一名學(xué)生曾經(jīng)問(wèn)著名人類(lèi)學(xué)家瑪格麗特·米德一個(gè)問(wèn)題—— 到底什么是人類(lèi)文明的最初標(biāo)志？很多學(xué)生們猜想的答案是魚(yú)鉤、石器、火等等。然而米德說(shuō)，人類(lèi)文明最初的標(biāo)志是我們發(fā)現(xiàn)了“一塊折斷之后又愈合的股骨”。

骨折后愈合的股骨意味著人類(lèi)開(kāi)始懂得幫助困難中的同類(lèi)。治愈骨傷這一人類(lèi)文明的標(biāo)志已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)全球百億美元規(guī)模的市場(chǎng)。這個(gè)產(chǎn)品使用量大、種類(lèi)繁多的市場(chǎng)，成為了醫(yī)療器械巨頭的必爭(zhēng)之地，骨科領(lǐng)域曾頻繁誕生大額并購(gòu)交易。2014年，強(qiáng)生以197億美元收購(gòu)辛迪斯；美敦力曾以8．16美元收購(gòu)康輝醫(yī)療；2014年微創(chuàng)醫(yī)療曾以2．9億美元收購(gòu)Wright Medical公司關(guān)節(jié)重建業(yè)務(wù)。

但骨科這一風(fēng)起云涌的市場(chǎng)，在2020年卻迎來(lái)了至暗時(shí)刻。觀察國(guó)內(nèi)骨科上市企業(yè)的股價(jià)走勢(shì)，2020年下半年來(lái)，無(wú)一例外地持續(xù)大跌，骨科領(lǐng)域已經(jīng)蒸發(fā)了數(shù)百億市值。

大博醫(yī)療股價(jià)已經(jīng)腰斬，股價(jià)由2020年6月30日的119．78元，截止2021年3月10日跌到47．60元，公司市值蒸發(fā)超大半，僅剩191．46億元；凱利泰從2020年7月13日的30．64元，截止2021年3月10日跌到10．02元，市值只剩72．44億元。春立醫(yī)療從2020年7月13日的63港元，截止2021年3月10日跌到的19．280港元，市值只有66．68億。

伴隨著股價(jià)持續(xù)走頹的，還有機(jī)構(gòu)減持。春立醫(yī)療（01858－HK）被摩根士丹利減持5．4825萬(wàn)。大博醫(yī)療的基金持倉(cāng)在2020年第二季度有213只，2020年第三季度變?yōu)橹挥?1只。曾在2019年以3．5億元增持愛(ài)康醫(yī)療5000萬(wàn)股的高瓴資本也在2020年第二季度減持了愛(ài)康醫(yī)療。

動(dòng)脈網(wǎng)經(jīng)過(guò)調(diào)研，大跌背后主要的癥結(jié)是集采預(yù)期釋放的悲觀情緒。骨科龍頭股價(jià)走頹的時(shí)間點(diǎn)剛好是全國(guó)范圍內(nèi)高值耗材帶量采購(gòu)從辦法出臺(tái)到落地的時(shí)期。雖然第一批集采未涉及骨科，但骨科龍頭已經(jīng)在心臟支架的集采過(guò)程中感受到集采的殺傷力。

我們認(rèn)為帶量采購(gòu)對(duì)于骨科行業(yè)的影響將不止停留在股價(jià)這一層面。帶量采購(gòu)不會(huì)只是一個(gè)現(xiàn)象級(jí)的事件，它會(huì)為整個(gè)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)。

行業(yè)毛利率超過(guò)80％，人工關(guān)節(jié)成本僅400元

選取當(dāng)下這一時(shí)機(jī)來(lái)討論帶量采購(gòu)對(duì)于骨科行業(yè)的影響有著特殊的意義。一方面，此時(shí)，帶量采購(gòu)的冠脈支架已進(jìn)入臨床使用階段，帶量采購(gòu)的影響已經(jīng)從預(yù)測(cè)沉淀為事實(shí)，對(duì)于骨科帶量采購(gòu)也更具借鑒意義。另一方面，全國(guó)范圍內(nèi)骨科的帶量采購(gòu)結(jié)果預(yù)計(jì)將在今年5、6月落定，在這一關(guān)鍵政策落地前夕，骨科龍頭威高骨科（IPO已過(guò)會(huì)）、春立正達(dá)（IPO受理）也紛紛到了沖刺科創(chuàng)板的關(guān)鍵時(shí)刻，解讀帶量采購(gòu)這一未來(lái)骨科領(lǐng)域最大變數(shù)，能夠幫助我們更好地理解骨科龍頭企業(yè)的潛力。

