文/樂(lè)居財(cái)經(jīng)  孫肅博

“生娃or丁克”如今是讓很多人糾結(jié)的問(wèn)題。對(duì)于想生娃卻遲遲沒(méi)有好消息的家庭來(lái)說(shuō)，試管嬰兒或許是個(gè)不錯(cuò)的選擇，但高昂的費(fèi)用也使很多人望而卻步。

2023年10月，一則對(duì)有試管嬰兒需求的家庭友好的消息在廣西傳開(kāi)。自11月1日起，廣西將取卵術(shù)等部分治療性輔助生殖類醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目納入了基本醫(yī)療保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)基金支付范圍。

實(shí)際上，在廣西之前，北京也已將促排卵檢查、胚胎移植術(shù)等16項(xiàng)輔助生殖項(xiàng)目納入了基本醫(yī)療保險(xiǎn)門診甲類報(bào)銷范圍，為有需求的參保人員提供更多保障。

在政策頻頻利好輔助生殖的情況下，一家擁有國(guó)資股東背景的公司——愛(ài)維艾夫醫(yī)院管理集團(tuán)有限公司（以下稱“愛(ài)維艾夫”）于港交所遞交了招股書(shū)。

近年來(lái)，雖然我國(guó)不孕不育的人群數(shù)量有所增長(zhǎng)，但輔助生殖技術(shù)服務(wù)的市場(chǎng)滲透率卻并不高，因此愛(ài)維艾夫正在輔助生殖這個(gè)賽道里面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

一、會(huì)計(jì)勇闖輔助生殖賽道，17年來(lái)僅獲一筆投資

愛(ài)維艾夫的創(chuàng)始人系“任吉忠”，一個(gè)骨子里有著濃厚儒家基因和情結(jié)的山東人，其崇尚功德的立業(yè)理念正是儒家“三不朽”之一的“立德”。

上個(gè)世紀(jì)90年代，任吉忠來(lái)到深圳，出任中華建材總公司深圳分公司副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)經(jīng)理。干了幾年后，他又去往天津，擔(dān)任音響品牌CAV的分公司總經(jīng)理。

偶然的一次機(jī)會(huì)，任吉忠聆聽(tīng)了“中國(guó)試管嬰兒之母”張麗珠的講座。憑借多年經(jīng)商的經(jīng)驗(yàn)，他十分看好試管嬰兒這個(gè)巨大的市場(chǎng)，于是下定決心投入到試管嬰兒事業(yè)中。

2001年，任吉忠在張麗珠教授的指導(dǎo)下，與美國(guó)著名醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，引進(jìn)最先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，合作成立了生殖醫(yī)學(xué)中心。五年后，任吉忠將IVF音譯為“愛(ài)維艾夫”，并以此命名全資成立了深圳愛(ài)維艾夫醫(yī)院管理有限公司（以下稱“深圳愛(ài)維艾夫”）。

2009年，深圳愛(ài)維艾夫的首家旗艦醫(yī)院湛江久和醫(yī)院正式投入運(yùn)營(yíng)。次年年底，深圳愛(ài)維艾夫的的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一次大調(diào)整。彼時(shí)，由任吉忠和其妻子張曉文全資控股的艾維正元，任吉忠全資控股的愛(ài)維中元、艾維三才、愛(ài)維飛慶及艾維正祿，深圳愛(ài)維艾夫的員工持股平臺(tái)石榴創(chuàng)投以及任吉忠本人合計(jì)認(rèn)購(gòu)深圳愛(ài)維艾夫注冊(cè)資本9727.59萬(wàn)元。

此次增資完成后，深圳愛(ài)維艾夫的注冊(cè)資本為9827.59萬(wàn)元，由艾維正元持股53.68%，由任吉忠持股29.47%，由愛(ài)維中元持股8.42%，由艾維三才、愛(ài)維飛慶及艾維正祿各持股2.11%，由石榴創(chuàng)投持股1.05%。在此之后，直至2019年，深圳愛(ài)維艾夫的股權(quán)結(jié)構(gòu)才有所變化。

2019年12月，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（以下稱“深創(chuàng)投”），連同深圳市南山紅土股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱“南山紅土”）及深圳市福田紅土股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱“福田紅土”）（統(tǒng)稱“深創(chuàng)投集團(tuán)”）認(rèn)購(gòu)了深圳愛(ài)維艾夫517.24萬(wàn)元注冊(cè)資本（相當(dāng)于深圳愛(ài)維艾夫經(jīng)擴(kuò)大注冊(cè)資本的約5%），總對(duì)價(jià)約為1.47億元。

