《港灣商業(yè)觀察》施子夫 

7月10日，四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，百利天恒）遞表港交所主板，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)高盛、摩根大通和中信證券。

此次遞表港交所系百利天恒第二次謀求上市，若上市成功，百利天恒將實(shí)現(xiàn)A股+H股兩地雙重上市。

01

連續(xù)三年虧損，毛利率還持續(xù)下滑

百利天恒成立于1996年，是一家以化學(xué)藥與生物藥為主，集藥品研發(fā)、生產(chǎn)與營(yíng)銷一體化的現(xiàn)代生物醫(yī)藥企業(yè)。于2014年，百利天恒建立起SEBA雙抗平臺(tái)及HIRE-ADC技術(shù)平臺(tái)，隨后于2015年建立起GNC多抗平臺(tái)。

公開(kāi)信息顯示，百利天恒于2023年1月在上交所科創(chuàng)板上市，股份代碼688506，發(fā)行價(jià)為24.7元/股。

根據(jù)招股書(shū)顯示，百利天恒已構(gòu)建起了創(chuàng)新ADC藥物研發(fā)平臺(tái)，成功研發(fā)包括BL-B01D1在內(nèi)的已進(jìn)入臨床階段的6個(gè)ADC創(chuàng)新藥物管線，并已開(kāi)展了約60項(xiàng)臨床研究，其中9個(gè)后線III期臨床及13個(gè)一線II期臨床；全球領(lǐng)先的創(chuàng)新多特異性抗體藥物研發(fā)平臺(tái)，成功研發(fā)包括GNC-077在內(nèi)的已進(jìn)入IND或臨床階段的4個(gè)GNC創(chuàng)新多特異性抗體藥物管線，并已開(kāi)展10項(xiàng)臨床研究。

據(jù)悉，BL-B01D1（一種針對(duì)EGFR及HER3的雙抗ADC）是全球首創(chuàng)也是唯一進(jìn)入臨床階段的靶向EGFR×HER3的雙抗ADC。BL-B01D1于2021年11月開(kāi)始開(kāi)展首次人體I期臨床研究，其多項(xiàng)臨床試驗(yàn)現(xiàn)共已入組了1000多名患者，覆蓋十余種腫瘤。截至最后實(shí)際可行日期，BL-B01D1共已開(kāi)展20余項(xiàng)臨床研究。

于往績(jī)記錄期間，百利天恒從銷售超過(guò)100種規(guī)格的29種獲批藥品中產(chǎn)生收入，其中包括化學(xué)藥品（涵蓋麻醉、腸外營(yíng)養(yǎng)、抗感染及兒科領(lǐng)域等廣泛治療領(lǐng)域）以及中成藥產(chǎn)品。

百利天恒主要通過(guò)直接向醫(yī)藥零售連鎖店或向經(jīng)銷商銷售該等產(chǎn)品，而經(jīng)銷商則將公司的產(chǎn)品銷售予醫(yī)院、藥房及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)。于2021-2023年以及2024年1-4月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），百利天恒向經(jīng)銷商的銷售額分別為7.88億元、6.98億元、5.55億元和1.64億元，占當(dāng)期銷售藥品收入的99.1%、99.4%、99.0%和99.5%。

按照治療領(lǐng)域劃分，百利天恒銷售的主要產(chǎn)品包括麻醉劑、腸外營(yíng)養(yǎng)、抗感染藥、兒科藥物和中成藥。其中麻醉劑貢獻(xiàn)收入最高，報(bào)告期內(nèi)占總收入的四成左右；其次為中成藥，各期約占收入的三成上下。

由于所有的候選創(chuàng)新藥物仍處于臨床及臨床前開(kāi)發(fā)階段，在過(guò)去三年時(shí)間，百利天恒的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)虧損的狀態(tài)。

從2021-2023年，百利天恒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7.95億元、7.02億元、5.60億元，毛利分別為5.82億元、4.55億元、3.07億元，當(dāng)期公司凈虧損分別為1.08億元、2.82億元和7.80億元，凈虧損率分別為-13.5%、-40.2%和-139.3%。三年時(shí)間，百利天恒凈虧損合計(jì)11.71億元。

