《港灣商業(yè)觀察》黃懿

近期，南京維立志博生物科技股份有限公司（下稱“維立志博”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。12月8日，公司宣布，進(jìn)一步委任招銀國際融資有限公司為其整體協(xié)調(diào)人。

據(jù)悉，維立志博成立于2012年11月，是一家臨床階段的生物科技公司，致力于開發(fā)針對腫瘤、自身免疫性疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新型抗體藥和融合蛋白藥物研發(fā)。公司打造了多個(gè)主要技術(shù)平臺，包括兩個(gè)T細(xì)胞連接器平臺：CD3 T-cell engager（TCE）平臺LeadsBody™及4-1BB engager平臺X-body™，以及其他雙特異性抗體及抗體融合蛋白平臺。

01

抓住雙抗藥熱點(diǎn)，兩年半虧損8.23億

其中，CD3 T-cell engager（TCE）正是在海內(nèi)外被不少投資者看好的創(chuàng)新藥研發(fā)技術(shù)。

據(jù)36氪日前消息，成立僅3個(gè)月的美國“黑馬級”創(chuàng)新藥公司Candid Therapeutics接連官宣3項(xiàng)有關(guān)TCE產(chǎn)品的交易，披露金額超過13億美元。算上今年9月時(shí)收購的兩家TCE概念創(chuàng)新藥企業(yè)，Candid已經(jīng)密集完成了5起TCE產(chǎn)品的合作，且合作對象均為中國企業(yè)或華人在美創(chuàng)辦的醫(yī)藥公司。

此外，TCE資產(chǎn)交易也是今年的熱門BD方向。除了Candid之外，葛蘭素史克、默沙東等跨國藥企也紛紛與中國創(chuàng)新藥公司達(dá)成了有關(guān)TCE產(chǎn)品的合作。其中，默沙東買下同潤生物TCE管線時(shí)的首付款，就有7億美元之多。

抓住了投資的熱點(diǎn)，維立志博也趕在2024年的尾巴遞表港交所。而這家成立了12年2個(gè)月仍未商業(yè)化未有產(chǎn)品落地的公司，真的可以在TCE領(lǐng)域大放異彩嗎？

2022年至2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），維立志博的凈虧損分別為2.81億、3.62億、1.80億，累虧8.23億；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為1.72億、2.27億、9442.8萬。截至2024年6月末，維立志博累計(jì)虧損11.63億元。

維立志博現(xiàn)時(shí)并無產(chǎn)品獲準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)銷售，亦未自產(chǎn)品銷售產(chǎn)生任何收入。于往績記錄期間，公司尚未錄得盈利，并存在營運(yùn)虧損。于2021年12月，維立志博已授予百濟(jì)神州在大中華區(qū)以外開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化LBL-007 的獨(dú)家許可，據(jù)此，公司有資格收取總計(jì)高達(dá)7.72億美元的首付款及里程碑付款，另加雙位數(shù)百分比的分級特許權(quán)使用費(fèi)。不過，目前維立志博僅收到百濟(jì)神州的橋接研究款項(xiàng)，與其他公司合作尚未有實(shí)際金額到賬。

在公司披露的其他收入中顯示，來自政府的補(bǔ)助在不斷減少。報(bào)告期內(nèi)，政府補(bǔ)助分別為273.1萬、413.9萬、52.0萬，其中，2023年上半年該收入為94.9萬，2024年同期同比下滑45.21％。

同一時(shí)期，研發(fā)開支分別為1.85億、2.31億、8399.9萬，其中，核心產(chǎn)品應(yīng)占研發(fā)開支分別為1390萬、6870萬、2700萬，分別占同期總經(jīng)營開支的6.7％、25.6％、18.9％。

2022年至2023年，核心產(chǎn)品應(yīng)占研發(fā)開支顯著增加，與核心產(chǎn)品LBL-024的多個(gè)臨床項(xiàng)目進(jìn)展一致。于截至2023年上半年至2024年同期，核心產(chǎn)品應(yīng)占研發(fā)開支減少19.7％，主要由于臨床前及CMC開支有所減少，原因?yàn)楣�司�?023年上半年就LBL-024的工藝開發(fā)產(chǎn)生較高的CDMO服務(wù)費(fèi)用；部分被研發(fā)人員于2024年上半年的工作量因籌備即將開展的LBL-024臨床計(jì)劃而增加引致員工成本上漲所抵銷。