據(jù)樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》查閱，深創(chuàng)投集團(tuán)的實(shí)際控制人系深圳市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

此次增資完成后，深圳愛(ài)維艾夫的約51%、28%、8%、2.81%、2%、2%、2%、1.17%、1.02%、1%及1%權(quán)益分別由艾維正元、任吉忠、愛(ài)維中元、南山紅土、愛(ài)維中天、艾維三才、愛(ài)維飛慶、深創(chuàng)投、福田紅土、石榴創(chuàng)業(yè)投資及艾維正祿擁有。

2021年9月29日，深圳愛(ài)維艾夫的注冊(cè)資本由1.03億元減至5800萬(wàn)元，被縮減的4544.83萬(wàn)元注冊(cè)資本由深圳愛(ài)維艾夫的股本轉(zhuǎn)為了資本儲(chǔ)備。兩個(gè)月后，深圳愛(ài)維艾夫整體改制為了股份有限公司，公司名稱變更為了“深圳愛(ài)維艾夫醫(yī)院管理集團(tuán)股份有限公司。”

變更為股份有限公司的次月，深圳愛(ài)維艾夫與輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)訂立了輔導(dǎo)協(xié)議，擬沖擊A股上市。不過(guò)，最后因A股上市申請(qǐng)的上市時(shí)間延遲且不確定，并考慮到整體市場(chǎng)狀況及公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求，2023年12月19日，也就是此次遞表前3天，深圳愛(ài)維艾夫撤回了A股上市輔導(dǎo)備案。

對(duì)于轉(zhuǎn)道港交所的原因，愛(ài)維艾夫表示，港交所作為國(guó)際金融市場(chǎng)的領(lǐng)先參與者，可為公司提供直接進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的途徑，增強(qiáng)公司籌資能力，擴(kuò)闊公司籌資渠道。此外，于港交所上市，將為公司進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)提供更好的平臺(tái)，并將進(jìn)一步提高公司品牌知名度及業(yè)務(wù)形象，從而提升企業(yè)形象。

實(shí)際上，愛(ài)維艾夫轉(zhuǎn)道港股的計(jì)劃于今年8月就開(kāi)始實(shí)施了。彼時(shí)，深圳愛(ài)維艾夫開(kāi)始實(shí)施境內(nèi)及境外重組，以實(shí)現(xiàn)用愛(ài)維艾夫?yàn)橹黧w于港股上市。

境內(nèi)股權(quán)重組完成后，深圳愛(ài)維艾夫約52.58%、28.87%、8.25%、2.9%、2.06%、2.06%、1.2%、1.05%及1.03%權(quán)益分別由艾維正元、張曉文、愛(ài)維中元、南山紅土、愛(ài)維飛慶、艾維三才、深創(chuàng)投、福田紅土及艾維正祿擁有。而愛(ài)維中元、愛(ài)維飛慶、艾維三才及艾維正祿則由張曉文擁有。

而在境外重組中，任吉忠先后于英屬處女群島注冊(cè)成立了LBRS Holdings、Jiuhe BVI、Suda BVI。隨后，愛(ài)維艾夫在開(kāi)曼群島被注冊(cè)成立。愛(ài)維艾夫分別向Jiuhe BVI、LBRS Holdings及Suda BVI配發(fā)及發(fā)行66.69萬(wàn)股股份、24萬(wàn)股股份及1.12萬(wàn)股股份，三者持股比例72.64%、26.14%及1.22%。

2023年9月28日，愛(ài)維艾夫還收購(gòu)了深圳愛(ài)維艾夫與愛(ài)維艾夫醫(yī)療集團(tuán)國(guó)際的權(quán)益（愛(ài)維艾夫醫(yī)療集團(tuán)國(guó)際的全部已發(fā)行股份）。

值得注意的是，根據(jù)相關(guān)政策，愛(ài)維艾夫作為外資實(shí)體，不能直接或間接持有其于國(guó)內(nèi)各家醫(yī)院的70%以上股權(quán)。因此，通過(guò)愛(ài)維艾夫的持股及合同安排，愛(ài)維艾夫的全資附屬公司愛(ài)生企業(yè)獲得了對(duì)深圳愛(ài)維艾夫財(cái)務(wù)及運(yùn)營(yíng)政策的全面控制權(quán)，并有權(quán)從其運(yùn)營(yíng)中獲得所有經(jīng)濟(jì)利益。

