本文系深潛atom第748篇原創(chuàng)作品

豪擲125億元，海爾集團(tuán)大健康版圖再一次擴(kuò)容

林少波丨作者

深潛atom工作室丨編輯

2023年12月末，海爾集團(tuán)發(fā)布公告稱，擬斥資125億元，收購(gòu)基立福所持有的上海萊士20%股份，并獲26.58%的表決權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊�，海爾集團(tuán)將成為上海萊士的實(shí)控人。

針對(duì)上述交易，海爾集團(tuán)董事局副主席譚麗霞對(duì)外表示，“此次合作的達(dá)成，完善了海爾的血液產(chǎn)業(yè)鏈布局，是我們深入醫(yī)療健康核心領(lǐng)域的關(guān)鍵進(jìn)程。”

據(jù)了解，近年來(lái)，海爾正著力布局大健康業(yè)務(wù)，致力于將科技創(chuàng)新與大健康產(chǎn)業(yè)有機(jī)結(jié)合。此番海爾收購(gòu)中國(guó)血液制品行業(yè)的“血王”上海萊士，確實(shí)有助于提高自家大健康業(yè)務(wù)的底層競(jìng)爭(zhēng)力。

但值得注意的是，多年持續(xù)并購(gòu)，也間接推高了海爾集團(tuán)大健康業(yè)務(wù)的商譽(yù)。未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的高度銜接，盤(pán)活相關(guān)業(yè)務(wù)，擺脫商譽(yù)減值挑戰(zhàn)，或許是譚麗霞需要解決的首要問(wèn)題。

溢價(jià)17.6%收購(gòu)，上海萊士為何如此值錢(qián)？

盡管上海萊士被譽(yù)為中國(guó)血液制品行業(yè)的“血王”，但值得注意的是，過(guò)去幾年，其一直被投資者看衰。2015年后，上海萊士的股價(jià)持續(xù)下行，從25元/股左右的高點(diǎn)，下跌到如今的7 元/股左右，跌幅超70%。

究其原因，主要是因?yàn)樯?strong>海萊士熱衷“炒股”，業(yè)績(jī)不穩(wěn)定性增大，并且主營(yíng)業(yè)務(wù)的想象力還在逐步收窄。

2015年，為了謀求更大幅度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，上海萊士宣布，使用自有資金最高不超過(guò)（含）10億元進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，使用期限為兩年。此后兩年，上海萊士斬獲豐厚的投資回報(bào)，2015年-2016年風(fēng)險(xiǎn)投資收益分別為8.29億元和8.75億元。

圖源：上海萊士2018年財(cái)報(bào)

然而風(fēng)險(xiǎn)投資不可能只有收益，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。2018年，因投資的興源環(huán)境、萬(wàn)豐奧威復(fù)牌后股價(jià)均暴跌，上海萊士的業(yè)績(jī)開(kāi)始變臉，當(dāng)年業(yè)務(wù)投資虧損為18.89億元，最終引發(fā)年度凈虧損15.18億元。

盡管2018年后，上海萊士不再熱衷“炒股”，并且聚焦血液制品業(yè)務(wù)，但縱向?qū)Ρ葋?lái)看，上海萊士的自身“硬實(shí)力”逐漸衰退，已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

圖源：上海萊士2023年上半年財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示， 2021年-2022年以及2023年上半年，上海萊士營(yíng)收占比99%左右的血液制品生產(chǎn)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為55.26%、51.81%以及16.77%，增速日趨放緩。

因成本增長(zhǎng)以及銷(xiāo)售費(fèi)用居高不下，上海萊士的利潤(rùn)空間也在同步收窄。財(cái)報(bào)顯示， 2021年-2022年以及2023年上半年，上海萊士歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為 -2.21%、45.24%、11.46%。

不過(guò)值得注意的是，海爾并未因上海萊士業(yè)績(jī)觸頂而壓低其估值。開(kāi)頭提到，海爾斥資125億元收購(gòu)上海萊士20%股份，并獲26.58%的表決權(quán)。按此數(shù)據(jù)測(cè)算，海爾溢價(jià)約17.6%收購(gòu)上海萊士。

