2018年，就醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)而言，是意義重大的一年。這并不是因?yàn)?018年的交易量與2016和2017年相當(dāng)，而是因?yàn)檫@些交易從根本上改變了一些大型制藥公司的競(jìng)爭(zhēng)格局。

動(dòng)脈網(wǎng)編譯了全球知名咨詢機(jī)構(gòu)Kurmann Partners發(fā)布的“2019醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)報(bào)告”。報(bào)告顯示，2018年，醫(yī)藥行業(yè)大約有360起并購(gòu)活動(dòng)，交易總額為2700億美元。其中，最大一筆交易是武田制藥以約800億美元收購(gòu)夏爾。

那么，2019年的并購(gòu)情況將會(huì)是怎樣的呢？專家預(yù)計(jì)，為了精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)，一些大型制藥公司可能會(huì)進(jìn)行大規(guī)模撤資。此外，在醫(yī)藥行業(yè)也會(huì)出現(xiàn)大型藥企之間的合并，比如2019年1月，百時(shí)美施貴寶宣布收購(gòu)新基制藥。

從戰(zhàn)略上講，專利藥制造商之間的收購(gòu)可能是有意義的。然而，英國(guó)脫歐和美國(guó)政治造成的全行業(yè)不確定性，可能會(huì)增加大額交易的難度。

全球頭部藥企進(jìn)一步聚焦主業(yè)，專注創(chuàng)新

作為一家歷史悠久的日本企業(yè)，武田制藥旨在通過收購(gòu)夏爾，來(lái)加快國(guó)際化進(jìn)程，并打造一家以價(jià)值為基礎(chǔ)、以研發(fā)為驅(qū)動(dòng)的全球領(lǐng)先生物制藥公司，使其規(guī)模足以為具有競(jìng)爭(zhēng)力的藥品開拓融資渠道。此次兼并還將引發(fā)一波撤資浪潮，以簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)平臺(tái)，并通過增加收益來(lái)償還武田的債務(wù)。

收購(gòu)夏爾幫助武田制藥開拓業(yè)務(wù)新領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)商業(yè)多元化，而諾華則朝著其他的方向發(fā)展，即繼續(xù)專注于創(chuàng)新藥物。

2018年11月，諾華宣布將剝離旗下眼部護(hù)理部門愛爾康。而在2019年4月9日，愛爾康作為獨(dú)立公司在瑞士證券交易所和紐約證券交易所雙重上市，預(yù)計(jì)其市值將達(dá)到210億美元。愛爾康的離開對(duì)于諾華的發(fā)展來(lái)說無(wú)疑是一次里程碑事件。

2014年，在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10年的收購(gòu)狂潮后，諾華成為一家復(fù)雜的醫(yī)療企業(yè)，之后它開始了一個(gè)系統(tǒng)化的發(fā)展過程，以專注于創(chuàng)新藥物。有傳言稱，諾華還計(jì)劃剝離其非專利藥部門山德士。

在2018年，葛蘭素史克的并購(gòu)活動(dòng)最引人注目，因?yàn)樗�改變了這家公司的業(yè)務(wù)模式。2018年3月，葛蘭素史克宣布將以130億美元收購(gòu)諾華旗下消費(fèi)保健合資公司36．5％的股權(quán)。

之后，在2018年底，輝瑞和葛蘭素史克宣布將成立一家合資公司，合并旗下消費(fèi)保健業(yè)務(wù)，葛蘭素史克將成為其大股東。葛蘭素史克與輝瑞的合資企業(yè)的實(shí)收資本已達(dá)127億美元，有望成為美國(guó)和中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。

根據(jù)對(duì)諾華與葛蘭素史克的交易進(jìn)行估值，專家估計(jì)輝瑞在合資企業(yè)中所持的32％股份的價(jià)值約為170億美元。

然而，葛蘭素史克并沒有就此止步。在與輝瑞進(jìn)行交易的同時(shí)，葛蘭素史克計(jì)劃在2至3年內(nèi)拆分為兩家公司：一家專注于消費(fèi)者健康，另一家專注于開發(fā)和商業(yè)化創(chuàng)新藥物。

通過分析大型制藥公司的并購(gòu)和拆分，我們可以看出，處于發(fā)展中期的大型藥企必須選擇以下4種發(fā)展戰(zhàn)略中的1種：專利藥制造、非專利藥制造、非處方藥／消費(fèi)者健康和定點(diǎn)照護(hù)。

每種戰(zhàn)略對(duì)應(yīng)不同的企業(yè)文化和目標(biāo)，并具有不同的資本結(jié)構(gòu)。而商業(yè)模式的混合會(huì)增加復(fù)雜性，降低競(jìng)爭(zhēng)力。

