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看財務指標：海外業(yè)務受沖擊

從三季報來看，藥明康德今年的業(yè)績還是不錯的：前三季度實現(xiàn)營收118．1億元，同比增長 27．34％，歸屬于上市公司股東凈利潤23．7億元，同比增長34．17％。

不過，四大業(yè)務板塊之一的美國區(qū)實驗室服務收入?yún)s打了個折。第三季度，美國區(qū)實驗室服務收入人民幣3．7億元，同比下降 13．45％。

對此，藥明康德稱“主要是由于新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，以及部分客戶項目延期所致�！辈⒈硎窘刂箞蟾嫫谀�，美國地區(qū)細胞和基因治療CDMO服務板塊已為33個臨床階段項目提供服務（22個I期臨床，11個II／III期臨床），其中預計有至少2個項目將于 2021年向美國 FDA 遞交上市申請，有望帶動公司美國區(qū)實驗室板塊恢復快速增長。

如今，新冠疫苗供給不及預期，病毒出現(xiàn)變異，海外疫情仍在肆虐。在此情況下，海外藥企的常規(guī)藥物研發(fā)將受到極大沖擊。

而藥明康德的客戶，絕大部分都來自境外，其前十大客戶分別為強生、默沙東、GSK、羅氏、輝瑞、福泰制藥、特沙羅、諾華、禮來與吉利德科學，都是海外制藥巨頭。并且，境外客戶的增速也優(yōu)于境內(nèi)客戶。

境外客戶亦是藥明康德營收的主要貢獻者。2020年半年報顯示，境外客戶占藥明康德收入比例的76．69％，境內(nèi)客戶占收入比例的23．31％。因此，如果疫情無法得到有效控制，或?qū)�對藥明康德的業(yè)績繼續(xù)造成沖擊。

圖片來源：藥明康德2020年半年報

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看并購業(yè)務：瘋狂擴張，風險隱現(xiàn)

在坐穩(wěn)“CRO龍頭”的位子后的這些年，藥明康德在不斷進行橫向擴張，激情買買買。其最主要的幾個布局板塊，是生物制藥、細胞治療和基因檢測。

2020年半年報顯示，藥明康德投資組合90余家公司和基金。在2020年中期期末余額較大的投資項目分別是持股3．17％的細胞療法公司Lyell，持股7．02％的創(chuàng)新藥公司華領醫(yī)藥，持股3．70％的體檢集團愛康國賓，持股14．77％的醫(yī)療器械公司Genesis，以及持股14．19％的藥明巨諾。這幾家公司公允價值在3－7億元之間。

值得注意的是，這種激進擴張將為公司帶來一定的風險，比如出現(xiàn)“增收不增利”困窘。2019年，藥明康德實現(xiàn)營收128．72億元，同比增長33．9％，不過歸屬于上市公司股東的凈利潤卻同比下降18％。就是因為藥明康德投資的華領醫(yī)藥和Unity Biotechnology上市以后股價猛跌，導致公允價值變動損失1．8億元，同比減少7．96億元。

同時，藥明康德商譽在不斷攀升。2020年三季度，商譽達到14．56億元規(guī)模。對比上市前的2016年，其商譽僅為3．26億元，相差近5倍。

數(shù)據(jù)來源：藥明康德財報