這或許是因?yàn)樯虾ＨR士握有稀缺性資源。2001年5月，有關(guān)部門(mén)明確表示，不再批準(zhǔn)新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)。自此，上海萊士成為行業(yè)少數(shù)擁有血液制品生產(chǎn)牌照和新設(shè)單采血漿站資質(zhì)的企業(yè)，商業(yè)護(hù)城河極為深厚。

海爾大健康再下一城，血液業(yè)務(wù)拼圖逐漸完整

當(dāng)然了，血液制品生產(chǎn)牌照在不同企業(yè)手中有不同的價(jià)值。海爾選擇付出更高的溢價(jià)收購(gòu)上海萊士，無(wú)疑意識(shí)到了，自家的大健康相關(guān)業(yè)務(wù)可以和上海萊士的稀缺牌照資源高效聯(lián)動(dòng)，后者可以為自己創(chuàng)造更高的收益。

早在2005年，海爾就借成立海爾生物布局大健康相關(guān)業(yè)務(wù)。2019年7月，海爾收購(gòu)星普醫(yī)科后將其更名為“盈康生命”。目前，海爾的大健康業(yè)務(wù)包括海爾生物和盈康生命兩家上市公司。

海爾的這兩家企業(yè)業(yè)務(wù)雖然各有側(cè)重，但最底層都與血液有直接聯(lián)系。

比如，海爾生物擁有物聯(lián)網(wǎng)生物安全科技生態(tài)場(chǎng)景方案，可提供智慧血液解決方案，將物聯(lián)網(wǎng)數(shù)字科技與低溫存儲(chǔ)技術(shù)融合，包括“云翼”物聯(lián)網(wǎng)血液冷藏箱和“血液寶”物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)箱等，實(shí)現(xiàn)從獻(xiàn)血者到用血者全流程血液信息的監(jiān)控和追溯。

盈康生命則聚焦醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)，擁有三家自有醫(yī)院以及多家托管醫(yī)院。據(jù)海爾介紹，盈康生命“在血漿血液成分采集、存儲(chǔ)、制備、冷鏈運(yùn)輸及臨床應(yīng)用等領(lǐng)域已形成產(chǎn)業(yè)生態(tài)。”

顯而易見(jiàn)，收購(gòu)上海萊士，打通上游血液制品業(yè)務(wù)后，海爾大健康業(yè)務(wù)下轄的海爾生物和盈康生命都能之實(shí)現(xiàn)高效業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)。這不光有助于海爾大健康增收，對(duì)于上海萊士降本增效，也有巨大幫助。

圖源：上海萊士2022年財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，2022年，上海萊士血液制品生產(chǎn)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同比上漲75.34%，遠(yuǎn)高于51.81%營(yíng)收增速，最終促使相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率下跌7.46%。上海萊士營(yíng)收成本排名前三的業(yè)務(wù)分別為進(jìn)口血液制品成本、自產(chǎn)血液制品成本以及直接材料，成本占比分別為55.83%、42.80%以及42.80%。

由于海爾生物和盈康生命的技術(shù)可以提高血液制品的流轉(zhuǎn)效率，并且海爾擁有智能制造、精益管理等優(yōu)勢(shì)，并入海爾后，上海萊士的成本有望下探。

而對(duì)于海爾來(lái)說(shuō)，收購(gòu)上海萊士，可以完善自家大健康相關(guān)業(yè)務(wù)血液產(chǎn)業(yè)鏈布局，在產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)主導(dǎo)地位。

商譽(yù)賬面價(jià)值高企，投資者謹(jǐn)慎看待海爾并購(gòu)

過(guò)去幾年，海爾自身確實(shí)孵化了不少健康相關(guān)業(yè)務(wù)，但為了讓大健康業(yè)務(wù)快速起量，譚麗霞更倚重的策略，其實(shí)還是積極推動(dòng)海爾并購(gòu)?fù)獠科髽I(yè)。

