作者 | 若楠 鳩白

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場，圓心科技四闖IPO！

5月29日，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“圓心科技”）再次遞交招股書，繼續(xù)向港交所發(fā)起上市沖擊。

此前，圓心科技曾三次遞交招股書，這是繼其于2021年10月15日、2022年4月19日、2022年10月21日招股書失效之后的再一次申請(qǐng)。

圓心科技是一家提供專注于患者的醫(yī)療服務(wù)周期的服務(wù)的醫(yī)療健康公司。在新版招股書援引弗若斯特沙利文資料，以2022年收入計(jì)，圓心科技在中國處方藥的線下線上醫(yī)療交付平臺(tái)排名第一。

▲圖源:freepik

「不二研究」據(jù)圓心科技新版招股書中發(fā)現(xiàn)：2022年，其營收為77.75億元，同比增加30.94%；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為6.96億元，同比擴(kuò)大12.01%。

在2019-2022年，圓心科技四年累計(jì)營收196.94億元，其院外綜合患者服務(wù)的收入為187.38億元，仍未擺脫單一的盈利模式。以2022年為例，來自藥品銷售收入為72.83億元，當(dāng)期營收占比高達(dá)93.7%。

與此同時(shí)，圓心科技難逃增收不增利“怪圈”，其四年累虧超18億元；其中，2020-2022年圓心科技的虧損率由8.6%上升到10.4%。

▲圖源:《我不是藥神》電影海報(bào)

去年10月的一篇舊文（《互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場，圓心科技三戰(zhàn)IPO》）中，我們聚焦于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”圓心科技三闖IPO，盡管搭乘“互聯(lián)網(wǎng)+”東風(fēng)，但其虧損不斷擴(kuò)大；且毛利率與研發(fā)費(fèi)率偏低。

時(shí)至今日，隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道競爭逐漸加劇，圓心科技再戰(zhàn)港股，其能否借IPO講出新故事？由此，「不二研究」更新了10月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

根據(jù)新版招股書定位，圓心科技為一家提供全周期醫(yī)療健康服務(wù)的公司。招股書顯示，2022年?duì)I收高達(dá)77.75億元，但在2019-2022四年累計(jì)虧損達(dá)21.26億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損也累虧超18億元。

在「不二研究」看來，搭乘“互聯(lián)網(wǎng)+”東風(fēng)，圓心科技的營收規(guī)模迅速擴(kuò)大，虧損額度也在拉大；作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”，其超過9成營收來自藥品銷售，科技成色不足。

疫情影響下，醫(yī)療版權(quán)出圈，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的競爭也在加劇。圓心科技能否圓夢IPO尚存變數(shù)；即使成功推開IPO大門，它也需要直面下半場的激烈競爭與資本市場的未知考驗(yàn)。

01

持續(xù)虧損，毛利率低于同業(yè)

圓心科技創(chuàng)立于2015年，這一年正是中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)風(fēng)口。

彼時(shí)，微醫(yī)、春雨醫(yī)生等紛紛布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，圓心科技也在同年推出主營線上問診業(yè)務(wù)的“妙手醫(yī)生”平臺(tái)。

創(chuàng)業(yè)至今，圓心科技主要有三條業(yè)務(wù)線，即：院外綜合患者服務(wù)，旗下?lián)碛?ldquo;妙手醫(yī)生” “圓心藥房”兩個(gè)平臺(tái)；供給端賦能服務(wù)，對(duì)應(yīng)“圓心醫(yī)療”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，主要包括“圓心惠保”等。

從業(yè)務(wù)板塊看，三大支柱業(yè)務(wù)分別對(duì)應(yīng)賣藥、在線問診、保險(xiǎn)。其中，妙手醫(yī)生于2017年獲得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照；圓心藥房為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及處方共享平臺(tái)。

圓心科技的創(chuàng)始人何濤并非醫(yī)學(xué)科班出身，曾在醫(yī)療領(lǐng)域的健一網(wǎng)擔(dān)任高管。成立僅7年，其完成多輪融資，明星投資機(jī)構(gòu)包括騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達(dá)等，累計(jì)融資規(guī)模達(dá)百億元。

▲圖源:圓心科技官網(wǎng)-圓心科技創(chuàng)始人-何濤

IPO前，創(chuàng)始人何濤、執(zhí)行董事兼高級(jí)副總裁何偉莊，兩人合計(jì)持股37.01%；騰訊持股19.55%為其第二大股東；此外，紅杉資本持股15.75%，啟明創(chuàng)投持股6.90%。