第一批集采落地不久后，很快，第二批醫(yī)用耗材采購(gòu)清單流出，人工髖關(guān)節(jié)、人工膝關(guān)節(jié)、除顫器、封堵器、骨科材料、吻合器六大類(lèi)產(chǎn)品中，骨科產(chǎn)品是重點(diǎn)。如今，骨科集采已經(jīng)是箭在弦上業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)集采的結(jié)果將在今年5－6月落地。

醫(yī)保局已經(jīng)針對(duì)骨科集采展開(kāi)密集調(diào)研。2月22至23日，國(guó)家醫(yī)療保障局局長(zhǎng)胡靜林赴四川開(kāi)展調(diào)研，實(shí)地考察了華西醫(yī)院、華西口腔醫(yī)院、四川省骨科醫(yī)院關(guān)于骨科和口腔科醫(yī)用耗材的采購(gòu)、管理和使用情況。并就深入開(kāi)展高值醫(yī)藥耗材集中帶量采購(gòu)聽(tīng)取了四川、江蘇、內(nèi)蒙古、天津等�。▍^(qū)、市）的思路，以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)建議。

2月25至26日，國(guó)家醫(yī)療保障局副局長(zhǎng)陳金甫調(diào)研了天津市醫(yī)療器械質(zhì)量檢驗(yàn)中心、正天醫(yī)療器械有限公司，了解骨科耗材生產(chǎn)流通情況，聽(tīng)取企業(yè)意見(jiàn)建議。

在心臟支架之后，骨科何以成為第二個(gè)醫(yī)保局“開(kāi)刀”的領(lǐng)域？原因在于骨科人工關(guān)節(jié)和心臟支架有著很多相似之初：全國(guó)用量大、價(jià)格高、高毛利，同時(shí)已經(jīng)在該領(lǐng)域有充分競(jìng)爭(zhēng)，并產(chǎn)生出國(guó)內(nèi)較大型綜合性公司，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品有一定的占有率。

在手術(shù)量上，全國(guó)的關(guān)節(jié)置換手術(shù)量近70萬(wàn)臺(tái)，根據(jù)中國(guó)醫(yī)師協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2018 年中國(guó)人工全髖關(guān)節(jié)置換手術(shù) 439，324 臺(tái)，人工全膝關(guān)節(jié)置換手術(shù) 249，259 臺(tái)，膝關(guān)節(jié)單髁置換手術(shù) 11，200 臺(tái)。我國(guó)的PCI介入手術(shù)量2017年也達(dá)到了約70萬(wàn)例。

同時(shí)，根據(jù)美國(guó)骨科醫(yī)師學(xué)會(huì)（AAOS）的數(shù)據(jù)，在 2014 年，美國(guó)已有 370，770 髖關(guān)節(jié)置換手術(shù)和 680，150 膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)，合計(jì)超過(guò)百萬(wàn)臺(tái)。我國(guó)的人工關(guān)節(jié)手術(shù)滲透率還較低，隨著老齡化進(jìn)程和人民生活水平的提高，預(yù)計(jì)關(guān)節(jié)置換手術(shù)量還將不斷提高。

除了量大外，人工關(guān)節(jié)和心臟支架一樣價(jià)格有著很大的壓縮空間。

關(guān)于骨科集采大家最關(guān)心的依然是降價(jià)幅度。集采的冠脈支架的價(jià)格從上萬(wàn)元降到幾百元，國(guó)家級(jí)帶量采購(gòu)的降價(jià)幅度大大高于此前的地方帶量采購(gòu)最低價(jià)。在骨科領(lǐng)域，擊破地板價(jià)的幅度是否會(huì)再次重演？我們認(rèn)為至少?gòu)拿�利率、成本上看，人工關(guān)節(jié)價(jià)格和心臟支架一樣擁有很大壓縮空間。