比如，2019年3月，海爾集團(tuán)入主盈康生命。此后盈康生命陸續(xù)將廣慈醫(yī)院、愛(ài)里科森、圣諾醫(yī)療等機(jī)構(gòu)收入麾下。

不可否認(rèn)的是，由于底層技術(shù)實(shí)力不俗，并且擁有智能制造等優(yōu)勢(shì)，海爾集團(tuán)收購(gòu)諸多健康相關(guān)企業(yè)，確實(shí)可以較快實(shí)現(xiàn)大健康業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

但值得注意的是，大手筆并購(gòu)，也為海爾帶來(lái)了巨大的商譽(yù)問(wèn)題。財(cái)報(bào)顯示，截至2023年9月底，盈康生命商譽(yù)規(guī)模為5.8億元，占凈資產(chǎn)的四成。

圖源：上海萊士2023年三季度財(cái)報(bào)

因此前幾年多次并購(gòu)擴(kuò)張，上海萊士的商譽(yù)規(guī)模也居高不下，截至2023年9月底，賬面商譽(yù)高達(dá)47.03億元，加之聯(lián)營(yíng)企業(yè)GDS隱含商譽(yù)94.84億元，合計(jì)高達(dá)141.87億元。

此外，2023年11月，上海萊士還對(duì)外表示，將斥資4.81億元，溢價(jià)5倍收購(gòu)廣西冠峰95%股權(quán)。收購(gòu)廣西冠峰后，上海萊士的商譽(yù)規(guī)�；�?qū)⑦M(jìn)一步上升。

值得注意的是，盈康生命的凈利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始被商譽(yù)減值拖累。財(cái)報(bào)顯示，2022年，盈康生命歸母公司凈利潤(rùn)虧損5.96億元，同比下降63.68%，主要系“計(jì)提商譽(yù)減值損失所致”。

圖源：盈康生命2022年財(cái)報(bào)

據(jù)了解，2022年，盈康生命商譽(yù)減值損失為6.68億元，同比擴(kuò)大48.11%。如果沒(méi)有如此大規(guī)模的商譽(yù)減值，盈康生命當(dāng)年不會(huì)出現(xiàn)虧損。

由此來(lái)看，目前海爾面臨的最大挑戰(zhàn)，不止在于盡快讓上海萊士和旗下其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)對(duì)接，更在于充分挖掘上海萊士及下轄收購(gòu)企業(yè)的潛力，盡可能減少商譽(yù)減值給凈利潤(rùn)帶來(lái)的壓力。

譚麗霞能否完成上述任務(wù)還有待時(shí)間檢驗(yàn)，但資本市場(chǎng)明顯信心不足。拋出收購(gòu)公告后，上海萊士的股價(jià)一路下行，截至2023年1月16日收盤(pán)，報(bào)收7.16元/股，相較公告發(fā)布前8元/股左右的高點(diǎn)，下跌超10%。

總而言之，盡管從業(yè)務(wù)協(xié)同以及牌照資源壁壘的角度考慮，海爾確實(shí)有必要溢價(jià)收購(gòu)上海萊士，但這并不意味著，上海萊士一定可以給海爾帶來(lái)豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)。

因缺乏實(shí)控人，并且此前多年盲目追求擴(kuò)張，上海萊士的整體商譽(yù)規(guī)模已超百億元，未來(lái)面臨巨大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

這極度考驗(yàn)海爾大健康業(yè)務(wù)掌門(mén)人譚麗霞的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)能力。接下來(lái)，如果譚麗霞不能有效盤(pán)活上海萊士，不光該公司的股價(jià)會(huì)持續(xù)下行，投資者也會(huì)謹(jǐn)慎看待海爾大健康業(yè)務(wù)。

       原文標(biāo)題 : 溢價(jià)17.6%收購(gòu)上海萊士，海爾大健康難解超百億商譽(yù)難題