在招股書中，圓心科技引用弗若斯特沙利文報(bào)告稱，若按收益計(jì)算，其為中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺(tái)。

圓心科技招股書顯示：2019-2022年的營收為23.52億元、36.29億元、59.38億元和77.75億元；盡管2019-2021年其營收規(guī)模逐年上升，但虧損額度也在持續(xù)擴(kuò)大，難逃“增收不增利”。

2019-2022年，其凈虧損分別為2.01億元、3.63億元、7.57億元和8.05億元，四年累計(jì)虧損高達(dá)21.26億元；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為1.72億元、3.13億元、6.21億元、6.96億元，累虧同樣超過18億元。

值得關(guān)注的是，2019-2022年圓心科技的毛利率分別為10.6%、9.2%、9.0%、9.3%。其中，2019-2021年其毛利率不斷降低。

對(duì)比互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的部分公司，圓心科技的毛利率處于行業(yè)低位：以2022年為例，平安好醫(yī)生毛利率為27.3%、京東健康毛利率為21.2%，叮當(dāng)健康的毛利率則高達(dá)33.5%。

此外，2019-2022年，圓心科技錄得經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額1.42億元、2.04億元、8.14億元、6.40億元；其在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦承，主要由于不斷加大院外綜合患者服務(wù)的市場推廣力度，導(dǎo)致銷售及市場推廣開支相應(yīng)增加。

在「不二研究」看來，作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨(dú)角獸”，盡管圓心科技已是資本寵兒，卻依然難逃經(jīng)營持續(xù)虧損；從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，主要由于低毛利率疊加高銷售費(fèi)率所致。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道競爭加劇，圓心科技選擇四次闖關(guān)IPO；其未來造血能力及盈利時(shí)間表，或是說服資本市場的一大關(guān)鍵。

02

賣藥為生，科技成色不足

盡管圓心科技的三大業(yè)務(wù)看似形成“藥-醫(yī)-險(xiǎn)”閉環(huán)；但從業(yè)績數(shù)據(jù)而言，其院外綜合患者服務(wù)（即：藥品銷售）撐起超9成營收，它也因此被業(yè)內(nèi)戲稱“賣藥為生”。

如果拆解收入構(gòu)成，2019-2022年，來自院外綜合患者服務(wù)的營收為23.03億元、35.37億元、56.15億元、72.83億元，同期營收占比高達(dá)97.9%、97.5%、94.6%、93.7%，在收入中占絕對(duì)主力。

同期，來自供給端賦能服務(wù)的營收僅為576.3萬元、379.5萬元、4718萬元、8549.6萬元，當(dāng)期營收占比僅為0.2%、0.1%、0.8%以及1.1%；來自創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的營收為4343.8萬元、8847.1萬元、2.76億元、4.07億元，當(dāng)期營收占比1.9%、2.4%、4.6%、5.2%。

僅以2022年為例，來自供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，在整體營收的合計(jì)占比僅為6.3%。

在「不二研究」看來，圓心科技依賴院外綜合患者服務(wù)“一條腿走路”，固然在創(chuàng)業(yè)初期享受到快速占領(lǐng)市場等紅利，但這也是拖累其整體毛利率的主要原因之一。

2019-2022年，院外綜合患者服務(wù)的毛利率為9.4%、7.6%、6.9%、6.9%。圓心科技在招股書中解釋稱，這主要由于藥品成本相對(duì)較高，且醫(yī)藥供應(yīng)商的生產(chǎn)能力受疫情影響所致。

硬幣的另一面，營收占比低的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)卻擁有較高毛利率。2019-2022年，供給端賦能服務(wù)的毛利率分別為29.8%、28.1%、49.1%、45.0%；同期，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率高達(dá)76.4%、72.1%、43.1%、46.0%。

由于兩者的整體營收占比不足7%，并不能撬動(dòng)整體毛利率大幅提升。

目前，圓心科技的主要營收來源為藥品銷售。「不二研究」認(rèn)為，這看似找到可以突圍的盈利模式，但由于藥品是標(biāo)類商品，附加服務(wù)值不高，疊加供應(yīng)端影響，實(shí)則毛利率較低。

且同業(yè)間競爭激烈，藥品的銷售量往往考驗(yàn)營銷能力。燒錢“跑馬圈地”之下，圓心科技的銷售費(fèi)用高企，2019-2022年分別為3.3億元、5.0億元、8.2億元、10.3億元，銷售費(fèi)率達(dá)13.8%、13.7%、13.8%、13.2%。且其預(yù)計(jì)，未來將擴(kuò)大線下藥房及實(shí)施新的業(yè)務(wù)舉措，銷售費(fèi)用會(huì)維持增長。

