不過，邁瑞醫(yī)療的野心并不止于此。2019年，李西廷曾許下豪言壯語：“下一個(gè)10年，邁瑞的目標(biāo)很明確：進(jìn)入全球醫(yī)療器械供應(yīng)商的前20名。”

但在國(guó)際市場(chǎng)，邁瑞醫(yī)療的監(jiān)護(hù)儀并沒有賣的那么順利。華創(chuàng)證券研報(bào)表示，邁瑞醫(yī)療的監(jiān)護(hù)儀雖排名全球第三，但市占率并不高，僅占10％，落后于飛利浦（38％）與GE醫(yī)療（26％）。

數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券

這10％也來之不易，邁瑞醫(yī)療往往要通過并購(gòu)打開局面，并壓低價(jià)格搶占市場(chǎng)，這意味著海外業(yè)務(wù)更“燒錢”。比如，2008年邁瑞醫(yī)療并購(gòu)Datascope，將其作為進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)的敲門磚，為了適應(yīng)歐洲市場(chǎng)，邁瑞醫(yī)療又整合銷售團(tuán)隊(duì)，把分銷轉(zhuǎn)變?yōu)橹变N。產(chǎn)品實(shí)行低價(jià)策略，比飛利浦低10％－20％，這樣才慢慢積累起了品牌口碑。

邁瑞醫(yī)療的成長(zhǎng)性不可否認(rèn)，也被波士頓咨詢?cè)u(píng)為醫(yī)療器械領(lǐng)域的“全球挑戰(zhàn)者”。但國(guó)內(nèi)醫(yī)械企業(yè)與跨國(guó)巨頭之間的差距并不可一蹴而就。

可以參考的一個(gè)數(shù)據(jù)是，在國(guó)外權(quán)威醫(yī)療器械第三方網(wǎng)站massdevice發(fā)布的《2019年全球醫(yī)療器械100強(qiáng)》中，美敦力以305億美元銷售額居首，強(qiáng)生、飛利浦、GE醫(yī)療、費(fèi)森尤斯醫(yī)療、西門子醫(yī)療、嘉德諾、丹納赫、史賽克等12強(qiáng)銷售額超過百億美元。而在這一名單里，前30名里沒有中國(guó)企業(yè)的身影。

／ 04 ／

看銷售能力：經(jīng)銷商模式存風(fēng)險(xiǎn)

作為國(guó)內(nèi)醫(yī)械的龍頭，邁瑞醫(yī)療的銷售能力自然沒得說。其采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的模式，將絕大部分產(chǎn)品均通過遍布全國(guó)的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售。

通過這種模式，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了國(guó)內(nèi)近11萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和99％以上的三甲醫(yī)院，包括全國(guó)知名的北京協(xié)和醫(yī)院、中國(guó)人民解放軍總醫(yī)院、上海瑞金醫(yī)院等。

不過，這些經(jīng)銷商卻也為邁瑞醫(yī)療引來了風(fēng)險(xiǎn)與質(zhì)疑。

在2018年，邁瑞醫(yī)療IPO之時(shí)，曾有多家媒體報(bào)道其招股書中的經(jīng)銷客戶存在問題。比如，作為2016年第四大經(jīng)銷商的上海精特醫(yī)療器械銷售商行與2018年1－3月第四大經(jīng)銷客戶的上海煜綺醫(yī)療器械銷售中心，均為個(gè)人獨(dú)資企業(yè)，兩家公司使用同一個(gè)郵箱和電話注冊(cè)。而記者到上述兩家經(jīng)銷商《醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)企業(yè)許可證》標(biāo)明的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所走訪時(shí)，卻沒有找到這兩家經(jīng)銷商的任何蹤影。

與此同時(shí)，多家經(jīng)銷商存在“帶金銷售”問題。裁判文書網(wǎng)顯示，原德陽市人民醫(yī)院院長(zhǎng)趙魯平受賄833萬元。在2010年，代理邁瑞監(jiān)護(hù)儀的醫(yī)療器械經(jīng)銷商林某，希望讓趙魯平“關(guān)照生意”，送給其一條女士絲巾和5萬元人民幣。

甚至有經(jīng)銷商因?yàn)樾匈V被判刑。醫(yī)療器械經(jīng)銷商楊文濤，代理邁瑞醫(yī)療等公司設(shè)備，為了讓自己代理的設(shè)備能夠中標(biāo)醫(yī)院設(shè)備采購(gòu)，共給衛(wèi)生局、醫(yī)院等11位相關(guān)人員行賄，涉及財(cái)物104．83萬元，2017年被判處有期徒刑五年。

