《金證研》南方資本中心-財報解讀 不渝/作者 書眠/風控

“學術(shù)推廣”活動取消、嚴查醫(yī)藥代表“帶金銷售”等消息陸續(xù)曝出……，這場席卷全國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的反腐“風暴”，正快速醫(yī)藥行業(yè)多個細分領(lǐng)域推進。而資本市場上，醫(yī)藥板塊“風聲鶴唳”，上市藥企的銷售費用也備受市場關(guān)注。

而自稱系醫(yī)療科技公司的北京圓心科技集團股份有限公司（以下簡稱“圓心科技”），收入來源集中在院外患者服務(wù)，而該服務(wù)的收入依靠處方藥及醫(yī)療產(chǎn)品的銷售。且院外患者服務(wù)貢獻超九成收入，毛利率遠不及其他兩項業(yè)務(wù)。而圓心科技身后的銷售開支同樣值得關(guān)注，其品牌及推廣支出逐年“爬坡”，截至2022年已超億元。除此之外，報告期內(nèi)，圓心科技不僅研發(fā)投入占比不足3%，其還面臨連年虧損又“失血”的窘境。在此情況下之下，圓心科技的“科技”含量幾何？存疑待解。

一、自稱系醫(yī)療科技公司主要收入?yún)s來自銷售處方藥，近三年累計虧損超19億元

作為一家醫(yī)療健康公司，圓心科技成立于2015年，提供專注于患者的醫(yī)療服務(wù)周期的服務(wù)，截至2023年5月?lián)碛?span style="font-size: 16px; font-family: 微軟雅黑, 'Microsoft YaHei';">282家在國內(nèi)成立的附屬公司。

據(jù)圓心科技最后實際可行日期為2023年5月19日的招股書（以下簡稱“招股書”），圓心科技的前身由何濤創(chuàng)立，并于2015年3月20日成立了北京圓心科技有限公司，2021年6月，變更為北京圓心科技集團股份有限公司。

作為一家專注于患者的醫(yī)療服務(wù)周期服務(wù)的企業(yè)，圓心科技創(chuàng)建了一個為患者提供院外患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的醫(yī)療平臺，圓心科技三大支柱業(yè)務(wù)服務(wù)類型分別為院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)。

在營收方面，2020-2022年，圓心科技的營業(yè)收入分別為36.29億元、59.38億元、77.75億元，2021-2022年營收同比增長率分別為63.61%、30.94%。

2020-2022年，圓心科技的凈利潤分別為-3.63億元、-7.57億元、-8.05億元，三年累計虧損已超過19億元。

也就是說，圓心科技不僅增收不增利，其三年累計虧損超19億元，而且虧損面逐年擴大。

值得關(guān)注的是，圓心科技稱，其是一家醫(yī)療科技公司，為患者傳遞價值。

而作為一家醫(yī)療科技公司，圓心科技主要收入實際上來自處方藥及醫(yī)療產(chǎn)品的銷售。

另外，按業(yè)務(wù)劃分，據(jù)招股書，2020-2022年，圓心科技來自院外患者服務(wù)的收入分別為35.37億元、56.15億元、72.83億元，占總收入的比例分別為97.5%、94.6%、93.7%；來自供給端賦能服務(wù)的收入分別為379.5萬元、4,718萬元、8,549.6萬元，占總收入的比例分別為0.1%、0.8%、1.1%；來自醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的收入分別為0.88億元、2.76億元、4.07億元，占總收入的比例分別為2.4%、4.6%、5.2%。

不難看出，圓心科技的主要收入來自于院外患者服務(wù)，而圓心科技院外患者服務(wù)主要包括院外藥房服務(wù)、院外醫(yī)療服務(wù)及藥品批發(fā)服務(wù)。其院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)貢獻超過院外患者服務(wù)收入的96%，處方藥及醫(yī)療產(chǎn)品的銷售成為圓心科技的主要業(yè)務(wù)。