目前，愛(ài)生企業(yè)持有深圳愛(ài)維艾夫70%股權(quán)，張曉文、艾維正元、愛(ài)維中元、艾維三才、愛(ài)維飛慶及艾維正祿持有深圳愛(ài)維艾夫的30%股權(quán)。

此外，為將深創(chuàng)投集團(tuán)持有的深圳愛(ài)維艾夫股權(quán)置換為愛(ài)維艾夫股權(quán)，深創(chuàng)投集團(tuán)于2023年10月30日對(duì)深圳愛(ài)維艾夫進(jìn)行了減資。

彼時(shí)，深創(chuàng)投集團(tuán)將所持的深圳愛(ài)維艾夫的全部注冊(cè)資本290萬(wàn)元（相當(dāng)于減資前深圳愛(ài)維艾夫注冊(cè)資本的約5.15%）削減為0，減資對(duì)價(jià)為1.47億元被支付給了愛(ài)維艾夫，作為認(rèn)購(gòu)愛(ài)維艾夫股權(quán)的對(duì)價(jià)。

重組全部完成后及遞表前，愛(ài)維艾夫由任吉忠全資控股的Jiuhe BVI、LBRS Holdings、Suda BVI分別持股66.69%、24%、1.12%，由深創(chuàng)投集團(tuán)持股8.19%。

縱觀愛(ài)維艾夫十幾年的發(fā)展歷程，僅有深創(chuàng)投集團(tuán)向其投資了1.47億元。此外，其再未進(jìn)行過(guò)融資。

而實(shí)際上，在2022年以前，輔助生殖賽道曾被資本市場(chǎng)十分看好。彼時(shí)，有多家輔助生殖企業(yè)完成融資或收購(gòu)，包括女?huà)z生命、東蘊(yùn)醫(yī)療、星博生物、韋拓生物等，背后不乏紅杉中國(guó)、中金資本、IDG資本、深創(chuàng)投、君聯(lián)資本、達(dá)晨財(cái)智、元禾控股等知名VC/PE身影。

此外，2019年6月，錦欣生殖在港交所上市，成為了“輔助生殖第一股”。上市后，錦欣生殖還獲得了高瓴資本近20億的加碼。

不過(guò)，自2022年起，資本市場(chǎng)對(duì)輔助生殖賽道逐漸冷卻下來(lái)。作為“輔助生殖第一股”的錦欣生殖，近半年多以來(lái)，股價(jià)已下跌了逾50%。2022年該公司的凈利潤(rùn)，也下滑了64.36%。

在此情況下，愛(ài)維艾夫上市后的市值情況也難以預(yù)料。

二、靠4家醫(yī)院年入4億，2022年凈利下滑

目前，愛(ài)維艾夫擁有四家特許醫(yī)院，專注為不孕不育患者提供ART及輔助服務(wù)，涵蓋診斷、助孕及輔助治療的全過(guò)程及后期服務(wù)，其中湛江久和醫(yī)院貢獻(xiàn)了近五成的收入。

四家醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，每個(gè)IVF周期的平均花費(fèi)在5-7萬(wàn)左右，成功率在53%-67%之間。

截至2023年6月30日，愛(ài)維艾夫已治療9萬(wàn)多名患者，進(jìn)行了5.7萬(wàn)多個(gè)IVF（試管嬰兒治療技術(shù)）周期，完成了6.7萬(wàn)多次胚胎移植（包括鮮胚移植及凍胚移植），見(jiàn)證了3.3萬(wàn)多名試管嬰兒的誕生。

2020年-2022年及2023年上半年，愛(ài)維艾夫的營(yíng)業(yè)收入分別為3.69億元、4.2億元、4.07億元及2.3億元；期內(nèi)溢利分別為4595.7萬(wàn)元、9456.2萬(wàn)元、6451.7萬(wàn)元及3388.3萬(wàn)元。

可以看到，2022年愛(ài)維艾夫的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑。當(dāng)年，其營(yíng)收下滑了2.88%，期內(nèi)溢利下滑了31.77%。對(duì)此，愛(ài)維艾夫解釋稱，2022年受疫情的影響，前來(lái)就診的人數(shù)有所減少。此外，當(dāng)年業(yè)績(jī)還受到了行政開(kāi)支以及所得稅遞延的影響。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書(shū)了解到，2022年愛(ài)維艾夫的折舊及攤銷增加了500萬(wàn)元，主要因?yàn)檎拷�久和醫(yī)院搬遷而額外購(gòu)置的物業(yè)、廠房及設(shè)備的折舊。此外，愛(ài)維艾夫當(dāng)年還因湛江久和醫(yī)院大樓征收房地產(chǎn)稅增加稅項(xiàng)開(kāi)支了310萬(wàn)元。