另外，由于主要產(chǎn)品（包括樂(lè)維泰（丙泊酚中╱長(zhǎng)鏈脂肪乳注射液）被納入全國(guó)及╱或省級(jí)帶量采購(gòu)計(jì)劃后平均售價(jià)下降）。樂(lè)維靜（丙泊酚乳狀注射液）被納入部分省級(jí)及區(qū)域性聯(lián)盟帶量采購(gòu)計(jì)劃后的售價(jià)下降。百利天恒的毛利率也在同一時(shí)期出現(xiàn)了較大程度的下滑。

近三年，百利天恒毛利率分別為73.2%、64.8%、54.8%，三年時(shí)間下滑了18.4個(gè)百分點(diǎn)，下滑較大。

02

與BMS簽訂協(xié)議，一季度盈利48億元

對(duì)于虧損的原因不難理解與百利天恒自身較高的投入有關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，百利天恒的研發(fā)開(kāi)支分別為2.79億元、3.75億元、7.46億元和3.34億元，占當(dāng)期收入的35.0%、53.4%、133.2%和6.1%；銷售開(kāi)支分別為3.91億元、3.24億元、2.51億元和7093.9萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的49.2%、46.2%、44.8%和1.3%；行政開(kāi)支分別為7986.9萬(wàn)元、8219.4萬(wàn)元、1.15億元和4787.1萬(wàn)元，占當(dāng)期收入對(duì)的10.0%、11.7%、20.6%和0.9%。

受到外界關(guān)注度較高的是，在今年第一季度中，百利天恒通過(guò)許可費(fèi)產(chǎn)生的收入貢獻(xiàn)公司大部分收入。

于2024年3月，百利天恒與BMS就BL-B01D1達(dá)成了總額84億美金、首付8億美金、迄今為止全球ADC領(lǐng)域單個(gè)資產(chǎn)總交易額最大的全球戰(zhàn)略許可及合作交易。百利天恒就共同開(kāi)發(fā)及共同商業(yè)化BL-B01D1訂立BMS協(xié)議。并在今年3月收到BMS的不可退還及不可抵扣的首付款8億美金。

據(jù)招股書(shū)顯示，百利天恒從BMS收到不可退還及不可抵扣的首付款8億美元（相當(dāng)于約人民幣56.80億元），百利天恒就BMS授出許可的履約確認(rèn)收入7.51億美元（相當(dāng)于53.32億人民幣）。余下首付款4900萬(wàn)美元（相當(dāng)于3.48億元人民幣）分配至轉(zhuǎn)讓制造技術(shù)的履約義務(wù)，該義務(wù)計(jì)入合同負(fù)債，而轉(zhuǎn)讓時(shí)間由BMS酌情決定。

在此背景下，今年一季度百利天恒的營(yíng)收及凈利潤(rùn)呈現(xiàn)了大幅度的提升。

2024年一季度，百利天恒實(shí)現(xiàn)收入54.97億元，實(shí)現(xiàn)毛利54.13億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)也由虧轉(zhuǎn)盈錄得48.64億元。

不過(guò)百利天恒也提到，根據(jù)BMS協(xié)議，百利天恒與BMS將根據(jù)若干協(xié)定百分比分?jǐn)傇诿绹?guó)銷售BL-B01D1的相關(guān)開(kāi)發(fā)費(fèi)用及有關(guān)的凈利潤(rùn)/虧損。BMS未履約、提早終止BMS協(xié)議或無(wú)法物色到新的或替代合作伙伴，均可能對(duì)公司的收入及研發(fā)活動(dòng)及其資金產(chǎn)生負(fù)面影響。

截至2024年4月30日止，百利天恒的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為52.44億元；流動(dòng)負(fù)債總額19.92億元；流動(dòng)資產(chǎn)凈值43.41億元。

另外在此次遞表港交所之前，百利天恒還曾收到上交所下發(fā)的監(jiān)管工作函。

上交所官網(wǎng)顯示，5月14日，上交所下發(fā)關(guān)于百利天恒的監(jiān)管工作函，涉及對(duì)象包括上市公司、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、中介機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 毛利率承壓連虧三年后一季度業(yè)績(jī)暴增，百利天恒謀求A+H雙上市