根據(jù)招弗若斯特沙利文的資料，2022年，按收入計圓心科技系國內(nèi)專注于處方藥的第一大線下線上醫(yī)療交付平臺。

對此，圓心科技稱，其三個服務(wù)項目服務(wù)線相輔相成，作為并作為切入點將圓心科技與患者聯(lián)系起來，以一站式及全景式服務(wù)應(yīng)對患者的醫(yī)療服務(wù)需求，創(chuàng)建起一個醫(yī)療平臺。通過其三大服務(wù)線，圓心科技專注于提供以處方藥為主的專業(yè)醫(yī)療服務(wù)及藥品，包括多個特殊疾病領(lǐng)域。

也就是說，在圓心科技的三大業(yè)務(wù)板塊中，收入來源集中在院外患者服務(wù)，而該服務(wù)則主要包括院外藥房服務(wù)、院外醫(yī)療服務(wù)及藥品批發(fā)服務(wù)，則圓心科技或以銷售藥品和醫(yī)療產(chǎn)品“為生”。

二、院外患者服務(wù)銷售成本占比超九成，毛利率遠低于其他兩項業(yè)務(wù)

值得注意的是，圓心科技創(chuàng)收超九成收入業(yè)務(wù)的毛利率，不及其他業(yè)務(wù)。

招股書顯示，2020-2022年，圓心科技的銷售成本分別為32.97億元、54.06億元、70.49億元，分別占總營收的90.8%、91%、90.7%。

具體業(yè)務(wù)來看，2020-2022年，圓心科技院外患者服務(wù)的銷售成本分別為32.69億元、52.25億元、67.82億元，分別占總銷售成本的99.2%、96.7%、96.2%；供給端賦能服務(wù)的銷售成本分別為272.8萬元、2,400.9萬元、4,699.9萬元，分別占總銷售成本的0.1%、0.4%、0.7%；醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的銷售成本分別為0.25億元、1.57億元、2.19億元，分別占總銷售成本的0.7%、2.9%、3.1%。

也就是說，2020-2022年，圓心科技院外患者服務(wù)的銷售成本均占到其總銷售成本的95%以上。

對此，圓心科技稱，院外綜合患者服務(wù)的銷售成本主要為商品成本，2020-2022年，其商品成本分別占院外患者服務(wù)銷售成本的99.3%、99.4%、99.6%。

除了銷售成本，圓心科技各主營業(yè)務(wù)毛利率的變動情況同樣值得關(guān)注。

據(jù)招股書，2020-2022年，圓心科技院外患者服務(wù)的毛利率分別為7.6%、6.9%、6.9%。

而營收占比低的兩項業(yè)務(wù)卻擁有較高毛利率，其中，2020-2022年，供給端賦能服務(wù)的毛利率分別為28.1%、49.1%、45%；醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的毛利率分別為72.1%、43.1%、46%。

需要指出的是，圓心科技的院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)收入在2020-2022年的收入均占到全部營業(yè)收入的九成以上，但是該項業(yè)務(wù)在這三年內(nèi)的毛利率均不到8%，毛利率遠低于其他兩項業(yè)務(wù)，且呈現(xiàn)出了下降的態(tài)勢。

三、研發(fā)投入占比不足3%，品牌及廣告支出逐年“爬坡”超億元

問題并未結(jié)束，2020-2022年，圓心科技的研發(fā)能力或同樣值得關(guān)注。

據(jù)招股書，圓心科技的研發(fā)工作有助于提高其服務(wù)能力，而其相關(guān)提高措施包括聘請研發(fā)人員和其他人才、擴大其知識產(chǎn)權(quán)組合以及不斷升級其當前的數(shù)據(jù)處理技術(shù)和機器學習算法。

另外，圓心科技擬投資若干研發(fā)項目，涉及數(shù)據(jù)分析、機器學習及特殊醫(yī)療領(lǐng)域。該等研發(fā)項目的成果將應(yīng)用于圓心科技日后向醫(yī)院、保險公司和醫(yī)藥公司提供的解決方案。