圖片來源：裁判文書網(wǎng)

值得注意的是，在高值耗材集采沖擊波下，雖然邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品幾乎未受波及，但必然倒逼行業(yè)對(duì)銷售模式進(jìn)行改革，加上醫(yī)藥代表備案制以及醫(yī)療反腐的重拳出擊，過度依賴經(jīng)銷模式的企業(yè)正在經(jīng)歷陣痛，需要不斷適應(yīng)與調(diào)整。

／ 05 ／

看股價(jià)表現(xiàn)：估值究竟高不高？

目前，邁瑞醫(yī)療的股價(jià)正在穩(wěn)步攀升。截至1月13日，總市值已經(jīng)達(dá)到5269億元，市盈率達(dá)到82．68倍。

邁瑞醫(yī)療能撐起超5000億元的市值嗎？可以參考的一個(gè)數(shù)據(jù)是，被massdevice評(píng)為2019年全球醫(yī)療器械“老大”的美敦力，目前市值1596億美元（約合10323億元），去年前三季度營(yíng)收229億美元（約合1482億元），歸母凈利潤(rùn)41．43億美元（約合268億元）。

對(duì)比來看，邁瑞醫(yī)療市值已經(jīng)超過美敦力的一半，但是去年前三季度營(yíng)收僅有160．64億元，約為美敦力的十分之一。凈利53．63億元，約為美敦力的五分之一。因此，有私募人士指出，邁瑞醫(yī)療的估值確實(shí)偏高。

值得注意的是，此前邁瑞醫(yī)療從美股私有化退市，回歸A股，一個(gè)難以忽略的原因就是：中國(guó)資本市場(chǎng)能給出比美國(guó)市場(chǎng)更高的估值。據(jù)媒體報(bào)道，邁瑞醫(yī)療以28美元／普通股的私有化交易收購(gòu)價(jià)格退市之際，公司市盈率約為18倍，同期A股同類公司市盈率高達(dá)近60倍。

／ 06 ／

看股東動(dòng)向：2020年減持忙

在偏高的估值之下，邁瑞醫(yī)療的股東正在忙著減持。

公告顯示，邁瑞醫(yī)療股東Ever Union于2020年9月2日至12月28日通過集中競(jìng)價(jià)交易方式，累計(jì)減持公司股份約640萬股，價(jià)格區(qū)間在330．88—403．41元／股。截至公告日，Ever Union前述減持計(jì)劃已實(shí)施完成。

按最低價(jià)計(jì)算，Ever Union套現(xiàn)超21億元。其曾是邁瑞醫(yī)療第四大股東，持股5．29％。但在這幾次減持之后，Ever Union最終持有邁瑞醫(yī)療股份6078萬股，不再是公司持股5％以上的股東。據(jù)此前報(bào)道，Ever Union由中國(guó)成明和控制。

值得注意的是，在2020年下半年，邁瑞醫(yī)療連續(xù)出現(xiàn)賣出的大宗交易。10月28日，出現(xiàn)1筆大宗交易，總成交3萬股，成交金額1088．16萬元。11月11日，出現(xiàn)4筆大宗交易，分別賣出13萬股、5．8萬股、10萬股、10．49萬股，累計(jì)成交金額達(dá)1．37億元。12月13日，成交54筆大宗交易，成交總量1226．42萬股，成交總額21．1億元，以上賣方均是機(jī)構(gòu)專用。

有市場(chǎng)人士猜測(cè)，上述大宗交易或?yàn)楣�募基金所為�；�金�?jīng)理在今年第三季度內(nèi)減持邁瑞醫(yī)療的跡象明顯。同時(shí)，作為A股市值最大的醫(yī)療股，邁瑞醫(yī)療在基金經(jīng)理重倉(cāng)股的地位，與其市值地位極不匹配，顯示出基金對(duì)持倉(cāng)該股較為謹(jǐn)慎。

總結(jié)來看，邁瑞醫(yī)療具備一定的成長(zhǎng)性，并穩(wěn)坐行業(yè)龍頭地位，其全球化策略也在穩(wěn)步推進(jìn)。不過，如今的估值已經(jīng)過高，一旦除去新冠肺炎帶來的光環(huán)加持，未來業(yè)績(jī)能否保持連續(xù)高增長(zhǎng)仍待觀察。

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