此外，公司解釋稱，2024年上半年，研發(fā)開支同比減少27.0％，主要由于臨床前及CMC開支減少2810萬元，這主要由于公司于2023年上半年就LBL-024及LBL-007各自的工藝開發(fā)產(chǎn)生較高的CDMO服務(wù)費(fèi)用；及公司于截至2023年上半年就LBL-034的CMC開發(fā)及毒理學(xué)研究產(chǎn)生若干IND準(zhǔn)備費(fèi)用，而因該候選藥物至2023年底已進(jìn)入臨床階段，于2024年同期并無產(chǎn)生有關(guān)費(fèi)用。

02

現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，一股東在持股5天后轉(zhuǎn)讓股權(quán)？

報(bào)告期內(nèi)，公司的經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4369.2萬、-1.93億、-1.07億；年/期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.53億、2.48億、2.74億。

公司表示，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物由截至2023年的2.48億增加至截至2024年上半年的2.74億，主要由于截至2024年上半年銀行借款以及回購結(jié)構(gòu)性存款及理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生現(xiàn)金流入。報(bào)告期內(nèi)，按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)公允價(jià)值收益分別為2264.7萬、643.6萬、415.8萬、100.6萬。

同一時(shí)期，維立志博的計(jì)息銀行借款分別為0、6100萬、1.80億，這一項(xiàng)金額到了今年9月30日，已增加至2.02億。

也就是說，維立志博的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物是借款所得，這意味著未來更要承擔(dān)還款壓力。

此外，在維立志博的C+輪的融資中，2024年11月，安徽昆路、廣州凱得、新余上宣對維立志博進(jìn)行了投資，投資金額為1.3億，同年12月8日維立志博申報(bào)稿就被港交所受理。這意味著，維立志博剛在市場上融到資金，1個(gè)月之后又要去港交所IPO融資。

也就是說，經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金流出的不斷增加，目前，維立志博需要通過借款補(bǔ)流，以及拿到高達(dá)1.3億的投資金額，仍迫切遞表，持續(xù)的研究費(fèi)用的投入是否是“無底洞”？公司的回報(bào)率更是無法預(yù)見。

由此，C＋輪投資者安徽昆路在今年11月22日首次進(jìn)入維立志博的股東名單，但在5天后，即11月27日，安徽昆路又完成了一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這也意味著，安徽昆路最多才獲得了維立志博的股權(quán)5天的時(shí)間，就立馬將其的股權(quán)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓。

安徽昆路在其中是充當(dāng)“中轉(zhuǎn)站”的角色？還是提前離場？

對于兩個(gè)可能性，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》給出了解答，“一方面，安徽昆路如果是作為一個(gè)‘中轉(zhuǎn)站’，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中扮演中介的角色，這可能涉及到復(fù)雜的資本運(yùn)作或是為了滿足某些特定的財(cái)務(wù)或法律要求。另一方面，安徽昆路如果是提前離場，這可能是因?yàn)樗麄儗�公司的未來發(fā)展或IPO前景持有保留態(tài)度，或者他們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的投資回報(bào)，選擇在合適的時(shí)機(jī)退出�？紤]到安徽昆路在獲得股權(quán)后僅5天就進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓，這種行為確實(shí)不常見，可能暗示著對公司短期內(nèi)的信心不足或是其他戰(zhàn)略考量。”

“股東在持股5天后就轉(zhuǎn)讓股權(quán)的情況確實(shí)可能會(huì)影響其他投資者的投資信心。股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件本身會(huì)引起市場的關(guān)注和解讀，投資者的情緒也會(huì)隨之受到影響。在IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，這樣的行為可能會(huì)被解讀為內(nèi)部股東對公司未來發(fā)展的不確定性或缺乏信心，從而可能引發(fā)市場的擔(dān)憂，導(dǎo)致投資者對公司的投資價(jià)值重新評估。此外，這種行為可能會(huì)讓潛在的投資者對公司的穩(wěn)定性和長期前景產(chǎn)生疑問，影響他們對公司IPO的參與意愿。因此，這種快速的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為對公司的IPO進(jìn)程和市場信心可能產(chǎn)生負(fù)面影響。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 維立志博虧損超8億：遞表前剛獲融資，一股東5天時(shí)間快進(jìn)快出？