而從具體投入情況來看，據(jù)招股書，2020-2022年，圓心科技的研發(fā)開支分別為0.46億元、1.13億元、1.88億元，占總營收的1.3%、1.9%、2.4%。

研發(fā)開支占比不足3%的另一面，圓心科技的銷售及市場推廣開支逐年“爬坡”。

據(jù)招股書，2020-2022年，圓心科技的銷售及市場推廣開支分別為4.95億元、8.19億元、10.27億元，2021-2022年分別同比增長65.36%、25.3%。

其中，2020-2022年，圓心科技的品牌及廣告開支分別為0.55億元、0.87億元、1.07億元。

可見，報告期內(nèi)，圓心科技的廣告推廣支出直線攀升，截至2022年已經(jīng)超億元。

由此看出，圓心科技自稱其系科技醫(yī)療公司，但實際上，其研發(fā)投入遠低于銷售支出，且其廣告推廣費用則逐年攀升至億元。至此，圓心科技的“科技”含量幾何？或該打上問號。

四、連年虧損下管理層薪酬總額上千萬元，五名最高薪人士薪酬高達數(shù)千萬元

問題尚未結(jié)束。

據(jù)招股書，2020-2022年，圓心科技董事、監(jiān)事及最高行政人員薪酬（包括基本薪金、其他津貼及實物福利、表現(xiàn)相關(guān)花紅、以股份為基礎(chǔ)的付款補償、退休金計劃供款）總額分別為1,463.8萬元、2,406.6萬元、1,462.2萬元。

具體來看，2020-2021年年末，董事薪酬總額分別為1,317萬元、2,159.9萬元、1,167.7萬元，監(jiān)事的薪酬總額分別為1,46.8萬元、246.7萬元、294.5萬元。

需要指出的是，在2020-2022年，圓心科技五名最高薪酬人士的薪酬（包括基本薪金、其他津貼及實物福利、表現(xiàn)相關(guān)花紅、以股份為基礎(chǔ)的付款補償、退休金計劃供款）總額分別約1,776.8萬元、6,158.6萬元、4,336.1萬元。

且截至2020年12月31日年度內(nèi)五名最高薪僱員包括1名董事、截至2021年12月31日年度內(nèi)包括2名董事、截至2022年12月31日年度內(nèi)包括1名董事。

也就是說，2020-2022年，圓心科技的五名最高薪酬人士，拿到了比董事、監(jiān)事及最高行政人員總和還要高的年薪，且2020-2022年內(nèi)最高薪酬人士中董事、監(jiān)事及最高行政人員僅有1-2位。而圓心科技在沒有解決巨額虧損的情況下，仍然給高管人員發(fā)放數(shù)千萬元薪酬，是否合理？

五、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流連年告負，“造血”能力或存不足

值得一提的是，圓心科技的“造血”能力或存不足，2020-2022年，其經(jīng)營性凈現(xiàn)金流告負。

據(jù)招股書，2020-2022年，圓心科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.04億元、-8.14億元、-6.4億元；同期年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.73億元、25.45億元、16.49億元。

不難看出，報告期內(nèi)，圓心科技經(jīng)營性凈現(xiàn)金流合計凈流出逾16億元。。

盡管2021年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出8.14億，其在2021年的現(xiàn)金“余額”卻突增二十多億元。

可見，圓心科技的“造血”能力或存不足。

另外，據(jù)招股書，圓心科技稱，此次上市募資，其預期約70%將用作業(yè)務(wù)擴張、提升其服務(wù)及技術(shù)能力及提升其品牌知名度，而約30%則將用作其日常運營及營運資金需求提供資金。

綜合看來，圓心科技定位為一家醫(yī)療科技公司，何時提升造血能力實現(xiàn)盈利、擺脫單一盈利模式、提高主營業(yè)務(wù)毛利率等，或系其需要直面的問題。

       原文標題 : 圓心科技自稱系醫(yī)療科技公司卻銷售處方藥? 品牌及廣告支出超億元