圖1：2018年醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)情況。數(shù)字表示交易數(shù)量，圓圈大小表示已公開或估計(jì)的交易總價(jià)值。

2018年的其他交易也表明了制藥公司的發(fā)展趨勢(shì)，即精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)平臺(tái)、專注于4種發(fā)展戰(zhàn)略中的1種。

在消費(fèi)者健康領(lǐng)域，默克以42億美元的價(jià)格將其消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)出售給了寶潔，而百時(shí)美施貴寶則以16億美元將其在法國(guó)的非處方藥業(yè)務(wù)出售給了大正制藥。

為了加強(qiáng)皮膚病的定點(diǎn)照護(hù)服務(wù)，LEO制藥以約8億美元收購(gòu)了拜耳的處方皮膚病業(yè)務(wù)。法國(guó)第二大制藥公司施維雅以24億美元收購(gòu)了夏爾公司的腫瘤業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)，確保了其在美國(guó)市場(chǎng)的商業(yè)活動(dòng)。

2018年1月，賽諾菲對(duì)外公布了兩筆大規(guī)模的收購(gòu)，以在特定的細(xì)分領(lǐng)域建立一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的平臺(tái)，提供“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”服務(wù)。這家法國(guó)企業(yè)最初同意以116億美元收購(gòu)Bioverativ，幾天后又以45億美元收購(gòu)了Ablynx。

Bioverativ已經(jīng)有兩種治療血友病的產(chǎn)品，2018年創(chuàng)收約11億美元，同比增長(zhǎng)30％。而通過收購(gòu)Ablynx，賽諾菲獲得了一個(gè)創(chuàng)新的技術(shù)平臺(tái)，其中包括針對(duì)凝血功能障礙的藥物開發(fā)項(xiàng)目，該項(xiàng)目同時(shí)已在歐洲獲得了批準(zhǔn)。通過上述兩起交易，賽諾菲旨在成為罕見血液病治療市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。

圖2：2018年以戰(zhàn)略類型劃分的交易。證券投資組合——收購(gòu)或剝離業(yè)務(wù)平臺(tái)。研發(fā)管線——收購(gòu)藥物開發(fā)項(xiàng)目。私人股本——由金融投資者收購(gòu)。

與往年一樣，通過2018年的幾筆大額交易，制藥公司希望獲得處于研發(fā)后期或上市初期的創(chuàng)新藥物。

比如，新基制藥以88億美元收購(gòu)腫瘤醫(yī)藥公司朱諾醫(yī)療 （主要研發(fā)CAR－T和TCR療法）， 諾華以75億美元收購(gòu)基因治療公司AveXis，葛蘭素史克以50億美元收購(gòu)Tesaro（其生產(chǎn)的用于治療腫瘤的PARP抑制劑已經(jīng)上市）。

除了傳統(tǒng)制藥業(yè)，在加拿大和美國(guó)某些州，大麻的合法化也帶來(lái)了幾起交易。2018年大約有30起涉及制造或商業(yè)化醫(yī)用大麻的交易。其中最大一筆是奧羅拉大麻公司以全股票的形式收購(gòu)MedReleaf，交易金額為20億美元，相當(dāng)于MedReleaf 2018年收入的66倍。

對(duì)于一家大麻生產(chǎn)商來(lái)說，這是一個(gè)非常高的價(jià)格。盡管市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)，大麻合法化會(huì)使其需求大幅增加，但該公司的估值就這一行業(yè)來(lái)說確實(shí)比較高。

武田制藥收購(gòu)夏爾：金額大、風(fēng)險(xiǎn)高，企業(yè)轉(zhuǎn)型是必然

武田制藥收購(gòu)夏爾是有史以來(lái)規(guī)模最大的制藥企業(yè)并購(gòu)交易之一，但背后有著高風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)果的不確定性。

目前，武田制藥與夏爾合并后的公司是全球最大的10家制藥集團(tuán)之一。一方面，通過整合夏爾，日本最大的制藥公司武田制藥將真正成為一家全球性企業(yè)。另一方面，夏爾的股東也可以從中獲益。然而，除了拓展業(yè)務(wù)之外，武田制藥也希望通過此次收購(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

五年前，日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)萎縮（影響了其近50％的營(yíng)收）以及之前暢銷的糖尿病藥物Actose面臨專利到期和安全問題，使得武田制藥深受影響。

此外，盡管此前曾進(jìn)行過大規(guī)模的海外收購(gòu)——2008年以88億美元收購(gòu)美國(guó)千禧制藥，2011年以137億美元收購(gòu)瑞士制藥公司Nycomed，并分別在歐洲和拉丁美洲開展業(yè)務(wù)，但武田制藥的企業(yè)文化和業(yè)務(wù)重點(diǎn)仍然非常日本化。

