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邁瑞醫(yī)療披露了一份有史以來最“孱弱”的三季報。

今年第三季度中，邁瑞醫(yī)療營收僅同比增長1.43%，凈利潤更是破天荒地下跌了9.31%。受三季度影響，邁瑞醫(yī)療今年前三季度凈利潤僅同比增長8.16%，如此看其很難繼續(xù)保持過去20%以上的業(yè)績增長趨勢。

圖：邁瑞醫(yī)療三季度業(yè)績，來源：公司公告

對于邁瑞醫(yī)療的業(yè)績失速，我們曾早有預(yù)判，常年20%業(yè)績增長穩(wěn)定的有些“異常”，因此其業(yè)績失速其實只是一個時間問題。但讓投資者頗感意外的是，“不及預(yù)期”的業(yè)績失速并沒有造成投資者的恐慌，公司股價僅在小幅下跌后，就開始企穩(wěn)回升。

背后隱藏怎樣的邏輯？

01表層原因：大環(huán)境趨緊

首先我們必須明確，邁瑞醫(yī)療業(yè)績失速并非個性問題，而是共性問題。

整個三季度中，幾乎所有的醫(yī)療器械公司的業(yè)績表現(xiàn)均不如人意，并非只有邁瑞醫(yī)療一家。受醫(yī)療領(lǐng)域整頓因素影響，很多醫(yī)院采購?fù)七t，同時醫(yī)院建設(shè)資金緊張和非剛性醫(yī)療需求低迷，直接導(dǎo)致醫(yī)療器械企業(yè)國內(nèi)業(yè)績陷入低谷。

以邁瑞醫(yī)療為例，其前三季度國際業(yè)務(wù)營收增長達(dá)18%，幾乎與往年業(yè)績增速持平，甚至略有趕超。但國內(nèi)市場方面，前三季度營收增長卻不到2%。要知道在2023年中，邁瑞醫(yī)療61%的營收來自于國內(nèi)，國內(nèi)市場的萎靡直接拉低了邁瑞醫(yī)療整體營收增速。

圖：邁瑞醫(yī)療海內(nèi)外營收一覽，來源：公司公告

不少投資者對于這樣的業(yè)績回落表示難以接受，但在我們看來卻是一種正常的波動。

疫情催生了一大波醫(yī)療器械置換需求，再加上央行在2022年設(shè)立的2000億元專項設(shè)備更新改造專項再貸款，直接推動醫(yī)療器械公司業(yè)績大爆發(fā)。但這些時代紅利是不會永續(xù)存在的，隨著政策扶持力度的減弱，整個產(chǎn)業(yè)業(yè)績回落則是一種必然。

所以，無論是邁瑞醫(yī)療，還是其他醫(yī)療器械巨頭，業(yè)績都出現(xiàn)了不同程度的下滑，但這并非企業(yè)基本面惡化造成的，而是因為需求端的短期波動�；�于此，邁瑞醫(yī)療雖然業(yè)績不及預(yù)期，可市場依然認(rèn)為其核心競爭力是足夠強勁的。

02深層原因：管理層的自救

自2016年以來，邁瑞醫(yī)療凈利潤增速從來沒有低于過20%，即使是疫情肆虐的那三年，邁瑞醫(yī)療亦能保持平穩(wěn)增長。常年20%以上的穩(wěn)定增長，致使邁瑞醫(yī)療成為很多投資者心目中的“完美成長股”。

圖：邁瑞醫(yī)療凈利潤及增速，來源：錦緞研究院

對于成長股來說，最害怕的就是增長失速，因此邁瑞醫(yī)療三季度的凈利潤下滑對其估值是有顯著影響的。很多知名成長股，都是因為業(yè)績失速而造成“成長預(yù)期”破滅，從而遭遇了市場業(yè)績與預(yù)期的“雙殺”。

不過，這樣的預(yù)期劇變卻并未發(fā)生在邁瑞醫(yī)療身上，除其業(yè)績是受大環(huán)境影響外，公司管理層的自救也頗為成功。

公司業(yè)績失速的同時，邁瑞管理層豪放地在三季度進(jìn)行大手筆分紅：每10股派16.5元。值得注意的是，這是邁瑞醫(yī)療今年第二次大手筆分紅，在今年中報的時候，邁瑞就進(jìn)行了每10股派40.6元的分紅方案。僅三個季度，邁瑞醫(yī)療就已經(jīng)累計派發(fā)69.07億元的現(xiàn)金紅利，占公司歸屬凈利潤的64.9%。

自上市以來，邁瑞醫(yī)療分紅力度持續(xù)增加，分紅額由2018年的12.16億元，飆升至2023年的70.5億元，分紅占當(dāng)年利潤的比率由32.7%一路增長至64.9%。持續(xù)高增長之下，邁瑞醫(yī)療的股息率已經(jīng)達(dá)到2.63%，在如今銀行存款利率已經(jīng)普遍跌破2%的情況下，邁瑞醫(yī)療的分紅率已經(jīng)十分誘人。

圖：邁瑞醫(yī)療分紅情況一覽，來源：錦緞研究院

邁瑞股價沒有進(jìn)一步下跌的最主要原因，正在于其長期以來不斷提高的分紅額。盡管很多投資者依然將邁瑞醫(yī)療當(dāng)成是一只成長股，但它同時也已經(jīng)具備了成熟公司高分紅的特質(zhì)，這才是市場為何對其業(yè)績失速如此包容的核心關(guān)鍵。

樹不能長到天上去。這個世界上任何事物的增長都有極限，無論多優(yōu)秀的公司都是如此。成長股只不過市場給高速發(fā)展企業(yè)貼的標(biāo)簽，但最終也終將擺脫這個標(biāo)簽。

從企業(yè)治理角度考量，邁瑞醫(yī)療這些年不斷提高分紅的做法，是值得借鑒與學(xué)習(xí)的。不過這也意味著，邁瑞醫(yī)療的邏輯已不再是成長股。

       原文標(biāo)題 : 邁瑞醫(yī)療史上最弱三季報