與之形成鮮明對(duì)比的是，2019-2022年，其研發(fā)開支為2265.1萬、4629.4萬、1.13億、1.88億，研發(fā)費(fèi)率僅為1%、1.3%、1.9%、2.4%。

有個(gè)注腳是，首份招股書中圓心科技宣稱其為醫(yī)療科技公司，但在新版招股書中其改變定義為醫(yī)療健康公司。

即使作為一家醫(yī)療健康公司，圓心科技的科技成色似也略顯不足，這或許會(huì)影響到資本市場“用腳投票”。

03

內(nèi)憂外患，新故事尚需時(shí)間

疫情之下，醫(yī)療版塊趁勢出圈；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也在早期風(fēng)口之后，悄然步入下半場。

作為一個(gè)同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的賽道，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的許多公司，并未逃脫市場積累初期“燒錢圈地”的怪圈，何時(shí)實(shí)現(xiàn)造血盈利、擺脫單一盈利模式等，已成為行業(yè)共同難題；毛利水平處于第二梯隊(duì)的圓心科技同樣無法避免。

據(jù)招股書顯示，截至2022年12月31日，圓心藥房品牌旗下?lián)碛?20家藥房，較上年度的199家增長36.62%。

同業(yè)間“短兵相接”已不可避免，圓心科技也在瞄準(zhǔn)毛利率更高的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，即：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

據(jù)其招股書披露，2022年，圓心科技與逾159家保險(xiǎn)公司和8家再保險(xiǎn)公司合作，在120多個(gè)城市推出“惠民保”，管理超過4800萬份保單。 

健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新藍(lán)海，也吸引互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療玩家入局。圓心科技也在招股書中坦承，其與保險(xiǎn)公司等的合作通常不具有排它性，后者可能終止合作關(guān)系及決定與其競爭對(duì)手合作。

一位保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士向「不二研究」分析稱，盡管惠民保類產(chǎn)品瞄準(zhǔn)健康險(xiǎn)的新藍(lán)海，但運(yùn)營機(jī)制等仍存爭議。未來，其走向醫(yī)保化或走向商�；�亦或兼容兩者，將是不同的發(fā)展方向，但對(duì)于數(shù)據(jù)安全等的嚴(yán)苛要求并不會(huì)因此降低。

與此同時(shí)，惠民保產(chǎn)品目前的費(fèi)率較低，于入局者同樣會(huì)帶來投入成本與盈利平衡間的壓力。

▲圖源:pinterest

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場的競爭中，資金儲(chǔ)備也將是決定未來競爭力的因素之一。目前，圓心科技尚未實(shí)現(xiàn)自我造血，惠民保能否講出新故事，不僅需要時(shí)間驗(yàn)證，也需要資金支持。

內(nèi)憂外患之下，其距離“第二增長曲線”的新故事，尚有很長一段路。

圓心科技如何突圍？

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在疫情“出圈”，也迎來一波 “上市潮”，但卻是“幾家歡喜幾家愁”。

有的數(shù)度折戟于IPO之路，有的成功登陸港交所。即使在上市敲鐘之后，命運(yùn)也不盡相同，其中不乏股價(jià)腰斬、跌跌不休的上市公司。

重振旗鼓之后，圓心科技再戰(zhàn)港股，是否能夠圓夢IPO仍存在不確定性。

其在招股書中稱，此次IPO募資將用于發(fā)展院外綜合患者服務(wù)、擴(kuò)大醫(yī)院服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍、擴(kuò)大供給端賦能服務(wù)等。

前車之鑒下，IPO也僅是一個(gè)新開始。自定義為全周期醫(yī)療健康公司，圓心科技不僅是讓資本相信新故事，更需要說服產(chǎn)業(yè)鏈與市場，畢竟互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的下半場競爭才剛剛開始。

本文部分參考資料： 

1.《圓心科技IPO：七年7次融資，四年虧損14億，如何破局？》,財(cái)聞網(wǎng)

2.《時(shí)隔半年再?zèng)_IPO！圓心科技三年虧13億，惠民保能講出新故事嗎》,中新經(jīng)緯

3.《三年虧損超13億元 圓心科技能否靠健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)逆襲》，《財(cái)經(jīng)》雜志

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       原文標(biāo)題 : 四次遞表，圓心科技四年累虧18億