因此，在2014年，武田制藥選擇改變戰(zhàn)略，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，當(dāng)然這也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的壓力。Christophe Weber是首位領(lǐng)導(dǎo)武田制藥的外國(guó)人，他自2015年擔(dān)任武田制藥首席執(zhí)行官以來(lái)，就決定將這家成立于1781年的日本公司轉(zhuǎn)型為全球性制藥企業(yè)。

然而，要改變一家公司的內(nèi)部文化，理論上來(lái)說是比較困難的。2017年，武田制藥以52億美元收購(gòu)了腫瘤學(xué)公司Ariad和細(xì)胞療法公司Tigenix，這確實(shí)幫助促進(jìn)了武田制藥的藥物研發(fā)進(jìn)程。

然而，正如Weber在2018年5月宣布收購(gòu)夏爾時(shí)所說，在價(jià)格壓力和藥物研發(fā)成本不斷上升的情況下，只有能夠擴(kuò)大武田制藥規(guī)模的大額收購(gòu)才是“生存之路”。事實(shí)上，許多人認(rèn)為，他個(gè)人的雄心和緊迫感是促成這筆交易的關(guān)鍵因素。

收購(gòu)夏爾后，武田制藥的規(guī)模擴(kuò)大了一倍，但或許更重要的是，收購(gòu)將從根本上改變武田制藥，幫助其轉(zhuǎn)型為一家真正的全球制藥集團(tuán)。具體來(lái)說，外國(guó)雇員的比例從不足70％上升到82％以上，其營(yíng)收來(lái)源也不斷擴(kuò)大，在日本的收入份額從三分之一降至不足六分之一。

此外，收購(gòu)也使得武田制藥的所有權(quán)國(guó)際化，因?yàn)樗�用自己的股票支付了收�?gòu)價(jià)格的一半，這意味著目前由外國(guó)股東（前夏爾股東）持有的股份要高得多。

然而問題在于，這些是否真的值得付出這么高的代價(jià)。此次收購(gòu)持續(xù)數(shù)月，武田制藥的最終報(bào)價(jià)是第五次報(bào)價(jià)，而且比夏爾在武田制藥首次公開競(jìng)購(gòu)前的實(shí)際股價(jià)高出60％。對(duì)于一家市值數(shù)十億美元的成熟公司來(lái)說，這一價(jià)格確實(shí)非常高。

另一方面，一些觀察人士認(rèn)為，夏爾的價(jià)值被低估了。他們認(rèn)為，夏爾的股價(jià)沒有完全反映自身的轉(zhuǎn)型。起初，夏爾的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是專業(yè)制藥，但后來(lái)它收購(gòu)了一系列孤兒藥和生物技術(shù)公司，比如以高達(dá)320億美元的金額收購(gòu)百深。

如今，夏爾約四分之三的收入來(lái)自生物技術(shù)藥物。正如一位分析師所言，武田制藥看重的是專業(yè)制藥這一領(lǐng)域。即便如此，武田制藥的收購(gòu)價(jià)仍相當(dāng)于收入的5．3倍和息稅前利潤(rùn)的32倍。

然而，武田制藥的一些股東一開始并不看好這次收購(gòu)，自從收購(gòu)夏爾的消息首次傳出以來(lái)，武田制藥的股價(jià)已經(jīng)下跌了25％。最終，經(jīng)過首席執(zhí)行官Weber的大力推動(dòng)，在2018年12月初舉行的特別股東大會(huì)上，武田制藥的大多數(shù)股東選擇同意這筆交易。對(duì)夏爾的收購(gòu)已經(jīng)于2019年1月7日終止。

這起收購(gòu)是日本企業(yè)在海外規(guī)模最大的一筆交易，但其確實(shí)也帶來(lái)了重大風(fēng)險(xiǎn)。整合過程將是漫長(zhǎng)而艱巨的。收購(gòu)前武田制藥已經(jīng)背負(fù)了巨額債務(wù)（息稅前利潤(rùn)的4倍），因此收購(gòu)后它將不得不通過出售部分資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)。

此外，武田制藥還需要處理旗下純?nèi)毡酒放坪头呛诵漠a(chǎn)品，與收購(gòu)夏爾的價(jià)格相比，這可能會(huì)帶來(lái)很低的收益。事實(shí)上，收購(gòu)夏爾最終能否為武田制藥的股東帶來(lái)相應(yīng)的回報(bào)，這個(gè)問題仍然沒有明確的答案。