán)將資產(chǎn)注入到中國(guó)生物制藥公司，并使其成功登陸港股。除了涉足制藥領(lǐng)域，正大集團(tuán)旗下?lián)碛姓�大飼料、正大食品、卜蜂蓮花、正大廣場(chǎng)、正大置地等多個(gè)子品牌，業(yè)務(wù)覆蓋農(nóng)牧食品、零售、地產(chǎn)、金融等眾多領(lǐng)域。

此外，謝易初有四個(gè)兒子，分別是謝正民、謝大民、謝中民、謝國(guó)民。2020年，謝氏家族以總財(cái)富323億美元問(wèn)鼎泰國(guó)富豪榜之首。

中國(guó)生物制藥由謝正民之子、謝氏第三代的謝炳創(chuàng)立，這次接棒李一的謝承潤(rùn)，正是謝炳之子。

簡(jiǎn)歷顯示，1995年8月出生的謝承潤(rùn)，擁有賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系理學(xué)士學(xué)位，和清華大學(xué)蘇世民學(xué)院管理學(xué)及全球領(lǐng)導(dǎo)力碩士學(xué)位。

盡管年紀(jì)輕輕，但早在2019年，他就開(kāi)始擔(dān)任正大天晴董事，并于2020年7月出任正大天晴董事長(zhǎng)。這次謝承潤(rùn)正式出任中國(guó)生物制藥的首席執(zhí)行長(zhǎng)，再加上謝承潤(rùn)的姐姐謝其潤(rùn)此前已于2015年出任董事會(huì)主席，被外界認(rèn)為是“謝四代”開(kāi)始接班。

值得關(guān)注的是，曾任摩根大通中國(guó)董事長(zhǎng)的李一，2020年8月21日起被委任公司執(zhí)行董事及首席執(zhí)行長(zhǎng)時(shí)，履職合同初步任期定為3年，據(jù)此還有1年時(shí)間才到期。

如今突然離職，背后原因不得而知。從中國(guó)生物制藥在二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，李一任上公司市值曾突破1600億港元，而目前僅剩下800億港元左右。

就在宣布謝承潤(rùn)出任公司一把手職位后，中國(guó)生物制藥股價(jià)一度走出4連陰，跌幅逾8％。

在中國(guó)生物制藥“由仿轉(zhuǎn)創(chuàng)”的關(guān)鍵期，年輕一代是否有能力擔(dān)起轉(zhuǎn)型的大任？

雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績(jī)下滑、集采承壓，中國(guó)生物制藥“少帥”迎大考