而因在A股嘗試上市及業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)整合，愛(ài)維艾夫于2022年的專業(yè)服務(wù)費(fèi)增加了320萬(wàn)元。

雖然2023年上半年，愛(ài)維艾夫的業(yè)績(jī)較2022年同期有所增長(zhǎng)。但據(jù)愛(ài)維艾夫披露，公司業(yè)務(wù)一直面臨季節(jié)性影響。一般情況下，第二及第三季度產(chǎn)生的收入高于第一季度及第四季度。

愛(ài)維艾夫認(rèn)為，這主要是由于患者在寒冷的天氣下及春節(jié)期間不愿意去醫(yī)院就診，所以導(dǎo)致第一及第四季度的患者就診次數(shù)及進(jìn)行的IVF周期數(shù)較少。因此，其收入及業(yè)務(wù)表現(xiàn)在不同時(shí)期可能有所不同。

三、競(jìng)爭(zhēng)力不足，難以抗衡公立醫(yī)院

招股書(shū)中，愛(ài)維艾夫稱其旗下的醫(yī)院在中國(guó)民營(yíng)ART服務(wù)提供商中排名第四。但樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，其市場(chǎng)份額與前三名相比，差距較大。

愛(ài)維艾夫坦言，公立醫(yī)院擁有比其更多的資深生殖醫(yī)師，醫(yī)療資源也更加豐富。其他私立醫(yī)院及診所經(jīng)營(yíng)的醫(yī)療設(shè)施網(wǎng)絡(luò)規(guī)模也比其更大，財(cái)務(wù)資源更加雄厚。其醫(yī)院近期未必能在上述方面勝出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至根本無(wú)法與之競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)了解，由于ART服務(wù)行業(yè)受到嚴(yán)格監(jiān)管，因此想獲得提供ART服務(wù)及進(jìn)行IVF治療的許可證，則必須滿足多項(xiàng)高門檻規(guī)定。但獲取ART許可證的難點(diǎn)也在于政府對(duì)許可證數(shù)量的指引。

根據(jù)政府2021年發(fā)布的指引原則，在理想情況下，各省、市或區(qū)每300萬(wàn)人則需有一家ART服務(wù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2022年常住人口計(jì)，廣東、天津及云南持有ART許可證的醫(yī)療機(jī)構(gòu)最大許可數(shù)量分別為55家、6家及20家，而截至2022年12月31日，這三個(gè)地區(qū)持有ART許可證的醫(yī)療機(jī)構(gòu)的實(shí)際數(shù)量已分別達(dá)到56家、12家及19家。

這表明，愛(ài)維艾夫醫(yī)院經(jīng)營(yíng)所在地區(qū)的ART服務(wù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量已達(dá)到或接近政府指引規(guī)定的上限，新的ART服務(wù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)的空間不大。

愛(ài)維艾夫在招股書(shū)中透露，其計(jì)劃通過(guò)收購(gòu)當(dāng)?shù)啬繕?biāo)公司，將業(yè)務(wù)拓展至周邊海外市場(chǎng)�；蛟S，這也是其轉(zhuǎn)道港交所的原因之一。

雖然過(guò)去幾年，我國(guó)不孕夫婦的患病率有所上升，但是ART服務(wù)的滲透率卻較低，因此愛(ài)維艾夫想拓展海外市場(chǎng)也是順勢(shì)而為。

不過(guò)想要通過(guò)收購(gòu)在海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，勢(shì)必要花費(fèi)大量資金。但截至2023年上半年末，愛(ài)維艾夫的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.08億元。

愛(ài)維艾夫坦言，報(bào)告期內(nèi)，公司主要通過(guò)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)所得現(xiàn)金及銀行貸款為現(xiàn)金需求提供資金。其預(yù)期將繼續(xù)依賴經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量、銀行貸款及此次IPO的募資為公司營(yíng)運(yùn)資金需求提供資金。

附：愛(ài)維艾夫上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

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       原文標(biāo)題 : 試管嬰兒IPO，“試”一次要花5-7萬(wàn)