首先同冠脈支架一樣，骨科人工關(guān)節(jié)同樣有著不小的利潤(rùn)壓縮空間，骨科行業(yè)的毛利率普遍高于60％。2019年，大博醫(yī)療綜合毛利率為85．61％；凱利泰綜合毛利率為65．74％；愛(ài)康醫(yī)療毛綜合利率為69．41％。

從具體的產(chǎn)品來(lái)看，首先將要進(jìn)行帶量采購(gòu)的人工關(guān)節(jié)產(chǎn)品，關(guān)節(jié)類(lèi)產(chǎn)品的毛利率在70％－80％。威高骨科科創(chuàng)板提交的招股書(shū)中的數(shù)據(jù)顯示，威高骨科2019年脊柱類(lèi)毛利率為90．95％，創(chuàng)傷類(lèi)毛利率為83．83％；關(guān)節(jié)類(lèi)毛利率為66．19％。

春立醫(yī)療招股書(shū)中公布的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)準(zhǔn)髖關(guān)節(jié)假體毛利率為73．30％；標(biāo)準(zhǔn)膝關(guān)節(jié)假體毛利率為81．18％；標(biāo)準(zhǔn)肩關(guān)節(jié)毛利率為90．94％；定制關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品90．25％；脊柱毛利率為72．26％。

綜合來(lái)看，毛利率較高的產(chǎn)品主要是由于膝關(guān)節(jié)、肩關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品體型較小，設(shè)計(jì)工藝相對(duì)復(fù)雜，毛利水平相對(duì)髖關(guān)節(jié)稍高。此外，定制類(lèi)產(chǎn)品需要根據(jù)患者需求進(jìn)行設(shè)計(jì)、生產(chǎn)周期更長(zhǎng)，毛利率更高。

人工關(guān)節(jié)產(chǎn)品毛利率相對(duì)低于脊柱和創(chuàng)傷類(lèi)產(chǎn)品，一定程度上也是因?yàn)殛P(guān)節(jié)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)品牌較多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為充分。

骨科人工關(guān)節(jié)的降價(jià)底線在哪里？根據(jù)春立醫(yī)療招股書(shū)數(shù)據(jù)，春立醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)髖關(guān)節(jié)假體，2020年1－6月毛利率為70．54％，而2020年1－6月標(biāo)準(zhǔn)髖關(guān)節(jié)假體出廠單價(jià)為1390．24元，根據(jù)這兩個(gè)數(shù)據(jù)可以測(cè)算，春立醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)髖關(guān)節(jié)假體的成本為410元左右。

在出廠價(jià)和掛網(wǎng)價(jià)之間，還存在大幅度加價(jià)。在青海省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)聯(lián)盟骨科關(guān)節(jié)類(lèi)高值醫(yī)用耗材集中采購(gòu)中，公布了入選的進(jìn)口產(chǎn)品和國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品全國(guó)現(xiàn)行醫(yī)療機(jī)構(gòu)最低供貨價(jià)數(shù)據(jù)，其中公布的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品現(xiàn)行最低價(jià)中，威高海星（威高骨科中高端關(guān)節(jié)品牌）的鑄造鈷鉻鉬合金人工膝關(guān)節(jié)股骨髁價(jià)格為26500元，人工髖關(guān)節(jié)假體中的股骨柄（生物型／骨水泥型）價(jià)格為22900元。進(jìn)口廠家史賽克人工膝關(guān)節(jié)價(jià)格達(dá)到46966元，強(qiáng)生的單髁膝關(guān)節(jié)系統(tǒng)價(jià)格為28000元。

其次，參考安徽、浙江、江蘇、福建等已經(jīng)執(zhí)行了骨科耗材帶量采購(gòu)的省份數(shù)據(jù)來(lái)看，單品最大降幅都超過(guò)90％�？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)隨著“帶量采購(gòu)”政策的進(jìn)一步推行，骨科整個(gè)行業(yè)終端價(jià)格存在大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。