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看細分行業(yè)：身處“黃金賽道”

不可否認的是，藥明康德身處的CRO行業(yè)，是個好賽道。

近些年，中國大力推行帶量采購，這是對專利過期藥物虛高價格的一次“圍獵”，如今帶量采購已實施三輪，中標藥品平均降價50％－60％。這意味著，越來越多的藥企利潤空間被壓縮，尋求從“仿制”到“創(chuàng)新”，是唯一的發(fā)展之路。

但新藥意味著巨大的研發(fā)投入與時間成本。一直以來，醫(yī)藥界存在著一個“雙十定律”，即一款新藥從研發(fā)到上市，平均需要10年時間和10億美元的投入。根據(jù)德勤的報告，2019年一款新藥投資平均回報率僅為1．8％，創(chuàng)歷史新低。

而CRO則為這些藥企提供了極大的便利。他們承接新藥研究各領(lǐng)域與階段的外包服務(wù)，包括化學結(jié)構(gòu)分析、化合物活性篩選、藥理學、藥代學（吸收、分布、代謝、排泄）、毒理學、藥物配方、藥物基因組學、藥物安全性評價和I－IV期臨床試驗、試驗設(shè)計、研究者和試驗單位的選擇、 監(jiān)查、稽查、數(shù)據(jù)管理與分析、藥品申報等。

圖片來源：天風證券研報

這意味著，長研發(fā)管線、高投入、低成功率……這些新藥研發(fā)的風險都可以被轉(zhuǎn)嫁到CRO企業(yè)身上，亦可以提高研發(fā)人員和設(shè)備的利用率，縮短藥物研發(fā)時間。

在“創(chuàng)新”浪潮之下，中國CRO行業(yè)雖然起步晚，已經(jīng)迎來“黃金發(fā)展期”。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，其市場規(guī)模已由2014年的21億美元迅速上升至2018年59億美元，復合年均增長率達到29．5％。預計至2023年，國內(nèi)CRO市場規(guī)模將達到214億美元。

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看研發(fā)能力：研發(fā)人員越來越貴

CRO公司替藥企進行新藥研發(fā)服務(wù)，這意味著，研發(fā)能力將成為其核心競爭力。那么，在這個方面，藥明康德實力如何？

研發(fā)能力的關(guān)鍵是人。因此，CRO也屬于人才密集型行業(yè)。目前，藥明康德是唯一一個研發(fā)人員破萬的A股醫(yī)藥公司。三季報顯示，截至本報告期末，藥明康德共擁有25743名員工，其中8387名獲得碩士或以上學位，1105名獲得博士或同等學位。研發(fā)人員的總數(shù)量高達21407人。

圖片來源：藥明康德三季報

值得注意的是，去年年底藥明康德的研發(fā)人員還是17872人，不到一年的時間，就增加了3000多人。

但從另一個層面來說，這亦表示藥明康德要為此支付一大筆薪酬。2019年年報顯示，其營業(yè)收入128．7億元，應(yīng)付職工薪酬本期增加45．1億元，薪酬成本約占35％。對應(yīng)2019年總員工數(shù)量21744人，人均年薪20．7萬元。

而在今年，隨著員工數(shù)量不斷攀升，薪酬支出自然也會水漲船高。實際上，薪酬支出的快速增長被認為是自2017年起，藥明康德毛利率水平連年下降的原因之一。2017年、2018年、2019年、2020年1至9月藥明康德銷售毛利率分別為41．83％、39．45％、38．95％和37．58％。

數(shù)據(jù)來源：藥明康德歷年年報

在藥明康德剛剛聲名鵲起的那幾年，其雇傭的研發(fā)人員薪水可能還不到美國同行的1／10。2008年，南方周末記者曾實地探訪過這家獨角獸。在這篇舊文中，記者這樣描述他看到的研發(fā)人員：實驗室里，員工可能一天下來說不了幾句話，只是重復地把化學試劑滴入一排排瓶子里，做記錄，繼續(xù)點，再記錄，周而復始。

“這和電子廠的女工點電板有什么區(qū)別？”記者十分驚訝。

“這是中國創(chuàng)造不是中國制造！”藥明康德的創(chuàng)始人李革說：“他們的動作可能是重復的，但是他們每一次的動作都帶著不同的思考……這里的年輕科學家可能會為一個全新藥物的發(fā)現(xiàn)做出貢獻。那一個藥物可能一年就要賣幾百萬美元呀！”

顯然，這種低成本的勞動力優(yōu)勢，如今已經(jīng)大打折扣。隨著中國人口紅利漸漸消失，藥明康德的這些研發(fā)人員，只會越來越貴，使得公司利潤進一步被攤薄。從大環(huán)境看，CRO行業(yè)也整體存在向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢。